报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周蛋白粕市场中CBOT大豆和国内连粕期价受中国采购美豆消息、南美大豆播种情况、USDA报告预期等因素影响而波动；油脂市场中美豆油低位震荡、马棕油震荡走低，国内植物油市场走势分化，后市市场需关注USDA报告和MPOB报告指引[6][60][125][126] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 - 本周行情回顾：CBOT大豆冲高回落、高位震荡，交易情绪围绕中国采购美豆消息起伏；国内连粕跟随美豆先扬后抑，虽豆粕库存创新高、现货涨势受阻，但油厂榨利下滑使其挺粕意愿增强[6] - 美国市场—美豆出口情况：截至2025年10月30日当周，美国大豆出口检验量为965,063吨，2025/26年度迄今出口检验总量同比减少40.0%，对中国（大陆地区）装运0吨大豆[13] - 国内外油籽市场：中国进口商采购巴西大豆；2025/26年度巴西大豆播种完成47%；中国将暂停部分报复性关税并购买美国大豆；美国农业部将于11月14日发布报告；马托格罗索州大豆种植面积播种节奏放缓；分析师对美国大豆单产和产量有不同预期；巴西11月份大豆出口量预计远高于去年同期[24][25][26][27] - 大豆--港口库存及压榨利润：国内现货榨利和盘面榨利仍亏损但幅度收窄；截至本周末，国内港口进口大豆库存总量约840.22万吨，理论可压榨天数为29天，预计下周末库存为504.00万吨[37] - 大豆—进口成本及内外价差：12月船期美湾到港进口大豆成本（加征关税）4891元/吨，巴西11月到港进口大豆成本3949元/吨，本周巴西升贴水大幅回落[41] - 豆粕---大豆开工率和豆粕库存：截至第44周末，国内主要大豆油厂开机率为61.59%，较上周下降4.83%；全国油厂大豆压榨总量为231.10万吨，较上周下降18.13万吨；国内豆粕库存量为120.8万吨，较上周增加15.6万吨，环比增加14.77%[45] - 豆粕、菜粕---周度表观消费量：当周（44周）豆粕表观消费量为166.24万吨，上周同期为183.77万吨[47] - 豆粕---基差分析：展示了豆粕不同合约基差及不同地区基差走势[50] - 菜粕—菜籽开工率及压榨量：截至第44周末，国内主要油厂进口油菜籽开机率为1.47%，较上周增长0.49%；全国油厂进口油菜籽压榨总量为0.6万吨，较上周增加0.2万吨；国内进口压榨菜粕库存量为0.7万吨，较上周减少0.1万吨，环比下降6.67%[53] - 菜粕---基差分析：展示了菜粕不同合约基差走势[57] 油脂市场分析 - 本周行情回顾：美豆油低位震荡，马棕油震荡走低，国内植物油市场走势分化，连豆油因成本驱动低位震荡收涨，连棕油跟随马棕油震荡走低，郑菜油止跌小幅反弹[60] - 国际油脂信息：MPOB将在11月10日发布月度供需数据，预计10月马来西亚棕榈油库存增长；印度经销商估计10月食用油进口降至五个月来最低值；澳大利亚将向中国出口油菜籽；惠誉评级上调2025年马来西亚毛棕榈油期货平均价格；印尼呼吁美国降低棕榈油进口关税；棕榈油价格跌破每吨1000美元，葵花籽油与棕榈油价差扩大[64][65][66][67] - 三大植物油期货、现货价格走势：展示了三大植物油期货和现货价格走势对比[71] - 油脂内外价差分析：展示了三大植物油期货和现货内外价差走势[75] - 国内油脂库存：截至2025年第44周末，国内三大食用油库存总量为257.28万吨，周度下降5.82万吨，环比下降2.21%，同比增加16.71%；其中豆油库存为146.18万吨，周度下降2.27万吨，环比下降1.53%，同比增加12.56%；食用棕油库存为53.83万吨，周度下降0.70万吨，环比下降1.28%，同比增加15.91%；菜油库存为57.28万吨，周度下降2.84万吨，环比下降4.72%，同比增加29.74%[81] - 油脂基差分析：展示了豆油、棕榈油、菜籽油不同合约基差及不同地区基差走势[89][92][95] - 油脂油料品种间套利关系：本周豆类油粕比明显回落，菜籽类主力合约油粕比继续回落，豆菜粕主力合约价差收窄[103] - 蛋白粕月间差套利关系：本周豆粕1 - 5继续回升[108] - 油脂月间差套利关系：本周豆油1 - 5价差小幅回升，棕榈油1 - 5价差窄幅波动，菜油1 - 5间价差窄幅波动[111] 后市展望 - 季节性分析：展示了美豆、美粕、连粕、连豆油、连棕油、郑菜油、郑菜粕指数与季节指数走势[115][116][118][120][122] - 下周市场展望：技术层面上，豆粕和菜粕短线、中线指标偏多，长期指标缠绕；豆油和菜油短、中、长期指标缠绕；棕榈油短线、中线指标偏空，长期指标缠绕。基本面方面，蛋白粕国际市场关注中国采购美豆消息、南美播种情况、USDA报告；国内市场油厂开机率高、豆粕去库迟缓，连粕走势受成本驱动，在3000元/吨附近震荡。油脂国际市场关注MPOB报告和11月前10日出口数据，马棕油和国内油脂偏弱运行，等待报告指引[124][125][126]

研究员: 张昕 期货从业资格号F03109641 期货投资咨询从业证书号Z0018457 加之面临黄淮海产区大豆的竞争压力，价格上涨空间有限，豆一2601合约收跌0.9%，预计短期行情将以平 稳为主。 | | 上周中美贸易谈判取得重要成果，市场预期中国将扩大包括大豆在内的美国农产品采购计划。美国农业部的全国农业统计服务局(N 观点总结： | | --- | --- | | | ASS)表示，将在11月份发布几份主要的农业报告，包括月度供需报告。农业咨询机构AgRural表示，截至11月3日，大豆播种进度 豆二 | | | 为47%，而上周为36%，显示出播种速度加快，但整体仍落后于去年同期，该机构预估的巴西大豆产量为1.767亿吨。在美豆偏强 上周中美贸易谈判取得重要成果，市场预期中国将扩大包括大豆在内的美国农产品采购计划，美豆价格走高。美国农业部的全国农 观点总结： | | | 的带动下，进口豆保持偏强运行。 业统计服务局(NASS)表示，将在11月份发布几份主要的农业报告，包括月度供需报告。国内方面，虽然国内库存高于过去两年同 豆粕 | | | 上周中美贸易谈判取得重要成果，市场预期中国将扩大包括大豆在内 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 隔夜行情 - 马棕油01（BMD）收盘价4205.00，上日涨跌幅 -1.29%，隔夜涨跌幅1% [1] - 布伦特01（ICE）收盘价64.58，上日涨跌幅0.86%，隔夜涨跌幅 -0.25% [1] - 美原油12（NYMEX）收盘价60.88，上日涨跌幅0.98%，隔夜涨跌幅 -0.10% [1] - 美豆01（CBOT）收盘价1115.00，上日涨跌幅0.72%，隔夜涨跌幅1.02% [1] - 美豆粕12（CBOT）收盘价321.40，上日涨跌幅2.06%，隔夜涨跌幅2.42% [1] - 美豆油12（CBOT）收盘价48.62，上日涨跌幅 -1.94%，隔夜涨跌幅 -0.41% [1] - 美元指数最新价99.71，涨跌幅0.18% [1] - 人民币（CNY/USD）最新价7.0880，涨跌幅0.02% [1] - 马来林吉特（MYR/USD）最新价4.1901，涨跌幅0.09% [1] - 印尼卢比（IDR/USD）最新价16600，涨跌幅0.02% [1] - 巴西里亚尔（BRL/USD）最新价5.3648，涨跌幅0.29% [1] - 阿根廷比索（ARS/USD）最新价1444.500，涨跌幅0.45% [1] - 新币（SGD/USD）最新价1.2978，涨跌幅0.17% [1] 现货行情 - DCE棕榈油2601华北现货价格8840，基差100，基差隔日变化0 [3] - DCE棕榈油2601华东现货价格8690，基差 -50，基差隔日变化0 [3] - DCE棕榈油2601华南现货价格8580，基差 -160，基差隔日变化 -10 [3] - DCE豆油2601山东现货价格8360，基差234，基差隔日变化14 [3] - DCE豆油2601江苏现货价格8460，基差334，基差隔日变化94 [3] - DCE豆油2601广东现货价格8420，基差294，基差隔日变化 -6 [3] - DCE豆油2601天津现货价格8300，基差174，基差隔日变化 -6 [3] - DCE豆粕2601山东现货价格3010，基差 -10，基差隔日变化 -2 [3] - DCE豆粕2601江苏现货价格2970，基差 -50，基差隔日变化 -2 [3] - DCE豆粕2601广东现货价格2980，基差 -40，基差隔日变化 -2 [3] - DCE豆粕2601天津现货价格3020，基差0，基差隔日变化 -22 [3] - 进口大豆美湾CNF升贴水255美分/蒲式耳，CNF报价500美元/吨 [5] - 进口大豆巴西CNF升贴水235美分/蒲式耳，CNF报价493美元/吨 [5] 重要基本面信息 产区天气 - 美国大豆主产州11月5 - 9日气温高于正常水平，降水量接近或低于中值 [6] - 美国中西部11月初收割或田间作业或受干扰，6 - 10日局部阵雨，气温接近至高于正常水平，降水量少但可能干扰作业 [8] - 巴西中部地区重启阵雨，本周或出现更广泛降雨，此前干旱，冷锋或带来降雨影响大豆生长 [9] 国际供需 - AmSpec称马来西亚10月棕榈油出口量环比增4.31%，ITS称增5.19% [10] - 印尼敲定11月毛棕榈油参考价略高于10月，出口税持平，还征10%专项税 [10] - 美国农业部11月将发布农作物产量和全球农业供需预估报告 [10] - 受访分析师称美国9月大豆压榨量或增至616.3万短吨（2.054亿蒲式耳），为9月同期纪录高位 [11] - EIA称美国8月用豆油生产生物燃料数量降至10.41亿磅 [11] - Imea称马托格罗索州2025/26作物年度大豆播种率达76.13%，略低于同期历史平均 [12] - 截至10月22日当周，加拿大部分地区油菜作物收割率较高，单产有区间 [12] - 截至10月26日当周，加拿大油菜籽出口量环比增25.4%，自8月1日至10月26日出口量同比减57.4% [12] - 2024/25年度印度豆粕出口量下降11%，前五大进口国合计占出口总量55% [13][14] - 上周五波罗的海干散货运价指数小幅下跌，部分船型运价指数有不同表现 [14] 国内供需 - 10月31日，豆油和棕榈油总成交13100吨，环比增26% [16] - 10月31日，全国主要油厂豆粕成交15.08万吨，开机率57.29%，较前一日降4.33% [16] - 第44周油厂大豆实际压榨量225.34万吨，开机率61.99%，较预估低8.58万吨 [16] - 截至10月31日当周，生猪养殖利润亏损幅度收窄 [16] - 10月31日，“农产品批发价格200指数”上升，猪肉价格下降，鸡蛋价格上升 [17] 宏观要闻 国际要闻 - 美联储洛根表示本周和12月不应降息，劳动力市场平衡，通胀或维持在2%目标之上 [19] - 路透调查显示分析师对2025年布伦特原油均价预估略上调 [19] - 欧佩克+预计周日或同意再次小幅上调12月石油产量目标13.7万桶/日，也可能暂停增产 [19][20] 国内要闻 - 10月31日，美元/人民币上调（人民币贬值）16点 [22] - 10月31日，中国央行开展逆回购实现净投放1871亿元，当周整体净投放14008亿元 [22] - 大连商品交易所将挂牌豆粕和玉米系列期权合约，自2026年2月2日交易时起开始 [22] 资金流向 - 2025年10月31日，期货市场资金净流出92.26亿元，商品期货净流出27.24亿元，股指期货净流出67.22亿元，国债期货净流入1.4亿元 [25] 套利跟踪 未提及有效内容

报告行业投资评级 - 豆一、豆油、棕榈油、鸡蛋操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 - 菜粕、菜油、玉米操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 - 生猪操作评级为★★★，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 各农产品受中美、中加经贸关系、供应、需求等因素影响，价格走势和投资机会存在差异，需关注政策、供应端表现和经贸动向等因素 [2][3][7] 各品类总结 豆一 - 国产大豆从高位回调并减仓，反弹后有获利了结行为，上周竞价拍卖成交量较好，现货市场主体积极收购，国产与进口大豆价差从高位下跌，短期关注现货及政策端表现 [2] 大豆&豆粕 - 上周连粕期货巨量减仓底部反弹，美豆本周一跳涨，国内大豆到港量充足，压榨量平稳，豆粕提货回升、库存周度小幅下降，四季度供应总体问题不大，若中美贸易关系恶化，明年一季度供应或趋紧，关注亚太经合组织会议及贸易问题解决后的做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 中美经贸磋商后，市场对美农产品出口预期转好，美豆主力合约价格上涨，巴西大豆升贴水下跌，进口成本小幅上涨，豆油豆粕比价和豆棕价差走强，关注巴西大豆贴水市场表现，国内豆油豆粕价差预计承压，盘面相对抗跌 [4] - 随着中美贸易预期向好，四季度和明年一季度中国大豆供应预期增加，豆油期货盘面震荡概率偏大，棕榈油马来西亚市场供应压力低但出口弱、库存高，关注供应端表现，中长期逢低多配植物油，短期谨慎马市场压力带来的价格回调 [6] 菜粕&菜油 - 中美会谈寻得缓冲带但未落地阶段性方案，中国未采购新季美豆、加菜籽，沿海油厂菜籽库存与开机低迷，华东菜油库存降库趋势放缓或累库，菜油价格预计承压，菜粕短期或受油籽涨价提振，关注经贸动向 [7] 玉米 - 今日大连玉米期货增仓下跌1.03%，东北玉米新粮持续供应、价格稳定，前周反弹结束，吉林新粮或再次集中上市，山东现货上量不减、价格走弱，下游需求维持刚需采购，中美关系缓和关注进口情况，大连玉米或继续底部偏弱运行 [8] 生猪 - 生猪现货价格反弹，盘面跟随反弹、近月领涨、资金大幅减仓，虽供应压力大，但肥标价差易促进二育和压栏，消费有改善预期，后期猪价反弹后维持逢高空思路，预计明年上半年或二次探底 [9] 鸡蛋 - 周末至周一鸡蛋现货价格涨幅较大，盘面近月合约跟涨且相对远月强势，现货反弹因天气转冷储存条件改善、蛋价低走货快、渠道库存增加，国庆后蔬菜价格上行有利需求，短期注意期现货上行风险，中期需加快老鸡产能去化，冷库蛋未出库是潜在压力，盘面短期观望、中期或有跌势 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆及豆粕短期受国内供应压力和去库季节支撑，中期全球供应宽松，建议反弹抛空 [3] - 油脂短期棕榈油供应偏大可能累库，但四季度及明年一季度或反转，建议观望等待产量信号 [7] - 白糖大方向看空，建议四季度逢高做空 [9] - 棉花基本面较弱，短期棉价上涨空间有限 [12] - 鸡蛋现货有反弹预期但空间有限，盘面弱势筑底，建议观望 [16] - 生猪短时偏强震荡，中期关注压力反弹抛空 [19] 各品种总结 大豆/粕类 - 隔夜CBOT大豆上涨，美豆出口有部分改善预期；周三国内豆粕现货下跌20元，成交弱提货好；上周国内饲料企业库存天数下滑0.41天至7.93天，港口大豆库存和油厂豆粕库存均下滑；预计本周国内油厂大豆压榨量为233.35万吨，上周为216.6万吨；截至10月18日，巴西大豆播种率为21.7%，高于上周低于五年均值 [2] 油脂 - 10月马来西亚棕榈油前10日出口量较上月同期增加9.86%-19.37%，前15日增加12.3%-16.2%，前20日增加3.4%；10月1-15日产量环比上月同期增加6.86%，前20日增加2.71%；印尼2025年1-9月生物柴油消费量为1057万公升，较去年同期增加近10%；计划2026年下半年将生物柴油强制掺混比例提高至50%；周三国内油脂下跌，国际棕榈油近期供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定 [5] 白糖 - 周三郑州白糖期货价格震荡，郑糖1月合约收盘价报5426元/吨，较前一交易日下跌12元/吨；广西制糖集团报价5710 - 5780元/吨，云南制糖集团报价5600 - 5650元/吨，加工糖厂主流报价区间5790 - 5980元/吨，均较上个交易日下跌；巴西中南部地区下一个榨季糖产量将达4320万吨，较当前榨季增加178万吨；巴西国家石油公司将汽油价格下调4.9%；10月前三周出口糖233.4万吨，较上年10月全月日均出口量增加6% [8] 棉花 - 周三郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉1月合约收盘价报13535元/吨，较前一个交易日下跌5元/吨；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14772元/吨，较上个交易日上涨44元/吨；10月21日，新疆地区机采棉收购指数6.23元/公斤，较前一日上涨0.02元/公斤；手摘棉收购指数7.02元/公斤，较前一日持平 [11] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格大稳小涨，主产区均价涨0.01元至2.80元/斤，供应正常，市场走货速度平平，下游环节采购平稳，今日全国蛋价或大局趋稳，少数地区微涨 [14] 生猪 - 昨日国内猪价主流继续上涨，河南均价涨0.07元至11.94元/公斤，四川均价涨0.22元至11.49元/公斤，广西均价涨0.2元至10.55元/公斤，养殖端出栏积极性一般，市场仍有挺价意愿，但高价消化难度提升，且二次育肥补栏热度降温，预计今日猪价或主线补涨、高价区小幅度回落 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 隔夜行情 - 马棕油01（BMD）收盘价4495.00，上日涨跌幅 -0.13%，隔夜涨跌幅 -0.29%；布伦特12（ICE）收盘价61.66，上日涨跌幅1.18%，隔夜涨跌幅1.38%；美原油12（NYMEX）收盘价57.58，上日涨跌幅1.14%，隔夜涨跌幅1.34%等 [1] - 美元指数最新价98.95，涨跌幅0.34%；人民币（CNY/USD）最新价7.0930，涨跌幅 -0.06%等 [1] 现货行情 - DCE棕榈油2601在华北现货价格9490，基差90，基差隔日变化0；华东现货价格9320，基差 -70，基差隔日变化0等 [2] - 进口大豆报价中巴西CNF升贴水278美分/蒲式耳，CNF报价488美元/吨；阿根廷CNF升贴水210美分/蒲式耳 [2] 产区天气 - 美国大豆主产州10月26 - 30日气温和降水量均高于正常水平，中西部地区本周早期锋面带来降水量有限，降雨或缓解干旱但推迟作物收割进度 [3][5] - 本周巴西更为干燥，整体对作物有利，本周末另一锋面将带来阵雨，干旱影响不大，农户或利用干燥天气种植大豆 [6][7] 国际供需 - 2025年10月1 - 20日马来西亚棕榈油单产环比增1.45%，出油率环比增0.24%，产量环比增2.71%；10月1 - 20日出口量965066吨，较上月同期增2.5% [9] - 截至2025年10月17日当周，美国大豆压榨利润为每蒲2.85美元，比一周前减少1.4% [9] - 巴西10月大豆出口量料为734万吨，豆粕出口量料为209万吨 [10] - 阿根廷9月出口大豆2036519.01吨，豆油558218.25吨，豆粕2670656.32吨 [10] - 欧盟2025/26年度棕榈油、大豆、豆粕、油菜籽进口量较去年同期均有减少 [11] - 潮湿天气破坏乌克兰葵花籽和大豆收成，葵花籽和油产量预估下调，2025年大豆产量较2024年下降20% [11][12] - 澳大利亚8月出口油菜籽180037吨，较7月增16%，较2024年8月降44% [12] - 波罗的海干散货运价指数周二上涨23点或1.1%，至2094点 [13] 国内供需 - 10月21日，豆油成交19100吨，棕榈油成交266吨，总成交19366吨，环比增加7166吨，涨幅59% [15] - 10月21日，全国主要油厂豆粕成交9.31万吨，较前一交易日减0.80万吨，开机率为66.69%，较前一日上升0.10% [15] - 截至10月21日，全国豆油港口库存为120.5万吨，较10月14日减少3.1万吨 [15] - 10月21日“农产品批发价格200指数”为120.40，比昨天上升0.27个点等 [15] 宏观要闻 国际要闻 - 美联储10月降息25个基点的概率为98.9%，12月累计降息50个基点的概率为98.7% [17] - 美国截至10月18日当周红皮书商业零售销售年率上扬5% [17] - 美国至10月17日当周API原油库存 -298.1万桶 [17] 国内要闻 - 10月21日，美元/人民币报7.0930，下调（人民币升值）43点 [19] - 10月21日，中国央行开展1595亿元7天期逆回购操作，当日实现净投放685亿元 [19] 资金流向 - 2025年10月21日，期货市场资金净流入121.72亿元，其中商品期货资金净流入31.52亿元，股指期货资金净流入85.42亿元，国债期货资金净流入3.85亿元 [22] 套利跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 - 豆一未给出明确评级；豆粕、豆油、棕榈油、生猪三颗星代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会；菜粕、菜油、玉米、鸡蛋一颗星代表偏多/空判断趋势有上涨/下跌的驱动但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品市场表现不一需关注政策、贸易及市场主体动态以把握投资机会 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆强偏延续震荡反弹走势市场主体积极收购新粮上周竞价拍卖提供定价参考国产大豆强于进口大豆价差扩大 [2] - 短期美豆压榨数据强劲市场情绪乐观但出口需求有担忧美农业部停摆缺官方数据后续关注中美贸易进展及美豆出口压力测试 [2] 大豆&豆粕 - 新季美豆销售慢但美国压榨增强国内大豆到港量足且前期压榨量高豆粕库存偏高 [3] - 四季度国内大豆供应问题不大若中美贸易恶化明年一季度或趋紧后续关注亚太经合组织会议 [3] - 高供应高库存下中美贸易不缓和连粕或振荡偏弱当前不确定性多建议观望 [3] 豆油&棕榈油 - 短期美豆压榨数据强提振市场但出口需求有担忧后续关注中美贸易进展及美豆出口压力测试 [4] - 国际棕榈油近端需求弱远端印尼有生物柴油添加比例提高预期四季度减产有韧性 [4] - 全球生柴增长美豆出口待考南美大豆扩张油脂更有韧性中长期弹性偏大可逢低多配 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜籽低库存、低开机菜粕与菜油供给端挺价加拿大菜籽高压榨、低出口出口难提振 [6] - 美农业部数据空白经贸关系成油籽市场主导因素中美、中加经贸影响下美豆、加菜籽出口受阻 [6] - 中加经贸无实质进展加需在关键关税上展诚意菜系贸易关系才会改善菜系策略短多关注经贸变化 [6] 玉米 - 前期黄淮秋收进度慢东北玉米现货价回升但国储库报价低影响小山东现货上量降价格走稳 [7] - 下游需求刚需采购未来两周东北新粮上市增加宽松格局未变大连玉米或底部偏弱震荡幅度或加大 [7] 生猪 - 生猪现货上周触底反弹二育补栏、消费增加及冻品入库等因素促进猪价反弹周一期货减仓反弹 [8] - 本轮产能恢复周期长明年6月左右出栏量有望见顶后期供应压力大 [8] - 10月猪价低点大概率首次筑底预计明年上半年供应压力和需求淡季下或二次探底 [8] 鸡蛋 - 周末鸡蛋现货情绪转弱报价下调国庆后补库结束供应压力主导周一期货低开增仓资金打压 [9] - 老鸡淘汰情绪谨慎产能去化需加快冷库蛋未出库是潜在压力盘面空头趋势延续维持空头思路 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。国外美豆收获季开启有收割压力，中美关税协议无实质进展，CBOT大豆预计偏弱；国内近月进口大豆到港压榨充足，豆粕库存压力待消化，下游饲料需求提振有限，现货基差预计偏弱。短期受美豆收获压力及阿根廷出口关税暂停冲击，豆粕走势预计偏弱运行，关注国内豆粕库存压力消化 [3]。 - 菜籽粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。2025/26年度全球菜籽供需格局转松压制菜籽价格，国内加菜籽反倾销初裁及关税限制使菜粕供应预期收紧，但四季度下游水产养殖旺季转淡，需求端预期转弱，且豆菜粕现货价差低位不利于菜粕替代消费，预计菜粕维持供需双弱格局。短期受豆粕下跌菜粕跟随走弱，后续关注菜粕库存去化及中加贸易关系变动 [3]。 根据相关目录分别进行总结 美豆供需 - 美豆收获持续推进，美政府停摆USDA报告发布延后，10月底中美会谈或有新指引，CBOT大豆价格小幅反弹但整体延续震荡。近期美豆价格底部反弹，维持在1000 - 1050美分/蒲区间，受美豆收获压力与中美贸易政策预期影响，阶段性收获压力压制盘面上行空间，中美关税无实际进展，美豆阶段性供应增加，市场缺乏实质指引，预计CBOT大豆震荡偏弱，关注后续中美贸易关系变动及美豆定产情况 [14][15]。 - 截至2025年9月28日当周，美国大豆优良率为62%，前一周为60%，收割率为19%，前一周为9%，去年同期为24%，五年均值为20% [15]。 - 截至2025年9月1日，美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下滑7.6%，略低于此前市场平均预估的3.28亿蒲式耳 [16]。 - 截至10月7日当周，约39%的美国大豆种植区域受到干旱影响，前一周为37%，去年同期为43% [16]。 南美大豆供需 - 中国采购支撑巴西大豆升贴水坚挺，南美大豆播种季开始，关注播种期天气表现。本周巴西新作播种继续推进，主产州马托格罗索播种偏快，市场对南美天气交易度有限。四季度受中美贸易政策不确定性影响，南美大豆出口将持续占据中国采购需求，南美贴水走势支撑仍在，关注后续巴西升贴水走势及未来播种进度及天气表现 [36][37]。 - 截至10月2日，2025/26年度巴西大豆播种进度达到全国总播种面积的9%，高于一周前的3.2%和去年同期的4%，预计巴西大豆种植面积为4860万公顷，产量为1.767亿吨 [37]。 - 阿根廷2025/26年度大豆产量预计为4360万吨，上一年度产量为5030万吨，玉米产量预计为5800万吨，上一年度产量为4900万吨 [37]。 - 过去一周巴西马托格罗索州大豆压榨利润为477.61雷亚尔/吨，前一期为458.82雷亚尔/吨，环比上期增幅为4.10%，同比去年同期增幅15.79% [38]。 - 巴西10月大豆出口量料为712万吨，去年同期为444万吨，10月豆粕出口量料为192万吨，去年同期为246万吨 [38]。 CFTC大豆及豆粕持仓 - 展示了CBOT大豆及豆粕持仓相关数据，包括非商业多头、空头持仓数量及总持仓数量，以及非商业净多头持仓及占比等情况 [54][56][58]。 菜籽供需情况 - 中加贸易进展有限，加菜籽收获上市压力叠加出口需求预期偏弱，加菜籽价格跟随国际油料震荡，关注后续国际菜籽贸易流变动。2025/20年度全球菜籽产量同比增加523万吨，增幅6.11%，消费需求增幅2.06%，国际菜籽贸易量预计下降，全球菜籽库存及库销比进一步增长，处于近年偏松格局 [64][65]。 - 目前加菜籽收获接近一半，新作整体产量预计维持偏高水平，中国对加菜籽征收临时反倾销保证金并延长调查期限，加菜籽出口需求预期不佳持续压制国际菜籽价格重心 [65]。 - 截至9月28日当周，加拿大油菜籽出口量较前一周增加68.6%至8.82万吨，自2025年8月1日至9月28日，出口量为71.56万吨，较上一年度同期减少59.4%，商业库存为112.25万吨 [65]。 - 截至9月24日当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物收割率为11.7%，曼尼托巴省油菜籽收割推进，单产在每英亩26 - 30多蒲式耳之间，平均单产为每英亩45蒲式耳，截至9月28日当周，阿尔伯塔省油菜收割率为55.9% [66]。 - 咨询公司Expana上调本年度欧盟油菜籽产量预估至2040万吨，较上月预测增加40万吨，较上一年度高出21.4% [66]。 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 国内豆粕近月供应维持充足，节后补库需求提振有限，豆粕现货市场延续震荡。从成本端看，美豆价格小幅反弹叠加升贴水相对持稳，进口大豆成本对盘面有支撑，节后油厂开机率仍待恢复，豆粕库存相对高位，近月供应充足，下游补库积极性有限，预计整体供需延续宽松，后市国内近月豆粕基本面压力仍待消化，远月成本驱动尚未显现，关注10月底中美会谈政策指引，预计豆粕短期延续震荡偏弱走势 [78][79]。 - 中国2025年8月大豆进口1227.9万吨，环比7月增加60.9万吨，较2024年8月同比增加13.5万吨，增幅为1.11%，2025年1 - 8月累计进口大豆总量为7331.2万吨，同比增283.3万吨，增幅为4% [79]。 - 10月份国内全样本油厂大豆到港预估146船，约949万吨，11月预估到港80船，12月800万吨，9月采购进度100%，10月采购进度100%，11月采购进度66.82%，12月采购进度10.27%，2026年2月采购进度为29.87% [80]。 - 2025年10月，沿海地区进口菜籽预估到港0船，11月预估到港60船，12月预估到港85船 [80]。 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 假期油厂大豆开机率下滑，菜籽开机率低位运行，关注后续油厂开机率恢复。截至9月26日当周，油厂大豆实际压榨量175.57万吨，开机率为49.01%，较预估低0.62万吨；预计第41周（10月4日至10月10日）国内油厂开机率大幅下降，大豆压榨量预计135.7万吨，开机率为37.88%；沿海地区主要油厂菜籽压榨量为2万吨，本周开机率5.33%，下周预估压榨1.8万吨，开机率预估4.80% [100][101]。 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本、盘面压榨利润、进口运费、升贴水等数据，以及油菜籽近月进口成本和盘面榨利 - 现货榨利等情况 [108][110][113][116]。 库存情况 - 全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同下降，菜籽及菜粕库存继续去化。截至9月28日当周，国内125家油厂大豆库存119.91万吨，较上周增加25.25万吨，增幅3.63%，同比去年增加90.51万吨，增幅14.3%；豆粕库存118.92万吨，较上周减少6.08万吨，减幅4.86%，同比去年减少3.73万吨，减幅3.04%；沿海地区主要油厂菜籽库存2.6万吨，环比上周减少2万吨，菜粕库存1.5万吨，环比上周减少0.25万吨，未执行合同为2.8万吨，环比上周减少1.35万吨；华南地区菜粕库存为22.1万吨，较上周减少0.30万吨，华北地区菜粕库存为4.91万吨，较上周减少0.05万吨，全国主要地区菜粕库存总计56.10万吨，较上周减少0.94万吨 [117][118]。 成交情况 - 假期间豆粕成交清淡，节后首个交易日油厂豆粕成交相对良好，全国主要油厂豆粕成交22.38万吨，较前一交易日增18.57万吨，其中现货成交15.78万吨，远月基差成交6.60万吨，较前一交易日增6.60万吨，下游饲料企业适量采购，市场购销积极性尚可。目前油厂陆续恢复开机，但整体压榨量远低于节前，预计短期豆粕库存将有所消化，但假期开单提货较差，油厂开机压力仍在，催提压力分化明显 [133]。 下游需求 - 展示了月度饲料产量、生猪及蛋禽养殖利润等数据，反映下游需求相关情况 [138][140][144]。 基差价差 - 介绍了豆粕和菜粕基差的计算方式，本周现货价格随盘小幅走弱，沿海区域市场价格在2900元/吨附近，较节前小幅下降10 - 20元/吨，各区域期现价差均值较前一周变化有限，截至10月10日，国内豆粕1月合约基差（日照）13元/吨，菜粕1月合约基差（东莞）144元/吨。还展示了豆粕、菜粕不同合约间的月间价差以及豆菜粕不同合约间的价差情况 [150][176]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆中期反弹抛空，短期区间震荡；油脂中期企稳买入，短期观望；白糖四季度逢高做空；棉花短期棉价下跌概率大；鸡蛋近月偏空，中期有望反弹修正，长期反弹后抛空；生猪近月空头减仓，关注13正套可能，远端反套 [2][3][6][10][13][16][19] 各品种总结 大豆 - 行情资讯：上周五CBOT大豆下跌，受中美贸易关系担忧影响；周末国内豆粕现货普遍上涨30元/吨，上周豆粕成交、提货一般；MYSTEEL预本周国内油厂大豆压榨量为216.74万吨；进口大豆成本受美豆低估值、中美贸易关系及巴西种植季节交易支撑，也面临全球蛋白原料供应过剩等压力 [2] - 策略观点：国内供应现实压力较大，大豆库存处历年最高水平，中期全球大豆供应宽松预期未改奠定反弹抛空大方向；短期美国再度宣称施加关税，美国大豆进口未有转机，提供一定支撑，区间震荡为主 [3] 油脂 - 行情资讯：ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚10月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期增加9.86% - 19.37%；马来西亚政府预计明年毛棕榈油均价为每吨3900 - 4100马币，预计产量增加；上周五国内油脂下跌，受原油大幅下跌及商品整体情绪走弱压制；国内现货基差低位稳定 [5] - 策略观点：印度和东南亚产地植物油低库存等因素支撑油脂中枢；油脂现实供需平衡或略宽松，预期偏紧，中期企稳买入，短期商品情绪因贸易战发酵走弱，暂时观望 [6] 白糖 - 行情资讯：周五郑州白糖期货价格小幅下跌，郑糖1月合约收盘价报5496元/吨，较前一交易日下跌32元/吨，或0.58%；广西制糖集团报价5800 - 5840元/吨，报价较上个交易日持平；云南制糖集团报价5680 - 5730元/吨，报价较上个交易日下跌10元/吨；加工糖厂主流报价区间5860 - 6050元/吨，报价较上个交易日持平；9月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量、产糖量等数据 [8][9] - 策略观点：9月上半月巴西中南部甘蔗压榨量和产糖量数据利空但符合预期；进入2025/26新榨季，北半球主产国预期增产，叠加巴西中南部产量处于历史高位，大方向维持看空，建议四季度继续逢高做空 [10] 棉花 - 行情资讯：周五郑州棉花期货价格冲高回落，郑棉1月合约收盘价报13325元/吨，较前一个交易日上涨30元/吨，或0.23%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14757元/吨，较上个交易日上涨18元/吨；10月美总统宣布加征关税，中国商务部作出回应 [12] - 策略观点：宏观上中美贸易冲突再起，导致资产价格下跌；基本面“金九银十”消费旺季需求不振，下游产业链开机率下滑，新年度国内丰产预期，卖出套保压力大；预计短期棉价下跌概率较大 [13] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价稳定为主，当前淘鸡价格低迷，局部加速淘汰，但鸡龄仍高，新开产仍处增势，整体供应规模偏大，消费受制于经济环境表现一般，预计10月份前期蛋价低位弱势整理，后期有小幅反弹空间 [15] - 策略观点：节后存在供应偏大、消费低迷等利空因素，市场情绪偏悲观，蛋价重回低点；前期盘面对节后补库期待落空，转为交易挤升水，淘鸡加快难敌新增供应；操作上近月偏空，中期备货带动有望反弹修正，长期供压偏大，等待反弹后抛空 [16] 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价继续下跌为主，局部走稳，多数地区养殖端出栏积极，市场供应充裕，个别地区养殖端惜售，下游被动提价收猪，预计今日猪价北稳南跌 [18] - 策略观点：四季度理论供应压力偏大，养殖利润转负，现货进入下跌兑现期，悲观情绪挤出盘面近月升水；考虑今年下跌早，后期累库和消费题材易突出，远月不宜过分看空；随着近月升水空间挤出，操作上由逢高空转为空头减仓，待现货企稳后关注13正套可能，远端反套 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 现货行情 - 马棕油12（BMD）收盘价4396.00，上日跌幅 -0.99%；布伦特12（ICE）收盘价68.82，上日涨幅0.03%，隔夜跌幅 -1.40%；美原油11（NYMEX）收盘价65.19，上日跌幅 -0.05%，隔夜跌幅 -1.72%；美豆11（CBOT）收盘价1014.00，上日涨幅0.20%，隔夜跌幅 -0.07%；美豆粕12（CBOT）收盘价274.90，上日涨幅0.59%，隔夜涨幅0.15%；美豆油12（CBOT）收盘价50.15，上日跌幅 -0.10%，隔夜跌幅 -0.61% [1] - 美元指数最新价98.16，跌幅 -0.28%；人民币（CNY/USD）最新价7.1152，涨幅0.05%；马未林吉特（MYR/USD）最新价4.2129，涨幅0.12%；印尼卢比（IDR/USD）最新价16702，涨幅0.52%；巴西里亚尔（BRL/USD）最新价5.3470，涨幅0.57%；阿根廷比索（ARS/USD）最新价1329.000，跌幅 -0.60%；新币（SGD/USD）最新价1.2925，涨幅0.45% [1] - DCE棕榈油2601华北现货价9340，基差90，基差隔日变化 -10；华东现货价9200，基差 -40，基差隔日变化0；华南现货价9140，基差 -120，基差隔日变化 -20 [2] - DCE豆油2601山东现货价8420，基差222；江苏现货价8430，基差232，基差隔日变化 -6；广东现货价8520，基差322；天津现货价8380，基差182 [2] - DCE豆粕2601山东现货价2920，基差 -25，基差隔日变化11；江苏现货价2880，基差 -65，基差隔日变化11；广东现货价2900，基差 -45，基差隔日变化21；天津现货价2970，基差25，基差隔日变化21 [2] - 进口大豆巴西CNF升贴水290美分/蒲式耳，CNF报价478美元/吨 [2] 重要基本面信息 产区天气 - 美国大豆主产州10月1 - 5日高温持续，降水量多寡不一，部分州气温高于正常水平，降水量有高于中值、低于中值、接近中值等情况 [3][4][5] - 美国中西部上周末和本周天气将变干燥助玉米收割，西部截至本周一干燥，上周四 - 周五气温接近至高于正常水平，周六 - 周一高于正常水平；东部截至上周四有阵雨，上周五 - 本周一干燥，截至周一气温高于正常水平；6 - 10日展望周二 - 周四干燥，周五 - 周六有零星阵雨，周二 - 周六气温高于正常水平；前期阵雨或推迟收割进度，后续干燥有助于推进收割 [5] 国际供需 - 2025年9月1 - 25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少3.19%，出油率环比上月同期减少0.18%，产量环比上月同期减少4.14% [7] - 马来西亚2025年9月1 - 25日棕榈油产品出口量为795,947吨，较上月同期的933,437吨减少14.73% [7] - 全球最大植物油买家印度2025/26年度食用油进口量预计增长4.6%达1710万吨，棕榈油进口量可能激增13.4%达930万吨 [8] - 截至9月23日当周，CBOT大豆多头持仓减1407手至165944手，空头持仓增14032手至160196手；CBOT豆油多头持仓减2222手至131605手，空头持仓增15108手至101434手；CBOT豆粕多头持仓增10408手至128602手，空头持仓增14715手至177517手；ICE油菜籽多头持仓减2716手至66566手，空头持仓增5846手至75004手 [8] - 巴西2025/26新年度大豆作物播种快速启动，播种已占到预期播种面积的4.16%，去年同期为0.54% [9] - 截至上周五，巴西马托格罗索州2025/26年度大豆播种进度触及5.97%，远快于去年同期的0.53%，超过五年均值的2.41% [9] - 阿根廷政府暂停征收谷物出口税后，2024/25年度仍有760万吨大豆衍生品和890万吨玉米可供出口，总价值49.3亿美元，其中豆粕价值17.6亿美元，豆油价值13.8亿美元，玉米价值17.9亿美元 [9] - 咨询公司Expana上调本年度欧盟油菜籽产量预估至2040万吨，较上月预测的2000万吨增加，较上一年度高出21.4%；预计葵花籽产量840万吨，略高于上月预测，是2015/16年度以来最低水平；预计2025/26年度欧盟油菜籽市场趋于平衡，葵花籽库存处于五年来最低水平 [10] - 截至9月24日当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物收割率为41.7%，待直接收割比例为22.63%，已割晒作物占比为17.44%，立于田间作物比例为18.24%；截至9月23日当周，曼尼托巴省油菜籽收割推进，单产每英亩26 - 60多蒲式耳，平均单产45蒲式耳；阿尔伯塔省油菜收割率为55.9% [10] - 2024年加拿大使用的生物柴油和可再生柴油原料中菜籽油占比不到四分之一，消费4.49亿升生物柴油和14.6亿升可再生柴油，64%可再生柴油由动物油脂或废食用油制成，主要因进口大量生物燃料；2024年进口6.92亿升生物柴油，出口5.14亿升，大部分可再生柴油依赖进口，进口总量10.3亿升且无出口 [11] - 周五，波罗的海干散货运价指数下跌7点或0.31%，报2259点，当周累计上涨2.5%；海岬型船运价指数下跌14点至3627点，当周累计上涨约5.5%，日均获利下跌118美元至30076美元；巴拿马型船运价指数下跌3点，报1832点，当周累计下跌0.7%，日均获利下跌33美元至16484美元；超灵便型散货船运价指数下跌4点，报1479点 [12] 国内供需 - 9月28日，豆油、棕榈油成交均为0吨，总成交0吨，环比上一交易日减少9000吨，跌幅100%；9月26日，豆油成交8900吨，棕榈油成交100吨，总成交9000吨，环比上一交易日增加6700吨，涨幅291% [14] - 9月28日，全国主要油厂豆粕成交3.05万吨，较前一交易日减3.20万吨，其中现货成交3.05万吨，较前一交易日减1.75万吨，远月基差成交0.00万吨，较前一交易日减1.45万吨，全国动态全样本油厂开机率为66.14%，较前一日上升4.06%；9月26日，全国主要油厂豆粕成交6.25万吨，较前一交易日减6.14万吨，其中现货成交4.80万吨，较前一交易日减5.69万吨，远月基差成交1.45万吨，较前一交易日减0.45万吨，全国动态全样本油厂开机率为62.08%，较前一日上升2.29% [14] - 第39周（9月20 - 26日）油厂大豆实际压榨量226.72万吨，开机率为63.28%，较预估低12.06万吨 [14] - 截至9月26日当周，自繁自养生猪养殖利润亏损74.11元/头，前一周亏损24.44元/头，外购仔猪养殖利润亏损236.57元/头，前一周亏损199.31元/头 [15] - 9月28日“农产品批发价格200指数”为118.85，比上周五上升0.07个点，“菜篮子”产品批发价格指数为119.75，比上周五上升0.05个点；截至9月28日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.17元/公斤，比上周五下降1.3%；牛肉66.48元/公斤，比上周五上升0.3%；羊肉61.54元/公斤，比上周五下降0.9%；鸡蛋8.50元/公斤，比上周五上升0.5%；白条鸡17.68元/公斤，比上周五下降0.1% [15] 宏观要闻 国际要闻 - 美国9月一年期通胀率预期终值4.7%，预期4.8%，前值4.8% [17] - 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值55.1，预期55.4，前值55.4 [17] - 美国8月核心PCE物价指数年率2.9%，预期2.9%，前值2.9%；月率0.2%，预期0.2%，前值由0.3%修正为0.2%；8月个人支出月率0.6%，预期0.5%，前值0.5% [17] - 世贸组织：欧盟就印尼生物柴油进口关税争端小组报告提出上诉 [17] 国内要闻 - 9月26日，美元/人民币报7.1152，上调（人民币贬值）34点 [19] - 9月26日，中国央行开展1658亿元7天期逆回购操作，因有3543亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼1885亿元；当周，开展15674亿元7天期逆回购操作、9000亿元14天期逆回购和6000亿元MLF操作，因有18268亿元7天期逆回购和3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期，当周实现净投放9406亿元 [19][20] - 8月规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%；1 - 8月同比增长0.9% [20] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会提到要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理 [20] 资金流向 - 2025年9月26日，期货市场资金净流出76.78亿元，其中商品期货资金净流出72.05亿元（农产品期货资金净流入4.49亿元，化工期货资金净流出23.21亿元，黑色系期货资金净流出21.57亿元，金属期货资金净流出31.76亿元），股指期货资金净流出2.46亿元，国债期货资金净流出1.32亿元 [22] 套利跟踪 未提及具体内容