特朗普政府关税政策核心内容 - 美国总统特朗普宣布将全球进口商品统一关税税率从10%提高至15% [1] - 特朗普援引1974年《贸易法》第122条签署公告，对进口商品征收10%的从价关税，为期150天，该临时关税将于美国东部时间2月24日生效 [4] - 新关税政策最多持续150天，除非国会批准延期 [1] 关税豁免范围 - 豁免商品包括：某些关键矿物、用于货币和金银条块的金属、能源及能源产品；部分无法满足国内需求的自然资源和化肥；某些农产品（如牛肉、西红柿、橙子）；药品和药品成分；某些电子产品；乘用车、轻型卡车、中型和重型车辆、公共汽车及其部分零部件；某些航空航天产品以及信息资料等 [4] - 部分货物无需缴纳临时进口关税，包括：受《贸易法》第232条约束的物品及其部件；符合美墨加协定（USMCA）规定的加拿大和墨西哥货物；根据多米尼加共和国-中美洲自由贸易协定免税进口的纺织品和服装 [5] - 暂停对低价值货物（包括通过国际邮政系统运输的货物）的免税优惠，这些货物也将缴纳临时进口关税 [5] 对大宗商品市场的影响 - 分析认为临时进口关税对大宗商品市场影响总体偏空，原油、有色金属等上游大宗商品获得豁免，原有的成本支撑逻辑消退，相关品种价格将回吐关税风险溢价 [6] - 下游商品关税仍会抑制全球制造业需求，对全球经济增长构成利空 [6] - 若政策仅维持现有框架，中期对大宗商品市场影响偏空，估值较高的有色金属板块受影响会更明显 [6] - 短期市场情绪受政策扰动，大宗商品价格存在阶段性利多支撑，但中期价格将承压运行 [7] 对特定行业与产业链的影响 - 临时进口关税对必选类商品的影响大于可选类商品，豁免规则或引发生产线跨国转移 [7] - 中国对美出口占比较高的消费电子类产品受影响较大，仅少量产品可豁免，笔记本、平板、电视等产品的组装线或加速外迁 [7] - 汽车行业核心零部件受影响小，组装线承压，车企或加速在墨西哥建厂 [7] - 纺织服装、家具玩具行业平均毛利率较低且无豁免，面临订单转移风险，国内纺织服装行业会受到冲击 [7] - 短期中国对美出口毛利率较低的行业（如轻工制造、消费电子等）将面临订单流失压力，中期产业链外迁与产能转移压力上升 [7] 其他相关国际动态 - 美国和伊朗之间“谈判陷入僵局，两国军事冲突风险正在加大” [1] - 伊朗外长拒绝打开美方装有导弹提议的信函并将其退回 [1][2] - 伊朗预计将在未来几天内提交一份书面提案，并将在2至3天内完成核协议草案的起草工作 [2] - 特朗普指示美国贸易代表办公室利用《贸易法》第301条赋予的权力，调查某些不合理和歧视性的行为、政策和做法 [6]

CPI基期轮换与权重调整 - 2026年1月，国家统计局启动以2025年为基期的CPI编制，并首次公布主要分项权重，提升了数据透明度[5][6] - 基期轮换调整了消费篮子类别，将“食品烟酒”改为“食品烟酒及在外餐饮”，“旅游”改为“旅行社及其他旅游服务”，并新增了住房安防设备、老年用品、洗碗机、车用电力等反映新消费内容的分类[8] - 2025年基期下，八大类权重分别为：食品烟酒及在外餐饮29.5%、衣着5.4%、居住22.1%、生活用品及服务5.5%、交通通信14.3%、教育文化娱乐11.4%、医疗保健8.9%、其他用品及服务2.9%[8] - 与2020年基期相比，服务权重上升，消费品权重下降；食品烟酒及在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五大类权重上升，衣着、居住、生活用品及服务三大类权重下降；食品烟酒大类中，食品权重下降，在外餐饮权重上升[8] - 本次基期轮换对CPI各月同比指数的平均影响约为0.06个百分点[8] - CPI权重存在“五年一大调，一月一小调”特征，“一月一小调”指各月同比或环比权重受商品或服务价格水平变化影响，同比权重滞后环比权重11个月[9][10] 2026年1月价格数据表现 - 2026年1月CPI同比上涨0.2%，较上月回落0.6个百分点，主要受春节错月因素拖累[15] - 1月食品价格同比下降0.7%，影响CPI下降约0.11个百分点，其中猪肉和鸡蛋价格同比分别下降13.7%和10.6%[15] - 1月服务价格中，飞机票、旅行社收费和家政服务价格同比分别下降14.3%、7.7%和3.5%，合计影响CPI下降约0.16个百分点[15] - 2026年1月PPI同比下降1.4%，较上月回升0.5个百分点[16] - PPI回升主要受益于人工智能等新兴产业投资热潮推动的国际有色金属价格上涨，1月有色金属矿采选业和有色金属冶炼和压延加工业价格同比分别上涨22.7%和17.1%[16] - 1月能源价格同比下降5.0%，影响CPI下降约0.34个百分点，其中汽油价格同比下降11.4%[16] - PPI中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业、电力热力生产和供应业价格同比分别下降16.7%、11.5%、9.8%和2.3%[16] 物价现状与政策展望 - 当前物价低迷，GDP平减指数同比连续11个季度为负，PPI同比连续40个月为负，CPI同比明显低于2%的通胀目标[20] - 出现积极信号：剔除食品和能源的核心CPI同比自2025年3月以来总体回升，2026年1月为0.8%；PPI同比自2025年7月以来持续回升，较低点回升2.2个百分点[20] - 2025年12月中央经济工作会议提出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量[20] - 宏观政策靠前发力，财政政策通过消费品以旧换新、“两重”建设及提前下发部分中央预算内投资来提振消费和投资；货币政策通过下调结构性工具利率、完善工具及优化商业用房信贷政策支撑实体经济[21] - 预计2026年物价将温和回升，猪周期上行、服务消费回暖、重大基建项目开工、“反内卷”政策持续、全国统一大市场建设推进、有色金属价格上涨等因素将共同推动CPI和PPI同比逐步上行[21] 促进物价回升的中长期建议 - 建立工资增长长效机制，探索设立“城乡居民增收专项引导基金”鼓励企业涨薪，适度提高基层公职人员待遇，并实施城乡居民养老金追赶计划[22] - 推动企业部门向居民部门让利，加大国资收益上缴力度以充实社保基金，同时鼓励上市公司分红与实施股权激励，提高居民财产性收入[22] - 优化再分配机制，保持个税免征额稳定，着力优化专项附加扣除制度，并逐步推动个税向综合征收模式转变[22] - 加大“投资于人”的财政支出，促进基本公共服务均等化[22] - 继续推进“反内卷”，使相关产业发展重回有序竞争、良性循环[22]

食用农产品市场价格变动 - 2月2日至8日，全国食用农产品市场价格环比下降0.5% [1] - 30种蔬菜平均批发价格每公斤5.55元，环比下降2.5%，其中西红柿、茄子、菠菜分别下降6.7%、6.6%和5.7% [1] - 粮油批发价格总体平稳，菜籽油下降0.1%，豆油、大米基本持平，面粉、花生油分别上涨0.2%和0.1% [1] - 禽产品批发价格略有波动，鸡蛋下降1.1%，白条鸡上涨0.3% [1] - 肉类批发价格小幅波动，猪肉每公斤18.88元，下降1.3%，羊肉、牛肉分别上涨1.0%和0.7% [1] - 水产品批发价格小幅上涨，大黄鱼、大带鱼、草鱼分别上涨1.5%、1.3%和1.3% [1] - 6种水果平均批发价格小幅上涨，香蕉、梨、葡萄分别上涨3.9%、3.3%和1.6% [1] 生产资料市场价格变动 - 2月2日至8日，全国生产资料市场价格环比下降0.3% [1] - 有色金属价格小幅回落，铝、锌、铜分别下降3.8%、1.4%和0.4% [2] - 钢材价格继续下降，螺纹钢、热轧带钢、普通中板每吨3350元、3510元和3627元，分别下降0.3%、0.2%和0.2% [2] - 煤炭价格略有下降，无烟块煤、动力煤、炼焦煤每吨1134元、776元和1048元，分别下降0.4%、0.1%和0.1% [2] - 橡胶价格略有下降，合成橡胶、天然橡胶均下降0.1% [2] - 基础化学原料价格小幅波动，硫酸上涨1.1%，纯碱、聚丙烯、甲醇分别下降1.2%、0.8%和0.6% [2] - 化肥价格略有上涨，三元复合肥、尿素分别上涨0.2%和0.1% [2] - 成品油批发价格小幅上涨，95号汽油、92号汽油、0号柴油分别上涨1.8%、1.7%和1.0% [2]

2026年1月中国通胀数据核心观点 - 1月CPI同比大幅回落至0.2%，主要受春节错位形成的高基数效应影响 [1] - 1月PPI同比降幅收窄至-1.4%，环比连续4个月上涨，录得0.4%，显示工业价格环境持续改善 [2] - 预计2月CPI同比将大幅反弹至1.3%左右，或创2023年2月以来新高 [3] - 在政策与外部因素共同作用下，预计今年第二季度PPI有望转为正增长 [3] CPI数据分析 - **总体表现**：1月CPI环比0.2%，同比0.2%，较上月大幅回落 [1] - **食品价格**：同比由正转负，录得-0.7%，下滑1.8个百分点，其中猪价同比下跌13.7% [1] - **能源价格**：计入CPI的能源价格同比下降5.0%，降幅扩大1.2个百分点，拖累CPI同比约0.34个百分点 [1] - **核心CPI**：同比录得0.8%，较上月回落0.4个百分点，但环比0.3%为近6个月最高 [1] - **分项支撑**：黄金饰品价格同比大幅上涨77.4%，是核心CPI主要支撑，扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6% [1] PPI数据分析 - **总体表现**：1月PPI同比-1.4%，降幅收窄0.5个百分点，环比增长0.4% [2] - **重点行业价格上涨**：水泥环比上涨0.1%，光伏设备及元器件制造上涨1.9%，计算机制造环比上涨0.5%，化学原料制造上涨0.7%，黑色冶炼加工上涨0.2% [2] - **输入性因素带动**：有色金属矿采选、有色金属加工业价格环比分别大幅上涨5.7%、5.2% [2] - **能源行业价格下降**：油气开采业价格下降16.7%，油炭燃料加工业下降11.5%，煤炭开采洗选业下降9.8% [2] - **价格指数指向**：1月主要原材料购进价格指数为56.1，出厂价格指数为50.6，较上月分别提升3.0、1.7，出厂价格指数为近20个月来首次升至临界点以上 [2] 未来趋势展望 - **2月CPI预测**：预计2月CPI环比0.9%左右，对应新涨价因素1.1%，叠加翘尾因素0.2%，同比预计为1.3% [3] - **2月分项展望**：春节备货需求释放将大幅提高食品项贡献，但猪价、油价仍是拖累，服务消费回升及金价高涨幅将继续支撑核心CPI [3] - **政策环境**：最新货币政策报告重心转向“持续扩大内需”与“促进物价合理回升”，政策协同加强为物价回升提供支撑 [3] - **PPI转正预期**：在反内卷政策、稳增长任务及全球大宗商品价格上涨共同作用下，预计今年第二季度PPI有望转为正增长 [3]

核心观点 - 2026年1月中国CPI同比微涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%显示居民消费需求持续恢复；PPI同比下降1.4%，但环比连续4个月上涨，显示工业品价格边际改善，经济呈现温和复苏与结构性分化态势 [1] CPI数据分析 - **总体表现**：1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，但同比增速较前月下降0.6个百分点 [1][2] - **核心CPI走强**：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，创近6个月新高，表明居民消费需求逐步改善 [1][2] - **食品价格分化**：蔬菜价格环比下降4.8%，猪肉价格环比上涨1.2%，为2025年8月以来首次环比回升 [3] - **服务消费强劲**：节前出行、文娱等服务需求释放，带动旅游、影视、家政服务价格明显升温 [2] - **部分分项疲软**：酒类、租赁房房租价格环比仍为负增长 [4] - **未来展望**：受春节错位因素影响，2月CPI同比增速预计将显著回升；有分析预计全年CPI增速为0.6% [3] PPI数据分析 - **总体表现**：1月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [1][5] - **上涨驱动行业**： - 全球定价的有色金属：有色金属采选和冶炼价格环比分别上涨5.7%和5.2% [5] - 政策与投资相关行业：水泥制造、化学原料、黑色金属冶炼和压延加工、锂离子电池制造、光伏设备及元器件等价格环比上涨 [5] - AI产业链：计算机通信电子价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格环比分别上涨5.9%和4.0% [5] - **积极信号**：汽车制造价格环比零增长，为7个月以来首次告别环比负增长；黑色冶炼、化学原料等多个行业价格环比由跌/平转涨 [5] - **同比表现突出行业**：1月，有色金属矿采选业价格同比上涨22.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨17.1%，大幅高于主要行业 [6] - **制约与展望**：工业品供给相对过剩及房地产低迷抑制PPI整体增速；有分析预计PPI同比增长将在4月后转正，全年增速0.5%，主要受原油企稳与有色金属价格走强驱动 [6][7]

上市计划与募资用途 - 公司于2月9日向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市，由中金公司担任独家保荐人 [3][4] - 计划将上市募资净额用于升级及扩展物流网络、潜在投资与收购、巩固及扩大大宗商品组合、提升数字及信息技术能力、深化与上下游合作以及营运资金等一般企业用途 [4] 公司业务定位与市场地位 - 公司是国内领先的全球化大宗商品产业服务商及交易商，采购及销售超过285种实物商品，涵盖黑色金属及原材料、化工品类、有色金属及其他品类 [3][5] - 按2024年贸易量计，公司是中国第五大大宗商品产业服务商及交易商 [3][5] - 在细分品类中，公司是中国第四大钢材类产业服务商及交易商，同时是中国第二大钢材类出口产业服务商及交易商 [3][6] - 公司亦是中国第三大铁矿砂类产业服务商及交易商，以及中国第三大橡胶类产业服务商及交易商 [3][6] 财务业绩表现 - 截至2025年10月31日止10个月，公司录得收入约2302.73亿元人民币，同比增长约7.3% [3] - 同期净利润约11.72亿元人民币，同比增长约41.7% [3] - 2024年度收入为2521.32亿元人民币，净利润为10.32亿元人民币 [14] - 2023年度收入为2145.75亿元人民币，净利润为8.27亿元人民币 [14] - 毛利率方面，2023年度为0.9%，2024年度为0.7%，2025年10个月为0.3% [15] 全球化网络与客户基础 - 截至2026年1月31日，公司在14个国家和地区设有附属公司及办事机构 [3][10] - 于往绩记录期间，公司在中国几乎所有省份及超过80个国家及地区开展贸易 [3][12] - 同期，公司依托全球化网络为约2万家客户提供服务 [3] 收入构成与业务模式 - 于往绩记录期间，公司绝大部分收入来自大宗商品交易 [6] - 截至2025年10月31日止10个月，黑色金属及原材料收入占比为55.9%，化工品类收入占比为36.8% [6] - 行业研究处于公司业务体系的核心，公司是行业内首批成立产业研究院的企业之一 [6] - 研究团队围绕宏观经济周期与供需格局开展系统研究，并与交易团队紧密协同，将研究转化为市场洞见，融入日常交易决策 [6] - 来自日常交易的一线市场信息实时回流，不断校准与深化研究分析，形成“研究-交易”闭环机制 [7] - 依托该闭环机制，公司在大部分现货大宗商品交易中系统性运用衍生工具，形成独特的基差交易能力 [7] 竞争优势 - 广泛的供应商与客户网络支持全球化运营 [15] - 卓越的行业研究能力 [16] - 整合服务能力 [16] - 全面、有效的风险管理 [16] - 富有远见且经验丰富的管理团队 [16]

市场整体表现 - 沪指上涨0.22%，但市场半日成交额萎缩近1000亿元，显示资金处于观望状态，市场流动性不足 [1] - 在成交量未能有效放大的背景下，市场呈现快速的“拆东墙补西墙”式的轮动格局，缺乏明确主线 [3][4] 行业板块轮动分析 - 影视传媒与短剧游戏行业从前一交易日的强势转为领跌，板块持续性在低量能市场下受到挑战 [3] - 资金流向“涨价”主线，集中攻击有色金属、稀土、化工纤维及染料等行业，逻辑在于产品价格上涨是明确的业绩催化剂 [3] - AI行业内部出现剧烈分化，算力租赁等硬件方向保持活跃，而CPO等应用方向板块则出现明显调整 [3] 投资策略与市场观察 - 在缩量轮动行情中，不建议追高已大幅拉升的涨价题材板块，如有色金属和化工，因其后续可能分化调整 [3] - 需关注市场情绪稳定性，观察昨日强势板块的下跌会否拖累整体情绪，以及是否有新逻辑板块能承接资金 [4] - 市场震荡为优化持仓提供机会，可关注被轮动错杀但具备长期逻辑的优质方向，同时考虑减持无硬逻辑的跟风个股 [4]

CPI数据 - 1月CPI同比增长0.2%，较上月0.8%的增速回落[1] - 1月食品CPI同比下降0.7%，其中猪肉价格同比下跌13.7%[6] - 1月核心CPI同比增长0.8%，增速较前几个月回落[6] - 1月交通工具用燃料价格同比下降10.4%[6] - 1月旅游价格同比下跌6.6%，租赁房房租同比下降0.4%[6] PPI数据 - 1月PPI环比增长0.4%，同比下降1.4%，跌幅继续收窄[2] - 自去年4季度以来，PPI环比回升，同比跌幅已明显收窄[2] 未来展望与风险 - 预计2026年CPI增速回升，PPI同比增速转正，名义GDP增速较2025年明显加快[2] - 主要风险包括房地产需求下滑和外部不确定性加大[3]

居民消费价格指数(CPI)分析 - 核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，为近6个月最高[1][2] - CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%[1] - 食品价格同比下降0.7%，影响CPI同比下降约0.11个百分点[1] - 服务价格同比上涨0.1%，影响CPI同比上涨约0.05个百分点[1] - 能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点[1] 消费者价格细分项目 - **食品类**: 鲜菜价格同比上涨6.9%，鲜果价格上涨3.2%，猪肉价格下降13.7%，鸡蛋价格下降10.6%[1] - **服务类**: 飞机票价格同比下降14.3%，旅行社收费价格下降7.7%，家政服务价格下降3.5%[1] - **核心商品与服务**: 飞机票价格环比上涨5.7%，旅行社收费价格环比上涨2.0%，家政服务、美发、电影及演出票价格环比涨幅在0.4%—2.8%之间[2] - **工业消费品**: 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点[2] - **具体商品**: 黄金饰品价格同比上涨77.4%，数据存储设备价格环比上涨8.0%，计算机价格环比上涨2.6%，家用器具、家庭日用杂品、个人护理用品价格环比涨幅在0.7%—1.4%之间[2] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点[2] - PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点[1][3] 生产者价格驱动因素 - **市场建设与需求**: 全国统一大市场建设带动水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%[2] - **技术驱动**: 人工智能及算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料价格环比上涨5.9%，外存储设备及部件价格环比上涨4.0%[2] - **节前需求**: 春节前备货需求带动工艺美术及礼仪用品制造价格环比上涨4.1%，农副食品加工业价格环比上涨0.3%[2] - **季节性需求**: 冬季防寒需求带动防寒服价格环比上涨0.9%，羽绒加工价格环比上涨0.8%[2] - **国际输入**: 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨5.2%[2] - **国际油价**: 国际原油价格波动导致国内石油开采价格环比下降3.1%，精炼石油产品制造价格环比下降2.5%[2] 主要行业价格同比表现 - **价格上涨行业**: 有色金属矿采选业价格同比上涨22.7%，文教工美体育和娱乐用品制造业价格同比上涨21.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨17.1%，电气机械和器材制造业价格同比上涨0.8%[3] - **价格降幅收窄行业**: 非金属矿物制品业价格同比下降5.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降3.7%，计算机通信和其他电子设备制造业价格同比下降1.6%，降幅均比上月收窄[3] - **能源相关行业**: 石油和天然气开采业价格同比下降16.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格同比下降11.5%，煤炭开采和洗选业价格同比下降9.8%，电力热力生产和供应业价格同比下降2.3%[3]

通胀数据概览 - 1月CPI环比上涨0.2%，连续第二个月正增长[2] - 1月核心CPI环比上涨0.3%，为6个月以来最高[2] - 1月PPI环比上涨0.4%，为2022年5月以来高点[2][3] 价格上行驱动因素 (CPI) - 旅游及服务价格季节性上涨：旅游分项环比涨1.8%，飞机票和旅行社收费分别涨5.7%和2.0%[3] - 家用器具价格持续上行：环比涨0.7%，同比涨幅从前值5.9%扩大至6.6%[3] - 通信工具价格上行：环比涨0.9%，同比达1.3%[3] - 猪肉价格6个月来首次环比正增长，涨幅为1.2%[3] 价格上行驱动因素 (PPI) - 全球定价的有色金属价格大涨：采选和冶炼环比分别涨5.7%和5.2%[5] - 部分行业受政策影响上涨：如水泥制造、化学原料（环比涨0.6%）、黑色金属冶炼（环比涨0.2%）等[5][6] - AI产业链相关价格上涨：计算机通信电子环比涨0.5%，其中电子半导体材料和外存储设备分别涨5.9%和4.0%[5][6] 价格疲软领域 - 酒类和租赁房房租环比仍为负增长：1月分别环比下降0.6%和0.1%[4][5] - 衣着和鲜菜价格走弱：1月环比分别为-0.2%和-4.8%[4] 宏观趋势与展望 - 模拟平减指数同比在1月回踩至-0.44%，但预计2月将重回-0.28%附近，3月后有望进一步上行[6] - 历史规律显示，五年规划首年（如2026年）地方投资集中，常伴随名义增长弹性放大和价格修复[7]