报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格或逐步企稳进入区间震荡，建议关注企稳后逢低做多的长期配置机会 [6] - 中长期黄金重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低配置为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月31日，沪金期货主力合约收涨1.27%至921.92元/克，沪银期货主力合约收涨1.41%至11441元/千克 [5] 解析及短期展望 - 市场风偏下降、美国政府停摆持续、局部地缘局势升温使避险需求回暖，提振贵金属价格企稳回升；虽鲍威尔称12月降息不确定打压价格，但市场仍普遍预测12月降息，支撑贵金属市场 [6] - 中美贸易缓和、美元指数偏强、美联储官员讲话有分歧、美国政府停摆有缓和声音，使贵金属短期单边趋势向上空间有限 [6] 中长期展望 - 美联储处于降息周期、全球地缘不确定、美国债务不可持续、大国博弈加剧增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [6] 数据跟踪 - 内外盘金银15点价格：10月31日与10月30日相比，伦敦金现涨0.9%至4010.38美元/盎司，伦敦银现涨2.6%，COMEX黄金涨0.9%至4022.10美元/盎司，COMEX白银涨2.1%至48.63美元/盎司，AU2512涨1.1%至921.92元/克，AG2512涨1.7%至11441元/千克，AU (T+D)涨1.1%至918.75元/克，AG (T+D)涨1.6%至11391元/千克 [5] - 价差/比价：10月31日与10月30日相比，黄金TD - SHFE活跃价差跌4.5%至 - 3.17元/克，白银TD - SHFE活跃价差涨16.3%至 - 50元/千克，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差涨33.8%至4.85元/克，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨12.9%至 - 1108元/千克，SHFE金银主力比价跌0.6%至80.58，COMEX金银主力比价跌1.2%至82.72，AU2602 - 2512涨10.1%至3.06元/克，AG2602 - 2512涨4.2%至25元/千克 [5] - 持仓数据：10月31日与10月30日相比，黄金ETF - SPDR跌0.11%至1039.2吨，白银ETF - SLV无涨跌为15189.81735吨，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨1.85%至332808张，COMEX黄金非商业空头持仓数量涨9.43%，COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量涨0.13%至266749张，COMEX白银非商业多头持仓数量涨0.97%至72318张，COMEX白银非商业空头持仓数量跌0.21%至20042张，COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量涨1.43%至52276张 [5] - 库存数据：10月31日与10月30日相比，SHFE黄金库存无涨跌为87816千克，SHFE白银库存涨0.41%至665544千克，COMEX黄金库存跌0.20%至38168047金衡盎司，COMEX白银库存跌0.14%至482438705金衡盎司 [5] - 利率/汇率/股市：10月31日与10月30日相比，美元/人民币中间价涨0.02%至7.09，美元指数涨0.19%至99.73，美债2年期收益率跌0.28%至3.60，美债10年期收益率无涨跌为4.11，VIX涨3.13%至17.44，标普500涨0.26%至6840.20，NYMEX原油涨0.98%至60.88 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格或震荡为主，但仍有望逐步企稳，策略上建议关注企稳后逢低做多的长期机会 [4] - 中长期来看，黄金中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低配置为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金、银价格跟踪 - 2025年10月30日，伦敦金现3973.16美元/盎司，较前一日跌0.1%；伦敦银现47.85美元/盎司，较前一日涨0.2% [3] - 2025年10月30日，COMEX黄金3985.80美元/盎司，较前一日跌0.2%；COMEX白银47.61美元/盎司，较前一日跌0.4% [3] - 2025年10月30日，AU2512合约912.16元/克，较前一日涨0.1%；AG2512合约11253元/千克，较前一日跌0.7% [3] - 2025年10月30日，AU(T+D)908.84元/克，较前一日涨0.1%；AG(T+D)11210元/千克，较前一日跌0.9% [3] 价差/比跟踪 - 2025年10月30日，黄金TD - SHFE活跃价差为 - 3.32元/克，较前一日涨幅19.4%；白银TD - SHFE活跃价差为 - 43元/千克，较前一日涨幅59.3% [3] - 2025年10月30日，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差为3.62元/克，较前一日涨幅75.8%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差为 - 981元/千克，较前一日涨幅12.7% [3] - 2025年10月30日，SHFE金银主力比价为81.06，较前一日涨幅0.9%；COMEX金银主力比价为83.72，较前一日涨幅0.2% [3] - 2025年10月30日，AU2602 - 2512为2.78元/克，较前一日涨幅1.5%；AG2602 - 2512为24元/千克，较前一日涨幅20.0% [3] 持仓数据 - 2025年10月29日，黄金ETF - SPDR为1036.05吨，较前一日跌0.28%；白银ETF - SLV为15209.571吨，较前一日持平 [3] - 2025年10月29日，COMEX黄金非商业多头持仓332808张，较前一日涨幅1.85%；非商业空头持仓66059张，较前一日涨幅9.43%；非商业净多头头寸持仓266749张，较前一日涨幅0.13% [3] - 2025年10月29日，COMEX白银非商业多头持仓72318张，较前一日涨幅0.97%；非商业空头持仓20042张，较前一日跌0.21%；非商业净多头头寸持仓52276张，较前一日涨幅1.43% [3] 库存数据 - 2025年10月30日，SHFE黄金库存87816千克，较前一日持平；SHFE白银库存662835千克，较前一日涨幅1.38% [3] - 2025年10月29日，COMEX黄金库存38460142金衡盎司，较前一日涨幅0.01%；COMEX白银库存485587272金衡盎司，较前一日跌0.51% [3] 美元指数、美债收益率、原油及其他数据 - 2025年10月30日，美元指数99.15，较前一日涨幅0.43%；美债2年期收益率3.59%，较前一日涨幅3.46%；美债10年期收益率4.08%，较前一日涨幅2.26% [4] - 2025年10月30日，NYMEX原油6890.59，较前一日涨幅3.05%；美元/人民币中间价7.09，较前一日涨幅0.03%；VIX16.92，较前一日涨幅0.30%；标普50060.36，较前一日持平 [4] 行情回顾与展望 - 行情回顾：10月30日，沪金期货主力合约收涨0.82%至912.16元/克，沪银期货主力合约收涨0.54%至11253元/千克 [4] - 解析及短期展望：美联储如期降息25bp并宣布12月停止缩表，但鲍威尔称12月降息不确定，市场对12月降息预期下降，美元指数和美债收益率走强压制贵金属价格；但中美元首会晤结束、市场风偏下降、美国政府停摆持续且市场仍预测12月降息是基准情形，贵金属整体仍有支撑，短期或震荡为主但有望逐步企稳 [4] - 中长期展望：中长期来看，美联储处于降息周期、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [4]

金价近期表现及驱动因素 - 金价在周二收复部分失地，重回4000美元/盎司上方，此前周一下跌逾3%，至10月10日以来的最低水平 [1] - 金价调整受短期因素影响，包括国际贸易局势有望缓和导致避险情绪边际回落，以及金价连续上涨九周后多头在关键数据CPI公布前获利了结 [1] - 从中长期看，在美元信用风险和全球区域格局重塑趋势等核心定价因素未见拐点前，金价的长期上涨趋势大概率尚未结束 [1] 黄金的长期投资逻辑 - 在债务超发和逆全球化趋势下，美元信用持续下行，黄金作为超越主权的货币，仍是对冲美元信用风险的首选资产 [1] - 短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供加仓机会 [1] - 多数黄金公司2026年仍有望实现量价齐升，当前估值水平已逐渐具有增配价值 [1] 上海金ETF市场表现 - 截至2025年10月28日午间收盘，上海金ETF(518600)年内累计上涨超46%，盘中换手2.53%，成交9341万元 [2] - 近1月日均成交2.59亿元，资金交投持续活跃 [2] - 截至10月27日，上海金ETF近5年净值上涨117.70% [2] 上海金ETF产品特性与资金流向 - 上海金ETF自成立以来最高单月回报为11.46%，最长连涨月数为6个月 [2] - 近10个交易日内有8日资金净流入，合计“吸金”9.32亿元，日均净流入达5494.32万元 [2] - 该基金通过主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约，争取为投资者提供接近的投资回报，保管成本更低、支持T+0交易 [2]

报告行业投资评级 - 贵金属行业短期震荡偏弱，长期维持牛市趋势 [1][3] 报告的核心观点 - 中美贸易谈判有“框架性进展”，避险需求降温，金价自4100上方回落，短线震荡偏弱，周内中美贸易磋商进展与FOMC主导行情，降息预期形成支撑，操作上区间内高抛低吸并严格风控 [1] - 本周跟踪FOMC降息与缩表信号、贸易磋商后续细节，周度伦敦金关注【3950—4200】，伦敦银关注【46—52】 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美方称与中国在吉隆坡谈出“实质性框架”，特朗普对华100%关税威胁阶段性解除，稀土相关管制拟推迟评估 [2] - 9月美国CPI环比0.3%、同比3.0%，低于预期，市场继续定价本周与年内进一步降息 [2] - 受政府停摆与数据真空影响，白宫预计10月通胀数据或无法按期发布，会议前“信息缺口”抬升市场对降息与停止缩表的押注 [2] - 美国财政部公布第三季度财政赤字达1.55万亿美元，同比扩大约40%，债务上限调整后发债需求增加，推动市场对长期宽松的押注 [2] - 欧洲央行理事会议纪要显示多数成员认为通胀回落趋势已确立，若外部冲击可控，年内或考虑缩减紧急购债计划 [2] - 9月全球央行净增持黄金约38吨，中国央行连续第23个月增持，机构配置需求是支撑价格重要力量 [2] - 菲律宾央行官员称随着避险需求减弱、金价回落，应考虑出售部分“过量”黄金储备，目前黄金占外储约13%，高于区域央行平均水平，央行内部正讨论增持或减持 [2] 价格逻辑 黄金 - 贵金属阶段性调整开启，预计价格经历月度级震荡整理，近期中美贸易“实质性框架”使避险需求回落，压制短线金价，本周关注APEC会议与FOMC议息结果，预计议息会议难提供显著政策增量信息，四季度焦点在12月窗口期，市场或围绕明年降息空间与新任美联储主席提名博弈，长期看债务超发与逆全球化驱动美元信用下行，黄金是对冲美元信用风险核心配置资产，全球央行持续购金，长期牛市趋势未逆转 [3] 白银 - 银价短期与黄金节奏一致进入阶段性调整，近期伦敦现货紧张边际缓解，价差回归常态区间，挤仓交易结束，中美库存延续回落，部分或转移至伦敦市场，短期波动由政策与风险情绪主导，关注12月前后政策信号，长期信用货币价值松动对实物资产形成外溢效应，银价中枢随黄金抬升 [3][6] 中信期货商品指数 特色指数 - 商品指数2262.97，涨幅0.60%；商品20指数2562.99，涨幅0.64%；工业品指数2253.34，涨幅0.95%；PPI商品指数1361.58，涨幅0.98% [43] 板块指数 - 2025年10月27日贵金属指数3276.26，今日涨跌幅 -0.13%，近5日涨跌幅 -5.26%，近1月涨跌幅 +13.01%，年初至今涨跌幅 +48.08% [44]

黄金价格近期表现 - 现货黄金价格于10月27日向下跌破4000美元/盎司，为10月10日以来首次，日内跌幅扩大至2.8% [1] - 本轮金价下跌已持续近一周，10月17日价格曾一度突破4390美元/盎司的历史峰值，随后于10月21日晚间出现急跌 [1] 价格波动原因分析 - 本轮极端行情主要是技术性回调，背后原因是黄金多头市场拥挤度过高，自9月金价持续上涨后，获利盘积累丰厚导致多头获利了结离场 [1] - 地缘风险溢价从黄金价格中快速撤离，也加速了黄金的下跌 [1] - 美国“高利率、强美元”的背景有所变化，自9月美联储重启降息后，实际利率有所下降，且年内仍有继续降息可能，或将推动美元指数走弱 [1] - 美元遭受信任危机，原因包括特朗普政府推动“大而美”法案导致财政赤字与债务规模持续扩大，政策变动性以及美国政府近期停摆，加剧了美元信用风险 [1] 黄金市场未来展望 - 黄金市场整体将处于盘整后继续震荡上行的行情，短期内金价波动将成为常态 [2] - 黄金在投资组合中依然属于对冲风险的配置型资产，其避险属性和抗通胀属性可靠，长期上行趋势未发生扭转 [2] - 短期回调并未改变黄金价格长期上涨逻辑，货币宽松大趋势仍在延续，市场预计美联储年内累计再降息50个基点，实际利率下行将持续支撑黄金配置价值 [2] - 全球央行购金热潮未减，2022年以来年均净购买量超1000吨，远超此前均值，成为黄金需求的稳定支柱 [2] - 全球不确定性因素较多，投资者寻找避险资产的需求旺盛，这些因素都将形成对黄金价格的支撑 [2]

行业投资评级 - 报告对行业评级为“推荐（维持）” [6] 报告核心观点 - 报告联合宏观、策略、资产配置、有色金属及纺服轻工团队，全方位解读黄金价格波动原因及后续走势，认为短期金价波动加剧但中长期价格中枢有望上移，并分析了黄金珠宝行业的结构性投资机会 [1] 宏观观点 - 短期黄金价格波动较大，预计暂时进入震荡平台，但中长期有三方面因素推动黄金价格中枢上移：全球央行持续购金对冲美元信用风险、全球黄金ETF由净卖出转为净买入、市场预期美联储继续降息 [1][15] - 未来黄金价格将由货币属性和金融属性共同驱动 [1][16] - 全球央行持续购金行为是布雷顿森林体系崩溃后黄金货币属性被重新激活的结果，疫情以来全球央行累计净买入黄金4340.3吨，黄金在外汇储备中占比已达22.37%，过去一年内提高了5个百分点左右 [15] - 从2024年3季度起，全球黄金ETF转为净买入方，去年3季度至今年2季度，全球黄金ETF和全球央行合计净买入黄金1490.01吨，相当于过去5年全球央行净买入规模的34.3% [16] 策略观点 - 2022年以来黄金上涨由三大核心逻辑驱动：美联储货币政策转向、市场对美元信用担忧推动央行储备资产多元化、地缘政治等短期避险需求 [2][31] - 黄金的短期拐点在于地缘政治风险因素（如中美贸易摩擦、俄乌冲突）的缓解，中期拐点在于美联储货币政策转向或美国政府债务扩张拐点 [2][31] - 2025年以来，贵金属行业涨幅达70.4%，在申万二级行业中位列第6 [31] 资产配置观点 - 基于定量指标测算，短期建议关注经济政策不确定性指数评估市场避险情绪需求 [2] - 中期估值视角，以美元计价的黄金与储备货币M2的比值历史分位数为77%，尚在可接受水平 [2] - 理论模型（均值方差、风险预算、全天候策略）显示的黄金合意配置比例区间分别为5%~10%、10%~20%和20%~25% [2] - 当前公募FOF、银行理财和险资机构对黄金的配置仍处于边际增长水平，绝对水平来看仍有提升空间 [2] - 截至2025年中报，公募FOF持仓各黄金ETF份额达4.40亿份，市值合计32.33亿元（相对2024年底近乎翻倍），占全部FOF资产净值的1.95%，相对2024年底增长0.73% [62] 有色金属观点 - 10月中旬以来黄金股股价未追随金价上涨，主要因8月以来金价持续大幅上涨导致技术指标严重超买，权益市场谨慎畏高 [3][68] - 随着金价高位回调并筑底，后期黄金股价将恢复与金价的趋同性 [3][68] - 当前黄金股估值仍处历史低位，滚动市盈率仅约30倍，剔除大盘影响后的指标同样处于历史极低水平 [3][68] - 按现价计算，2026年主要A股和港股黄金股标的市盈率基本位于10-15倍区间，部分标的低于10倍 [68] - 推荐关注灵宝黄金、潼关黄金、紫金黄金国际、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中金黄金等，白银标的关注兴业银锡、盛达资源等 [3][68] 纺服轻工观点 - 2024年起黄金珠宝行业需求呈现结构化特征：内地中产及高净值阶层消费疲软偏理性；金价持续上涨导致黄金首饰用金消费量自2024年开始下滑；老铺、潮宏基、周大福等品牌通过工艺升级融合传统文化，使黄金成为珠宝时尚市场主流 [4][79][80] - 2024年初至2025年10月24日，金价从2068美元/盎司上涨至4127美元/盎司，短期涨幅过快导致2024年黄金首饰用金消费量下滑25%，2025年上半年我国黄金首饰消费量接近200吨，同比下降26% [80] - 国际高奢品牌（如历峰集团旗下品牌）及国内大众品牌（如老凤祥、周大生等）收入出现下滑，而老铺黄金、潮宏基、周大福凭借产品差异化与品牌升级表现突出 [85][87][88] - 周大福今年第三季度整体零售值同比增长4.1%，内地同店增长7.6%，高毛利率的定价产品零售值贡献达30%，盈利能力持续提升 [4] - 周大福通过举办珠宝展、艺术展提升品牌势能，并开设新形象店（如上海南京东路5层旗舰店）重塑消费体验，强化爆品打造能力 [94][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，近期贵金属价格或有调整需求，但因美国政府停摆持续、10月即将降息，难持续大幅下挫，内盘银价或相对抗跌，预计短期转为高位宽幅震荡走势 [6] - 中长期来看，美联储年内有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险、全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月21日，沪金期货主力合约收涨2.02%至994.06元/克，沪银期货主力合约收涨0.2%至11805元/千克 [5] 内外盘金银15点价格跟踪 | 品种 | 2025/10/21价格 | 2025/10/20价格 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 伦敦金现（美元/盎司） | 4340.36 | 4236.55 | 2.5% | | 伦敦银现（美元/盎司） | 51.72 | 51.50 | 0.4% | | COMEX黄金（美元/盎司） | 4355.80 | 4249.50 | 2.5% | | COMEX白银（美元/盎司） | 50.70 | 50.38 | 0.6% | | AU2512（元/克） | 994.06 | 970.32 | 2.4% | | AG2512（元/千克） | 11805.00 | 11742.00 | 0.5% | | AU (T+D)（元/克） | 991.03 | 968.28 | 2.3% | | AG (T+D)（元/千克） | 11790.00 | 11720.00 | 0.6% | [5] 价差/比价跟踪 | 品种 | 2025/10/21数据 | 2025/10/20数据 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 黄金TD - SHFE活跃价差（元/克） | -3.03 | -2.04 | 48.5% | | 白银TD - SHFE活跃价差（元/千克） | -15 | -22 | -31.8% | | 黄金内外盘(TD - 伦敦)价差（元/克） | 1.23 | 1.57 | -21.4% | | 白银内外盘(TD - 伦敦)价差（元/千克） | -1362 | -1379 | -1.2% | | SHFE金银主力比价 | 84.21 | 82.64 | 1.9% | | COMEX金银主力比价 | 85.92 | 84.35 | 1.9% | | AU2602 - 2512（元/克） | 3.00 | 2.64 | 13.6% | | AG2602 - 2512（元/千克） | 16 | 18 | -11.1% | [5] 持仓数据 | 品种 | 2025/10/20数据 | 2025/10/17数据 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 黄金ETF - SPDR（吨） | 1058.66 | 1047.21 | 1.09% | | 白银ETF - SLV（吨） | 15769.7749 | 15497.40329 | 1.76% | | COMEX黄金非商业多头持仓数量（张） | 332808 | 326778 | 1.85% | | COMEX黄金非商业空头持仓数量（张） | 66059 | 638 | 9.43% | | COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量（张） | 266749 | 266410 | 0.13% | | COMEX白银非商业多头持仓数量（张） | 72318 | 71623 | 0.97% | | COMEX白银非商业空头持仓数量（张） | 20042 | 20085 | -0.21% | | COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量（张） | 52276 | 51538 | 1.43% | [5] 库存数据 | 品种 | 2025/10/21数据 | 2025/10/20数据 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金库存（千克） | 86565.00 | 84606 | 2.32% | | SHFE白银库存（千克） | 749362.00 | 855850 | -12.44% | | COMEX黄金库存（金衡盎司） | - | 39031892 | -0.19% | | COMEX白银库存（金衡盎司） | - | 506467618 | -0.59% | [5] 利率/汇率/股市数据 | 品种 | 2025/10/21数据 | 2025/10/20数据 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 美元/人民币中间价 | 7.09 | 7.10 | -0.06% | | 美元指数 | 98.62 | 98.56 | 0.07% | | 美债2年期收益率 | 3.46 | 3.46 | 0.00% | | 美债10年期收益率 | 4.00 | 4.02 | -0.50% | | VIX | 18.23 | 20.78 | -12.27% | | 标普500 | 6735.13 | 6664.01 | 1.07% | | NYMEX原油 | 56.93 | 57.25 | -0.56% | [5]

贵金属价格剧烈波动 - 10月22日伦敦现货黄金早盘一度跌至逼近4000美元/盎司，伦敦现货白银一度跌破48美元/盎司 [1] - 前一交易日现货黄金日内跌幅扩大至5.31%，现货白银跌幅达到6.99% [1] - 白银市场规模约为黄金市场的九分之一，导致其价格波动被显著放大 [3] 价格波动原因分析 - 全球市场风险偏好提升，可能导致避险资金撤出黄金转入风险资产 [2] - 地缘冲突出现缓和迹象，带动市场避险情绪回落 [2] - 贵金属价格前期出现快速冲高，盘面存在过热现象，随着消息面缓和出现获利了结 [2] - 白银现货市场紧张情绪缓解，物流周转导致伦敦库存得到补充，现货溢价大幅回落 [3] 市场参与方反应 - 上海黄金交易所自10月20日起上调多个黄金合约的标准保证金比例，以防范风险 [4] - 国投瑞银白银期货LOF基金将A类份额单日申购限额大幅调降至100元，C类份额调降至1000元 [4][5] - 汇添富黄金及贵金属基金将单日申购限额调整为不超过20000元人民币 [5] - 沪金主力平值IV指标显示黄金交易波动率已达到极端高位，超过20，提示交易情绪过热 [4] 机构中长期观点 - 金价长期基本面未变，债务超发和逆全球化趋势下，美元信用下行支撑黄金作为对冲资产的价值 [6] - 全球央行购金趋势维持，中长期仍将助推贵金属价格重心上抬 [6] - 短期需警惕交易型与事件型冲击下的调整压力，波动放大，建议以短线思路应对 [6]

金价表现 - 国际金价破位上行，接连突破每盎司4100、4200和4300美元三大整数关口，17日伦敦现货黄金盘中逼近每盎司4380美元，纽约黄金期货盘中达每盎司4392美元，单周涨幅双双突破8.4%，为近年来单周最大涨幅 [1] - 以人民币计价的黄金价格再创新高，10月17日多家银行投资金条报价首次突破每克1000元，买下一根100克金条需花费10万元左右，而年初价格约为6.3万元 [1] - 国内黄金现货、期货盘中价格双双突破每克千元大关，上海黄金交易所AU99.99现货黄金价格收于每克997.17元，上海期货交易所黄金期货主力合约价格收报每克999.8元，续创历史新高 [1] - 金饰价格同步上涨，17日周大福等品牌金店足金饰品报价为每克1279元，较前一日单克上涨32元，较一周前单克上涨111元 [1] - 今年以来国际现货黄金价格涨幅已超66%，以人民币计价的现货黄金价格累计上涨超62%，今年有望成为1979年以来金价涨幅最大的一年 [1] 价格上涨趋势 - 金价上涨呈现加速趋势，国际金价从每盎司1000美元涨至2000美元花费12年时间，从每盎司2000美元到3000美元花费了4年多时间，而从每盎司3000美元涨至4000美元仅花费6个多月时间 [2] 驱动因素 - 短期驱动因素包括美国两大区域银行相继披露遭遇贷款欺诈，引发市场对信贷体系稳定性的担忧，以及美国政府停摆延续，为金价提供支撑 [3] - 在经济不确定性和地缘政治变动背景下，投资者对防御性资产的需求上升 [3] - 美联储降息背景下，黄金凭借其在降息周期中有效应对美元走弱和美债利率走低的特点，成为投资者热衷的资产 [3] - 全球央行减少美元资产、增持黄金的中长期逻辑对金价构成支撑，过去三年间全球央行买家展现出逢低买入倾向 [3] - 9月份全球黄金ETF迎来有记录以来最强劲的月度表现，净流入173亿美元，同时全球黄金市场日均成交额高达3880亿美元，月环比大涨34% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月15日美联储主席鲍威尔讲话使市场解读为鸽派、美元指数走弱，提振贵金属价格强势反弹，黄金再创历史新高，白银实物紧张支撑银价 [5] - 短期中美贸易不确定性提升、美国政府停摆未结束、美联储10月降息概率较高等将继续支撑黄金价格，白银实物紧缺缓解后银价在高位或面临调整风险 [5] - 中长期来看，美联储年内仍有降息空间、全球地缘不确定性持续等因素，使黄金中长期重心大概率继续上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 10月15日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、CONEX日银、AU2512、AG2512、AU (T+D)、AG (T+D)较10月14日涨跌幅分别为2.2%、1.1%、2.2%、3.0%、2.3%、0.0%、2.4%、3.8% [3] - 10月15日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX主力比价、AU2602 - 2512、AG2602 - 2512较10月14日涨跌幅分别为 - 23.4%、 - 1068.3%、 - 75.8%、 - 15.6%、2.3%、 - 0.7%、 - 757.4%、0.0% [3] - 10月14日较10月13日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV、COMEX黄金非商业多头、COMEX黄金非商业空头、COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量、COMEX白银非商业多头持仓数量、COMEX白银非商业空头持仓数量、COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量涨跌幅分别为0.25%、 - 0.13%、1.85%、9.43%、0.13%、0.97%、 - 0.21%、1.43% [3] - 10月15日较10月14日，SHFE黄金库存、SHFE白银库存、COMEX黄金库存、COMEX白银库存涨跌幅分别为4.04%、 - 3.07%、 - 0.16%、 - 0.88% [3] - 10月15日较10月14日，美元指数、美债2年期收益率、美债10年期收益率、标普500、美元/人民币中间价、VIX、NYMEX原油涨跌幅分别为 - 0.04%、 - 0.22%、 - 1.14%、 - 0.49%、9.35%、 - 0.16%、 - 1.63% [4] 行情回顾 - 10月15日，沪金期货主力合约收涨2.09%至960.34元/克，沪银期货主力合约收涨2.3%至11966元/千克 [5] 解析及短期展望 - 美联储主席鲍威尔讲话使市场解读为鸽派、美元指数走弱，提振贵金属价格强势反弹，伦敦现货黄金突破4200美元/盎司关口，沪金期货主力突破960元/克关口 [5] - 白银租赁利率虽回落但仍处较高水平，伦敦白银实物紧张未缓解支撑银价 [5] - 短期中美贸易不确定性提升、美国政府停摆未结束、美联储10月降息概率较高等支撑黄金价格，伦敦白银实物紧缺缓解后银价在高位或面临调整风险 [5] 中长期展望 - 中长期来看，美联储年内仍有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [5]