交易方案概述 - 公司控制权拟通过“股权协转+表决权放弃+定增”三步联动组合操作实现平稳易主，从珠海市国资委转交至民企背景的世通纽 [1][2] - 股权协转部分涉及7596.41万股股份（占总股本5.01%），转让价格不低于4.67元/股，总金额约3.55亿元 [2] - 定向增发部分拟向世通纽发行不超过4.23亿股，发行价格1.89元/股，募集资金总额约8亿元 [2] - 交易全部完成后，世通纽将直接持有公司约25.74%股份，成为控股股东，实际控制人变更为傅晓庆、傅相德姐弟 [2] 交易方案亮点与影响 - 交易方案设计精妙，对出让方珠海市国资委而言，可实现溢价套现并保留剩余大部分股份，为后续国资保值增值预留空间 [3] - 对收购方世通纽而言，能以较小资金成本获得上市公司控制权和稀缺“壳资源”，为后续资产注入等资本运作铺平道路 [3] - 对公司而言，通过定增募集约8亿元资金，用于补充流动资金和偿还债务，有助于提升流动性、降低财务成本并改善资产结构 [3] - 交易创新设计了“附条件的控制权转移”机制，收购方世通纽承诺取得控制权后连续三个完整会计年度内实现归母扣非净利润合计不低于4亿元，且净利润仅限来源于光耦合器和硅基等相关业务 [4] - 若业绩未达标，世通纽需进行现金补偿，且出让方将终止表决权放弃安排，可能导致世通纽丧失控制权，此条款将新控股股东利益与公司业绩深度绑定 [4] - 交易完成后双方持股比例极为接近（国资25.76% vs 世通纽25.74%），国资保留足够威慑力以防止新实控人短期行为，保障企业长期健康发展 [4][5] 交易背景与国资战略 - 公司面临巨大保壳压力，因2024年度经审计净资产为负值被实施退市风险警示，2025年前三季度净资产为-3189.71万元，若年底无法转正将面临终止上市 [6] - 公司管理层变动频繁，截至11月初今年已有7位管理层人士辞职，且因内部控制缺陷等问题被深圳证监局出具行政监管措施决定书 [6] - 珠海市国资委自2020年入主后，公司业绩并未改善，2021至2024年累计亏损超55亿元 [5] - 出让控制权是珠海市国资委被动应对退市风险与主动优化国企布局的双重选择，有助于国资集中资源投向半导体、人工智能等战略性新兴产业，符合其从“规模扩张”转向“质量优先”、从“控股经营”转向“资本运营”的战略转变 [7][8][9] - 国资并非真正退出，交易后其剩余持股比例较新控股股东多出0.02%，主要通过控制权转让引入民营企业的市场化管理机制和行业资源，为连续亏损的公司注入新的发展活力 [5][8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 湖北“三资三化”国资管理改革短期增收与长期转型压力并存，需解决历史遗留问题，金融机构应支持创新并审慎投资 [2][3] - 信用债市场收益率走势分化，4 - 5y品种表现较好，配置资金可关注长信用机会，交易资金可等待博弈二永行情 [5][13] - 关注万科与深铁集团借款及担保协议、财政政策、“柜台债旗舰店”模式等重点政策及热点事件 [25] 根据相关目录分别进行总结 一、湖北“三资三化”背景及影响 （一）“三资三化”背景 - 2021年以来，逆全球化、投资增速放缓、地产下行等因素使地方政府需提高国有资产使用效率，中央发布系列文件落实相关工作 [8] - 2023年时任湖南省副省长李殿勋提出“三资三化”国资改革措施，2024年末调任湖北，今年10月16日提出进一步推动湖北国有“三资”管理改革 [9] （二）“三资三化”政府举措 - 资产盘活范围包括国有资源、国有资产和国有资金，核心是提高资产变现能力和流动性 [1][9] - 具体举措为国有资源整合、国有资产盘活和资金杠杆化 [1][9] （三）“三资三化”市场影响 - 对地方财政，短期可增收并降低隐性债务风险，长期需警惕过度依赖证券化，且实施可能区域分化 [2][10] - 对地方政府工作，需解决资产确权与价值评估、市场化机制不健全、历史遗留法律问题等 [2][11] - 对金融机构，中介型机构参与资产盘活创新，投资型机构对资产质量敏感，偏好现金流稳定资产 [3][12] 二、信用策略：配置资金关注长信用机会，交易资金等待博弈二永行情 （一）信用债市场复盘 - 本周信用债走势分化，整体好于利率债，除银行二永债、保险次级债外，多数信用品种中长端表现较好 [5][13] - 央行10月国债买卖净投放略低于预期，市场交易后续买债利好，叠加基金费率新规扰动，利率债弱势震荡，信用债收益率和利差表现分化 [13][14] （二）后市展望 - 信用债重点关注基金费率新规和11月中下旬机构年末配置行情 [5][14] - 基金费率新规落地可能导致机构卖出基金，但信用债受赎回冲击大幅调整风险可控，年末债市可能重启抢跑行情 [15] - 具体信用策略为4 - 5y或仍有利差压缩空间，关注弱资质普信及金融债；配置资金关注长信用；银行二永债调整后有优势，交易资金等待新规落地博弈 [5][17][18] 三、重点政策及热点事件 - 11月2日，万科与深铁集团签署借款及担保框架协议，深铁集团提供不超220亿元借款额度，今年已累计提供297.94亿元借款 [25][26] - 11月3日，财政部部长蓝佛安强调财政科学管理和地方政府债务风险，落实化债方案，建立长效监管制度 [25][27] - 11月3日，“柜台债旗舰店”模式上线，广东顺德农商银行成功投资，降低中小金融机构参与门槛和成本 [25][28] - 11月3日，财政部官网新设立债务管理司，负责政府债务管理和风险防范 [25][29] - 11月5日，郑州支持老旧小区改造平台公司市场化融资，但不得承担政府融资职能 [25][29] - 11月6日，重庆调整部分行政区划，明确两江新区和北碚区职能 [25][30] 四、二级市场 - 本周信用债收益率走势分化，信用利差多数收窄，4 - 5y品种表现相对更好 [33] - 城投债、地产债、周期债、金融债各品种收益率和利差有不同表现，可关注4 - 5y品种适当下沉挖掘收益 [33][34][35] 五、一级市场 - 本周信用债发行规模2892亿元，净融资额920亿元；城投债发行规模1042亿元，净融资额 - 81亿元 [59] - 分品种、等级、期限、性质、行业来看，各有不同变化，本周有1只信用债取消或推迟发行，涉及规模10亿元 [59] 六、成交流动性 本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度均下降，银行间市场成交额降至5341亿元，交易所市场成交额降至4063亿元 [76] 七、评级调整 本周共1家主体评级下调，为万科企业股份有限公司，无评级上调主体 [78]

文章核心观点 - 湖北省高规格推进“三资三化”改革，核心是“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”，旨在盘活沉睡资源、转化活力资本以应对经济增长放缓、财政收支压力及地方国企转型困难等挑战 [1] - 改革通过“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”四种方式系统性地推动国有“三资”管理，体现了地方政府在“存量优化”发展思路上的深刻转变 [1] - 此举对债券市场将产生多重影响，包括推动证券化资产多元拓展、丰富资产证券化产品、为地方化债提供更宽路径，并可能在全国范围产生示范效应 [7][8][9] “三资三化”的深层逻辑 - 金融创新工具日益成熟为国有资产价值发现与重估提供支撑，ABS、公募REITs等工具为地方政府拓宽融资渠道、盘活资产流动性开辟新路径 [2] - 国资管理改革持续深化以唤醒沉睡资源价值，截至2024年底湖北省已全面清理出国有“三资”21.5万亿元，但国有资产证券化率不足30%，远低于上海、安徽等省市，通过对矿产、林业、水利、能源、土地及数据等6类资源进行资产化登记与市场化运营，推动管理模式从“资源持有”向“价值运营”转变 [3] - 经济发展内在需求提升对资金使用效率要求更高，以财政资金为引导撬动更多社会资本参与公共项目和产业发展，缓解财政支出压力并提升公共资金整体使用效率 [3] - 地方化债的现实需要推动以“资产活化”带动化债，通过盘活存量国有资产转化为可支配财力或用于优化债务结构，构建“资源—资产—资本—资金”良性循环体系以提升财政韧性和长期发展能力 [4] “三资三化”落地案例 - 资产证券化方面，推动武汉洪山人工智能大厦CMBS融资3.01亿元利率2.5%期限18年，以及湖北省首单保障性租赁住房ABS融资2.11亿元利率2.35%期限16年，实现超过5亿元融资 [5][6] - 资源资产化方面，黄石大冶废弃矿山通过生态修复和价值重塑变为氢能仓库，植被覆盖率从12%跃升至82%，生态价值评估达2.58亿元；恩施“浪漫温泉城”采用“四权融合”出让模式破解资源开发碎片化问题；黄冈市林业资源盘活推动油茶面积达155万亩居湖北省第一，林下经济产值达122亿元 [5][6] - 资金杠杆化方面，湖北省信用贷款改革由省级财政出资10亿元设立风险补偿资金池，截至2025年9月已撬动银行发放1168多亿元信用贷款；襄阳市基础研究联合基金由市财政投入200万元，联合其他单位共同出资1000万元，推动基金总规模从300万元/年扩大至1500万元/年，新立项科研项目从年均38项大幅增加至112项 [5][6] 对债券市场的影响 - 推动证券化资产多元拓展，ABS基础资产从商业物业、保障房等传统类型向更广泛领域探索，例如全国首单“革命老区+长江经济带”双贴标CMBS及湖北省首单保障性租赁住房ABS，未来数据资产、林业碳汇等新型权益资产有望成为证券化市场新标的 [7] - 资产证券化产品更加丰富，ABS扩募机制试点探索为存量产品持续注入优质资产打开通道，公募REITs市场在“首发+扩募”双轮驱动下为基础设施资产提供多元退出和增值路径 [7] - 证券化配套政策更加精准，湖北省发布《推动省属企业国有资产证券化工作方案》等文件针对不同类型资产明确“一类一策”路径，2025年以来企业ABS项目发行规模同比增长近2倍 [8] - 助推地方城投平台加快转型，从“融资-建设”向“运营-盘活”转变，更加关注持有传统类资产存量经营性资产的专业化运营效率，以创造稳定可持续的市场化现金流改善自身造血能力 [8] - 为地方化债提供更宽路径，通过将闲置或低效资源转化为可交易、可融资资产并证券化引入社会资本，直接补充地方政府财力缓解偿债压力，系统性盘活存量资产有助于充实地方政府资产负债表 [9] - 在全国范围或产生示范效应，湖北省的先行探索为其他省市提供可复制、可推广的改革范式，未来更多省市可能效仿推行，改革力度大、资产盘活能力强的地区将更受资本市场青睐 [9]