核心观点 - 债市配置价值突出 年内10Y国债收益率或重回1.65% 银行自营加大债券配置力度 前8个月银行业自营债券投资增量达11.4万亿 超去年全年[2][8][9][11] - 股市表现强劲 科技股涨幅显著 创业板指年初至今上涨57.15% 科创50上涨53.92% 北证50上涨50.95%[2][3] - 快递行业反内卷成效显著 全国快递涨价区域已达93% 上海地区电商件单票价格上涨0.2-0.4元[5][22][23] - 新能源汽车装机量下滑 8月光伏新增8GW 风电装机同环比转正 总书记提出2035年风电光伏总装机力争达到36亿千瓦[6][60][62] - 铜矿供给扰动频发 全球第二大铜矿Grasberg矿难停产 2026年铜金产量预期下降35% 铜价有望进入上行周期[6][68][69] 固定收益市场 - 9月债市调整明显 超长期政府债券及长久期资本债调整显著 主要受股市强势及机构行为影响[2][8] - 债市走势偏离基本面 因股市上涨引发经济复苏预期 年金等机构资金从债市流向股市 公募基金监管规则冲击及银行卖老券调节业绩[2][8] - 政策利率下调条件初步具备 美联储降息25BP 中美利差倒挂缓解 银行计息负债成本率下行 经济数据低于预期[2][10] - 债市有望企稳 银行自营在10Y国债收益率1.8%以上加大配置 保险资金对2%以上30Y国债有配置价值 季节性规律显示10月收益率平均升幅仅2BP[2][11] - 信用债调整明显 AA建筑装饰信用利差走扩11BP AA+电子行业信用利差走扩22BP 超长信用债补跌 10YAA+中短票收益率调整10BP至2.69%[2][18][19][20] 股票市场表现 - 主要指数上涨 上证指数年初至今上涨18.39% 创业板指上涨57.15% 沪深300上涨20.93% 中证1000上涨29.34%[3] - 科技股涨幅显著 科创50上涨53.92% 北证50上涨50.95%[3] 交通运输行业 - 快递行业涨价 通达兔快递企业上调上海地区电商快递价格 全国快递涨价区域达93% 2025H1上海市快递业务量26.6亿件占全国2.8%[5][22][23] - 航运船舶板块机会 8月规模以上工业企业利润大增20.4% 装备制造业和原材料制造业利润增长 关注油运、散运与船舶行业[5][24] - 油价上涨 纽约原油期货累计上涨4.85% 布伦特原油上涨5.17% OPEC+或加速第二轮复产[5][25] - 国庆假期出行景气 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量预计23.6亿人次同比增长3.2% 铁路旅客发送量预计超2.19亿人次创历史新高[22][33] - 航空票价上行 国庆预售机票裸票价819元同比+9.1% 民航局预计假期旅客运输量1920万人次同比增长3.6%[30][31] 传媒互联网行业 - 团播专业化发展 中国演出行业协会携手抖音直播发起优质团播计划 2025年底前培育超100个优质团播 推动行业集中度提升[5][38][39] - 游戏板块表现强劲 腾讯控股、吉比特、巨人网络等展现业绩韧性 基于产品表现-EPS上修-估值修复逻辑演绎[40] - 电影市场回暖 《731》累计票房超10亿元 带动单日票房突破4.5亿元 十一档期多部影片定档[41] - AI应用落地 关注AI+电商直播、短剧等方向 快手可灵AI持续更迭 微信上线短剧小程序[44] 医药行业 - 创新药调整充分 医药指数下跌2.20% 相对沪深300超额-3.27% 自8月以来持续调整 10月后有望迎来ESMO、BD、医保谈判等催化[6][53] - 信立泰全面布局CKM管线 涵盖心血管-肾脏-代谢慢病领域 布局单抗、多抗、ADC等多技术平台 多款产品进入临床阶段[6][55] - 创新出海加速 美国子公司JK07预计2026年完成海外II期临床 JK06实体瘤适应症处于海外临床I期 预计2025年10月ESMO会议数据读出[55] 公用环保行业 - 新能源装机下滑 8月光伏新增8GW同环比降幅收窄 风电新增装机同环比转正 累计发电装机容量36.9亿千瓦同比增长18.0%[6][60] - 用电量增长 8月全社会用电量10154亿千瓦时同比增长5.0% 二产用电同比增长5.0% 制造业用电同比增长5.5%[61] - 绿氢氨醇产业支持 国家能源局推动风光制氢突破 重点向绿氢冶金、绿色合成氨、绿色甲醇等方向延伸产业链[65][66] - 绿色甲醇产业空间打开 十五五期间绿氢氨醇产业有望迎来更多政策支持 抢先布局企业有望迎来产业发展红利期[6][67] 金属新材料行业 - 铜价上行周期 伦铜上涨2.08% 沪铜上涨3.20% Grasberg铜矿矿难停产 2026年铜金产量预期下降35% 铜矿供需或转向短缺[6][68][69] - 铝价震荡 沪铝下跌0.22%至2.08万元/吨 电解铝毛利4908元/吨环比上涨2.4% 国内现货库存61.5万吨环比下降3.9%[70] - 锂钴价格回升 锂盐进入去库周期 锂价底部回升 刚果金实施钴出口配额制 2024年产量22万吨出口配额9.66万吨占比44% 钴价有望加速上涨[6]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 国庆中秋假期出行有望迎来景气[3] - 快递行业"反内卷"带动价格上涨 全国快递涨价区域已达93%[4] - 航运船舶板块受益于顺周期机会 8月规模以上工业企业利润大增20.4%[5] - 航空票价上行 国庆假期预售票价同比上涨9.1%[10] - 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量预计同比增长3.2% 铁路旅客发送人数预计创历史新高[12] 行业动态跟踪 快递物流 - "通达兔"快递企业上调上海市电商快递价格 电商件单票价格上涨0.2-0.4元[4] - 2025H1上海市规模以上快递业务量26.6亿件 占全国比重2.8%[4] - 全国快递涨价区域已超过90% 将显著改善企业盈利[4] 航运船舶港口 - 8月规模以上工业企业利润由1-7月同比下降1.7%转为增长0.9%[5] - 国际油价走高 纽约原油期货累计上涨4.85% 布伦特原油期货累计上涨5.17%[6] - SCFI综合运价指数环比下降7.0%至1115点[6] - BDTI指数环比下降0.95%至1129点[7] - BCTI指数环比上涨2.0%至625点[8] - BDI指数环比上涨1.9%至2220点[8] - 新造船船价指数环比上涨0.22点至185.58点[8] - PDCI指数下跌0.57%至1040点[8] - 中国港口货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.14% 集装箱吞吐量666.4万TEU 环比增长0.18%[9] 航空机场 - 东航获征地补偿12.82亿元 对应资产账面净值约4.07亿元[9] - 国庆假期预售机票裸票价819元 比2024年同期增长9.1%[10] - 国庆中秋假期国内航线机票预订量1019万张 日均预订量同比增长6%[10] - 出入境航线机票预订量169万张 日均预订量同比增长12%[10] - 预计假期民航旅客运输量1920万人次 同比增长3.6%[10] 公路铁路 - 国家铁路运输货物8060.6万吨 环比增长0.21%[11] - 全国高速公路货车通行5882万辆 环比增长1.92%[11] - 预计假期全社会跨区域人员流动量23.6亿人次 同比增长3.2%[12] - 预计自驾出行18.7亿人次 占出行总量80%[12] - 预计全国铁路旅客发送人数2.19亿人次 日均开行旅客列车1.3万列[12] 市场表现 - 上证综合指数环比增长0.21%至3828.11点[18] - A股交运指数环比下降1.85%至2029.09点[18] - 交运子板块表现：铁路(+0.15%)、公路(-0.41%)、航空(-1.14%)、机场(-1.59%)、港口(-2.04%)、快递(-3.05%)、物流综合(-3.22%)、航运(-3.28%)[18] 行业数据跟踪 快递物流 - 2025年8月社零数据39668亿元 同比增长3.4%[23] - 实物商品网上零售额10173.9亿元 同比增长7.1%[23] - 全国快递业务量161.5亿件 同比增长12.3%[23] - 快递业务收入1189.6亿元 同比增长4.2%[23] - 圆通业务量25.11亿票 同比增长11.08% 单票收入2.15元 同比下降1.13%[27] - 申通业务量21.47亿票 同比增长10.92% 单票收入2.06元 同比增长3.00%[27] - 顺丰业务量14.06亿票 同比增长34.80% 单票收入13.27元 同比下降15.32%[27] - 韵达业务量21.45亿票 同比增长8.72% 单票收入1.92元 同比下降3.52%[27] 航运船舶 - 克拉克森综合运价29732美元/日 环比下降0.52%[43] - 新造船指数185.58点 环比增长0.22点[43] - BDTI指数1129点 环比下降0.95%[43] - BCTI指数625点 环比增长2.02%[43] - BDI指数2220点 环比增长1.86%[43] - CCFI指数1087.41点 环比下降2.93%[43] 航空机场 - 2025年8月民航旅客运输量0.75亿人次 同比增长3.3%[55] - 货邮运输量86.50万吨 同比增长13.2%[55] - 三大航整体客座率86.26% 较6月增长3.20个百分点[60] - 春秋航空客座率93.87% 持续领跑行业[60] - 厦门空港飞机起降同比增长3.57% 旅客吞吐量同比增长5.18% 货邮吞吐量同比增长4.97%[59] - 白云机场飞机起降同比增长5.96% 旅客吞吐量同比增长4.33% 货邮吞吐量同比增长2.13%[59][61] - 深圳机场飞机起降同比增长1.41% 旅客吞吐量同比增长4.07% 货邮吞吐量同比增长8.25%[61] - 上海机场飞机起降同比增长3.49% 旅客吞吐量同比增长6.90% 货邮吞吐量同比增长10.97%[61] 公路铁路 - 2025年8月公路客运量9.50亿人 同比下降5.09%[63] - 公路货运量37.48亿吨 同比增长3.88%[63] - 铁路客运量5.05亿人 同比增长40.27%[63] - 铁路货运量4.57亿吨 同比增长6.77%[63] 港口 - 中国港口货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.14%[71] - 集装箱吞吐量666.4万TEU 环比增长0.18%[71]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 快递物流行业需求坚韧，自上而下的"反内卷"政策有望带动"产粮区"快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会[5][17] - 航空行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值[17] - 供应链物流行业中快运格局向好，行业竞争放缓，具备顺周期弹性[17] - 航运行业看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性[17] - 船舶行业绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船企业预计将进入利润兑现期[17] - 港口行业作为供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利，经营模式稳定，现金流强劲[17] 行业动态跟踪 快递物流 - 浙江省邮政管理局要求旗帜鲜明"反内卷"，抵制低成本恶性竞争行为，2025H1浙江省快递业务量累计完成161.44亿件，占全国比重16.9%[5] - 中通快递2025Q2收入118.32亿元，同比增长10.3%，业务量98.47亿件，同比增长16.5%，市场份额19.5%，调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8%，单票调整后净利润0.21元，同比下降0.12元（-37.2%）[6] - 2025年7月圆通/韵达/申通/顺丰业务量分别为25.83/21.62/21.81/13.77亿票，同比增长20.79%/7.56%/11.92%/33.69%，市场份额分别为15.8%/13.2%/13.3%/8.4%，单票收入2.08/1.91/1.97/13.55元，同比下降7.20%/3.54%/1.50%/14.02%[7] - 兴通股份2025H1收入7.87亿元，同比+1.99%，归母净利润1.36亿元，同比-24.80%，共有12艘在建化学品船舶，运力规模23.50万载重吨[8] - 安能物流2025H1收入56.25亿元，同比+6.4%，经调整净利润4.76亿元，同比+10.7%，Q2收入30.38亿元，同比+4.4%，经调整净利润2.34亿元，同比+5.82%，宣派股息0.14元/股，股利支付率40.27%[9][10] 航空机场 - 2025年7月民航运输总周转量148.0亿吨公里，同比增长8.6%，旅客运输量7182.0万人次，同比增长3.9%，货邮运输量86.7万吨，同比增长15.3%[11] - 1至7月运输总周转量931.5亿吨公里，同比增长11.0%，旅客运输量4.4亿人次，同比增长5.6%，货邮运输量565.1万吨，同比增长14.7%[11] 航运船舶港口 - 美国与英国协同扩大对伊朗石油运输网络的制裁，新增制裁四家公司，六家涉伊朗石油业务企业遭制裁，八艘油轮（含五艘VLCC）列为受限财产，中国青岛港和舟山港的两个石油码头遭制裁[12] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比下降3.1%至1415点，上海-欧洲/地中海运价环比变化-8.4%/-2.4%，上海-美西/美东运价环比变化-6.5%/-3.9%，上海-东南亚运价环比下降2.0%[13] - 原油轮大船运价上涨，VLCC TCE环比上涨14%，中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+15.7%/+18.8%/+7.4%[13] - 成品油轮运价下降，BCTI指数环比下降2.0%至612点，LR1中东-日本环比下降5.3%[13] - 散货船大船运价上涨，BDI指数环比下降4.0%至1952点，BCI/BPI/BSI分别环比变化-10.3%/+3.6%/+3.2%[13] - 新造船价指数环比下降0.05点至186.21点[13] - 新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1091点，较上期上涨23点，涨幅2.15%[14] - 2025年8月11日-8月17日中国港口货物吞吐量26135万吨，环比下降2.82%，集装箱吞吐量675万TEU，环比下降0.57%[15] 公路铁路 - 深高速2025H1营业收入39.19亿元，同比增长4.30%，归母净利润9.60亿元，同比增长24.04%，路费收入24.49亿元，同比增长0.64%[15] - 8月11日-8月17日国家铁路运输货物7966万吨，环比增长1.22%，全国高速公路货车通行5493万辆，环比增长3.06%[16] 市场表现 - 2025年8月18日至8月22日，上证综合指数环比上升3.49%，A股交运指数环比上升1.69%，跑输上证指数1.80个百分点[22] - 交运子板块中快递(+4.38%)、航运(+2.57%)、机场(+2.45%)、物流综合(+1.78%)、港口(+1.25%)、航空(+1.23%)、公路(+0.17%)、铁路(-0.09%)表现各异[22] 行业数据跟踪 快递物流 - 2025年7月社零数据38780亿元，同比增长3.7%，实物商品网上零售额9598.8亿元，同比增长8.3%[27] - 2025年7月全国快递业务量164.0亿件，同比增长15.1%，业务收入1206.4亿元，同比增长8.9%[27] 公路铁路 - 2025年7月公路客运量9.50亿人，同比-4.60%，货运量36.99亿吨，同比+3.28%[47] - 2025年7月铁路客运量4.55亿人，同比+26.06%，货运量4.52亿吨，同比+3.35%[47] 航空机场 - 2025年7月民航旅客运输量0.72亿人次，同比+3.9%，货邮运输量86.70万吨，同比+15.3%[57] - 三大航整体客座率83.06%，较6月减少1.00个百分点，春秋航空客座率91.86%领跑行业[60] - 深圳机场飞机起降同比+1.00%，旅客吞吐量同比+2.02%，货邮吞吐量同比+9.47%[68] - 厦门空港飞机起降同比+8.42%，旅客吞吐量同比+8.57%，货邮吞吐量同比+9.80%[68] - 白云机场飞机起降同比+7.92%，旅客吞吐量同比+6.31%，货邮吞吐量同比+4.47%[68] - 上海机场飞机起降同比+2.70%，旅客吞吐量同比+5.65%，货邮吞吐量同比+11.49%[68] 航运船舶 - 克拉克森综合运价27655美元/日，环比下降0.63%，新造船指数186.21点，环比下降0.05点[71] - BDTI指数1013点，环比下降0.11%，BDI指数1952点，环比下降3.99%，BCTI指数612点，环比下降1.96%，CCFI指数1174.87点，环比下降1.55%[71]

快递行业数据与动态 - 2025年7月快递业务量完成164.0亿件，同比增长15.1%，业务收入完成1206.4亿元，同比增长8.9% [1][2] - 以旧换新政策带来增量，快递公司开拓多元场景满足消暑家电寄递需求 [1][2] - 1-7月东、中、西部地区快递业务量比重分别为71.5%/19.4%/9.1%，同比变化-1.4/+0.9/+0.5个百分点，行业向中西部拓展 [2] - 快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9，较1-6月基本持平 [2] - 北京及宝鸡快递协会发布"反内卷"倡议书，抵制非理性竞争，全国反内卷趋势形成 [2] - 江苏省邮政管理局将启动"反内卷"行动，要求不得低于成本竞争并取消差异化派费 [3] 公司财报表现 - 密尔克卫2025H1营业收入70.35亿元，同比增长17.40%，归母净利润3.52亿元，同比增长13.12% [3] - 密尔克卫MCD业务收入33.83亿元，同比增长27.08%，主因拓展新平台新品类 [3][4] - 密尔克卫MGF业务收入16.90亿元，同比增长4.85%，MGM业务收入7.01亿元，同比增长50.93% [4] - 德邦股份2025H1营业收入205.55亿元，同比增长11.43%，归母净利润0.52亿元，同比下降84.34% [5] - 德邦股份快运业务收入91.60亿元，同比增长10.87%，快递业务收入4.65亿元，同比下降12.40% [5] - 德邦股份新管理层上任，聚焦运输品质及服务水平提升 [5] 航空机场动态 - 中国航空运输协会发布《航空客运自律公约》，引导行业高质量发展 [6] - 中印有望时隔5年恢复直航，最早可能于2025年9月恢复直飞航班 [6] 航运船舶港口市场 - 俄乌停火与俄油制裁解除可能影响原油油轮市场，若俄油出口维持当前流向，原油油轮总运力将减少6.1% [7][8] - 若俄油出口重回欧洲，VLCC需求将增加9.1% [8] - 巴西铁矿石出货量显著增长，第二季度较第一季度提升18%，7月出货量接近38百万吨 [9] - 淡水河谷第二季度产量增至83.6百万吨，同比增长3.7% [9] - 巴西图巴朗港口拥堵加剧，拥堵指标上周上升28%，上月累计增长44% [9] - 上海出口集装箱运价指数(SCFI)下降2.0%至1460点，其中上海-欧洲运价下降7.2% [9] - 原油轮大船运价上涨，BDTI指数环比上涨2.07%至1014点，VLCC TCE环比上涨7.2% [10] - 成品油轮运价下降，BCTI指数环比下降5.7%至629点 [10] - 散货船大船运价上涨，BDI指数环比上涨2.1%至2030点，BCI环比上涨3.5% [10] - 新造船价指数下降0.08点至186.26点 [10] - 新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数(PDCI)上涨1.71%至1068点 [11][12] - 中国港口货物吞吐量26894万吨，环比增长10.87%，集装箱吞吐量679万TEU，环比增长19.58% [12] 公路铁路数据 - 中原高速2025年7月通行费收入4.11亿元，同比增长5.77% [13] - 京港澳高速公路郑州至漯河段通行费收入1.78亿元，同比增长3.47%，交通量283.0万台次，同比下降1.49% [13] - 全国物流保通保畅有序运行，国家铁路运输货物7869.7万吨，环比增长1.29%，全国高速公路货车通行5330万辆，环比增长1.34% [13] 行业核心观点 - 航空行业供给长期低增长，需求受益宏观回暖，重点关注华夏航空、中国国航等 [14] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，重点关注渤海租赁、中银航空租赁等 [14] - 快递行业需求坚韧，"反内卷"有望带动价格上涨，释放盈利弹性，建议关注中通快递、圆通速递等 [14] - 供应链物流建议关注深圳国际、德邦股份、密尔克卫等 [15][16] - 航运看好原油运输受益OPEC+增产与美联储降息，建议关注招商轮船、中远海能等 [16] - 散运市场复苏受益环保法规和西芒杜铁矿投产，建议关注招商轮船、海通发展等 [16] - 船舶绿色更新大周期尚在前期，建议关注中国船舶、中船防务等 [17] - 港口经营模式稳定，现金流强劲，建议关注招商港口、唐山港等 [17]

行业动态跟踪 快递物流 - 2025年7月快递业务量完成164.0亿件，同比增长15.1%，业务收入1206.4亿元，同比增长8.9% [4] - 东、中、西部地区快递业务量比重分别为71.5%/19.4%/9.1%，同比变化-1.4/+0.9/+0.5个百分点 [4] - 快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9，较1-6月基本持平 [4] - 北京及宝鸡两市快递协会发布"反内卷"倡议书，江苏省邮政管理局计划启动行业"反内卷"行动 [5] 航空机场 - 《中国航空运输协会航空客运自律公约》发布，旨在引导行业高质量发展 [9] - 中印有望时隔5年恢复直航，最早可能于2025年9月恢复 [9] 航运船舶港口 - 俄乌停火与俄油制裁解除或将影响原油油轮市场走向，VLCC可能显著受益于"西油东运"的长航距运输 [10] - 巴西铁矿石出货量显著增长，第二季度较第一季度提升18%，7月出货量接近38百万吨创同期新高 [11] - 本周SCFI综合运价指数环比下降2.0%至1460点，BDTI指数环比上涨2.07%至1014点 [12] - 本周BDI指数环比上涨2.1%至2030点，新造船船价指数环比下降0.08点至186.26点 [13] 公路铁路 - 中原高速2025年7月通行费收入4.11亿元，同比增长5.77% [14] - 8月4日-8月10日全国铁路运输货物7869.7万吨，环比增长1.29% [14] 公司业绩表现 - 密尔克卫2025H1营业收入70.35亿元，同比增长17.40%，归母净利润3.52亿元，同比增长13.12% [6] - 德邦股份2025H1营业收入205.55亿元，同比增长11.43%，归母净利润0.52亿元，同比下降84.34% [7][8] - 圆通2025年6月完成业务量26.27亿票，同比增长19.34%，单票收入2.10元，同比下降6.69% [31] - 顺丰2025年6月完成业务量14.60亿票，同比增长31.77%，单票收入13.67元，同比下降13.32% [31] 核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，重点关注华夏航空、中国国航等 [15] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，关注渤海租赁、中银航空租赁等 [15] 快递 - "反内卷"有望带动"产粮区"快递价格上涨，建议关注中通快递、圆通速递等 [16] - 顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖及持续降本 [16] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性 [16] - 快运格局向好，建议关注德邦股份、安能物流 [16] - 化工物流关注密尔克卫、兴通股份 [16] 航运 - 看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，关注招商轮船、中远海能等 [16] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，关注海丰国际、中谷物流等 [16] - 散运市场复苏，关注招商轮船、海通发展等 [16] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，建议关注中国船舶、中船防务等 [16] 港口 - 建议关注招商港口、唐山港、青岛港等 [16]

快递物流行业动态 - 广东省快递底价整体上调0.4元/票 均价涨至1.4元以上 通达系于8月5日起对0.1kg特价件提价0.4-0.5元 每增加0.1kg加收0.1元/kg 并设置15天锁盘期 [1][2] - 2025年上半年广东省快递业务量达234.3亿件 占全国总量24.5% 涨价标志行业反内卷实质落地 [2] - 中通在西藏日喀则投运无人车 圆通在海南交付24台无人车 推进多场景智慧物流应用 [3] 航空机场行业动态 - 韩国宣布9月29日至次年6月30日对中国团体游客免签 中韩人员往来自2023年11月试行免签后快速增长 [4] - 中国航信2025年上半年净利润14.5亿元 同比增长5% 航空信息技术服务收入稳定增长 信用减值损失冲回增加 [5] 航运船舶港口数据 - 美国切尼尔能源计划将LNG年产量扩至1亿吨 相当1400艘LNG船需求 当前全球LNG船队829艘 新造订单337艘 [6] - SCFI综合运价指数环比下降3.9%至1490点 欧洲/美西/美东航线运价分别环比变化-4.4%/-9.8%/-10.7% [6] - BDTI原油运价指数环比涨8.49%至989点 VLCC TCE上涨20.9% 中东西非-中国航线TCE大涨39% [7] - 7月26日-8月1日内贸集装箱运价指数PDCI报1050点 环比降0.28% 华南-华北航线运价暴跌17.51% [8] - 7月28日-8月3日中国港口货物吞吐量24258万吨环比降4.99% 集装箱吞吐量568万TEU环比降8.52% [9] 公路铁路运营数据 - 中原高速2025年上半年归母净利润6.63亿元同比增7.68% 通行费收入21.93亿元同比增2.23% 车流量0.44亿台次同比增8.23% [10] - 大秦铁路7月货物运输量3179万吨同比增5.4% 日均运量102.55万吨 1-7月累计运量22052万吨同比降1.15% [11] - 7月28日-8月3日全国铁路货运量7769.4万吨环比降1.39% 高速公路货车通行量5259.3万辆环比降0.94% [11] 行业核心观点 - 航空行业供给长期低增长 需求受益宏观回暖 重点关注华夏航空、中国国航等航司及渤海租赁等租赁公司 [12] - 快递行业反内卷推动价格上涨释放盈利弹性 重点关注中通快递、圆通速递、申通快递和顺丰控股 [12][13] - 航运看好原油运输受益OPEC+增产与美联储降息 集运关注亚洲内需求成长性 散运市场受益西芒杜铁矿投产 [14] - 船舶绿色更新周期驱动需求 造船产能持续紧张 重点关注中国船舶、中船防务等造船企业 [15] - 港口行业现金流强劲 资本支出放缓 关注招商港口、青岛港等枢纽港成长性 [15]

行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为"看好"（维持）[4] 核心观点 快递物流 - 广东省快递底价整体上调0.4元/票，均价涨至1.4元以上，"通达系"于8月5日起开始涨价，特价件提升幅度在0.4元~0.5元区间[4] - 2025H1广东省快递业务量234.3亿件，占全国快递业务量比重达到24.5%，排名第一[4] - 快递无人车投运持续推进，中通、圆通分别在西藏、海南投入无人车运营[5] - 电商快递行业需求坚韧，"反内卷"有望带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性[14] - 建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股等公司[14] 航空机场 - 韩国宣布9月底开始对中国团体游客免签，有望进一步推动中韩客流增长[6] - 中国航信上半年预盈14.5亿元，同比+5%[6] - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行[14] - 重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空等公司[14] 航运船舶港口 - 美国LNG生产商切尼尔能源公司计划未来产能翻倍，或利好LNG新造船[7] - 本周上海出口集装箱运价指数(SCFI)下降3.9%至1490点，其中上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-4.4%/-0.6%[8] - 本周原油轮运价上涨，BDTI指数环比上涨8.49%至989点，VLCC TCE环比上涨20.9%[8] - 本周成品油轮运价上涨，BCTI指数环比上涨0.5%至666点[9] - 本周散货船大船运价下降，BDI指数环比下降4.7%至1973点[9] - 本周新造船价指数上涨0.18点至186.34点[9] - 中国港口货物吞吐量环比下降4.99%，集装箱吞吐量环比下降8.52%[10] - 看好原油运受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好[14] - 建议关注招商轮船、中远海能、招商南油等公司[14] 公路铁路 - 中原高速2025H1归母净利润同比增长7.68%，通行费收入同比+2.23%[11] - 大秦铁路7月货物运输量同比增长5.40%[12] - 全国货运物流有序运行，国家铁路运输货物7769.4万吨，环比下降1.39%[13] 市场表现 - 2025年8月4日至8月8日，上证综合指数环比上升2.11%，A股交运指数环比上升1.96%[19] - 交运各板块中快递(+4.36%)、物流综合(+2.21%)、航运(+2.13%)表现较好[19] - 交通运输行业市盈率(TTM)为13.70，市净率(MRQ)为1.38[21] 行业数据跟踪 快递物流 - 2025年6月全国快递业务量168.7亿件，同比增长15.8%；业务收入1263.2亿元，同比增长9.0%[23] - 圆通、申通、顺丰、韵达2025年6月业务量同比分别增长19.34%、11.14%、31.77%、7.41%[25] 公路铁路 - 2025年6月公路货运量36.51亿吨，同比+2.86%；铁路货运量4.38亿吨，同比+7.36%[43] 航空机场 - 2025年6月民航旅客运输量0.61亿人次，同比+4.4%；货邮运输量88.50万吨，同比+18.5%[52] - 三大航整体客座率84.05%，春秋航空客座率92.12%领跑行业[55] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价27985美元/日，环比增长5.07%[68] - 本周BDTI指数989点，环比增长8.49%；BDI指数1973点，环比下降4.68%[68] 港口 - 2025年7月28日-8月3日中国港口货物吞吐量24258万吨，环比下降4.99%[81]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[13] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[13] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股[13] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[13] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[13] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[13] 航运 - 看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油[13] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂，同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运[13] - 看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息周期后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，建议关注招商轮船、海通发展、国航远洋[13] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好，造船企业预计将进入利润兑现期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力[14] 港口 - 港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注唐山港、招商港口、青岛港、北部湾港[14] 公路铁路 - 中原高速路产结构年轻，加权平均剩余收费年限为17年，2026年郑洛高速通车或将助力业绩增长，控股股东拥有众多省内资源，房地产业务承压下，具有较大资产优化空间[14] - 四川成渝公路收益稳健，成乐高速与天邛高速25 - 26年产能爬坡有望助力业绩增长，公司持续推进债务置换，财务费用持续节降[14] - 东莞控股高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益[14] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 申通拟以3.62亿元收购丹鸟物流100%股权，推动快递行业反内卷，公司将切入中高端市场，提升差异化竞争力，预计申通市场份额有望提升0.8个百分点，有望打造“加盟+直营”双网络，提升单票收入和盈利，与菜鸟的融合想象空间进一步打开，还设置了保护投资人利益的安排[5] - 浙江省邮管局召开重点工作推进座谈会，要求治理“内卷式”竞争，快递反内卷由中央向地方逐步推进，浙江省义乌市核心“产粮区”有望较早受益[6] 航空机场 - 民航局年中工作会议强调整治“内卷式”竞争，上半年全行业运输规模再创新高[7] - 航旅纵横App正式上线“民航官方直销平台”功能，用户可在单一界面完成多家航司直销机票的比价和购买，平台方作出“六大承诺”[7] - 印度时隔五年恢复向中国公民发放旅游签证，去哪儿平台上以印度德里为目的地的搜索量瞬时增长最高达10倍以上[8] - Avolon宣布订购90架空客飞机，订单超400架，其首席执行官表示飞机需求非常强劲，预计这一趋势将持续，未来几年需求将超过飞机供应[8] 航运船舶港口 - 消费预期改善带动大宗商品价格回升，BDI创年内新高且市场前景乐观，预计干散货贸易流量将改善，8月有望保持稳定，9月则有望进一步上涨；本周上海出口集装箱运价指数下降；原油轮大船运价下降；成品油轮运价上涨；散货船运价上涨；新造船价指数上涨；本期PDCI上涨；中国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量增长[9][10][11][12] 公路铁路 - 7月14日—7月20日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物8048.8万吨，环比增长1.11%；全国高速公路累计货车通行5343.1万辆，环比增长0.67%[12] 市场回顾 - 2025年7月18至2025年7月25日，上证综合指数环比增长1.67%，A股交运指数环比上升3.18%，跑赢上证指数1.50pct，交运各板块中机场(+5.64%)、航空(+4.78%)、航运(+4.70%)、快递(+3.29%)、物流综合(+2.93%)、铁路(+1.87%)、港口(+1.86%)、公路(+0.15%)[18] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年6月社零数据为42287亿元，同比增长4.8%；实物商品网上零售额为11313亿元，同比增长4.7%；全国快递服务企业业务量完成168.7亿件，同比增长15.8%；业务收入完成1263.2亿元，同比增长9.0%[22] - 2025年6月，顺丰、圆通、韵达、申通业务量和单票收入有不同程度的变化[28] 公路铁路 - 2025年6月公路客运量为9.48亿人，同比-3.92%；货运量为36.51亿吨，同比+2.86%；铁路客运量为3.73亿人，同比+3.65%；货运量为4.38亿吨，同比+7.36%[45] 航空机场 - 2025年6月份，民航完成旅客运输量约0.61亿人次，同比+4.4%，完成货邮运输量88.50万吨，同比+18.5%[52] - 2025年6月，三大航整体客座率为84.05%，较5月减少0.09pct，春秋航空以92.12%的客座率持续领跑行业[55] - 2025年6月份，深圳、厦门、白云、上海机场飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比有不同程度增长[64] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为26164美元/日，较上周环比下降1.13%，克拉克森新造船指数为186.66点，较上周环比增长0.02点；原油运输指数（BDTI）为899点，较上周环比下降3.03%，波罗的海干散货指数(BDI)为2107点，较上周环比增长9.33%，成品油运输指数（BCTI）为637点，较上周环比增长6.41%；CCFI指数为1261.35点，较上周环比下降3.24%[68] 港口 - 2025年7月14日 - 7月20日中国港口货物吞吐量为26677万吨，较上周环比增长2.43%，集装箱吞吐量为664万TEU，较上周环比增长2.61%[77]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空 [15] - 飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL [15] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股 [15] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估 [15] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流 [15] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份 [16] 航运 - 看好原油运输受益于 OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强 VLCC 运价弹性，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [16] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂，同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运 [16] - 看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加 2025 年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息周期后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，建议关注招商轮船、海通发展、国航远洋 [16] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好，同时，造船企业预计将进入利润兑现期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [16] 港口 - 港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注唐山港、招商港口、青岛港、北部湾港 [16] 公路铁路 - 中原高速路产结构年轻，加权平均剩余收费年限为 17 年，2026 年郑洛高速通车或将助力业绩增长，控股股东拥有众多省内资源，房地产业务承压下，具有较大资产优化空间 [16] - 四川成渝公路收益稳健，成乐高速与天邛高速 25 - 26 年产能爬坡有望助力业绩增长，公司持续推进债务置换，财务费用持续节降 [16] - 东莞控股高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益 [16] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 2025 年 6 月，顺丰业务量增速维持 30%+，“通达系”中圆通增速保持领先，圆通/韵达/申通/顺丰完成业务量 26.27 / 21.73 / 21.84 / 14.60 亿票，同比增长 19.34%/ 7.41%/ 11.14%/ 31.77%，市场份额分别为 15.6%/12.9%/12.9%/8.7%，同比+0.46/-1.00/-0.54/+1.05pcts；单票收入 2.10 /1.91 /1.99 /13.67 元，同比下降 6.7%/4.5%/1.0%/13.3% [4] - 2025 年 6 月我国快递业务量完成 168.7 亿件，同比增长 15.8%，快递业务收入完成 1263.2 亿元，同比增长 9.0%，上半年，东、中、西部地区快递业务量比重分别为 71.6% /19.3%/ 9.1%，同比-1.4/+0.8/+0.6pcts，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 87.0，较 1 - 5 月基本持平 [5] - 德邦物流预计 2025 年半年度归母净利润为 4040.09 万元到 5240.09 万元，与上年同期相比减少 2.81 亿元到 2.93 亿元，同比减少 84.26%到 87.86%，预计实现营业收入约 206 亿元，同比增长 10%以上，受宏观环境影响，公司经营业绩面临阶段性压力 [6] - 宏川智慧预计 2025 年半年度归母净利润亏损 1061.50 万元至 1724.93 万元，同比下降 108.00%到 113.00%，受行业下游需求减少影响，出租率下降，营业收入、毛利率同比下降 [6] 航空机场 - 2025 年上半年，全国移民管理机构累计查验出入境人员 3.33 亿人次，同比上升 15.8%；内地居民 1.59 亿人次、港澳台居民 1.36 亿人次，同比分别上升 15.9%、12.2%；外国人 3805.3 万人次、同比上升 30.2%，上半年，免签入境外国人 1364 万人次，占比 71.2%，同比上升 53.9% [8] - 三大航、海航、华夏发布上半年业绩预告，得益于二季度供需关系改善、油价下行，各家航司 Q2 业绩同比大幅改善，按三大航和海航披露的业绩预告下限，Q2 各扭亏 9 亿以上，华夏航空 Q2 则实现归母净利润大幅增长，除南航外，归母净利润均实现较大幅度减亏，随着需求持续增长、油汇成本端压力改善，下半年行业有望延续业绩修复趋势，周期反转预期有望强化 [8] 航运船舶港口 - 特朗普表示若俄罗斯 50 天内未与乌克兰达成和平协议，美国将对俄罗斯征收 100%的关税，对购买俄罗斯石油等商品的国家征收次级关税，若实施或导致俄油出口受限，油价或大幅上涨，预计部分欧洲进口需求转向中东地区，利好 VLCC 运力需求，油价上涨或导致 OPEC+进一步复产，增加油运需求 [9] - 美国海事振兴计划近期陷入系统性停滞甚至反转，标志性事件为特朗普政府关闭白宫造船办公室，内部多项推进遇阻，外部合作趋冷，2025 年上半年美国国内新船订单为零，造船企业信心低迷 [10] - 本周上海出口集装箱运价指数下降，SCFI 综合运价指数较上周环比下降 5.0%，至 1647 点，各航线运价有不同程度下降 [10] - 本周原油轮大船运价上涨，BDTI 指数较上周环比下降 0.6%，至 927 点，VLCC TCE 环比上涨 10.9%，不同航线 TCE 有不同变化，Suezmax TCE 环比上涨 9.4%，Aframax TCE 环比下降 8.5% [11] - 本周成品油轮运价上涨，BCTI 指数较上周环比上涨 10.2%，至 594 点，不同航线 LR1、MR 运价有不同变化 [11] - 本周散货船运价上涨，BDI 指数较上周环比上涨 27.8%，至 1896 点，BCI/BPI/BSI 分别环比变化+46.7%/+18.0%/+12.1% [11] - 本周新造船价指数下降，油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/-0.22 点/-0.22 点，当月集装箱船价指数较上月环比下降 0.10 点 [12][13] - 7 月 5 日至 7 月 11 日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价综合指数(XH·PDCI)报 1027 点，环比下跌 34 点，跌幅 3.20%，各航线指数有不同程度下降 [13] - 2025 年 7 月 7 日 - 7 月 13 日中国港口货物吞吐量为 2.60 亿吨，较上周环比增长 0.21%，集装箱吞吐量为 647 万 TEU，较上周环比下降 0.87% [13] 公路铁路 - 海南高速预计 2025 年半年度归母净利润亏损 2400 万元–3500 万元，同比下降 182.18% - 219.85%，主要原因是联营企业投资收益下降 [13] - 7 月 7 日 - 7 月 13 日，全国货运物流有序运行，国家铁路累计运输货物 7960.2 万吨，环比增长 1.47%；全国高速公路累计货车通行 5307.6 万辆，环比增长 0.19% [14] 市场回顾 - 2025 年 7 月 14 日至 2025 年 7 月 18 日，上证综合指数环比增长 0.69%，A股交运指数环比上升 0.24%，跑输上证指数 0.45pct，交运各板块中快递(+1.86%)、机场(+1.45%)、航运(+0.94%)、物流综合(+0.47%)、航空(-0.48%)、铁路(-0.61%)、港口(-0.63%)、公路(-1.30%) [20] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025 年 6 月社零数据为 42287 亿元，同比增长 4.8%；实物商品网上零售额为 11313 亿元，同比增长 4.7%；全国快递服务企业业务量完成 168.7 亿件，同比增长 15.8%；业务收入完成 1263.2 亿元，同比增长 9.0% [24] - 2025 年 6 月，顺丰、圆通、韵达、申通业务量及单票收入有不同变化，业务量同比分别增长 31.77%、19.34%、7.41%、11.14%，单票收入同比分别下降 13.32%、6.69%、4.50%、1.00% [28] 公路铁路 - 2025 年 6 月公路客运量为 9.48 亿人，同比-3.92%；货运量为 36.51 亿吨，同比+2.86% [45] - 2025 年 6 月铁路客运量为 3.73 亿人，同比+ 3.65%；货运量为 4.38 亿吨，同比+7.36% [45] 航空机场 - 2025 年 6 月份，民航完成旅客运输量约 0.61 亿人次，同比+4.4%，完成货邮运输量 88.50 万吨，同比+18.5% [52] - 2025 年 6 月，三大航整体客座率为 84.05%，较 5 月减少 0.09pct，春秋航空以 92.12%的客座率持续领跑行业 [55] - 2025 年 6 月份，深圳、厦门、白云、上海机场飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比均有不同程度增长 [64] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为 26463 美元/日，较上周环比增长 5.00%，克拉克森新造船指数为 186.63 点，较上周环比下降 0.16 点 [68] - 本周原油运输指数（BDTI）为 927 点，较上周环比下降 0.55%，波罗的海干散货指数(BDI)为 1896 点，较上周环比增长 27.81%，成品油运输指数（BCTI）为 594 点，较上周环比增长 10.15%，CCFI 指数为 1303.54 点，较上周环比下降 0.77% [68] 港口 - 2025 年 7 月 7 日 - 7 月 13 日中国港口货物吞吐量为 26044 万吨，较上周环比增长 0.21%，集装箱吞吐量为 647 万 TEU，较上周环比下降 0.87% [81]

报告核心观点 - 信用利差或仍有压缩空间，科创债 ETF 成分券抢筹性价比降低，建议前期参与资金止盈；快递“反内卷”有望带动行业高质量发展和头部公司业绩改善；传媒中报预告或带来交易机会，暑期优质产品催化下高景气度有望持续；北交所文创潮玩和国潮 IP 经济景气度高，“两重、两新”政策支持方向拓展，关注相关标的；医药 BD 或为传统 Pharma 贡献常态化利润，关注创新药和有 BD 催化的核心标的 [2][11][28][23][40][49] 固定收益 - 本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比增加，资产支持证券净融资额环比增加，除 AA 主体产业债发行利率上升外，各券种各评级债券发行利率大多下降 [6] - 本周信用债成交量环比减少 821 亿元，传统信用债和资产支持证券换手率下降，收益率大多小幅上行，除 AA 农林牧渔行业信用利差小幅走扩外，其余行业不同评级信用利差整体压缩 [6] - 本周有郑州煤炭工业等公司负面舆情，公开市场逆回购到期 6522 亿元，央行开展 4257 亿元逆回购操作，净回笼 2265 亿元，DR001 小幅调整至 1.35% [7] - 本周城投债信用利差短端明显压缩、长端小幅压缩，产业债除 AAA 中长端信用利差小幅走扩外整体小幅压缩，银行二永债信用利差大多小幅走扩，波动幅度在 2BP 以内 [7] - 本周上证指数站上 3500 点，股债跷跷板效应下国债收益率调整，信用债收益率跟随基准利率小幅向上调整，但信用利差仍在收窄，3 - 5 年期二永债收益率或靠近主要银行定期存款利率，信用利差尚有压缩空间 [8] - 科创债 ETF 成分券抢筹行情极致，成分券较同主体非成分券信用利差加速走扩，现阶段溢价抢筹性价比不高，对行情催化作用待观察，建议前期参与资金止盈 [8] 交运 行业动态跟踪 - 快递物流：国家邮政局反对“内卷式”竞争，当前电商快递行业竞争格局未稳，龙头企业同质化竞争突出、价格战常见，2025Q1 中通等单票收入同比下降，“反内卷”或引导行业高质量发展、改善头部公司业绩；极兔 2025Q2 包裹量 73.92 亿件，同比增长 23.5%，东南亚市场包裹量 16.88 亿件，同比增长 65.9%，设备规模持续扩大 [11][12] - 航空机场：印航空难事故原因系燃油供应切断；波音、空客 6 月分别交付飞机 60、63 架 [13] - 航运船舶港口：特朗普对俄态度强硬，美国对俄制裁或升级，WTI 原油价格上涨近 3%；本周上海出口集装箱运价指数下降，美线运价低位反弹；原油轮、成品油轮、散货船大船运价下降，新造船价指数下降，PDCI 下降，前一周中国港口货物和集装箱吞吐量环比下降 [14][15][16] - 公路铁路：7 月 8 日大秦铁路发布经营数据，6 月大秦线货运量同比下降 5.3%，1 - 6 月累计完成货物运输量 18873 万吨，同比减少 2.17%；6 月 30 日 - 7 月 6 日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物 7845.2 万吨，环比下降 3.18%，全国高速公路累计货车通行 5297.7 万辆，环比下降 2.42% [17] 核心观点 - 航空：行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，美债降息背景下航空租赁利差有望走阔 [18] - 快递：当前快递需求坚韧，终端价格处历史底部，下行空间有限，通达系快递估值安全边际充分，顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖及降本，业绩与估值存在双升空间 [18] - 供应链物流：深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，快运格局向好，化工物流市场空间大、准入壁垒趋严，存在整合机会 [19] - 航运：看好原油运输、亚洲内集运、散运市场复苏，分别关注招商轮船等、海丰国际等、招商轮船等公司 [20] - 船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气和绿色更新进度是需求核心驱动，制约新造船市场活动的因素有望缓解，造船企业将进入利润兑现期 [21] - 港口：港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，关注板块红利属性和枢纽港成长性 [21] - 公路铁路：关注中原高速、四川成渝、东莞控股等公司 [22] 传媒 - 本周观点：中报预告及披露或带来交易机会，看好暑期优质产品催化下的交易持续度，建议重视大厂在 AI 底层技术和应用产品侧的迭代 [28] - 游戏：暑期新游上线和存量产品更新，优质产品高频数据未现拐点，催化交易有望持续，建议重视头部游戏公司在 AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，关注相关上市公司 [30] - 互联网：美团即时零售日订单量超 1.5 亿，淘宝闪购、饿了么联合宣布日订单数超 8000 万，高补贴推动平台单量刷新，关注头部公司组织架构调整战略价值和 AI 产品进度 [31] - AI 应用：数字人罗永浩直播带货首秀 GMV 突破 5500 万元，AI+电商直播场景实现突破，建议关注相关产业布局公司 [32] - AI 视频：快手出品 AI 单元故事集，微信端上线短剧小程序，建议重视平台流量扩充下短剧生态活跃和 AI 生成视频技术迭代对内容制作流程的升级 [33] - AI 端侧：智能硬件与多模态大模型结合大势所趋，头部厂商加码，建议关注相关产业升级机会 [33] - 电影：暑期档开启，优质影片催化有望带动票房市场增长，建议关注出品方和院线/票务公司 [34] - 卡牌潮玩：板块景气度高，相关公司持续扩容，建议关注产业链布局公司 [36] - 国有出版：部分出版公司在教育等新业态探索落地，强化分红持续性，建议重视国有传媒公司产业并购整合意向和进度 [36] - 市场回顾：2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日，上证综指等指数上涨，传媒(申万)排名第 8 [37] - 行业要闻：月之暗面 KimiK2 模型发布并开源，恺英网络香港公司获牌照，周杰伦入驻抖音，恺英网络子公司获 IP 授权，淘宝闪购、饿了么公布订单数据 [37] - 公司动态：风语筑、天娱数科、冰川网络发布 2025 年半年度业绩预告 [38] - 投资分析意见：把握 AI+应用落地和用户反馈，关注商业模式延展，沿新渠道+新内容方向布局 [39] 北交所 国潮和 IP 经济 - 文创潮玩产业景气度向好，国潮与 IP 经济驱动消费新浪潮，产业链完整，消费端受情感驱动，市场潜力大，国潮经济市场规模 2023 年达 2.05 万亿元，2028 年有望突破 3 万亿元，中国潮玩市场增速高于全球，IP 是产业价值核心 [24] - 关注北交所文创潮玩相关标的太湖雪、柏星龙等公司 [24] - 总量：本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值 1.29%，多数企业上涨，37 家企业市盈率中值升至 53.4X，总市值升至 1246.47 亿元 [25] - 行业：泛消费产业市盈率 TTM 中值降至 68.1X，食品饮料和农业、专业技术服务等板块有不同表现 [26] - 公告：瑞华技术子公司签署院士工作站合作协议 [26] “两重、两新”政策 - 2025 年“两重、两新”政策支持方向与领域进一步拓展，国家发展改革委安排超 3000 亿元支持第三批“两重”建设项目，今年 8000 亿元“两重”项目清单下达完毕，“两新”设备更新支持范围扩大，财政部续发 1.3 万亿元超长期特别国债，2000 亿元专项资金用于企业设备更新与技术改造 [40][41] - 北交所有 12 家企业有望受益于“两重、两新（设备更新方向）”政策，如五新隧装等 [41] - 总量：本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值 +0.96%，多数企业上涨 [42] - 行业：新能源产业市盈率 TTM 中值升至 43.1X，电子设备等产业市盈率 TTM 中值有不同变化 [43] - 公告：海能技术发布业绩预告，球冠电缆中标南方电网项目 [44] 医药 - 本周医药市场表现分析：7 月 7 日 - 7 月 11 日，医药指数上涨 1.82%，相对沪深 300 指数超额收益 1.00%，创新药、CRO 相关个股持续走强，关注创新药和有 BD 催化的核心标的 [47] - 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股 350 家，下跌个股 131 家，涨幅居前为前沿生物 - U 等，跌幅居前为 ST 未名等 [48] - BD 或为传统 Pharma 贡献常态化利润，戴维斯双击正当时：传统 BigPharma 创新转型成果显著，BD 交易将成为经常性收入和利润来源，提升国际化收入占比，开启业绩第二增长曲线，带动公司估值重估，后续出海品种的里程碑收入是重要增量来源 [49] - 投资观点及建议关注标的：2025 年医药板块具备积极发展因素，完成新旧增长动能转换，建议关注创新药械等领域，关注估值相对低位医药资产估值修复机会 [50] - 本周建议关注组合：微芯生物、华纳药厂、悦康药业、泰恩康、一品红 [51] - 七月建议关注组合：热景生物等多家公司 [51]