行业背景与政策支持 - 市内免税店是设立在城市核心区域面向即将在规定期限内离境旅客的零售业态 相比传统口岸免税店具有购物时间更灵活 购物环境更舒适 商品品类更丰富及与城市商业文化旅游资源深度融合的优势 [3] - 2024年8月财政部等五部门联合印发通知明确将在深圳等8个城市各设立1家市内免税店 [3] - 深圳成为全国新增市内免税店项目中最早落地执行的城市之一 [3] 公司运营与战略布局 - 深圳首家市内免税店由中免集团 深圳免税集团 深业集团联合打造 面积近3000平方米 位于深业上城一层黄金地段 [3] - 采用"市内选购 机场 邮轮母港离境提货"的创新模式 为离境消费者提供便捷购物体验 [4] - 以"免税+有税""进口+国产""线下+线上"经营思路升级市内免税店模式 在引入国际知名品牌基础上结合深圳特色推广国货潮品 [3] 商品结构与竞争优势 - 店内涵盖免税商品及有税商品 构建以美妆护肤 腕表首饰 高端酒水为主 国潮精品 科技电子为特色的多元化商品矩阵 [4] - 汇聚国际知名品牌 中华老字号非遗品牌及本土化优质国民科技品牌 包括智能手机 全景相机等"深圳智造"产品 [4] - 免税商品可提供11%至25%的价格优惠 相比传统离境退税约8%至9%的优惠幅度更具价格优势 [4] 市场潜力与消费基础 - 2025年8月23日深圳首家市内免税店在试营业期间迎来首单成交 将于月26日正式开业 [1] - 2024年上半年深圳各口岸出入境人员达1.3亿人次 同比增长16.2% 深圳机场旅客吞吐量3257.01万人次 同比增长10.9% [5] - 市内免税店开业有望释放入境消费潜力 激发深圳国际消费活力 [5]

广州首家市内免税店开业 - 广州首家市内免税店将于2025年8月26日开业，由中免集团、广百股份、岭南控股和白云机场联合打造 [1][2] - 该店是全国首批新设8家市内免税店之一，基于2024年8月财政部等五部门发布的《关于完善市内免税店政策的通知》 [1][2] - 门店采用"免税+有税""进口+国产""线下+线上"的创新经营模式，并增设离境退税业务 [1][2] 经营策略与商品结构 - 门店旨在扩大入境消费，引导海外消费回流，同时促进国潮出海 [1][2] - 商品组合包括进口国际知名品牌、中华老字号、非遗品牌及国潮岭南本土特色品牌 [1][2] - 商品类型涵盖免税商品和有税商品 [1][2]

深圳新闻网2025年8月14日讯（记者 牛耘）备受关注的深圳首家市内免税店即将登场。据悉，深圳首家市内免税店 位于福田深业上城购物中心一层，处于联通盒子Mall和外广场的黄金"C位"，占地面积近3000平方米。目前正紧锣 密鼓装修施工中，预计将于8月底正式开业，这将为深圳国际消费注入新活力。 利好"深圳智造"品牌 2024年8月，财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确将在深圳等8个城市各设立1家市 内免税店。深圳积极推进，从市内免税店招标选址到筹备落地，再到如今的冲刺开业，成为全国新增市内免税店 项目中最早落地执行的城市之一。 深圳市内免税店由中免集团、深圳免税集团、深业集团联合打造，将以"免税+有税""进口+国产""线下+线上"经营 思路升级市内免税店模式，在引入众多国际知名品牌的基础上，结合深圳特色，大力推广具有深圳元素的国货潮 品，打造深圳链接世界、展示魅力的"城市新客厅"。 深圳市内免税店总经理张海涛透露，店内将涵盖免税商品及有税商品，构建以美妆护肤、腕表首饰、高端酒水为 主，国潮精品、科技电子为特色的多元化商品矩阵，汇聚国际知名品牌、中华老字号非遗品牌及本土化优质国民 科技品牌 ...

广州首家市内免税店开业 - 广州首家市内免税店将于8月26日开业 落址天河区广州友谊国金店一楼 位于CBD核心国际金融中心 [1] - 该店由中免集团、广百股份、岭南控股和白云机场联合打造 是全国首批新设8家市内免税店之一 [1] - 采用"免税+有税""进口+国产""线下+线上"经营模式 增设离境退税业务 定位为"城市会客厅" [1] 经营特色与商品结构 - 汇聚进口国际品牌、中华老字号非遗品牌与国潮岭南本土品牌 涵盖免税及有税商品 [2] - 商品矩阵以美妆护肤、腕表首饰、高端酒水为主 国潮精品、科技电子为亮点 [2] - 设威士忌主题馆、同仁堂知嘛健康空间、Care Bear潮玩、国潮文化馆等沉浸式体验场景 [2] 促销与消费体验 - 开业当天消费者可低价购买免税商品 购买指定爆款赠送米其林/黑珍珠餐饮、度假酒店、景点旅游体验 [2] - 实现免税零售向品质零售、场景零售、体验零售升级 [2] 政策与市场意义 - 将离境免税政策从机场口岸拓展至城市核心商圈 与白云机场提货点形成消费闭环 [2] - 覆盖行前囤货、离境补货、入境焕新全场景需求 推动消费商圈提档升级 [2] - 助力广州打造国际消费中心城市 构建高品质、国际范的消费融合新地标 [1][2]

政策推进 - 财政部等五部门联合发文明确在深圳等8个城市各设立1家市内免税店[1] - 深圳成为全国新增免税店项目中最早落地执行的城市之一[1] - 深圳市商务局表示将充分发挥服务保障作用全力推进市内免税店落地[1] 项目进展 - 深圳首家市内免税店正式落址福田区深业上城并于今年1月官宣[1] - 免税店各项工作已进入开业冲刺阶段预计8月底正式开业[1] - 举办专场推介会吸引超50家旅行社及酒店企业参与定向引流国际商旅人群[1] 行业合作 - 通过政策宣讲合作洽谈资源对接等形式为市内免税店开业蓄势赋能[1] - 推介会旨在助力企业共享开放机遇[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 离境退税业务有望放大境外客流红利，未来境外旅客有望在公司更多线下门店享受免税+离境退税一站式购物便利 [8] - 天津双店落地在即，渠道扩张持续兑现，中免天津国际邮轮母港出境免税店7月开业，天津市内免税店预计2025年底运营 [8] - 体验业态创新加码，助力增强客流粘性，公司通过“实体场景+IP联动+社交运营”发掘市场消费潜力 [8] - 25Q2销售有望筑底企稳，中报业绩修复可期，公司25Q1收入和归母净利润同比下降，预计25Q2中免海南销售筑底略回暖 [8] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为675.4亿、564.74亿、618.65亿、679.93亿、741.2亿元，同比增长24.1%、 - 16.4%、9.5%、9.9%、9.0% [4] - 营业利润分别为86.77亿、61.78亿、67.65亿、78.56亿、93.51亿元，同比增长13.9%、 - 28.8%、9.5%、16.1%、19.0% [4] - 归属母公司净利润分别为67.14亿、42.67亿、46.38亿、53.89亿、64.18亿元，同比增长33.5%、 - 36.4%、8.7%、16.2%、19.1% [4] - 每股收益分别为3.25、2.06、2.24、2.60、3.10元 [4] - 毛利率分别为31.8%、32.0%、32.3%、32.6%、32.8%；净利率分别为9.9%、7.6%、7.5%、7.9%、8.7% [4] - 净资产收益率分别为13.1%、7.8%、8.3%、9.2%、10.3% [4] - 市盈率分别为19.1、30.0、27.6、23.7、19.9；市净率分别为2.4、2.3、2.2、2.1、2.0 [4] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为1.86%、2.92%、 - 10.34%、 - 0.64%；相对表现分别为0.8%、 - 0.82%、 - 17.7%、 - 17.59%；沪深300表现分别为1.06%、3.74%、7.36%、16.95% [6] 估值相关 估值参数假设 - 所得税税率21.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.64%，考虑杠杆因素的β系数1.22，市场收益率8.58%，规模风险因子0.00%，股权投资成本10.3%，债务比率3%，债务利率3.5%，WACC10.08% [9] 目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [9] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年，货币资金分别为318.38亿、348.17亿、362亿、384.07亿、418.07亿元等多项资产和负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为675.4亿、564.74亿、618.65亿、679.93亿、741.2亿元等多项收入、成本和利润数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年，净利润分别为72.66亿、48.62亿、53.22亿、61.84亿、73.65亿元等多项现金流数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年的情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

市内免税店布局进展 - 武汉市内免税店于6月28日正式开业，由王府井与武商集团合资运营，是全国新政后首家新开的市内免税店 [1][2] - 长沙、广州等地的市内免税店预计近期落地，长沙店位于王府井百货8楼，占地2000平方米，成都店选址仁恒置地广场 [1][3] - 财政部等五部门2024年8月通知在8个新增城市各设1家市内免税店，此前已有6家分布在北上广等城市 [1] 经营模式与优势 - 武汉市内免税店面积超1800平方米，设置免税品区、有税品区和茶歇区，涵盖香化彩妆、3C数码等品类，目标客群为60日内离境旅客 [2] - 市内免税店选址城市核心商圈，如武汉武商MALL去年客流量超3200万人次，销售额破百亿，可联动餐饮、影院等消费场景 [2][3] - 相比机场免税店，市内店租金成本更低，哈尔滨机场免税店323平方米首年保底租金249万元，销售额提成19%，市内店无提成压力 [4] 政策与市场机遇 - 2025年全球旅游零售市场规模预计达8991亿元，免税市场占63.7%（5724亿元），入境游增长为市内免税店带来新机遇 [5] - 新政要求13家外汇商品免税店转型为市内免税店，22座城市将市内店建设纳入国际消费中心培育计划，如成都推广"即买即退"离境退税 [6] - 武汉市内免税店设武汉礼物专柜，展售200余款荆楚特色商品，尝试将消费场景扩展至城市文旅体验，推动国潮商品国际化 [7] 行业竞争与挑战 - 中国中免已开业4家市内免税店，正推进北京、上海等店转型升级，并中标广州、深圳等6家新增城市经营权 [8] - 广百股份联合中国中免等设立广州免税品公司，王府井获长沙经营权，实现离岛、口岸、市内免税全覆盖 [8] - 当前市内免税店仅允许销售19类常规商品，高端品牌入驻意愿低，需通过政策放开和模式创新提升品类丰富度 [8][9] 未来发展方向 - 政策鼓励国产商品通过免税渠道出海，武汉店计划联动旅行社、航司拓展客群，打造旅游新地标 [7][8] - 专家建议优化国产商品退税机制，逐步丰富免税市场"中国元素"，提升与国际旅游吸引力、航班密度的协同效应 [9][10]

公司动态 - 中国港中旅资产经营有限公司旗下哈尔滨市内免税店于6月25日试营业 门店位于中央大街商圈安隆街17号 为黑龙江省首家市内免税店 [1] - 该店由原有外汇商品免税店转型而来 采用"市内选购、口岸提货"模式 面积264平方米 [3][4] - 商品体系以美妆香氛 高端酒水为核心 涵盖百货 食品 国潮商品等品类 引入范思哲 雅漾 馥绿德雅 蓝旅等免税品牌及泸州老窖 郎酒 舍得等酒水品牌 [3] - 试营业期间推出促销活动 畅销商品6.18折起 部分商品满2000元减700元 预计7月初至中旬补充在途货品 [3] 行业政策 - 市内免税店经国务院批准设立 向即将出境旅客销售免税商品 2022年8月财政部等五部门新增武汉 广州等8个城市各设1家市内免税店 [3] - 此前全国已有6家市内免税店（北京 上海 青岛 大连 厦门 三亚） 另有13家外汇商品免税店转型为市内免税店 包括哈尔滨 南京等地 [3] - 购买条件限制为60日内从哈尔滨太平国际机场T1航站楼离境的中外旅客 需凭有效证件及航班信息 至少提前24小时完成购物 [4] - 免税商品不设购物额度 但需符合海关自用合理数量规定 提货点在离境口岸隔离区 若取消行程可办理退货或延期 [4][5] 战略意义 - 哈尔滨市内免税店强化当地免税商业布局 成为展示本地特色商品及文化旅游纪念品的重要窗口 [1][5] - 相较于口岸免税店 市内免税店不受航班时间限制 提升旅客购物体验 [4] - 升级后的免税店被视为全国稀缺免税资质的购物地标 将带来商业空间场景革新 [5]

市内免税店布局进展 - 广州首家市内免税店位于珠江新城广州友谊商店首层，预计8月中旬开业 [1][3] - 武汉首家市内免税店由王府井与武商集团合作，已于5月30日试营业 [4] - 新一批8家市内免税店将在广州、武汉等8个城市设立 [2][6] - 原有13家外汇商品免税店将转型为市内免税店 [14] 政策与市场环境 - 2024年8月财政部等五部门出台《市内免税店管理暂行办法》，明确市内免税店定位和经营范围 [6][7] - 市内免税店相比其他类型免税店具有位置便利、时间灵活、购物额度无上限等优势 [14] - 2019年中国市内免税店销售额仅占行业2%，远低于韩国50%的占比 [14] - 入境游快速增长，五一假期外国人出入境同比增长43.1%，免签入境增长72.7% [21] 企业经营与战略 - 广百股份与中国中免等合资设立中免市内免税品(广州)有限公司 [3] - 王府井将武汉店视为其免税业态从离岛免税向市内免税延伸的关键一步 [4] - 中免集团2024年营收564.74亿元(同比下降16.38%)，净利润42.67亿元(同比下降36.44%) [16] - 中免机场免税业务恢复增长，北京机场门店收入增长115%，上海机场增长32% [17] - 中免集团表示将持续优化市内免税店布局 [18] 商品结构与销售情况 - 广州友谊商店作为离境退税试点，电子产品、化妆品、烟酒类产品最受欢迎 [9] - 大疆产品在中国售价更低且品类更全，享受约9%退税优惠吸引国际旅客 [9] - 武汉王府井免税店汇集国际美妆、精品服饰、电子产品，并设立国潮专区 [11] 行业前景与挑战 - 券商认为市内免税店政策将为市场带来持续增量，运营商或向旅游零售方向发展 [19] - 海南离岛免税受消费乏力等因素影响，客单价下行趋势明显 [18] - 专家指出线下零售整体不景气，免税店能否持续发展尚待观察 [19] - 免税店需面对与现有零售渠道的竞争，优惠幅度是关键因素 [19]

市内免税店布局进展 - 新一批8家市内免税店陆续在武汉、广州等地亮相，广州首家市内免税店位于珠江新城广州友谊商店首层，初拟8月中旬开业 [2] - 广州友谊集团与中免集团、岭南控股、白云机场共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，开拓广州市内免税店业务 [2] - 王府井与武商集团合作的武汉首家市内免税店于5月30日试营业，是王府井免税业态全国首个落地的市内免税项目 [2][3] 政策与市场定位 - 财政部等五部门明确在广州、成都等8个城市各设立1家市内免税店，主要销售便于携带的消费品并鼓励销售国货潮品 [4] - 市内免税店面向即将出境的旅客（包括中国籍旅客），优势在于位置便利、购物时间灵活且额度无上限 [7] - 原有13家外汇商品免税店将转型为市内免税店，与口岸、离岛、运输工具免税店形成互补 [7] 企业战略与行业动态 - 免税企业如中免集团、王府井等积极与地方国企联合布局市内免税店业务 [8] - 中免集团2024年营业收入564.74亿元（同比下降16.38%），净利润42.67亿元（同比下降36.44%），但机场免税业务恢复显著（北京机场收入增长超115%，上海机场增长近32%） [8] - 中免集团计划巩固口岸优势、扩大海外业务并优化市内免税店布局 [8] 市场前景与挑战 - 中国银河证券指出2019年中国市内免税店销售额仅占行业2%，远低于韩国50%的占比，消费回流潜力大 [7] - 中信建投认为市内免税店政策将为市场带来持续增量，推动运营商向旅游零售方向发展 [10] - 专家指出市内免税店面临实体零售不景气、消费降级等挑战，需通过大幅优惠改变市场格局 [10] 入境游与消费机遇 - 2024年"五一"假期外国人出入境111.5万人次（同比增长43.1%），免签入境38万人次（同比增长72.7%），为市内免税店带来增量需求 [11] - 入境游客对免税政策认知度提升，未来可能带动电子产品等免税品消费 [11] 产品与区域表现 - 武汉王府井免税店试营业期间主打国际美妆、精品服饰、电子产品，并设国潮专区展示非遗手工艺品 [6] - 广州友谊商店"即买即退"试点中，小件电子产品、化妆品及烟酒类最受欢迎，部分产品退税优惠达9% [5] - 中金公司指出海南离岛免税客单价下行，但预计旅游零售业将逐步回归稳健增速 [9]