行业变革趋势 - 银行大额存单利率持续下行跌破2% 保险市场正经历深刻变革[1] - 2025年一季度寿险公司新产品中分红型产品占比已近四成[1] - 未来三年分红险市场增量预计将超1.8万亿元[1] 中国太平产品结构转型 - 太平人寿长险首年期缴保费中分红险占比高达87.1%[1] - 新单长险结构中分红险占比达到91.3%[1] - 分红险采用"保证收益+浮动分红"风险共担机制 与传统寿险固定收益刚性兑付不同[1] 分红险产品优势 - 通过精算技术将预定利率设定在更保守水平 从源头降低利差损风险[1] - 长期持有特性使退保率较传统产品低40%以上[1] - 监管要求建立分红平滑储备池机制 能有效缓冲市场波动带来的收益波动[1] 风险抵御能力提升 - 2025年上半年太平人寿新业务价值受不利情景负面影响幅度由30.5%大幅缩减至5.5%[1] - 展现出强劲的抗风险能力[1] 战略转型实施路径 - 公司2024年下半年率先启动转型工作[2] - 形成"观念引导+技能提升+政策配套"立体化推进体系[2] - 通过多次全层级会议 专项培训与深度宣导实现思想高度统一[2] 具体配套措施 - 在产品 考核 价值体系 培训 宣传 服务六大关键领域推出配套举措[2] - 将分红险销售纳入核心考核指标 优化分红险价值核算标准[2] - 通过两个月的集中销售实战"以战代训"提前验证策略有效性[2] 2025年执行成果 - 产品端聚焦分红险投放 压缩非转型导向产品规模[3] - 考核端加大分红险业务权重 建立与转型目标挂钩的激励机制[3] - 资源端将服务资源向分红险倾斜 优先为分红险客户匹配集团康养 医疗等生态服务[3] 市场认可与估值提升 - 中金公司将其目标价上调25%至28.4港元[3] - 指出分红险转型领先同业 看好负债端改善带来的估值修复空间[3] - 投资端聚焦"长期价值+稳定分红"资产 探索境外债券配置补充固定收益[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年太平人寿新业务价值同比高增22.9%[4] - 内含价值达到2235.91亿港元 较去年末增长8.1%[4] - 集团公司股东应占每股总内含价值达到53.03港元 较去年末的48.57港元高增9.2%[4] 行业示范效应 - 公司树立从规模扩张到价值优先的转型标杆[7] - 经验将推动更多险企加速产品创新与结构优化[7] - 为保险业高质量发展注入新动能[7]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长12.2%至67.6亿港元，主要受益于税收减少65亿港元，但总投资收益减少155亿港元 [1] - 寿险业务净利润同比增长5.5%，境内财险增长84.9%，境外财险下降15.1%，再保险增长74.8%，资产管理业务下降24.1% [1] - 普通股股东应占权益较去年末增长4.4%至742亿港元，集团EV较上年末增长8.9% [1] 寿险业务 - 新业务价值（NBV）同比增长22.9%，增速低于同业，主要受分红险转型影响导致margin提升幅度偏低 [2] - 分红险在长险首年期缴保费中占比87.1%，margin同比提升3.1个百分点至21.6%，新单保费同比增长4.2% [2] - 个险渠道NBV增长22.5%，新单保费同比下降2.3%，margin提升3.6个百分点至22.7%；代理人规模较年初下降0.6%至22.5万人，每月人均期缴保费同比增长3.8%至24302元 [2] - 银保渠道NBV同比增长23.9%，新单保费增长15.2%，margin提升1.8个百分点至20%；银保网点较2024年末增加4.9%至4351个 [2] - 寿险EV较年初增长8.1%，合同服务边际较去年末增长2.6%至2132亿港元，其中寿险新业务贡献合同服务边际同比下降30.5% [2] 财险业务 - 综合成本率（COR）同比下降1.5个百分点至95.5%，原保费同比增长3.1% [2] - 车险保费同比增长0.5%，水险增长2.1%，非水险增长6.6% [2] 投资表现 - 年化净投资收益率3.11%，同比下降0.36个百分点；总投资收益同比下降41.6%，总投资收益率同比下降2.59个百分点至2.68% [3] - 未年化的综合投资收益率为1.86%，同比下降3.72个百分点 [3] - 股票和基金投资占比12.6%，较年初下降0.4个百分点；FVOCI类股票及未上市股权525.31亿港元，较去年末增长2.2% [3] 盈利预测与估值 - 下半年利润基数较小，且投资情况自第三季度以来有所改善，预计全年净利润有望实现20%以上的增长 [3] - 截至目前，2025年PEV估值为0.33倍 [3]

核心业绩表现 - 1H25归母净利润同比增长12.2%至67.6亿港元，超出预期 [1] - 寿险新业务价值（NBV）同比增长22.8%，符合预期 [1] - 集团内含价值较年初增长8.8%，归母净资产较年初增长4.4%至742.38亿港元 [1] 寿险业务发展 - 个险和银保渠道NBV分别同比增长22.4%和23.8% [1] - 整体新业务价值率同比提升3.1个百分点至21.6%，个险和银保价值率分别提升3.6和1.8个百分点 [1] - 个险百万人力同比增长5.1%至3,031人，主管/新人月人均NBV分别增长23.1%和9.9% [1] - 分红险占长险新单比例达91.3%，其中个险和银保渠道分别为97.5%和85.8% [1] - NBV对投资收益率敏感性大幅降低，不利情景负面影响幅度从30.5%缩减至5.5% [1] 财险与再保险业务 - 财险保险服务收入同比增长4.3%，车险/非车险分别增长2.1%和7.9% [2] - 财险综合成本率同比下降1.5个百分点至95.5%，净利润同比增长87.6%至6.3亿元 [2] - 再保险业务保险服务收入同比下降2.6%，综合成本率下降2.9个百分点至93.8% [2] - 再保险净利润同比增长77.4%至8亿元人民币 [2] 投资与长期指标 - 净/总投资收益率分别为3.11%和2.68%，同比下降0.36和2.59个百分点 [2] - 保险服务业绩同比增长9.5% [2] - 太平集团/人寿内含价值较年初分别增长7.2%和6.5% [2] - 集团/人寿合同服务边际（CSM）较年初增长1.0%和1.1% [2] - 寿险新业务CSM同比下降29.5%，主因分红险转型导致边际贡献降低 [2] 估值与展望 - 当前交易于0.32倍2025年预期P/EV [3] - 目标价上调25%至28.4港币，对应0.50倍2025-2026年预期P/EV [3] - 潜在上涨空间达55% [3] - 负债端前瞻指标改善，分红险转型领先同业，财险承保能力提升 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润67.6亿港元，同比增长12.2% [1] - 寿险、境内财险、境外财险、再保险、资管业务净利润分别同比变化+5.5%、+85%、-15%、+75%、-24% [1] - 净资产742亿港元，较年初增长4.4%；年化ROE达9.3%，同比提升1.7个百分点 [1] 寿险业务 - 新业务价值（NBV）61.8亿元，可比口径同比增长22.8% [1] - 内含价值（EV）2039亿元，较年初增长6.5% [1] - 分红险转型成效显著，新单长险中全渠道分红险占比达91%，个险渠道占比97.5% [2] - 个险渠道NBV 44.7亿港元（同比+22.4%），银保渠道NBV 21.1亿港元（同比+23.9%） [2] - NBV Margin为21.6%，同比提升3.1个百分点；代理人规模22.5万人，与年初基本持平 [2] 财险业务 - 境内财险原保费收入193亿港元，同比增长3%；车险、水险、非水险分别增长0.5%、2%、6.6% [2] - 综合成本率95.5%，同比下降1.5个百分点；盈利6.9亿港元，同比增长85% [2] 投资表现 - 投资资产规模16833亿港元，较年初增长7.8%；债券配置比例提升2个百分点，基金配置下降0.4个百分点 [3] - 年化净投资收益率3.1%（同比-0.4pct），年化总投资收益率2.7%（同比-2.6pct） [3] - 未年化综合投资收益率1.9%，同比下降3.7个百分点 [3] 利润与税务 - 集团保险服务业绩123亿港元，同比增长9.5%；合同服务边际2132亿港元，较年初增长2.6% [1] - 税前利润103亿港元，同比下降37.9%；税项开支10.7亿元，较去年同期75.5亿元大幅减少 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润409.3亿元 同比增长6.9% 增速较一季度回落[1] - 加权平均净资产收益率7.83% 同比提升0.04个百分点[1] - 加回分红后二季度末归母净资产较年初增长5.2%[1] - 期末内含价值1.48万亿元 较年初增长5.5%（回溯口径）[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1138/1304/1510亿元 同比增速6.4%/14.6%/15.8%[1] 负债端业务进展 - 总保费5251亿元 同比增长7.3% 新单保费1612亿元 同比增长0.6%[2] - 新业务价值285.5亿元 同比增长20.3%（回溯口径） 二季度增速明显优于季度的4.5%[2] - 个险渠道新业务价值243.4亿元 同比增长9.5%（回溯口径）[2] - 分红险占个险渠道首年期交保费比重超50% 成为新单重要支撑[2] - 银保渠道新单保费358.7亿元 同比大幅增长111.1% 首年期交保费170.3亿元 同比增长34.4%[2] 投资端配置策略 - 投资资产规模7.13万亿元 较2024年底增长7.8% 同比增长17.1%[3] - 股票和基金（不含货币基金）配置比例从年初12.18%提升至13.60%[3] - 其他权益工具投资占比从年初2.60%提升至3.55%[3] - 净投资收益961亿元 净投资收益率2.78% 同比下降0.25个百分点[3] - 总投资收益1275亿元 总投资收益率3.29% 同比下降0.30个百分点[3] 分红政策与估值 - 中期分红67.3亿元 同比增长19.0% 占2024年全年分红37%[1] - 预测2025-2027年新业务价值增速15.0%/10.0%/10.0% 内含价值增速9.3%/9.3%/9.2%[1] - 当前市盈率估值（PEV）分别为0.77/0.70/0.64倍[1] 渠道发展与人力建设 - 个险销售人力59.2万人 同比下降5.9% 整体保持稳定[2] - 优增人力同比提升27.6%[2] - 银保渠道客户经理1.8万人 人均产能同比大幅提升[2]

核心经营业绩 - 2025年上半年营业收入700.4亿元，同比增长26% [1] - 原保险保费收入1212.6亿元，同比增长22.7% [1] - 归母净利润148亿元，同比增长33.5% [1] - 新业务价值61.8亿元，同比增长58.4% [1] - A股股价年内涨超40%，H股股价涨逾100%，领跑保险板块 [1] 战略转型与综合实力提升 - 践行大保险观，聚焦寿险主责主业，通过体系化、专业化、市场化、精细化管理增强内涵价值 [2] - 升级保险产品体系，提高产品竞争力 [2] - 代理人队伍改革包括新基本法升级、XIN计划、WLP全生命周期培养体系及多个优增项目 [2] - 构建"医康养财商税法教乐文"十大服务体系，推出"尊安瑞悦"服务品牌 [2] 投资能力与资产负债管理 - 年化总投资收益率5.9%，年化综合投资收益率6.3%，处于行业较高水平 [3] - 优化配置结构，增配OCI账户及长股投等优质权益底仓资产 [3] - 建立资产负债联动机制，通过专责账户经理和高规格管理专班提升决策效率 [3] - 参与三期险资长期投资改革试点，出资462.5亿元设立鸿鹄基金 [5] - 举牌杭州银行、北京控股等优质上市公司，增配抵御低利率的资产 [5] 投资策略调整 - 固收投资保持战略定力，强化交易能力，通过多品种多策略组合增厚收益 [4] - 权益投资侧重高股息股票配置，提供稳定现金流且平滑利润波动 [4] - 沿国家战略及新质生产力方向布局，支持战略性新兴产业和未来产业 [4][5] 分红险转型进展 - 通过风险共担、利益共享模式降低负债刚性成本，防范利差损风险 [6] - 成立专项领导小组和专班，一体化推动销售、账户管理及培训体系重构 [6] - 个险渠道4月至7月分红险期交保费占比超70%，同比增长迅猛 [6] - 预定利率下调后，分红险将作为主流产品深化开发与创新 [6] 下半年业务重点 - 优化业务结构，同步推动保障类产品与分红险产品，支撑价值持续提升 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入700.4亿元，同比增长26% [1] - 原保险保费收入1212.6亿元，同比增长22.7% [1] - 归母净利润148亿元，同比增长33.5% [1] - 新业务价值61.8亿元，同比增长58.4% [1] - 年化总投资收益率5.9%，年化综合投资收益率6.3% [3] - A股股价年内涨超40%，H股股价涨逾100% [1] 战略转型举措 - 践行大保险观，聚焦寿险主责主业 [2] - 升级代理人新基本法，推出XIN计划及WLP全生命周期培养体系 [2] - 构建"医康养财商税法教乐文"十大服务体系 [2] - 成立分红险转型领导小组，建立资负联动专班机制 [6] - 个险渠道4-7月分红险期交保费占比超70% [6] 投资管理优化 - 配置OCI及长股投等优质权益底仓资产 [3] - 固收投资强化超长期资产匹配与多策略交易能力 [4] - 权益投资侧重高股息股票及国家战略新兴产业 [4][5] - 参与三期险资长期投资改革试点，出资462.5亿元设立鸿鹄基金 [5] - 举牌杭州银行、北京控股等优质上市公司 [5] 资产负债联动 - 建立账户经理专班机制穿透部门壁垒 [3] - 在产品开发、资产配置环节统筹资负两端影响 [3] - 通过分红险转型降低负债刚性成本，防范利差损风险 [6] - 投资业绩成为拉动盈利增长的重要引擎 [5]

股价表现与市场关注 - 新华保险A股报收68.24元，单日上涨5.49%，盘中最高触及71.16元，年内累计涨幅达41.54% [1] - H股报收48.14港元，单日上涨1.35%，年内累计涨幅高达114.84% [1] - 公司董事长指出股价具有投资价值，内涵品质和价值得到极大改善 [1] 2025年上半年财务业绩 - 实现营业收入700.41亿元，同比增长26% [1] - 原保险保费收入1213亿元，同比增长22.7% [1] - 归属于母公司股东的净利润148亿元，同比增长33.5% [1] 投资端表现与策略 - 年化总投资收益率5.9%，同比提升1.1个百分点 [3] - 总资产达1.78万亿元，较上年末提升5% [3] - 固定收益资产安全垫变薄，行业面临"利差损"压力 [3] - 权益投资重视高股息股票配置价值，通过划入OCI账户平滑利润波动 [3][4] - 举牌上市公司综合考虑市场环境、标的价值与负债端匹配程度及战略协同 [4] 鸿鹄基金进展与投资 - 中国人寿与新华保险联合发起设立总规模500亿元的鸿鹄基金 [5] - 一期基金完成建仓并取得良好收益，二期基金基本完成建仓，三期基金于7月初启动 [5] - 新华保险在试点基金中计划累计出资462.5亿元，中国人寿累计出资350亿元 [5] - 三期基金投资范围为中证A500指数成份股中符合条件的大型上市公司A+H股 [5] - 试点基金风险指标低于基准，收益指标高于基准，实现功能性与盈利性双丰收 [5] 分红险转型与成效 - 低利率环境下重点发力分红险产品，作为降本提质增效的重要举措 [6] - 成立分红险转型领导小组，建立资负联动和前后线协同的专班 [6] - 个险渠道4-7月分红险期交保费占比超过70%，银代渠道同期占比超30% [6] - 分红险占比预计逐渐提高，公司将深化产品开发并提供更有竞争力的产品组合 [7]

核心财务业绩 - 营业收入700.41亿元 同比增长26% [1] - 原保险保费1213亿元 同比增长22.7% 大幅领先行业5.4%的增速 [1] - 新业务价值61.82亿元 同比增长58% [1] - 归母净利润148亿元 同比增长33.5% [1] - 年化总投资收益率5.9% 同比提升1.1个百分点 [1] - 总资产1.78万亿元 较上年末提升5% [1] 渠道表现 - 个险渠道保费725.26亿元 其中长险首年保费145.06亿元 同比大涨80% [3] - 银保渠道保费461.92亿元 其中长期险首年保费249.39亿元 同比增长150.3% [3] - 期交业务111.04亿元 同比增长55.4% 趸交业务138.35亿元 同比增长390.6% [3] - 续期保费出现-3.6%负增长 与历史业务增长缓慢有关 [3] 人力发展 - 上半年累计新增人力近2万人 同比增长182% [3] - 个险代理人规模人力达13.3万人 月均绩优率13.3% [3] 产品结构 - 分红型保险长期险首年保费46.27亿元 较去年同期200万元增长231250% [4] - 传统型保险长险首年保费同比增长90% [4] - 公司成立分红险转型领导小组 将分红产品作为主流产品开发 [4] 投资管理 - 投资规模超1.7万亿元 较上年末增长5.1% [5] - 年化综合投资收益率达6.3% [5] - 加大股权计划(占比+9.2%)、股票(占比+10.2%)和长期股权投资(占比+37.8%)配置 [6] - 高股息OCI类权益工具投资由306.40亿元增长至374.66亿元 [6] - 三度参与长期股权投资试点 共计出资462.5亿元 投资中证A500指数成分股 [7] 战略方向 - 通过改革发展举措使核心竞争力、内部品质与价值持续提升 [2] - 快速调整结算利率和分红水平 使资金成本"顺势而为" [4] - 近三年平均年化综合成本率能完全覆盖寿险业务三年平均负债资金成本率 [4] - 在固收投资方面配置可转债、债券基金、REITs等多元化策略 [6]

投资评级 - 维持买入评级 基于公司寿险分红型转型成效显著和财险业务综合成本率持续优化 当前市值对应2025年预测PB 0.83倍和PEV 0.35倍 仍处低位 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润67.6亿港元 同比增长12.2% 其中境内财险利润同比大幅增长85% [8] - 2025年上半年净资产742亿港元 较年初增长4.4% ROE达9.3% 同比提升1.7个百分点 [8] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测分别为97亿、109亿和125亿港元（前值93亿、109亿、125亿港元） [8] 寿险业务 - 新业务价值（NBV）61.8亿元 可比口径下同比增长22.8% 其中个险渠道NBV 44.7亿港元（+22.4%） 银保渠道NBV 21.1亿港元（+23.9%） [8] - NBV Margin达21.6% 可比口径下同比提升3.1个百分点 个险渠道Margin提升3.6个百分点至20.7% 银保渠道Margin提升1.8个百分点至18.5% [8][22] - 分红险转型成效显著 新单长险中全渠道分红险占比91% 其中个险渠道占比97.5% 银保渠道占比86% [8] - 代理人规模22.5万人 较年初基本持平 人均期缴保费2.4万元 较年初增长3.8% [8][30] - 内含价值2039亿元 较年初增长6.5% [8][17] 产险业务 - 综合成本率95.5% 同比优化1.5个百分点 [8][13] - 原保费收入193亿港元 同比增长3% 其中车险保费同比增0.5% 水险增2% 非水险增6.6% [8] - 盈利6.9亿港元 同比增长85% [8] 投资业务 - 投资资产规模16833亿港元 较年初增长7.8% 债券占比提升2个百分点 基金占比下降0.4个百分点 [8] - 年化净投资收益率3.1% 同比下降0.4个百分点 年化总投资收益率2.7% 同比下降2.6个百分点 [8][27] - 未年化综合投资收益率1.9% 同比下降3.7个百分点 [8][27] 估值指标 - 当前股价18.3港元对应2025年预测PE 6.78倍、PB 0.83倍、PEV 0.35倍 [1][8][33] - 每股内含价值预测2025-2027年分别为52.7港元、60.0港元和68.5港元 [1][33]