公司对投资者问询的回应 - 公司未正面回应投资者关于美联储降息及黑五销售对公司营收增速影响的提问 建议投资者关注定期报告以了解具体业绩情况 [1] - 公司确认亚马逊下调欧洲家居品类佣金费率将对公司经营产生一定提升作用 [1] - 公司欧洲产品线仍以中大件产品为主 [1] 外部环境与行业动态 - 近期美联储降息 可能对消费环境产生影响 [1] - 美国黑五节期间 公司产品实现大卖 [1] - 亚马逊平台降低了欧洲家居品类的佣金费率 [1]

核心观点 - 报告对名创优品维持“买入-A”评级，认为其2025年第三季度业绩超预期，营收增长提速，经调整净利润保持双位数增长，国内同店销售增长加速，海外同店销售转正，门店扩张稳步推进 [4][7][9] 财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过公司25%-28%指引的上限 [7] - 2025年第三季度公司实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [7] - 2025年前三季度公司累计实现营收151.90亿元，同比增长23.7%；累计实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1% [7] - 2025年前三季度公司毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点；2025年第三季度毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点 [7] - 2025年前三季度公司经调整净利率为13.5%，同比下滑2.2个百分点；2025年第三季度经调整净利率为13.2%，同比下滑2.0个百分点 [7][8] 业务分部表现 - **MINISO中国业务**：2025年前三季度实现营收80.24亿元，同比增长14.1%；2025年第三季度同店销售同比增长高单位数，2025年10月同店销售同比增长进一步提速至低双位数 [7] - **MINISO海外业务**：2025年前三季度实现营收58.46亿元，同比增长28.7%；2025年第三季度可比同店销售同比增长低单位数，扭转上半年下降态势，北美及欧洲市场表现优异 [7] - **TOP TOY业务**：2025年前三季度实现营收13.17亿元，同比增长87.9%；2025年第三季度同店销售同比增长中单位数 [7] 门店网络拓展 - 截至2025年第三季度末，名创优品国内门店总数达4,407家，较年初净增21家，其中第三季度单季度净增102家 [7] - 截至2025年第三季度末，名创优品海外门店总数达3,424家，较年初净增306家；分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店数分别为421、684、1,748、337、234家，较年初分别净增71、47、137、42、9家 [7] - 截至2025年第三季度末，TOP TOY门店总数达307家，较年初净增31家 [7] 运营与现金流 - 2025年前三季度公司销售及一般行政费用率为29.4%，同比提升3.5个百分点，主要因加大海外直营市场（如美国）投资 [7] - 截至2025年第三季度末，公司存货为32.88亿元，较年初增长19.6% [8] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为12.30亿元，经营活动现金流净额与经调整净利润的比率为1.7，显示盈利质量健康 [8] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为212.16亿元、257.99亿元、306.33亿元 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.00亿元、33.98亿元、41.60亿元 [9] - 以2025年11月21日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.4倍、13.0倍、10.6倍 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7751698万元 同比增长686% [7] - 归属于上市公司股东的净利润713352万元 同比增长388% [7] - 扣除非经常性损益后净利润691212万元 同比增长593% [7] - 二季度营收同比仅增长051% 增速较去年同期大幅放缓 [4] 债务与偿债能力 - 短期债务达672亿元 资产负债率同比大增4336% [2] - 现金比率降至024 流动比率持续下滑至129 [2] - 新增短期借款主要用于生产经营 公司称财务状况和现金流稳健 [2] - 已于8月28日披露向不特定对象发行可转换公司债券事宜 [2] 外销业务 - 外销收入毛利率2844% 显著高于内销毛利率1717% [3] - 2025年上半年外销收入2438864万元 较上年同期增长1049% [3] - 汇率风险主要来自美元或欧元计价的应收账款 公司采用金融工具应对 [3] 新能源业务 - 新能源汽车产品收入从2020年51218万元增长至2024年3764144万元 [6] - 新能源业务占主营业务收入比例从087%提升至2601% [6] - 2025年上半年新能源产品收入2026501万元 占比提升至2808% [6] - 目前手握45个新能源车企定点项目 [6] 应收账款管理 - 报告期内应收账款达453亿元 应收账款/营业收入比值升至584% [5] - 应收账款连续三期增长 客户多为知名企业 [5] - 公司优先选择全球汽车零部件百强榜或行业头部企业合作 [5] - 专人调查客户资信并跟踪经营情况 坏账可能性小 [5] 行业环境与经营策略 - 主要产品为汽车锻造零部件 与汽车行业发展紧密相关 [4] - 上半年汽车市场多项经济指标同比实现两位数增长 [4] - 行业竞争激烈 盈利水平承压 [4] - 下半年公司将秉承稳健战略 聚焦主业 稳步经营 [4]

财务表现 - 第二财季营收102.4亿美元 同比增长近10% 为六个季度以来首次接近两位数增长且超出分析师预期 [1] - 非GAAP每股收益2.91美元 同比增长近14% 远超公司指引和分析师预期 [1] - 订阅与支持业务营收同比增长约10.6% 当前剩余履约义务同比增长11% 略高于分析师预期 [1] 业绩展望 - 第三财季营收增速预计放缓至8%-9% 营收指引中值低于分析师预期 [1] - 全财年最高营收增速指引为9% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PB为0.59倍 [4][9] 核心观点 - 1H25归母净利润同比增长0.2%超预期 其中2Q25同比增长3.4% 业绩提前实现增速转正 [4][6] - 营收1105亿元同比下滑2.3% 但非息收入降幅收敛助力营收企稳 [4][6] - 资产质量稳中改善 2Q25不良率季度环比持平1.08% 关注率季度环比下降5bps至1.66% [4][6] - 大股东福建省财政厅将其所持全部86.4亿转债转为普通股 大家保险一季度主动增持5.4亿股 按区间均价估算增持金额约110亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为1.7%、4.8%、5.9% [9] 财务表现 - 1H25利息净收入737.55亿元同比下滑1.5% 其中规模增长贡献2.1pct 息差收窄拖累3.1pct [6][13] - 非息收入367.03亿元同比下降3.8% 较1Q25下降12%明显收窄 其中中收稳定正增2.6% [6][13] - 估算1H25息差1.57% 较2024年全年下降4bps 较1Q25下降约2bps [6][9] - 2Q25拨备覆盖率季度环比微降4.9pct至229% 信用成本压力缓解支撑利润增速 [4][6][13] 资产质量 - 房地产不良生成率同比下降46% 平台业务上半年不良0新增 信用卡不良生成率同比下降7.5% [6] - 制造业不良率较年初上行约40bps至1.12% 主要受新旧动能转换个案影响 但绝对水平与整体贷款基本一致 [6] - 逾期率较年初下降6bps至1.53% 整体资产质量呈现向好改善趋势 [6] 业务结构 - 2Q25贷款同比增长4.1% 上半年新增贷款约1700亿元 [6][9] - 对公贷款发力支撑增长 2Q25企金客户数达160万户同比增长4% 较2021年末增长近50% [9] - 上半年新增对公贷款约2300亿元 绿色、科技、制造业等五大新赛道重点领域合计新增超3700亿元 [9] - 零售余额边际企稳 2Q25余额单季微降约19亿元 主要由按揭、经营贷贡献 [9] 负债成本 - 存款有力实现"降成本、稳规模" 对公存款成本环比2H24下降17bps至1.71% [9] - 零售存款成本环比2H24下降16bps至1.89% 零售结算性存款余额占比同比抬升1.73pct至38% [9] - 总存款成本率从2H24的1.91%下降至1H25的1.76% [12] 同业比较 - 当前市净率0.6倍 股息率4.66% 在上市银行中具有估值优势 [1][15] - 预测2025年ROE为9.37% 高于A股银行板块平均水平 [5][15]

财务表现 - 上半年实现营业收入200.9亿元，同比增长3.9%，归母净利润116.6亿元，同比增长16.7% [1] - 年化加权平均净资产收益率19%，同比下降0.48个百分点 [1] - 净利息收入同比增长9.4%，增速较一季度提升2.5个百分点，非息收入同比下降5%，降幅较一季度收窄0.4个百分点 [2] - 规模扩张和拨备计提分别拉动业绩增长19.2和13.2个百分点 [2] 资产负债结构 - 生息资产同比增长12.7%，贷款同比增长12%，贷款占生息资产比重45.2%，较上季度提升0.3个百分点 [2] - 二季度单季新增贷款142亿元，其中对公贷款（含贴现）新增168亿元，零售贷款减少26亿元 [3] - 对公贷款主要投向水利环境（占比33.7%）、制造业（占比31.4%）和租赁商务服务业（占比26.3%） [3] - 计息负债同比增长12.4%，存款同比增长16.2%，零售存款占比提升至24.8% [3] 净息差变化 - 上半年净息差1.35%，较年初收窄6个基点，其中生息资产收益率下降40个基点至3.24%，计息负债成本率下降26个基点至1.87% [4] - 按季初期末平均生息资产测算，上半年净息差1.32%，与一季度持平 [4] 非息收入构成 - 非息收入70亿元，其中手续费及佣金收入23.4亿元（同比增长10.8%），其他非息收入46.7亿元（同比下降11.3%） [5] - 投资收益57.2亿元（同比增长23.8%），公允价值变动损失14亿元 [5] - 非息收入占比34.9%，同比下降3.3个百分点 [5] 资产质量 - 不良贷款率0.76%，其中公司贷款不良率0.65%（较年初下降0.1个百分点），零售贷款不良率1.02%（较年初上升0.25个百分点） [6] - 关注率0.51%，逾期90天以上贷款占不良贷款比例66.8% [6] - 计提信用减值损失16.8亿元，同比少提13.2亿元 [7] - 拨备覆盖率520.9%，拨贷比3.95% [7] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率9.74%，一级资本充足率11.98%，资本充足率14.64%，较一季度分别提升73、64和59个基点 [7] - 可转债转股推动资本充足率显著提升，未转股比例降至1%以内 [7] 战略与展望 - 2025年为"二二五五"战略收官之年，上半年维持较好扩表势头 [8] - 维持2025-2027年EPS预测2.72/3.18/3.71元，当前股价对应PB估值0.91/0.80/0.69倍 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入6300.9亿元，同比增长1.2%，25Q1营业收入1649.3亿元，同比增长2.6% [1] - 2024年归母净利润2378.4亿元，同比增长2.6%，25Q1归母净利润543.6亿元，同比下降2.9% [1] - 25Q1盈利增速放缓主要因有效税率升至20%，同比上升3.5个百分点 [2][3] 存贷业务 - 25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较2024年回落1.2个百分点 [4] - 25Q1存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元 [4] - 25Q1新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元 [4] 息差与收益 - 25Q1息差环比下降11个基点至1.29%，资产收益率环比下降0.3个百分点至3.1%，负债成本率环比下降0.2个百分点至1.9% [5] - 25Q1非息收入同比增长18.9%，中收同比增长2.1%，其他非息收入同比增长37.3%，其中汇兑净损益同比大增668.5% [6] - 25Q1成本收入比同比上升0.8个百分点至26.2% [6] 资产质量与资本 - 25Q1不良贷款率与年初持平为1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6个百分点至198% [1][7] - 25Q1末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98% [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2404亿元、2453亿元、2477亿元，对应EPS分别为0.82元、0.83元、0.84元 [8] - 当前股价对应PB分别为0.64倍、0.58倍、0.53倍 [8]

苹果公司营收展望 - 公司预计六月份当季营收同比增速为低至中个位数（即约3%-6%）[1]

财务表现 - 25Q1营收同比增速0 9% 较24年末下降7 4个百分点 主要受去年同期一次性资产处置高基数影响 剔除该因素后实际增速为-0 3% [1] - 25Q1利息净收入同比下滑5 6% 手续费净收入同比下滑6 3% 其他非息收入同比下滑14 4% 环比大幅下降44 8个百分点 [1] - 25Q1归母净利润同比增速1 2% 较24年末下降0 3个百分点 信用成本压降支撑利润表现 [1] - 25Q1其他综合收益余额较年初下降超25亿元 主要受债券市场回调影响 [1] 信贷与息差 - 25Q1总资产同比增速6 8% 贷款总额同比增速6 0% 环比提升0 4个百分点 对公贷款支撑信贷投放 [2] - 24年净息差1 5% 较23年收窄17BP 计息负债成本率24年下降14BP 25年改善空间更大 [2] 资产质量 - 25Q1不良率与年初持平 关注率环比上升21BP 不良净生成率0 5% 较24Q1下降46BP [2] - 24年末对公贷款不良率较24H1下降1BP 个贷不良率持平 房地产不良核销力度加大 [2] - 25Q1拨备覆盖率较年初下降13 1个百分点 拨贷比下降11BP [2] 分红与资本 - 24年分红比例从33 1%提升至33 9% 反映核心一级资本充足率厚实和内源补充能力 [2] 盈利预测与估值 - 预测25/26/27年归母净利润增速0 3%/1 8%/1 6% BVPS为13 37/13 92/14 47元 [3] - 当前股价对应25/26/27年PB为0 65X/0 62X/0 60X 给予10%估值溢价后25年合理PB 0 69X [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据适度上调息差、下调非息收入增速等假设 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为6.8%/7.7%/8.7% BVPS为35.01/38.75/42.82元 当前A股股价对应25/26/27年PB为0.67/0.60/0.55倍 维持20%的折价幅度 对应25年0.79倍PB 目标价27.75元/股 [3] - 营收增速边际改善 拨备计提加大下净利润增速小幅回落 截至24年末 宁波银行营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3变动0.7pct、0.4pct、 - 0.8pct至8.2%、13.9%以及6.2% 息差韧性较好 净利息收入增速环比24Q3继续回升0.4pct 净手续费收入增速降幅环比收窄11.0pct 净其他非息收入增速环比下降6.5pct 其他综合收益余额环比大幅增长52亿元至156亿元 [10] - 规模稳健扩张 息差韧性凸显 截至24年末 宁波银行总资产、贷款增速分别较24Q3提升0.4pct、下降1.8pct至15.3%、17.8% 总负债、存款增速分别较24Q3提升0.2pct、下降0.3pct至15.2%、17.2% 活期存款占比较24H1下行0.5pct 24年全年息差为1.86% 相比23年全年、24Q3收窄2bp、回升1bp [10] - 资产质量保持优异 分红比例提升 截至24年末 宁波银行不良率保持在0.76% 关注率、测算不良净生成率分别较24Q3下行5bp、7bp 逾期率较24H1上行3bp 拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3下行15.5pct、11bp至389.4%、2.97% 24年年度分红比例达21.9% 较23年提升6.4pct [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年 宁波银行营业收入分别为615.85亿、666.31亿、719.04亿、788.23亿、872.85亿元 同比增长6.4%、8.2%、7.9%、9.6%、10.7% [5] - 2023 - 2027年 营业利润分别为280.41亿、316.19亿、327.08亿、352.74亿、384.02亿元 同比增长36.7%、12.8%、3.4%、7.8%、8.9% [5] - 2023 - 2027年 归属母公司净利润分别为255.35亿、271.27亿、289.70亿、311.91亿、339.01亿元 同比增长10.7%、6.2%、6.8%、7.7%、8.7% [5] - 2023 - 2027年 每股收益分别为3.75、3.95、4.39、4.72、5.13元 每股净资产分别为26.71、31.55、35.01、38.75、42.82元 [5] - 2023 - 2027年 总资产收益率分别为1.0%、0.9%、0.9%、0.8%、0.8% 平均净资产收益率分别为15.1%、13.6%、13.2%、12.8%、12.6% [5] - 2023 - 2027年 市盈率分别为6.23、5.91、5.33、4.95、4.55 市净率分别为0.87、0.74、0.67、0.60、0.55 [5] 公司基本信息 - 宁波银行股价（2025年04月09日）为23.36元 目标价格为27.75元 52周最高价/最低价为28.27/18.35元 总股本/流通A股为660359/652360万股 A股市值为1542.60亿元 [6] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 9.49%、 - 5.23%、 - 7.3%、13.75% 相对表现分别为 - 4.4%、1.29%、 - 4.84%、9.41% 沪深300表现分别为 - 5.09%、 - 6.52%、 - 2.46%、4.34% [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面 2023 - 2027年净利息收入分别为409.07亿、479.93亿、532.66亿、592.53亿、667.37亿元 贷款总额分别为12527.18亿、14760.63亿、17269.94亿、20033.13亿、23238.43亿元等 [13] - 利润表方面 2023 - 2027年营业收入分别为615.85亿、666.31亿、719.04亿、788.23亿、872.85亿元 营业支出分别为335.44亿、350.12亿、391.96亿、435.49亿、488.83亿元等 [13] - 核心假设方面 2023 - 2027年贷款增速分别为19.76%、17.83%、17.00%、16.00%、16.00% 存款增速分别为21.23%、17.69%、18.00%、18.00%、17.00%等 [13]