美联储官员政策立场 - 美联储理事米兰表示美国经济需要大幅降息，货币政策阻碍了经济发展，他认为不存在通胀问题，应尽快将利率降至中性水平[1][2] - 米兰将美国就业市场恶化与美联储当前的利率政策挂钩，指出失业率一直在上升是货币政策过紧的结果，担心若不继续降息失业率将继续上升[2] - 旧金山联储行长戴利支持在12月的美联储会议上降低利率，她认为就业市场突然恶化的可能性比通胀再度飙升的可能性更大且更难应对[2][3] - 美联储理事沃勒主张在12月降息，但认为明年1月收到大量经济数据后，美联储可采取"逐次会议"决定的方式[3] 经济数据表现 - 美国9月核心PPI同比增长2.6%，预期为2.7%，前值为2.8%[1] - 美国9月零售销售环比增长0.2%，预期为0.4%，前值为0.6%[1] - 高盛经济学家哈祖斯指出，尽管9月就业人数增长11.9万优于预期，但预计10月就业岗位将重现流失[5] - 中信证券指出，9月非农就业增加11.9万人高于预期的5.1万人，但8月与7月数据总计下修3.3万人，且失业率与永久性失业人数上升[7] 市场预期与概率 - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率上升至84.7%，维持利率不变的概率为15.3%[1][5] - 到明年1月，美联储累计降息25个基点的概率为64.7%，维持利率不变的概率为10.9%，累计降息50个基点的概率为24.4%[5] - 高盛研究团队预测美联储将于12月实施降息，并在2026年再降息两次、每次25基点[6] - Northern Trust Asset Management认为受美国政府停摆影响经济数据延迟，美联储下月可能会实施一次"预防性降息"[6] 金融市场反应 - 周二美股主要指数V型反弹，道指上涨1.43%，标普500指数上涨0.91%，纳指上涨0.67%[1] - 大型科技股走势分化，Meta涨超3%，亚马逊、谷歌涨超1%，苹果涨0.38%股价创历史新高，AMD跌超4%，英伟达跌2.59%，甲骨文跌1.62%[1] - Mizuho International策略师指出投资者正重新转向高风险资产，风险资产获得有力支撑，但10年期国债收益率接近4%关口可能进一步走高[7]

就业数据表现 - 9月非农就业人数意外激增11.9万人，远超市场预期的5万人，为今年6月以来最佳表现[1][3] - 失业率出现反弹，从8月的4.3%上升至4.4%，创下2021年以来新高[3] - 7月和8月非农就业数据同步下修，7月新增就业人数下调7000人至7.2万人，8月下调2.6万人至-0.4万人，合计较修正前减少3.3万人[3] - 9月平均每小时工资同比增长3.8%，略高于预期的3.7%，但环比增长0.2%，低于预期且涨幅较前月的0.3%收窄[3] 市场与政策解读 - 美联储官员古尔斯比表示，9月就业数据反映出就业市场稳定且略有降温，其言论带有预期管理的意味[3] - 市场关注非农数据主要为推测美联储货币政策走向，但数据重要性可能被高估，因美联储官员的预期管理可能已向市场透露信息[4] - 数据发布后，美国股指期货涨幅扩大，美国国债收益率全线走低，市场继续押注美联储不会在12月议息会议上进一步降息[4] - FedWatch数据显示，美联储12月降息25个基点的概率约为42%[4] 数据发布安排与影响 - 美国劳工统计局取消原定于12月5日发布的10月就业报告，相关数据将并入11月报告并推迟到12月16日发布[4] - 9月非农成为12月9日-10日美联储议息会议前能看到的最后一份完整就业报告，在缺乏最新数据支撑的背景下，12月降息几乎不可能[4] - 技术面上，黄金日线重心下移且出现诱多K线，中线形成下降ABC浪概率较大，理论上可能跌破3886美元一线[4]

美联储官员政策观点 - 旧金山联储主席戴利认为12月降息的必要性上升 因劳动力市场放缓迹象更值得警惕 相比通胀回升风险 劳动力市场发生非线性变化的可能性更高 [1] - 戴利指出就业市场足够脆弱 担心问题一旦出现将迅速恶化 同时强调尽管通胀高于2%目标 但关税带来的成本上升幅度弱于预期 使通胀二次加速风险相对较低 [1] - 美联储内部意见明显分化 部分官员如波士顿联储主席柯林斯仍将重点放在通胀压力上 认为在通胀高企、就业降温但不显著走弱的背景下 目前维持利率不变是合适的 [1] - 美联储理事沃勒明确支持在12月会议上实施25个基点的降息 纽约联储主席威廉姆斯也暗示鉴于就业市场疲软 12月降息是可能的 [1] 市场反应与预期 - 受多位官员释放鸽派信号影响 市场对12月降息的押注快速升温 根据CME FedWatch工具 交易员预计12月降息概率攀升至约76% 较一周前的42%大幅跳升 [2] - 美国国债收益率持续下行 进一步提振无收益资产的吸引力 国际金价周一强势上扬涨幅超1.6% 现货黄金突破4100美元 [2] 关键经济数据前瞻 - 本周美国将发布一系列关键经济指标 包括周二ADP就业四周均值、PPI生产者物价指数及零售销售 周三耐用品订单及初请失业金人数 [2] - 这些数据可能成为市场重新校准降息预期的重要依据 因官员即将进入议息前的静默期 [2]

就业数据表现 - 9月新增非农就业人数11.9万人，大幅高于预期的5万人[6] - 失业率由前值4.3%上升至4.4%，失业人数增至760万人[6] - 时薪增速环比为0.25%，较前值0.41%回落[6] - 劳动参与率小幅上升至62.4%[6] - 服务业是就业主力，新增8.7万人，其中教育医疗业增5.9万人，休闲酒店业增4.7万人[6] - 专业和商业服务就业萎缩2万人，已连续五个月下降[6] 趋势分析与前景 - 经修正后，8月新增就业从初值2.2万人下调至-4万人，三个月移动平均新增就业人数约为6.2万人，处于趋势下行后的偏弱水平[6] - 市场需求指标Indeed职位空缺指数显示就业需求继续萎缩，潜在供给上升，气馁劳动力数量大幅增加[6] - 基于贝弗里奇曲线，当前4.4%的失业率处于斜率上升拐点，若突破约4.5%水平可能加速上升[6] 政策影响与展望 - 若就业市场继续走软，美联储政策将锚定就业，基准情形下终点利率为3%，风险情形下失业率升至5%则终点利率为2.5%[6] - 9月数据对12月降息提供信息有限，因数据滞后且性质模糊，增加了12月降息的不确定性[6] - 关键数据印证节点为12月16日发布的10月及11月合并企业调查数据，可能成为降息的关键催化剂[6]

核心观点 - 2025年9月美国新增非农就业11.9万人，远超市场预期的5.0万人，显示就业市场依然稳健 [4][5] - 服务业和商品生产部门新增就业均显著改善，其中服务业新增就业从前值5.0万人增至8.7万人，商品生产部门新增就业从前值-3.2万人转为增加1.0万人 [5] - 由于10月和11月就业数据将延期至12月议息会议后合并公布，数据缺失形成“迷雾”，美联储在12月暂缓降息的倾向可能更大 [5][8] 新增非农就业部门分析 - 零售业新增就业1.4万人，显著高于前值的0.3万人，主要受美国传统消费旺季临近拉动 [6] - 休闲酒店业新增就业4.7万人，高于前值的3.2万人 [6] - 建筑业新增就业1.9万人，较前值的-1.4万人大幅回升，因美联储9月重启降息带动房贷利率下行，从而拉动地产需求 [6] 劳动力市场指标 - 9月失业率升至4.4%，高于预期和前值的4.3% [4][8] - 劳动参与率录得62.4%，高于前值的62.3%，表明青年群体就业意愿回升 [7][8] - 失业人口增加21.9万人，但结构上永久性失业者增加9.8万人（前值为增加3.8万人），而暂时性失业者减少5.3万人，指向企业裁员数量增加 [8] 市场对美联储政策的预期 - CME Fedwatch工具显示，非农数据公布后，市场预期2025年12月降息概率为39.1% [8] - 市场预期2026年1月、4月、7月将继续降息，概率分别为50.2%、35.7%和31.9% [8]

非农就业数据表现 - 9月非农就业新增人数为11.9万人，远超8月的2.2万人和市场预期的约5万多人 [1] - 尽管数据超出预期，但新增人数仍低于15万至20万人的正常水平 [1] - 9月失业率上升至4.4%，高于8月的4.3%和市场预期的4.3% [1] 资本市场反应 - 美债市场在数据公布后价格先跳涨后回落，价格上涨意味着收益率下降 [1] - 美元指数在数据公布后短暂上涨，随后迅速下跌 [2] - 工业金属市场中，铜和铝价格出现小幅上涨，而黄金和白银价格未上涨 [2] 对美联储政策的预期 - 市场将美债收益率下降解读为美联储可能在12月降息的信号 [1] - 美元指数下跌表明市场对美元走弱的预期增强，也暗示了降息可能性 [2] - 市场对12月降息的预期有所提升，与此前认为将维持利率不变的观点不同 [2] - 最终是否降息需综合考虑失业率、就业率、时薪等多方面因素及美联储主席决策 [1][2]

美国非农就业数据 - 美国雇主在9月份新增就业岗位119,000个，表现意外强劲 [1] - 该关键经济报告因联邦政府停摆而延迟发布了七周 [1]

非农就业数据发布与市场影响 - 延迟48天后，美国劳工统计局将于北京时间11月20日公布9月非农就业数据，且不会发布10月非农报告，11月数据发布日期调整至12月16日，晚于美联储12月10日的议息会议[2] - 多位分析师表示，由于美联储内部对12月是否降息存在强烈分歧，本次就业报告将成为影响美联储12月利率决议的重要因素，并影响市场对后续利率路径的预期[2] 美国就业市场状况 - 机构对9月非农就业人数预测中值为增加5.1万人，较8月的2.2万人回暖，但预测范围差异巨大，从减少2万人到增加10.5万人；预计失业率维持在4.3%，平均时薪环比增长0.3%，同比增长3.7%[3] - 8月美国新增非农就业人数为2.2万人，低于市场预期的7.5万人，前两个月累计下修2.1万人；6月数据下修2.7万人至-1.3万人，为2020年12月以来首次转负[3] - 今年5-8月新增非农就业人数均值仅2.7万，较1-4月中枢下移9.6万；8月失业率升至4.3%，创2021年11月以来新高[3] - 东海证券分析师刘思佳认为，受数据统计模型误差扩大及兼职和员工休假扰动，美国非农就业新增数据或存在高估，就业市场形势比数据表现更严峻[4] 私营机构就业数据 - 美国ADP就业报告显示，9月全美私营部门新增就业人数减少3.2万人，远低于市场预期的增加5万人；10月新增就业岗位仅为4.2万个，显示劳动力市场疲软[5] - 中信证券首席经济学家明明指出，9月和10月裁员数据上升反映企业经营压力加重，经济下行压力增大[5] 美联储利率路径不确定性 - 因美国官方数据发布中断，美联储在数据"真空期"进行货币政策决议，导致官员对12月是否降息存在严重分歧；根据芝商所数据，市场预期美联储12月降息概率已降至29.6%[6] - FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸表示，若9月非农数据强于预期，将强化美联储鹰派立场，降低降息概率；若弱于预期，则提升降息预期，压低美债收益率[6] - 美联储10月FOMC会议纪要显示，认为今年不必再降息的人数未达多数但超过支持降息的人数，部分中间派表示将视数据而定；美联储官员普遍认为经济前景不确定性上升[6] - 有"新美联储通讯社"之称的尼克·蒂米劳斯指出，美联储内部出现严重分歧，12月会议可能出现两种选择：维持利率不变或降息同时通过政策指引降低市场降息预期[7] - 巴克莱首席美国经济学家马克·吉安诺尼认为，12月FOMC决定是否降息的概率几乎持平，但维持基准预期美联储将在12月再降息25个基点，因劳动力市场数据将进一步走弱[7] 市场对非农数据的潜在反应 - 高盛分析师表示，因本次非农数据滞后，市场反应或呈现非对称性：弱于预期会强化"就业已疲软"的认知；强于预期也难完全消除市场对就业市场前景的隐忧[8] - 若数据走弱特别是失业率上升，将提升市场对美国经济即将步入衰退的担忧，并引发股市下行压力[8]

报告发布情况 - 美国劳工部劳动统计局将于今日21:30补发9月份非农就业报告，该报告原定10月3日公布但因政府停摆而延期 [1] - 10月份非农就业报告因政府停摆延误尚无具体发布时间，且有观点认为该报告可能因基础数据未采集而永远无法公布 [1] 9月非农就业数据预期与背景 - 9月新增非农就业人口前值为2.2万人，预期值为5万人，预期增幅较大但绝对值偏低 [3] - 2024年美国月度新增非农就业人口曾达到32.3万人的高水平，当前2.2万人的增量远不及去年水平 [3] - 自5月份起美国就业市场开始恶化，连续四个月新增非农就业人口低于10万人，6月份甚至出现负值 [3] - 就业市场恶化的主要原因是特朗普政府严厉打击非法移民导致数据中移民成分骤减，以及美国AI产业发展导致企业招聘力度下降 [3] 相关就业数据与市场影响 - 9月小非农ADP公布值为-3.2万人，低于前值5.4万人和预期值5万人，表现较差 [4] - ADP数据与非农数据存在联动，预计9月新增非农就业人口数据仍有可能低于前值2.2万人 [4] - 若数据低于预期，将导致美联储12月降息预期骤升，美元指数可能受严重冲击，金银及非美货币将受益 [4] - 10月底开始ADP公布周度数据显示美国就业市场每周损失2500个就业岗位，预示10月就业市场依旧惨淡，宏观经济存衰退风险 [4] 货币政策与市场技术分析 - 糟糕的就业局面已促成美联储在9月和10月两次利率决议上宣布降息，若局面无法改善预计12月还将有降息动作 [3] - 技术分析显示EURUSD处于日线级别趋势性多转空过程，短期支撑位在1.1467点，中期支撑位在1.1390点 [6] - 美元指数与EURUSD走势相反，目前处于触底反弹状态，因非农预期驱动昨日美元指数大幅上涨并站上100关口 [6]

劳动力市场动能减弱 - 截至10月25日的四周内 美国企业平均每周裁员11,250人 显示10月下半月劳动力市场动能减弱 [1] - 美国私营部门10月新增就业4.2万人 为连续两个月下滑后首次回升 但整体增速仍显疲弱 [1] - 今年10月美国雇主宣布的裁员总数创下逾20年来同期最高纪录 [1] 市场对经济前景的预期变化 - 71%的受访者预计未来一年美国失业率将上升 为1980年以来的最高比例 反映出公众对经济及劳动力市场信心持续下滑 [1] - 货币市场定价美联储下个月降息的可能性超过60% [1] - 高盛集团经济学家预计 10月美国整体非农就业可能减少约5万人 暗示劳动力市场正在出现进一步恶化的风险 [2] 市场数据与参考指标变动 - 美国10年期国债期货隐含收益率较周一收盘的4.12%下跌了4个基点 [1] - 由于美国政府财政停摆持续 官方9月与10月非农就业报告尚未公布 市场转向ADP等私人机构数据作为参考 [2] - ADP将定期发布新的就业指标“私营就业四周移动平均” 以减少单月或单周波动的影响 更稳定反映劳动力市场整体变化趋势 [2]