投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 营收实现高增长 2025上半年营业收入723.84亿元 同比增长7.83% 环比一季度增速提升0.42个百分点 [2][13] - 归母净利润降幅收窄 同比-4.87% 较一季度-5.13%有所改善 [2][13] - 净息差企稳 2025上半年录得1.39% 较25Q1仅小幅下行2bp [2][17] - 计息负债成本率显著改善 较2024年末压降34bp至1.93% [2][17] - 资产质量保持稳定 不良贷款率1.48% 拨备覆盖率145.1% [4][27] 营收表现 - 净利息收入492.03亿元 同比增长1.28% 占总营收67.97% [2][13] - 非息净收入231.81亿元 同比增长25.00% 但结构占比较一季度减少0.4个百分点 [2][13] - 手续费及佣金净收入96.85亿元 同比增长0.41% [3][21] - 投资净收益92.34亿元 同比下降11.29% 占总营收12.76% [3][21] 息差分析 - 生息资产收益率3.23% 较2024年末下降32bp [2][17] - 贷款收益率3.54% 较2024年末下行41bp [3][17] - 存款成本率1.86% 较2024年末改善28bp [3][17] - 金融负债成本率2.06% 较2024年末改善23bp [3][17] 资产负债结构 - 生息资产总计7.39万亿元 同比增长2.75% [4][22] - 贷款占比59.72% 金融投资占比31.78% 同业及拆放占比4.64% [4][22] - 计息负债余额6.67万亿元 同比增长1.38% [4][24] - 存款占比64.64% 发行债券占比15.75% 同业负债占比15.85% [4][24] - 对公贷款同比增长7.23% 其中基建类贷款增长7.1% 制造业贷款下降3.9% [23] - 活期存款同比增长17.71% 占比提升至34.94% [25] 资产质量 - 不良贷款率1.48% 环比小幅抬升2bp [4][27] - 逾期率2.19% 较2024年末抬升10bp [4][27] - 对公贷款不良率1.21% 较2024年末改善5bp [27] - 零售不良率1.89% 较2024年末抬升9bp [27] - 房地产不良率改善153bp至3.48% [28] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长-2.06%、+1.48%、+2.69% [5][7] - 对应每股净资产13.01、13.59、14.30元 [5][7] - 预计2025年营业收入1374亿元 同比增长0.83% [7][32]

财务表现 - 2025年中报营业总收入41.88亿元 在已披露同业公司中排名第7 较去年同期增加15.55亿元 同比上涨59.05% 实现2年连续增长 [1] - 归母净利润为-4959.69万元 毛利率为-3.17% ROE为-1.21% 摊薄每股收益为-0.06元 [1][4][5] - 经营活动现金净流入为-8782.44万元 较去年同报告期增加4.05亿元 [1] 资产运营效率 - 总资产周转率0.74次 在已披露同业公司中排名第1 较去年同期增加0.35次 同比上涨89.97% 实现2年连续增长 [5] - 存货周转率4.43次 较去年同期增加1.19次 同比上涨36.73% 实现2年连续增长 [5] - 资产负债率19.80% 在已披露同业公司中排名第8 [3] 股权结构 - 股东户数5.21万户 前十大股东持股数量3.55亿股 占总股本比例45.65% [5] - 第一大股东金圆控股集团有限公司持股29.82% 第二大股东潘颖持股8.50% 第三大股东邱永平持股2.52% [5]

财务表现 - 公司营业总收入为1.04亿元，同比增长6.03%，连续3年上涨 [1] - 归母净利润为-2264.80万元，处于亏损状态 [1] - 经营活动现金净流入1123.02万元，较去年同期增加4121.16万元 [1] - 毛利率为9.67%，环比提升3.15个百分点 [4] - 摊薄每股收益为-0.30元 [5] 资产运营效率 - 总资产周转率为0.17次，同比增长3.80% [5] - 存货周转率为1.75次，同比大幅提升80.40% [5] - 在已披露同业公司中存货周转率排名第37位 [5] 资本结构 - 资产负债率为58.42% [3] - ROE（净资产收益率）为-11.05% [4] 股权结构 - 股东总户数为1.30万户 [5] - 前十大股东持股比例合计34.85%，持股数量2597.23万股 [5] - 第一大股东深圳市正信同创投资发展有限公司持股27.00% [5] - 第二大股东肖俊杰持股1.50% [5] - 第三大股东北京霆泉私募基金管理有限公司-濠泰一期私募证券投资基金持股1.16% [5]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入17.78亿元，同比增长8.08%（增加1.33亿元），在已披露同业公司中排名第11 [1] - 归母净利润1.75亿元，同比增长6.19%（增加1021.92万元），在已披露同业公司中排名第15 [1] - 摊薄每股收益1.45元，同比增长6.18%（增加0.08元），在已披露同业公司中排名第1 [3] - 经营活动现金净流入6904.90万元，在已披露同业公司中排名第16 [1] 盈利能力指标 - 最新毛利率17.63% [3] - 最新ROE为3.85%，较去年同期提升0.01个百分点，在已披露同业公司中排名第13 [3] 资产运营效率 - 最新总资产周转率0.24次，在已披露同业公司中排名第6 [3] - 最新存货周转率1.30次，在已披露同业公司中排名第7 [3] 资本结构 - 最新资产负债率40.01% [3] 股权结构 - 股东总户数1.48万户，前十大股东持股比例合计61.83% [3] - 第一大股东宗丽萍持股33.23%，第二大股东是玉丰持股20.18% [3] - 机构股东包括国投瑞银国家安全基金（1.74%）、富国军工主题基金（0.63%）及香港中央结算有限公司（0.71%） [3]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入6.92亿元 同比增长5.30% 较去年同期增加3481.10万元[1] - 归母净利润亏损1217.94万元 摊薄每股收益为-0.17元[1][3] - 经营活动现金净流入9248.24万元 同比大幅增长95.53% 较去年同期增加4518.49万元[1] 运营效率 - 毛利率为5.68% ROE为-1.18%[3] - 总资产周转率0.24次 存货周转率4.69次 同比提升45.50% 较去年同期增加1.47次[3] - 存货周转率在同业公司中排名第10位[3] 资本结构 - 资产负债率63.73% 较上季度下降0.31个百分点[3] - 前十大股东持股比例合计69.19% 持股总量5084.40万股[3] - 控股股东张建巍持股57.3% 第二大股东张敏星持股5.04%[3] 股东结构 - 股东总户数1.36万户 机构股东包括巴克莱银行持股0.28% 瑞银集团持股0.24%[3] - 前十大股东中包含两家境外机构投资者和多家境内自然人股东[3]

核心观点 - 2025Q2全A两非盈利出现回踩，单季度归母净利润同比增速转负至-0.14%，但ROE低位企稳于6.26% [1][2] - 科创板盈利明显改善，成长风格领跑；TMT、中游材料及制造板块表现亮眼，下游消费承压 [2][3] - 上市公司中报分红意愿持续提升，分红家数及金额均创新高 [4] 整体盈利表现 - 全A两非2025H1归母净利润累计同比增速为2.61%，较2025Q1回落；Q2单季度增速转负至-0.14% [1][12] - 营收端小幅改善：全A两非2025H1营收累计同比增速0.83%，Q2单季度增速0.92% [12] - 利润表拆解显示：毛利润同比微增0.5%，毛利率17.8%（同比降0.1pct）；费用率同比降0.2pct至10.0%，其中财务费用降幅达15.1% [1][20][23] 板块与风格分析 - 科创板2025H1归母净利润同比增速-14.38%，但Q2单季度大幅改善至21.15%（较Q1提升71.67pct） [24] - 宽基指数中创业板指盈利领先（2025H1同比+16.48%），但多数指数Q2增速下滑；仅科创50改善 [25] - 成长风格盈利领跑（2025H1同比+14.49%），消费（+6.47%）和金融（+2.45%）紧随其后 [26][27] 盈利能力与ROE - 全A两非ROE（TTM）企稳于6.26%，净利率（4.63%）和资产负债率（58.56%）环比微升，资产周转率（56.04%）仍为拖累 [28][31] - TMT及中游制造ROE改善显著：电子（+0.37pct）、电力设备（+0.32pct）、机械设备（+0.29pct） [31][32] - 消费及上游周期ROE承压：煤炭（-1.09pct）、石油石化（-0.66pct）、房地产（-0.61pct） [32] 现金流状况 - 经营现金流同比改善：2025Q2占收入比重升至5.79%（去年同期4.25%） [54] - 筹资现金流净流入占收入比重1.04%，偿债压力缓解（偿还债务现金同比收窄至1.7%） [59][62] - 投资现金流支出平稳，资本开支增速与收入匹配，但在建工程增速仍探底 [63][65] 行业盈利分化 - 上游景气分化：有色金属维持高增（Q2同比+17.10%），但石油石化（-22.88%）、煤炭（-36.37%）承压 [69][73] - 中游材料利润复苏：钢铁（+82.15%）、建筑材料（+23.73%）表现亮眼，但化工板块增收不增利 [66][74] - TMT整体亮眼：电子（+27.6%）、计算机（+20.1%）、传媒（+20.1%） [3][66] - 下游消费承压：白酒Q2盈利转负（-7.50%），动物保健（+246.94%）、饮料乳品（+32.22%）等细分领域逆势高增 [78][80] 金融地产与分红 - 金融地产景气回升：国有大行Q2营收及利润同比转正，证券（+50.13%）、城商行（+8.61%）领跑 [83][84] - 中报分红创新高：813家上市公司披露分红，累计金额6428亿元（已实施873亿元），家数及金额均超2024年 [4]

核心财务表现 - 六大行2025年上半年营业收入合计1.81万亿元 同比增长2.05% [1][3] - 归母净利润合计6825.24亿元 同比下降0.13% [1][3][7] - 工商银行归母净利润1681.03亿元居首 但同比下降1.40% [6][7] - 农业银行归母净利润1395.10亿元 以2.66%增速领跑 [6][7] 营业收入结构 - 中国银行营收3290.03亿元 同比增长3.76%为六大行最高 [3][4] - 中国银行非利息收入1141.87亿元 同比大幅增长26.43% 占比提升至34.71% [3] - 建设银行营收3859.05亿元 同比增长2.95% [4][6] - 邮储银行营收1794.46亿元 同比增长1.50% [4][6] 资产规模与扩张 - 工商银行总资产52.32万亿元保持行业第一 较年初增长7.16% [12][13] - 建设银行总资产44.43万亿元 较年初增长9.52%为六大行最快 [12][13] - 邮储银行总资产突破18万亿元 较年初增长6.47% [12][13] - 六大行上半年贷款总额增加约7.7万亿元 [16] 净息差变化 - 邮储银行净息差1.70%居六大行首位 但同比收窄21个基点 [19][20] - 交通银行净息差1.21%为六大行最低 同比收窄8个基点 [19][20] - 中国银行净息差1.26% 同比收窄18个基点 [19][20] - 商业银行整体二季度净息差1.42% 较一季度收窄1个基点 [19] 资产质量 - 邮储银行不良率0.92%为六大行最低 但同比上升0.02个百分点 [16][17] - 工商银行和建设银行不良率均为1.33% 同比下降0.01个百分点 [16] - 交通银行和农业银行不良率均为1.28% 同比分别下降0.03和0.02个百分点 [16] 薪酬水平 - 中国银行人均月薪2.82万元为六大行最高 [9][10] - 交通银行人均月薪2.75万元 同比下降0.02万元 [9][10] - 邮储银行人均月薪2.49万元为六大行最低 同比下降0.11万元 [9][10] 分红方案 - 六大行合计现金分红总额将超2000亿元 [1]

核心财务表现 - 六大行2025年上半年营业收入合计1.81万亿元 同比增长2.05% [1] - 归母净利润合计6825.24亿元 同比下降0.13% [1] - 归母净利润呈现分化态势 工商银行下降1.4% 建设银行下降1.37% 中国银行下降0.85% [1][7] - 农业银行归母净利润1395.10亿元 以2.66%增速领跑 [7] - 邮储银行归母净利润492.28亿元 同比增长0.85% 交通银行归母净利润460.16亿元 同比增长1.61% [7] 资产规模与结构 - 工商银行总资产52.32万亿元保持行业首位 [2] - 建设银行总资产扩张最快 较年初增长9.52% [2] - 农业银行总资产增速8.40% 邮储银行资产总额突破18万亿达18.19万亿元 较上年末增长6.47% [2] - 建设银行贷款总额27.44万亿元 较上年末增长6.2% 金融投资11.77万亿元增长10.17% [3] - 六大行上半年贷款余额较年初增加约7.7万亿元 [4] - 中国银行贷款增速7.72%最高 交通银行5.18%最低 [4] 营收结构与增长 - 中国银行营收3290.03亿元 以3.76%增速领跑 [6] - 中国银行非利息收入1141.87亿元 同比增长26.43% 营收占比提升至34.71% [6] - 工商银行营业收入4091亿元增长1.8% 近三年同期最好表现 [6] - 建设银行营收3859.05亿元增长2.95% 邮储银行营收1794.46亿元增长1.50% [7] - 交通银行营收1334.98亿元增长0.72% 农业银行营收3697.93亿元增长0.70% [7] 净息差变化 - 商业银行二季度净息差1.42% 较一季度收窄1个基点 [8] - 邮储银行净息差1.70%最高 但同比收窄21个基点 [8][9] - 中国银行净息差1.26%同比收窄18个基点 建设银行1.40%收窄14个基点 [9] - 工商银行净息差1.30%收窄13个基点 农业银行1.32%收窄12个基点 [9][10] - 交通银行净息差1.21%最低 同比收窄8个基点幅度最小 [9] 资产质量 - 邮储银行不良率0.92%仍为六大行最低 但同比上升0.02个百分点 [4][5] - 工商银行与建设银行不良率均为1.33% 同比下降0.01个百分点 [4] - 交通银行与农业银行不良率均为1.28% 同比分别下降0.03和0.02个百分点 [4] - 中国银行不良率1.24%同比下降0.01个百分点 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PB为0.59倍 [4][9] 核心观点 - 1H25归母净利润同比增长0.2%超预期 其中2Q25同比增长3.4% 业绩提前实现增速转正 [4][6] - 营收1105亿元同比下滑2.3% 但非息收入降幅收敛助力营收企稳 [4][6] - 资产质量稳中改善 2Q25不良率季度环比持平1.08% 关注率季度环比下降5bps至1.66% [4][6] - 大股东福建省财政厅将其所持全部86.4亿转债转为普通股 大家保险一季度主动增持5.4亿股 按区间均价估算增持金额约110亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为1.7%、4.8%、5.9% [9] 财务表现 - 1H25利息净收入737.55亿元同比下滑1.5% 其中规模增长贡献2.1pct 息差收窄拖累3.1pct [6][13] - 非息收入367.03亿元同比下降3.8% 较1Q25下降12%明显收窄 其中中收稳定正增2.6% [6][13] - 估算1H25息差1.57% 较2024年全年下降4bps 较1Q25下降约2bps [6][9] - 2Q25拨备覆盖率季度环比微降4.9pct至229% 信用成本压力缓解支撑利润增速 [4][6][13] 资产质量 - 房地产不良生成率同比下降46% 平台业务上半年不良0新增 信用卡不良生成率同比下降7.5% [6] - 制造业不良率较年初上行约40bps至1.12% 主要受新旧动能转换个案影响 但绝对水平与整体贷款基本一致 [6] - 逾期率较年初下降6bps至1.53% 整体资产质量呈现向好改善趋势 [6] 业务结构 - 2Q25贷款同比增长4.1% 上半年新增贷款约1700亿元 [6][9] - 对公贷款发力支撑增长 2Q25企金客户数达160万户同比增长4% 较2021年末增长近50% [9] - 上半年新增对公贷款约2300亿元 绿色、科技、制造业等五大新赛道重点领域合计新增超3700亿元 [9] - 零售余额边际企稳 2Q25余额单季微降约19亿元 主要由按揭、经营贷贡献 [9] 负债成本 - 存款有力实现"降成本、稳规模" 对公存款成本环比2H24下降17bps至1.71% [9] - 零售存款成本环比2H24下降16bps至1.89% 零售结算性存款余额占比同比抬升1.73pct至38% [9] - 总存款成本率从2H24的1.91%下降至1H25的1.76% [12] 同业比较 - 当前市净率0.6倍 股息率4.66% 在上市银行中具有估值优势 [1][15] - 预测2025年ROE为9.37% 高于A股银行板块平均水平 [5][15]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入16.82亿元，归母净利润3.45亿元，经营活动现金净流入2.78亿元 [2] - 公司摊薄每股收益0.86元 [6] - 公司最新毛利率33.24%，ROE为12.16% [5] 资产与负债 - 公司最新资产负债率22.81%，较上季度增加2.70个百分点，较去年同期增加8.30个百分点 [4] - 最新总资产周转率0.48次，同比下降0.02次，降幅3.08% [6] - 最新存货周转率2.12次 [6] 股权结构 - 公司股东户数2.19万户，前八大股东持股3.57亿股，占总股本比例88.80% [6] - 前三大股东分别为王强翔持股54.65%、江苏百斯特投资集团持股15.87%、葛兰英持股4.41% [6]