报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，小幅下调盈利预测，2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元，当前市值对应2025E EPV 0.65x，仍处低位，看好公司改革成果逐步释放，以及稳定分红回报价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年报显示，归母净利润1266亿元，同比+47.8%，Q4单季为74亿元，2023年同期为亏损19亿元；归母营运利润1219亿元，可比口径下同比+9.1%；归母净资产9286亿元，较年初+3.3%，较Q3末+2.3%；每股股息2.55元，同比增长5%，按归母营运利润计算的分红率为37.9%，较2023年再提升0.6pct [7] 各业务板块情况 - **寿险**：个人业务新单同比+3.9%，个险、银保新单期缴分别同比+9.6%、+0.3%；个险、银保NBV分别同比+26.5%、+62.7%，首年保费、标准保费口径NBV margin分别为18.5%、22.7%，可比口径下分别同比+7.3pct、+5.6pct；年末代理人36.3万人，同比+4.6%，连续三个季度企稳回升，人均月收入同比+5.9%，可比口径下人均NBV同比+43.3%；寿险合同服务边际余额较年初-4.8% [7] - **财险**：保费同比+6.5%，车险、健康险保费分别同比+4.4%、+38.3%，保证保险规模持续收缩，保费转负；综合成本率98.3%，同比-2.3pct，赔付率71.0%，同比-0.5pct，费用率27.3%，同比-1.9pct，车险综合成本率同比+0.3pct至98.1%，优于市场平均水平，非车险综合成本率同比-7.8pct至98.8%，其中保证保险同比-28.9pct降至102.2%，承保亏损大幅下降；全年承保利润54.6亿元，2023年为亏损20.8亿元 [7] - **资管**：归母营运利润为亏损119亿元，亏幅收窄43%，四季度单季亏损96亿元 [7] - **科技**：业务由盈利19亿元转为亏损0.3亿元 [7] 精算假设调整情况 - 长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9.5%分别下调至传统险8.5%、分红/万能险7.5%；假设调整导致2024年寿险EV、NBV绝对值分别减少13.1%、28.7%；可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+11.4%、+15.6%；寿险NBV为285亿元，可比口径下同比+28.8% [7] 投资情况 - 2024年末总投资规模达5.7万亿，同比+21.4%，其中债券占比同比+3.6pct至61.7%，股票同比+1.4pct至7.6%，基金同比-1.2pct至4.1%，不动产投资占比3.5%，较年初-0.8pct，其中物权类投资占比81.7%；净投资收益率3.8%，同比-0.4pct，总投资收益率4.5%，同比+1.5pct，综合投资收益率5.8%，同比+2.2pct，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较2023年同期有显著改善 [7] 盈利预测情况 - 2025 - 2027年营业总收入分别为1066394、1137642、1215854百万元，同比分别为3.6%、6.7%、6.9%；归母净利润分别为135166、154369、176971百万元，同比分别为6.8%、14.2%、14.6%；每股EV分别为82.73、87.51、92.30元/股，PEV分别为0.65、0.62、0.59 [1] 市场数据情况 - 收盘价54.07元，一年最低/最高价37.67/62.80元，市净率1.08倍，流通A股市值581936.90百万元，总市值984627.39百万元 [5] 基础数据情况 - 每股净资产49.86元，资产负债率89.79%，总股本18210.23百万股，流通A股10762.66百万股 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 招商蛇口发布2024年业绩快报及2024年度计提资产减值准备公告，公司销售营业收入同比增长，归母净利润同比下降 受房地产市场整体震荡影响，公司销售情况及存货销售减值不确定性增加，下调盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润为40.4、59.7、64.7亿元（原50.9、70.0、74.0亿元），EPS为0.45、0.66、0.71元，当前股价对应PE为22.0、14.9、13.8倍，公司行业排名保持领先，拿地持续聚焦核心城市，优质土地储备充足 公司积极获取土地，拿地聚焦核心城市，可售货源较充足，融资渠道畅通，看好未来市占率持续提升，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 营业收入与业绩情况 - 2024年实现营业总收入1789.48亿元，同比增长2.25%，实现营业利润90.00亿元，同比下降36.54%，实现归母净利润40.4亿元，同比下降36.09% 业绩下滑主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及计提房地产项目减值准备同比增加[7] 资金与销售排名情况 - 2024年，公司经营活动产生的现金流量净额319.64亿元，同比增长1.69%；2024年末，公司货币资金余额1003.51亿元，同比增加120.62亿元，增长13.66%，现金短债比1.58，同比提升0.3 据克而瑞数据，2024年1 - 12月公司全口径销售金额排名第5名，公司在行业内排名保持相对稳定[8] 减值准备情况 - 2024年度计提减值准备金额合计59.4亿元，影响归母净利润43.4亿元 计提减值准备金额中信用损失计提准备14.6亿元，由于房地产项目销售价格未达预期计提存货跌价准备35.7亿元，长期股权投资减值准备7.26亿元，商誉减值准备1.60亿元 2024年度计提资产减值准备较为充分，未来业绩有望进一步释放[9] 财务摘要和估值指标情况 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 183,003 | 175,008 | 178,948 | 188,577 | 195,133 | | YOY(%) | 13.9 | -4.4 | 2.3 | 5.4 | 3.5 | | 归母净利润(百万元) | 4,264 | 6,319 | 4,038 | 5,969 | 6,465 | | YOY(%) | -58.9 | 48.2 | -36.1 | 47.8 | 8.3 | | 毛利率(%) | 19.3 | 15.9 | 14.5 | 15.4 | 16.3 | | 净利率(%) | 5.0 | 5.2 | 3.3 | 4.4 | 4.7 | | ROE(%) | 3.2 | 3.1 | 2.0 | 2.7 | 3.0 | | EPS(摊薄/元) | 0.47 | 0.70 | 0.45 | 0.66 | 0.71 | | P/E(倍) | 20.9 | 14.1 | 22.0 | 14.9 | 13.8 | | P/B(倍) | 1.1 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |[10] 财务预测摘要情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涉及流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标在2022A - 2026E期间的数据情况[15]