行业投资评级 - 快递行业评级为"看好"，推荐申通快递、圆通速递，重点关注极兔速递、中通快递、韵达股份 [1] - 航运造船行业评级为"推荐"，关注中国船舶整合机会，推荐招商轮船、中远海能H [1] - 航空机场行业评级为"推荐"，推荐华夏航空、吉祥航空、中国国航等 [1] - 铁路公路行业评级为"关注"，推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路等 [1] 核心观点 快递行业 - 反内卷提价已从预期进入验证期，核心观察价格落地与执行、区域联动等 [1] - 行业可能出现三种情况：利润持续修复、行业分化加剧或更高维度整合并购 [1] - 7月快递业务收入1206.4亿元同比增长8.9%，业务量164亿件同比增长15.1% [46] 航运造船 - 中国船舶与中国重工合集手持订单金额3787亿，市值订单比0.76倍处于历史低位 [1] - VLCC本周运价34764美元/天环比持平，苏伊士原油轮运价下滑2%至51865美元/天 [3] - BDI指数本周五收于2044点环比微跌0.3%，好望角型散货船运价高位震荡 [3] 航空机场 - 暑运旺季量增价跌预期已充分反映，民航局"反内卷"政策有望优化行业竞争结构 [1] - 7月全国铁路完成旅客发送量4.55亿人同比增长6.6%，旅客周转量1770.69亿人公里增长5.7% [50] 铁路公路 - 8月4日-10日国家铁路运输货物7869.7万吨环比增长1.29%，高速公路货车通行5330万辆环比增长1.34% [50] - 高速公路板块高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得关注 [50] 市场表现 - 交通运输行业指数下跌0.47%跑输沪深300指数2.84个百分点 [4] - 仓储物流板块涨幅最大为1.89%，快递板块跌幅最大为-2.22% [4] - 年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运(28.37%) [7] - 上周超额收益最大的交运子行业为仓储物流，超额收益-0.48% [10] 重点公司推荐 - 快递：申通快递(62.82%年内涨幅)、圆通速递、极兔速递 [12] - 航运：中远海控(12.38%股息率)、中远海能(7.22%股息率) [20] - 航空：华夏航空、吉祥航空、中国国航 [43] - 铁路公路：大秦铁路(4.01%股息率)、招商公路(3.76%股息率) [20]

行业投资评级 - 快递行业反内卷进入新阶段，推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][66] 核心观点 - 本轮行情为反内卷大背景下自上而下驱动涨价，同时自下而上也有较强的涨价诉求，快递价格为股价的重要驱动 [3] - 反内卷与降物流成本不冲突，是不同区域、不同发展时期的不同解读，21年义乌坚决提价，此次广东与义乌联动，显示消灭价格洼地的决心 [3] - 价格战激烈时期末端派费承压，此轮看好快递员、加盟商、总部利润均得到修复 [3] - 快递涨价不影响网购需求，线上化率趋势不可逆，若商家无法承担快递涨价带来的成本上涨，预计将部分商品传导3-5毛，消费者承担 [35] 行情复盘 - 本轮行情启动前快递筹码干净，TOP2多季度利润增速介于0-行业增速之间，市场给予估值折价 [10] - 25Q1-Q2利润负增长，价格战预期加剧，总部利润修复意愿较强 [10] - 21Q3前两轮行情与旺季涨价密切相关，市场认为涨价有助于直接改善快递公司基本面 [37] 价格战分析 - 2022-2024年价格战中，头部公司实现了稳健的利润增长，但快递公司的成本降幅远小于单票收入降幅，单票收入降幅也小于终端价格降幅 [11] - 22Q4以来top2单票收入降幅大于自身单票成本降幅，圆通单票收入变化-0.25元/票，中通单票收入变化-0.20元/票 [12][13] - 快递定价方式的不断优化转变，说明总部对于渠道的把控日益完善，底价+大客户定价模式下加盟商"垃圾件"占比多，涨价诉求大 [17] 区域价格差异 - 监管对于快递价格的约束呈现"复杂性"，义乌曾坚决执行价格托底，但广东、深圳、潮汕并没有跟进 [24] - 一线产粮区往往是价格战主战场，若提价可以消灭价格洼地，二线产粮区处于电商产业链高速发展期，中西部仍以价格下降为主 [25] - 24年潮汕涨价但未达成区域联动导致件量外溢，打地鼠式的消灭价格洼地或称为常态 [26] 派费与产业链 - 末端派费实质来源于前端，当前端竞争压力加剧便产生了差异化派费，21年义乌涨价依靠提派费形式 [29] - 派费对应刚性成本，派费稳定等于快递价格稳定，广东预期提价，邮政局消灭价格洼地决心不变 [32] - 快递作为服务业涉及大量就业、民生，劳动密集型行业就业占比从2003年的8%上升至2023年的18% [31] 反内卷新阶段展望 - 对于反内卷新阶段做出三种假设：行业价格洼地消灭利润持续修复、较多区域仍延续之前竞争态势行业分化加剧、更高维度的整合并购可能性 [39] - 情形1：监管对价格强管控企业利润持续修复，最终趋于公共事业化，中通快递预期股息率4.69%，圆通速递3.76% [43] - 情形2：24年各家核心成本伯仲之间，头部表态资本开支维持2-3年高位体量，尾部资本开支迅速回落 [48] - 情形3：行业内公司通过收购实现供给端优化，加盟快递企业固定资产差距较大、现金流充足，整合并购有一定可能性 [65] 重点公司分析 - 申通快递：件量增速高，单票利润改善空间较大，若涨价持续利润弹性大，2026E归母净利润16.85亿元 [66] - 圆通速递：公司战略清晰数字化与AI应用对网络持续改造，2026E归母净利润40.55亿元 [66] - 极兔速递：受益于东南亚电商市场持续高增，国内快递市场预期向好 [66] - 中通快递：2026E归母净利润105.31亿元，PE为11倍 [68] - 韵达股份：公司稳健经营网络健康度逐渐改善，2026E归母净利润22.44亿元 [66]

行业竞争格局 - 2021-2022年快递"反内卷"政策驱动行业业绩与估值双重修复 [2] - 2019年底龙头企业开启价格竞争以扩大份额差距 2020年新进入者采用激进价格策略导致非理性价格战 [2] - 2021年4月邮管局介入后 Q2头部企业份额修复 Q3单票收入回升 Q4盈利估值修复 [2] - 2025年春节后价格竞争加剧 Q1行业利润率同比承压 Q2降幅扩大 [4] 政策监管影响 - 2021年4月义乌邮管局责令百世停运部分分拨中心 快递底价从0.8元升至1.4元 [2] - 2021年9月浙江省要求不得低于成本价提供服务 12月国家邮管局明确反对"内卷" [2] - 2025年7月邮管局强调反对"内卷" 7月底召开座谈会要求保障网络稳定 [4] - 2025年7月义乌底价提升约0.2元 8月广东多地跟进上调约0.4元 [4] 企业盈利表现 - 2024年中通/圆通/韵达/申通单票净利分别为0.26/0.15/0.08/0.05元 [5] - 2025Q1单票净利降至0.23/0.13/0.05/0.04元 [5] - 预计2025下半年电商快递盈利修复 提价持续性决定未来盈利弹性 [5] 快递员权益保障 - 2021年6月七部委出台快递员权益保障政策 8月底电商快递集体上调派费0.1元/票 [3] - 政策驱动单票收入回升 企业抱团提价传导成本压力 [3] 行业发展趋势 - "反内卷"短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争促进自然集中 [4] - 头部企业2022年坚定盈利修复目标 行业竞争趋缓网络休养 [2] - 时效快递龙头业绩增长确定 电商快递存在盈利估值修复机会 [1]

快递行业"反内卷"政策影响 - 2021-2022年行业通过"反内卷"实现业绩与估值双重修复，主要因邮管局介入遏制非理性价格战，义乌快递底价从0.8元升至1.4元，头部企业单票收入中枢回升[1] - 2025年政策力度超预期，义乌和广东地区先后上调底价0.2元和0.4元，国家邮政局明确反对"内卷式"竞争，短期缓解竞争压力，中长期促进行业自然集中[2] - 政策驱动因素包括保障网络稳定性（2021年责令百世、极兔整改）、维护加盟网点盈利信心（2022年头部企业修复目标坚定）、落实快递员权益（2021年派费上调0.1元/票）[1] 行业竞争格局变化 - 价格战阶段：2019年底头部企业开启份额争夺，2020年新进入者激进降价导致行业利润率承压，2021年初网络稳定性风险爆发[1] - 修复阶段：2021Q2头部份额回升，Q3单票收入改善，Q4盈利估值同步修复；2025年政策干预后竞争趋缓，但Q1单票净利仍同比下降（中通0.23元/票，韵达0.05元/票）[1][3] 盈利修复前景 - 2024年头部企业单票净利分化明显（中通0.26元 vs 申通0.05元），2025H2预计开启修复周期，盈利弹性取决于提价持续性[3] - 监管力度是关键变量：若政策持续引导（如保障快递员权益、维持价格底线），提价范围和持续性可能超预期，带动估值修复[3] 区域政策执行差异 - 义乌率先行动：2021年整改后底价涨幅75%，2025年7月再涨0.2元[1][2] - 广东跟进更激进：2025年8月上调0.4元，幅度超过义乌，显示政策执行存在区域梯度[2]

快递行业正迎来又一波"反内卷"浪潮。继南方都市报报道广东快递开启新一波涨价后，南都N视频记者 留意到，近期，福建省、北京市、宝鸡市等多地快递协会发文，倡议当地快递企业联合抵制"内卷式"竞 争维护公平竞争市场秩序。 有分析指出，在高质量发展背景下，监管引导和托底效应可以有力制约行业单票价格进一步下行。 多地协会发出倡议规范价格，摒弃"0元寄件"噱头 为促进全体会员及相关企业实现长期稳健发展，多地协会进一步发出包括"坚守底线，坚决抵制非理性 式竞争"、"回归本源，着力提升核心竞争能力"、"强化自律，严格落实企业主体责任""协同共治，协同 共建行业健康生态"的四方面倡议。 8月以来，北京市、宝鸡市先后发布倡议，其中提到有关背景：当前，部分领域出现了恶性价格战、低 于成本倾销、强制摊派补贴、忽视质量安全、侵害劳动者权益等"内卷式"竞争现象，严重扰乱了公平竞 争的市场秩序，损害消费者合法权益，挤压企业合理利润空间，侵蚀了行业可持续发展的根基，阻碍了 整体经济的提质增效。 广东、浙江部分地区快递已开启新一波涨价 快递行业长期深陷"低价换量"的"内卷式"竞争，加上电商平台一段时间以来的低价逻辑深入产业各个链 条，传导到物流 ...

快递行业反内卷与价格竞争分析 行业概述 - 2025年上半年快递行业价格竞争激烈程度超前几年，价格增幅和量增幅比重达40%，高于2020年34%和2021年32%[1][5] - 国家层面正采取措施反对内卷，包括发改委价格修正草案和市场监管总局合规指南[1][6] - 2025年业务量预计增长16.3%，未来两三年预计增幅6%-9%[1][15] 主要企业表现 顺丰 - 保持良性发展，没有明显内卷现象[1][7] - 量增导致成本下降[7] 韵达 - 2022年经历困难后，2023-2024年稳定发展[7] - 2025年上半年建量稍低于行业平均，但价格增幅优于行业水平[7] 圆通 - 2025年上半年实现量、收和价格提升，体现高质量发展逻辑[8] 申通 - 单价降幅0.9个百分点，优于行业平均水平6.9个百分点[8] - 业务量增幅高于行业平均[8] 邮政快递 - 单价相对较低，表现不如圆通和申通[9] 区域市场分析 金华市 - 2025年上半年单价降低9分钱，全年预计降幅1毛3至1毛4[11] - 快递行业营收规模占GDP比重5.91%，远高于全国平均[11] 临沂市 - 2025年上半年单价降低1毛5，全年预计最多降低2毛2至2毛3[12] - 快递行业营收规模占GDP比重1.7%[12] 揭阳市 - 2025年上半年单价较2024年下降3毛7，全年预计下降5毛以上[13] - 快递行业营收规模占GDP比重9.31%[13] 保定市 - 2025年上半年单价降低7毛6，全年预计降幅1元左右[14] - 快递行业营收规模占GDP比重3.14%[14] 国家政策与监管 - 中央财经会议、求是杂志强调政治正确与经济正确[6] - 发改委发布价格修正草案(1998年以来首次调整)[6] - 市场监管总局发布网络交易平台收费行为合规指南[6][17] - 国家邮政局采取温和但有效措施推动反内卷[6] - 《价格法》修正草案将颁布并强制执行[17] 行业发展趋势 技术影响 - 数字化和无人化技术推动成本下降[1][19] - 2025年是无人车真正爆发年，预计从2024年四五千辆增至三四万辆[25][29] - 无人车技术预计能降低成本15%到60%[25] 新赛道发展 - 快递出海增量超过1万亿元[19] - 快递进厂增量约1万亿元[19] - 同城寄递和应急物流各有5,000亿元[19] - 新赛道不拼价格，将增加行业营收和利润[19][20] 长期预测 - 预计2025年五家企业利润达300亿，2030年可能达500-600亿[1][21] - 到2035年电商快递行业营收可能达1.6-1.7万亿元[33] - 同城寄递、快递进厂、快递出海及危机物流业务2035年或达4-5万亿元[33] 价格与竞争动态 价格调整 - 快递行业价格调整无明确国家标准，通常根据成本、周边价格水平和历史数据决定[4][28] - 2025年下半年降价趋势继续但降幅减小，从负7%逐步减少到负5%-6%[29] - 义乌8月第一轮涨价，9月计划再上涨一毛钱[26] - 涨价重点区域集中在价格洼地：临沂、徐州、商丘、菏泽等地[27] 竞争格局 - 电商快递占85%-90%市场份额[31] - 中国国内快递企业每单利润约两毛钱，UPS每单利润约6元人民币(中国30倍)[36] - 中国前七名快递公司全球业务量领先UPS[36] 特殊影响因素 双十一 - 重要性逐渐减弱，11月业务量占全年比重从12.61%(2015-2016)降至9.5%-10%[30] - 2024年起活动提前至10月，使11月业务量分布更均匀[30] 社保新规 - 落实存在困难，企业和快递员都缺乏动力[4][23] - 直营式快递公司(邮政、顺丰)如用工非外包会缴纳社保[23] - 加盟制体系员工由加盟商决定是否缴纳社保[23] 应急物流 - 应急物资储备预计减少几万亿元，但应急物流费用将增加几千亿元[32]

快递物流行业动态 - 广东省快递底价整体上调0.4元/票 均价涨至1.4元以上 通达系于8月5日起对0.1kg特价件提价0.4-0.5元 每增加0.1kg加收0.1元/kg 并设置15天锁盘期 [1][2] - 2025年上半年广东省快递业务量达234.3亿件 占全国总量24.5% 涨价标志行业反内卷实质落地 [2] - 中通在西藏日喀则投运无人车 圆通在海南交付24台无人车 推进多场景智慧物流应用 [3] 航空机场行业动态 - 韩国宣布9月29日至次年6月30日对中国团体游客免签 中韩人员往来自2023年11月试行免签后快速增长 [4] - 中国航信2025年上半年净利润14.5亿元 同比增长5% 航空信息技术服务收入稳定增长 信用减值损失冲回增加 [5] 航运船舶港口数据 - 美国切尼尔能源计划将LNG年产量扩至1亿吨 相当1400艘LNG船需求 当前全球LNG船队829艘 新造订单337艘 [6] - SCFI综合运价指数环比下降3.9%至1490点 欧洲/美西/美东航线运价分别环比变化-4.4%/-9.8%/-10.7% [6] - BDTI原油运价指数环比涨8.49%至989点 VLCC TCE上涨20.9% 中东西非-中国航线TCE大涨39% [7] - 7月26日-8月1日内贸集装箱运价指数PDCI报1050点 环比降0.28% 华南-华北航线运价暴跌17.51% [8] - 7月28日-8月3日中国港口货物吞吐量24258万吨环比降4.99% 集装箱吞吐量568万TEU环比降8.52% [9] 公路铁路运营数据 - 中原高速2025年上半年归母净利润6.63亿元同比增7.68% 通行费收入21.93亿元同比增2.23% 车流量0.44亿台次同比增8.23% [10] - 大秦铁路7月货物运输量3179万吨同比增5.4% 日均运量102.55万吨 1-7月累计运量22052万吨同比降1.15% [11] - 7月28日-8月3日全国铁路货运量7769.4万吨环比降1.39% 高速公路货车通行量5259.3万辆环比降0.94% [11] 行业核心观点 - 航空行业供给长期低增长 需求受益宏观回暖 重点关注华夏航空、中国国航等航司及渤海租赁等租赁公司 [12] - 快递行业反内卷推动价格上涨释放盈利弹性 重点关注中通快递、圆通速递、申通快递和顺丰控股 [12][13] - 航运看好原油运输受益OPEC+增产与美联储降息 集运关注亚洲内需求成长性 散运市场受益西芒杜铁矿投产 [14] - 船舶绿色更新周期驱动需求 造船产能持续紧张 重点关注中国船舶、中船防务等造船企业 [15] - 港口行业现金流强劲 资本支出放缓 关注招商港口、青岛港等枢纽港成长性 [15]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业整体评级为"看好"，尤其看好快递、航运造船、航空机场等子行业[1] - 快递行业反内卷进入新阶段，提价力度超前且有望从广东扩散至其他区域[3] - 航运造船板块因扬子江船业2025上半年毛利率35%、净利率32.5%超周期高点，业绩天花板上修[3] 核心观点 航运造船 - 美国对伊朗制裁升级导致伊朗原油出口连续三周维持低位，6-7月发运量170-190万桶/日回落至120万桶/日[3][25] - 俄罗斯→印度原油出口从160-180万桶/日回落至110万桶/日，VLCC需求增加替代中小油轮[3][25] - VLCC运价周环比上涨52%至34,679美元/天，苏伊士型油轮运价涨35%至53,011美元/天[3][33] - 扬子江船业利润率超预期，推荐中国船舶、中国重工、中船防务[3][25] 快递物流 - 广东快递单票成本从1元上调至1.4元，反内卷政策力度超前[3][56] - 提出三种行业假设：价格洼地消灭利润修复、竞争分化加剧、供给侧整合并购[3] - 推荐申通快递(年内涨幅72.36%)、圆通速递，关注极兔速递、中通快递[3][13] 航空机场 - 暑运旺季量增价跌预期已反映，民航局"反内卷"政策优化竞争结构[53] - 推荐华夏航空、吉祥航空、中国国航等航司，关注中银航空租赁等租赁公司[53] 市场表现数据 - 交运指数周涨1.97%跑赢沪深300，快递板块周涨4.34%领涨[4][5] - 年内涨幅前三子行业：公路货运(29.48%)、快递(20.68%)、跨境物流(7.22%)[9] - A股高股息标的：渤海轮渡股息率8.46%、中谷物流7.53%、大秦铁路3.93%[21] - 港股高股息标的：中远海控股息率12.18%、东方海外国际10.6%、海丰国际9.4%[23] 子行业动态 集运市场 - SCFI指数周跌3.9%，欧线运价跌4.4%至1,961美元/TEU，美西线跌9.8%至1,823美元/FEU[37] - 中东波斯湾航线连续两周上涨6.9%至1,233美元/TEU，印巴航线涨14.5%[37] 铁路公路 - 国家铁路周货运量7,769.4万吨环比降1.39%，高速公路货车通行量5,259.3万辆环比降0.94%[59] - 新藏铁路有限公司成立，由中国国家铁路集团全资持股[59] 经济指标跟踪 - BDI指数周涨1.6%至2,051点，好望角型船运价27,716美元/天[36] - 中国沿海干散货运价指数1,060.51点周涨1.08%，原油油轮运价指数1,007点周涨9.34%[4]

快递行业价格调整 - 广东省快递底价整体上调0.4元/票，均价涨至1.4元以上，基层网点派费增加0.1元/票 [1] - 政策要求各家快递企业不得低于1.4元成本价揽收，主要针对电商客户 [1] - 部分网点此前以0.85元/票低价揽收，导致亏损经营，新政策有助于改善收支平衡 [2] 行业竞争现状 - 快递行业长期陷入"低价换量"内卷式竞争，通达系企业尤为明显 [2] - 价格战导致基层网点利润压缩，快递员收入低，服务质量下降 [2] - 部分网点为抢占市场，以低于成本价(0.85元/票)揽收，实际亏损运营 [2] 政策监管动态 - 国家邮政局7月会议强调反对"内卷式"竞争，完善市场规则 [3] - 7月底座谈会要求解决"内卷式"竞争和农村违规收费问题 [3] - 政策推动行业从价格战转向可持续发展 [4] 专家观点分析 - 价格上调对电商快递效果明显，但需同步提升服务质量 [1][4] - 价格战无赢家，行业需寻找可持续竞争策略 [4] - 头部企业因技术投入和末端稳定，在政策调整中更具优势 [4]

快递行业反内卷政策落地效果及展望分析 行业概况 - 2025年上半年快递行业平均增速16 8% 降幅6 8% 智能化与无人化降本增效1 8% 实际价格涨幅约5% 全年增速预计18%-19%[6] - 广东省日均件量1 29亿件占全国40% 广州佛山6000万件 深圳3500万件 揭阳3000万件[2] - 义乌日均处理量3200万件 中通900-950万件 圆通韵达各600-650万件[3] 反内卷政策实施细节 - 广东省7月7日起落实政策 成立指导小组 参照义乌邮管局成本标准1 35元/公斤调整指导价[4] - 各品牌指导价：中通1 48元 圆通1 45元 韵达申通极兔1 40元[4] - 8月5-20日设15天锁房期 防止跨区取货 严格执行指导价 违规将处罚[4] - 总部对加盟商增加0 10元派费保障快递员权益 8月4-7日逐步实施[4] - 系统成本统一加收0 20元 总部固定收取0 20元 加盟商自行调整0 05-0 15元[5] 各品牌表现与策略 中通 - 广东省日均件量3400万件 特价快递占比7%[5] - 末端直达考核比例36% 14万家兔喜驿站 日处理4500-5000万件 年度成本降幅1 8%[8][19] - 2025年目标：市占率24% 散单率6% 末端直送率36%[19] - 单票利润0 26元 比圆通高0 11元[17] 圆通 - 广东省日均件量2400万件 特价快递占比9 5%[5] - 存量增速及溢价水平提升增强竞争力 与中通价格差距从0 07元缩小到0 03元[8] - 单票利润0 15元 比韵达高0 08元[17] - 2025年4月1日停止特价件新增审批[14] 韵达 - 广东省日均件量1800万件 特价快递占比9 5%[5] - 放弃0 3公斤以内低价件 转向0 4-1公斤大货市场[12] - 单票利润0 07元[17] - 2025年5月25日停止特价件审批[14] 申通 - 广东省日均件量2000万件 特价快递占比11%[5] - 三年投入100亿元产能扩张 依赖低价件和菜鸟业务导入[11] - 2025年5月20日停止特价件审批[14] 极兔 - 广东省日均件量1700万件 特价快递占比11%[5] - 网络整合问题导致运营成本增加50% 78个分布中心[10] - 国际市场价格降幅14% 市场增速63%[10] 顺丰 - 全网约6000辆无人车 加强淘退和抖退电商件业务[15] - 五次派送频次优势 季节性生鲜运输表现突出[15] - 同城配送领域优势明显[16] 价格与成本分析 - 普通加盟商价格1 20-1 25元/公斤 特价快递：中通1 05元 圆通韵达0 95-1 00元 顺丰极兔0 85-0 90元[2] - 中通系统成本1 25元 圆通1 25元 网点普遍亏损[3] - 义乌7月以来两次涨价 8月10-12日第三次涨价0 20-0 30元[3] - 特价快递派费涨幅0 05-0 13元[5] 未来趋势与影响 - 8月5日进入开学季 8月20日-9月15日旺季 新政策要求快递员缴纳社保 预计普遍涨幅0 15元[5] - 中通不涨价则行业难涨 广东不涨则全国难涨 与2021年不同[20] - 涨价可能促使商家从拼多多转向其他平台 影响品牌总量占比[21] - 快递员平均收入7000-12000元 9月1日起强制缴纳五险一金可能引发波动[22]