核心业绩预告与亏损原因 - 公司发布2025年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损52亿元至100亿元 [1] - 业绩预亏主要源于非现金性损益影响，核心业务供应链运营持续稳健盈利 [1] - 亏损主要系子公司联发集团存货跌价准备计提增加，以及美凯龙投资性房地产公允价值变动损失及资产减值准备增加所致 [2] 亏损事项的具体分析与影响 - 美凯龙相关减值及公允价值变动的影响在收购交易对价中已充分考量，2023年收购报价约210亿元，对应美凯龙归母净资产约528亿元，折扣金额约318亿元，公司在2023年合并报表层面确认了约96亿元的一次性重组收益 [2] - 结合业绩预告推算，2025年底美凯龙净资产账面价值仍高于公司当时的收购价格，美凯龙当前并未导致公司产生实质性损失 [2] - 地产子公司存货减值、美凯龙相关减值及投房公允价值变动主要为非现金性损益，对公司当期经营性现金流影响较小 [2] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为66.86亿元，现金流状况保持稳健 [2] 核心业务表现与战略规划 - 公司核心业务供应链运营板块延续稳健盈利表现，业绩“压舱石”作用凸显 [4] - 公司发布了供应链运营板块2026年—2030年战略发展规划，提出高质量发展要求 [4] - 未来公司将深化“中国式商社 全球化建发”的品牌定位，朝着“提升经济效益、提升市场地位、提升海外规模”三大战略目标前行 [4] - “国际化战略”已成为公司三大战略目标之一，未来五年要加快国际化布局，深耕本土化运营 [4] - 公司未来将围绕“在海外再造一个建发”的长期战略，分区域、分阶段推进海外布局与风控体系建设 [4] 海外业务进展与成果 - 2025年，公司海外业务规模达140亿美元，折算人民币口径已逼近千亿元，同比增速达37% [4] - 2025年1—11月，建发钢铁国际贸易量超570万吨，同比增长18% [5] - 公司旗下消费品集团积极拥抱中国汽车产业出海潮，与国内多家主机厂达成合作，致力于为中国汽车品牌出海搭建国际供应链通道 [5] 行业观点与未来展望 - 业内人士认为，随着地产板块战略聚焦与去化加速，公司有望逐步改善盈利结构 [3] - 总体来看，公司2025年业绩预亏系行业周期波动下的表观影响，核心经营质地未发生根本变化 [6] - 供应链业务的稳健盈利、全球化布局的持续深化为公司长期发展奠定了坚实基础 [6] - 未来，随着新五年战略的落地实施，公司有望实现高质量发展，重回增长轨道 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 快递物流：电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，行业迎来良性竞争机会[20]；顺丰控股、京东物流有望受益顺周期回暖及持续降本，业绩与估值存在双升空间[21]；极兔速递有望受益海外市场高增长与份额提升[21] - 航空机场：把握春运提前布局和业绩预告期两条投资主线，需求底部修复可持续、存量与增量供给双紧、油汇成本改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势[21] - 航运船舶：看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性[21]；看好散运市场复苏，环保法规推动老旧船队出清，叠加西芒杜铁矿投产与大宗商品需求催化[21]；看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂，同时集运小船运力青黄不接，市场景气度有望持续[21] - 船舶制造：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气与绿色更新进度是需求核心驱动，制约新造船市场的三重因素（油散市场景气度、全球脱碳法规、地缘事件）有望缓解或向好，造船企业预计将进入利润兑现期[21] - 供应链物流：深圳国际的华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[21]；快运格局向好，行业竞争放缓，具备顺周期弹性[21]；化工物流市场空间大，行业准入壁垒趋严，存在整合机会，龙头具备较大盈利弹性[21] - 港口：作为供应链陆海枢纽，格局趋稳，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性[21] 行业动态跟踪 快递物流 - 2025年12月快递行业业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%[7]；业务收入完成1388.7亿元，同比增长0.7%[29] - “通达系”公司份额分化加速：圆通速递业务量28.84亿件，同比增长9.04%，市场份额15.8%，同比提升1.0个百分点[7]；申通快递业务量25.01亿件，同比增长11.09%，市场份额13.7%，同比提升1.1个百分点[7]；韵达股份业务量21.48亿件，同比下降7.37%，市场份额11.8%，同比下降1.2个百分点[7] - “通达系”单票收入趋于稳定：12月圆通速递单票收入2.25元，同比下降1.4%，环比上涨0.01元[7]；申通快递单票收入2.33元，同比上涨15.4%，环比下降0.08元[7]；韵达股份单票收入2.15元，同比上涨5.9%，环比下降0.01元[7] - 中通快递召开2026全国网络工作会议，强调“行稳致远”，要求全网调优降本，带头“反内卷”[8] - 极兔速递拟发行46.5亿港元零息可换股债券，募集净额约45.96亿港元，用于发展海外业务、技术升级、优化资本架构及一般企业用途[8] - 建发股份2025年度业绩预告归母净利润为-100亿元至-52亿元，亏损主要受房地产及家居商场运营子公司拖累，供应链运营业务保持稳健盈利，海外业务规模约140亿美元，同比增长约37%[9][10] 航空机场 - 2026年春运（2月2日至3月13日）全国民航旅客运输量有望达到9500万人次，日均238万人次，同比增长约5.3%，单日客流高峰有望达260万人次[11] - 中国东航春运期间计划投入822架客运飞机（包括14架国产C919客机），执行12.5万班航班，日均超3200班，同比增长约3.6%[11] - 海南机场集团旗下三大机场2026年春运旅客吞吐量预计达817.5万人次，其中海口美兰机场438.5万人次，三亚凤凰机场349.3万人次，琼海博鳌机场29.7万人次[12] - 华夏航空拟将主运营基地机场从贵阳龙洞堡国际机场变更为重庆江北国际机场[12] - 2025年12月民航完成旅客运输量约0.61亿人次，同比增长6.4%[63]；完成货邮运输量92.90万吨，同比增长9.8%[63] - 2025年12月三大航整体客座率为83.86%，较11月下降1.70个百分点，春秋航空客座率91.46%持续领跑[65] 航运船舶港口 - 中东地缘风险增加：美军调集海空力量前往伊朗，地区冲突风险持续攀升[13] - 法国海军拦截并扣押涉俄“影子船队”油轮，俄油出口航线再添压力[13] - Frontline（FRO）期租出7艘VLCC，单船日租金76900美元，显著高于当前市场平均水平（62250美元/日），创2020年4月以来新高[14] - 本周（2026年1月19日-25日）集装箱运价整体下降：SCFI综合指数环比下降7.4%至1458点[15]，上海-欧洲/地中海运价环比分别下降4.8%/7.6%，上海-美西/美东运价环比分别下降5.0%/8.5%，上海-东南亚运价环比下降3.7%[16] - 本周原油轮运价整体上涨：BDTI指数环比上涨12.03%至1594点[16]，VLCC TCE环比上涨17.9%[16] - 本周成品油轮运价整体上涨：BCTI指数环比上涨5.9%至850点[16] - 本周散货船运价上涨：BDI指数环比上涨9.4%至1736点[16] - 本周新造船价整体略涨：新造船船价指数环比上涨0.07点至184.76点[17] - 本期（1月10日-16日）中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1243点，环比下跌2.97%[17] - 本周（1月12日-18日）中国港口货物吞吐量26132万吨，环比下降0.55%，集装箱吞吐量689万TEU，环比增长0.58%[17] 公路铁路 - 1月12日—18日全国货运物流有序运行：国家铁路运输货物7700万吨，环比增长3.8%；全国高速公路货车通行5611.7万辆，环比增长1.87%[18] - 粤高速A发布2025年度业绩快报：营业总收入44.69亿元，同比下降2.21%，归母净利润18.01亿元，同比增长15.27%[19] - 2025年12月公路客运量9.61亿人，同比下降2.60%；货运量37.97亿吨，同比增长0.62%[76] - 2025年12月铁路客运量3.23亿人，同比增长8.52%；货运量4.47亿吨，同比下降2.60%[76] 市场表现回顾 - 2026年1月19日至1月23日，上证综合指数环比增长0.84%，A股交运指数环比增长1.63%，跑赢上证指数0.79个百分点[25] - 交运子板块周涨幅：物流综合(+3.44%)、航空(+2.78%)、港口(+2.52%)、快递(+1.53%)、机场(+1.47%)、公路(+0.82%)、航运(+0.53%)、铁路(-0.54%)[25]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 公司作为进博会“全勤生”，与路易达孚签署年成交25亿美元农产品的战略合作协议，共同构建安全、稳定的农产品全球供应链网络 [8] - 公司致力于成为国际领先的供应链运营商，以“中国式商社，全球化建发”为品牌定位，学习日本商社经验 [8] - 公司供应链业务经营稳健，建发房产逆势增长，但联发集团及家居商场运营短期承压 [8] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为34.8亿元、38.7亿元、42.6亿元，对应的PE分别为8.5倍、7.6倍、6.9倍 [8] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月6日，公司收盘价为10.16元，流通股本和总股本均为29.00亿股，每股净资产为19.21元 [2] - 最近12个月市场表现数据显示，公司股价表现与沪深300指数、上证指数及物流行业指数进行对比 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入为7015.86亿元，与2024年基本持平，增长率为0.0% [7] - 预计2025年归母净利润为34.81亿元，同比增长18.2%，2026年和2027年预计分别增长11.1%和10.1%至38.66亿元和42.56亿元 [7] - 预计2025年每股收益为1.20元，对应市盈率为8.5倍，2026年和2027年每股收益预计为1.33元和1.47元，市盈率分别为7.6倍和6.9倍 [7] - 预计2025年净资产收益率为4.7%，2026年和2027年将逐步提升至5.1%和5.6% [7] 业务运营亮点 - 2025年前三季度，公司经营的主要大宗商品货量超1.5亿吨，继续保持增长，多个核心品类市占率保持行业领先 [8] - 公司海外业务规模达94.64亿美元，同比增长23.24% [8] 财务指标预测 - 预计毛利率将稳定在5.7%左右（2025E-2027E） [9] - 预计营业利润率将从2025年的1.8%逐步提升至2027年的2.2% [9] - 预计总资产周转天数将维持在396天左右（2025E-2027E） [9] - 预计资产负债率将从2025年的69.9%小幅下降至2027年的69.2% [9]

行业政策与趋势 - 供应链创新是2025年中国国际投资贸易洽谈会的重点内容 商务部等8部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》 明确提出培育数智供应链领军企业 鼓励加快数智技术与产业链供应链深度融合 [3] - 引入人工智能 物联网等新技术成为提升供应链运行效率 安全和韧性的既定方向 企业需结合底层技术 市场资源与自身发展禀赋应对高度复杂且多样化的供应链挑战 [3] - 人工智能引发新一轮产业变革 出海成为中国优秀企业的战略选择 中国供应链运营企业需加快数智化步伐以服务产业链发展 开启中国式商社新篇章 [3] - 全球供应链面临系统性安全和结构韧性挑战 贸易保护主义加剧 地缘政治冲突频发 中企出海过程中供应链的支撑和赋能成为企业运营不可或缺的一环 [4] 公司业务与财务表现 - 建发股份作为厦门特区首批开展国际贸易的企业 以引进来和走出去双向发力 积极融入国内国际双循环 提供专业 高效 可信赖的供应链服务 [6] - 公司在钢铁 浆纸 农产品 消费品 矿产 能化 新兴行业等领域形成优势 提供以物流 信息 金融 商务为基础的LIFT供应链服务 [6] - 2024年供应链运营业务实现营业收入5089.36亿元 公司总营收超过7000亿元 [6] - 公司依托覆盖全球的供应链体系 聚焦农产品 矿产 能源等关键领域 深度布局拉美 非洲等战略产区 形成多品类资源整合能力 提升供应链韧性及抗风险能力 [6] 数智化转型与技术创新 - 公司打牢数字化基础 探索智能化路径 基于应用场景需求引入AI大模型 推动供应链运营迈向数智化 覆盖合同录入 审核执行 风控要素及国际贸易价值链重构 [7] - 以产业互联网为切口搭建建发云钢 纸源网 浆易通 农E点等产业客户服务平台 提供在线交易 市场资讯 智慧物流 供应链金融 生产智造等一站式服务 [8] - 建发云钢平台构建矿—钢材—再生资源全链路闭环钢铁供应链运营服务体系 整合物流 信息 金融 商品 市场五大资源 2024年线上交易合同金额超1800亿元 协同客户及企业超8000家 [8] - 构建建发云智AI作为智慧大脑 覆盖商机挖掘 数据分析 合同录入 审核 执行等全流程管理AI应用 成为公司智能化升级核心引擎 [11][14] - 云上建发数字化云空间实现风险前置预警与采购推荐 结合企业大数据与智能问答技术打造AI商务助手 客户服务平台 办公助手等应用 [14] - 农产品智能化供应链管理体系整合全球气象数据 产区产量数据等多维度信息 构建AI分析模型 实时捕捉市场动态与供应链风险 支撑采购 库存 分销决策 [14] 物流与风控体系建设 - 运用数字技术 智能工具切入物流环节 掌握物流仓储全局 实现资源智能精准匹配 [8] - 与国际大型物流供应商深化战略合作 布局口岸 码头 仓库等海内外关键物流节点 截至2025年6月末累计海外自有及合作仓储网点超350个 覆盖全球40余个国家和地区 [9] - 打造供应链物流控制塔平台 构建从原料采购到销售交付的端到端智慧物流生态体系 数智仓网一键总览全球仓网布局 智能全局库存实现全链路库存联动及多模式协同 [9] - 建立E风控体系 涵盖信用 货权 价格 履约等关键风控要素 基于风控数据结合AI工具打造智能风控模型 形成预防-预警-处置全流程闭环管理 [9] 战略定位与未来发展 - 公司持续打造产业互联网 引入数智化管理工具 结合大数据和AI工具加速迈向深度嵌入 智慧高效 自主可控的数智供应链体系 [11] - 以AI重构国际贸易价值链 实现效率飞跃和贸易模式智能革新 [14] - 供应链运营与数智化技术深度融合 实现业务流程 风险管理 智能决策 产业互联网等方面的全链路智能化升级 增强协同与业务粘性 提升效率 降低风险 推动产业生态系统构建 [15] - 厦门推进国家人工智能应用中试基地建设 依托建发等三家世界500强企业成立厦门供应链数智创新有限公司 推动供应链升级与AI技术场景化落地 公司未来将在供应链运营领域发挥更大作用 [15][16]