定向增发与股权激励 - 公司定向增发正在准备申报材料，准备妥当后将向深交所申请并公告 [1] - 向控股股东定向增发价格符合法规和业界惯例，可充实资本金，股权激励可吸引人才，二者目的均为提升公司发展质量回报投资者 [2] 股价与市值管理 - 公司将加大宣传和投资者活动力度，提升信息披露质量和透明度，争取控股股东支持，但无法保证股价始终上涨，会做好业绩奠定股价长期稳健基础 [3] 业务技术应用 - 埃泰斯公司针对充电站温控产品集中在高压、大电流快充领域，控制器与液冷精准配合技术有优势，将加大投入 [3] - 公司对算力中心热管理业务有兴趣，将结合技术基础适时布局，但暂无详细规划，内部还在筹划切入市场的方式 [4] 产品研发与合作 - 模块化汽车空调系统类产品已投放市场，在智能化控制方面与供应商合作提升控制器模块适应能力 [4] - 公司在汽车热管理产品集成化上开发多种集成模块产品，技术水平居行业前列，与多家车企有合作开发项目 [5] 市场份额与盈利 - 2024 年公司营收增长 18.78%，得益于新能源汽车热管理业务和储能液冷产品市场拓展 [5] - 公司将增大技术研发和营销力度，在客户端和产品端双线发力降低成本，筹划电动压缩机新生产线，预计明年达产 [6] - 公司每季度举行降本增效活动交流会，今年将充实长江奥特佳新能源科技公司研发实力，争取在热管理系统关键零部件研发上取得突破 [6] 股东减持 - 王进飞及其一致行动人持股比例降至 5% 左右，公司敦促其达成债务重组协议，协调司法机关执行节奏，预计其持股变动对股价影响将逐步降低 [7] 客户拓展 - 公司业务覆盖面广，国内主流自主品牌车企是客户，下一步将进行研发和营销服务架构调整，扩大业务规模 [8] - 公司与所有客户在技术上保持良好合作关系，配合适应客户技术需求 [8] 集团位置与支持 - 公司是长江产业集团汽车零部件板块重要着力点，目前无控股股东和实控人注入资产整体上市计划 [9] - 长江产业集团前期在降低融资成本、拓展客户资源等方面给予协助，未来将支持公司并购投资和认购增发股份提供资金 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 基于最新财报及行业发展趋势调整公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为5.25/8.91/12.68亿元 对应PE为77/45/32倍 公司是国内射频产业链布局相对完整和领先企业 集成自产滤波器的接收端模组及应用于5G NR频段的主集收发模组产品在客户端的市场覆盖率和渗透持续提升 [10] 公司基本情况 - 公司网址为www.maxscend.com 大股东为无锡汇智联合投资企业(有限合伙) 持股11.08% 实际控制人为许志翰、Zhuang Tang、Chenhui Feng 总股本5.35亿股 流通A股4.48亿股 总市值403亿元 流通A股市值338亿元 每股净资产18.99元 资产负债率28.0% [1] 公司业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营收7.56亿元 同比下降36.47% 归属上市公司股东净利润-0.47亿元 同比下降123.57% 整体毛利率和净利率分别是31.01% 同比下降11.77pct 净利率-6.20% 同比下降22.76pct 营收及利润下降主要受产线折旧增加及下游需求放缓影响 [4][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为47.56/56.12/64.54亿元 同比增长6.0%/18.0%/15.0% 净利润分别为5.25/8.91/12.68亿元 同比增长30.7%/69.5%/42.4% [6] 公司产线进展 - 6英寸滤波器产线产品品类全面布局 具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件规模量产能力 集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品成功导入多家品牌客户并持续放量 [8] - 基于芯卓项目深化 在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展 12英寸IPD平台进入规模量产阶段 L-PAMiF、LFEM等相关模组产品全部采用自产IPD滤波器 [8] - 12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已量产 并启动第二代工艺开发且进展顺利 [8] 行业趋势与公司布局 - 射频前端芯片走向集成模组化 以满足移动智能终端小型化、轻薄化、功能多样化需求 5G发展后半程通信制式对射频无线通信网络能力要求更高 向高集成化、成本化与定制化并行方案演进 [8][9] - 全球射频前端芯片市场集中度高 国内自给率低 采用全国产方案利于国内企业掌握自主控制关键核心技术的供应链 确保产业稳定发展 [9] - 公司研发投入占营收比重逐年上升 2022-2024年度分别为12.22%、14.37%和22.22% 产品类型从分立器件到射频模组逐步丰富 应用领域从智能手机拓展到通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等领域 [9] - 公司自建芯卓产线 参与芯片设计、工艺制造和封装测试一体化环节 形成自主生产工艺支持 实现长期稳定自主可控的供给能力 [9] 公司财务预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5016|3979|3900|4654| |非流动资产（百万元）|9216|10637|11539|11937| |资产总计（百万元）|14233|14616|15439|16591| |流动负债（百万元）|2971|2987|3139|3300| |非流动负债（百万元）|1061|957|832|690| |负债合计（百万元）|4032|3944|3971|3990| |归属母公司股东权益（百万元）|10199|10669|11463|12592|[11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4487|4756|5612|6454| |营业成本（百万元）|2715|2759|3143|3550| |净利润（百万元）|403|527|893|1271| |归属母公司净利润（百万元）|402|525|891|1268| |EPS（元）|0.75|0.98|1.67|2.37|[11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|68|2363|2554|3445| |投资活动现金流（百万元）|-1812|-2794|-2798|-2819| |筹资活动现金流（百万元）|2407|-270|-328|-381| |现金净增加额（百万元）|665|-701|-572|245|[13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|2.5|6.0|18.0|15.0| |营业利润增长率（%）|-69.0|44.1|69.8|42.5| |归母净利润增长率（%）|-64.2|30.7|69.5|42.4| |毛利率（%）|39.5|42.0|44.0|45.0| |净利率（%）|9.0|11.0|15.9|19.6| |ROE（%）|3.9|4.9|7.8|10.1| |资产负债率（%）|28.3|27.0|25.7|24.0| |每股收益（元）|0.75|0.98|1.67|2.37| |P/E（倍）|100.4|76.8|45.3|31.8| |P/B（倍）|4.0|3.8|3.5|3.2| |EV/EBITDA（倍）|50|21|15|11|[6][12]