投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 公司作为进博会“全勤生”，与路易达孚签署年成交25亿美元农产品的战略合作协议，共同构建安全、稳定的农产品全球供应链网络 [8] - 公司致力于成为国际领先的供应链运营商，以“中国式商社，全球化建发”为品牌定位，学习日本商社经验 [8] - 公司供应链业务经营稳健，建发房产逆势增长，但联发集团及家居商场运营短期承压 [8] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为34.8亿元、38.7亿元、42.6亿元，对应的PE分别为8.5倍、7.6倍、6.9倍 [8] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月6日，公司收盘价为10.16元，流通股本和总股本均为29.00亿股，每股净资产为19.21元 [2] - 最近12个月市场表现数据显示，公司股价表现与沪深300指数、上证指数及物流行业指数进行对比 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入为7015.86亿元，与2024年基本持平，增长率为0.0% [7] - 预计2025年归母净利润为34.81亿元，同比增长18.2%，2026年和2027年预计分别增长11.1%和10.1%至38.66亿元和42.56亿元 [7] - 预计2025年每股收益为1.20元，对应市盈率为8.5倍，2026年和2027年每股收益预计为1.33元和1.47元，市盈率分别为7.6倍和6.9倍 [7] - 预计2025年净资产收益率为4.7%，2026年和2027年将逐步提升至5.1%和5.6% [7] 业务运营亮点 - 2025年前三季度，公司经营的主要大宗商品货量超1.5亿吨，继续保持增长，多个核心品类市占率保持行业领先 [8] - 公司海外业务规模达94.64亿美元，同比增长23.24% [8] 财务指标预测 - 预计毛利率将稳定在5.7%左右（2025E-2027E） [9] - 预计营业利润率将从2025年的1.8%逐步提升至2027年的2.2% [9] - 预计总资产周转天数将维持在396天左右（2025E-2027E） [9] - 预计资产负债率将从2025年的69.9%小幅下降至2027年的69.2% [9]

套期保值业务目的 - 开展商品衍生品套期保值业务与公司供应链业务的日常经营紧密相关 旨在规避大宗商品价格波动风险 增强公司财务稳健性 保障经营业务健康可持续发展 [1][7] 套期保值业务品种及场所 - 套期保值业务的商品品种主要包括能源化工产品等 衍生品品种包括期货 掉期 期权 互换等产品及组合 [2][7] - 套期保值业务主要在国内期货交易所进行 [3][7] 套期保值业务规模 - 任意时点在手合约保证金和权利金上限不超过2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的10% 即3,742.96万元 [4][7] - 任意时点在手合约的最高合约价值上限不超过公司2024年度经审计营业收入的50% 即11,956.79万元 [4][7] - 授权额度在业务期限内可循环使用 [4][7] 套期保值业务交易期限与资金来源 - 本次开展套期保值业务的期限为自股东大会审议通过之日起12个月 [5][7] - 业务将使用公司及子公司的自有资金缴纳保证金 [6][8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是上海华谊旗下核心上市公司，五大核心业务多元发展，拟收购三爱富强化精细氟化工布局，完善新材料产品矩阵，看好公司成长性 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是由上海市国资委授权，通过资产重组建立的大型国有控股上市公司，前身为双钱股份，2016 年实现核心资产上市并更名，主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，形成“制造 + 服务”双核驱动模式和上下游产业链一体化体系 [5] - 2024 年，公司实现营业收入 446 亿元，同比增长 9.3%；归属于母公司净利润 9.1 亿元，同比增长 5.8% [5] 市场数据 - 截至 2025 年 6 月 18 日，公司当前价格 7.55 元，52 周价格区间 5.48 - 7.94 元，总市值 160.9244 亿元，流通市值 141.3241 亿元，总股本 213144.96 万股，流通股本 187184.20 万股，日均成交额 2.5172 亿元，近一月换手 0.76% [4] - 最近一年，公司相对沪深 300 指数 1 个月表现 5.9%、3 个月表现 3.7%、12 个月表现 26.2%，沪深 300 指数 1 个月表现 -0.4%、3 个月表现 -3.3%、12 个月表现 9.3% [4] 投资要点 - 拟收购三爱富强化精细氟化工布局，完善新材料产品矩阵，2025 年 5 月 7 日，公司拟现金购买控股股东上海华谊持有的三爱富 60%股权，交易价 40.91 亿元，三爱富是全球氟化工行业 20 强，2024 年营收 46.19 亿元，净利润 2.75 亿元 [6] - 2024 年分红比例达 41.96%，控股股东增持彰显长期发展信心，2025 年 3 月 18 日，上海华谊拟 6 个月内增持不低于 1.5 亿元、不高于 3 亿元且不超总股本 2%的公司 A 股股份 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 458.29、471.63、484.14 亿元，归母净利润分别为 9.38、11.35、12.30 亿元，对应 PE 分别 17.2、14.2、13.1 倍（拟收购股权事项暂不纳入盈利预测） [8]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营收3667亿元，同比减少20 12% 归母净利润14 19亿元，同比减少9 86% 扣非后归母净利润4 07亿元，同比减少19 87% [3] - 2024Q4单季度营收689 7亿元，同比减少23 70%，环比减少26 80% 归母净利润5 29亿元，同比增长34 71%，环比增长377 95% [3] - 公司计提信用和资产减值准备合计约20 79亿元，对归母净利润的影响约为10 17亿元 [4] 大宗商品经营业务 - 2024年大宗商品经营业务营收3453亿元，同比减少21 4%，主要因大宗商品整体价格下跌 经营货量2 24亿吨，同比小幅下滑0 3% [4] - 金属矿产类经营货量1 40亿吨，同比增长6 5% 农产品类经营货量1390万吨，同比减少31 7% 能源化工类经营货量7020万吨，同比减少4 1% 新能源类经营货量54万吨，同比增长47 0% [4] - 大宗商品业务期现毛利率同比提升0 43pct至1 83%，得益于上游关键资源布局及经营管理能力提升 [4] 造船业务发展 - 2024年生产制造业务营收111亿元，同比增长2 54% 其中造船业务营收59亿元，同比增长24 76% [5] - Ultramax系列散货船在手订单量全球领先 1万吨以下化学品船在手订单量全球首位 截至2024年底在手订单合计89艘，排产至2029年 [5] - 通过技改和效率提升，2024年造船产能整体提升超25% 竞拍获得江苏宏强船舶重工核心资产，预计2025年中复工复产，将提升40%-50%造船产能 [5] 2025年限制性股票激励计划 - 拟向不超过991名激励对象授予约1 73亿股限制性股票，授予价格2 96元/股 激励对象包括董事、高管、核心管理人员及骨干 [6] - 2025-2027年净利润增长率目标值分别为15%、30%、50%，触发值分别为6%、12%、20% 净资产收益率考核目标分别为8 5%、9 0%、9 5%且不低于同行业均值或对标企业75分位值 [6] - 主营业务收入占营业收入比例的考核目标均为95% 各考核年度净利润增长率需大于0才可解除限售 [6]