全球关税战局势 - 特朗普在关税战中面临困境 全球超过170个国家等待其解决方案 部分强硬派国家已准备应对措施 [1] - 分析人士担忧美国若在关税战中彻底失利 局势可能走向热战边缘 特别是针对中国的可能性 [1] 第13届世界和平论坛观点 - 前日本首相鸠山由纪夫指出 美国的辉煌时代已经结束 无需争辩 [3] - 特朗普剩余任期超过三年 其政策可能由继任者持续推行 美国正成为全球不稳定因素 [3] - 中国应与日本和韩国合作 共同对抗美国 单独面对美国是不明智的选择 [3] 日本与韩国的立场转变 - 特朗普威胁将日本关税提高至35% 若实施将严重冲击日本经济 [5] - 韩国与美国谈判进展困难 韩国总统坦言谈判阻力巨大 [7] - 日韩民众对美国不满 认为盟友利益未受重视 舆论环境不允许对特朗普妥协 [7] - 日韩有识之士呼吁加强与中国的合作 认为应向中国靠拢 [7] 中国当前的优势与挑战 - 特朗普在C919发动机 芯片软件等领域对中国让步 中国在关税战中处于有利地位 [7] - 中国不能寄希望于日韩在台海冲突等领域的支持 [7] - 若日韩主动寻求与中国经济合作 中国将热烈欢迎 [7]

中美贸易关系 - 中美表面"休战"但美国正通过全球供应链孤立中国 包括放宽部分出口限制并施压中国加速稀土出口 [3] - 美国试图在美欧、美日韩谈判中引入条款 要求同步收紧对华高科技设备出口 特别是半导体制造工具 [6] - 中国通过稀土供应短缺已对美国军工产业造成影响 洛马公司推迟导弹交付 五角大楼库存告急 [10] 中欧贸易博弈 - 美国对欧盟发出"最后通牒" 要求7月9日前达成关税协议 否则欧盟商品将面临最高50%惩罚性关税 [5] - 中国对欧盟27国和英国不锈钢产品维持43%关税 韩国部分企业税率达103.1% 印尼税率为20.2% [10] - 欧盟是中国电动汽车最大出口市场 德国每年向中国出口近千亿欧元机械和化工产品 [9][11] 全球产业链影响 - 美国与越南达成"分层关税协议" 越南出口的中国零部件税率飙升至40% 打击中国转口产业链 [5] - 中国精准反制近期对华强硬国家 韩国加强半导体出口管制 印尼背离中国矿业政策 [10] - "去风险"政策若沦为保护主义工具 将加剧欧洲通货膨胀和产业空心化 [11] 半导体行业 - 美国试图强迫欧盟、日韩同步收紧对华半导体制造工具出口 封锁中国产业升级空间 [6] - 美国施压欧洲在半导体设备出口和关键行业投资审查方面对华采取强硬立场 [9]

中美经济关系 - 中美双边贸易额动辄达到七八千亿美元，显示两国经济深度捆绑[3] - 美国消费者依赖中国制造的商品，中国从全球市场和技术交流中获益[3] - 两国关系保持"斗而不破"的状态[3] 美元体系与金融竞争 - 中国推动人民币国际化，包括石油和矿产的人民币结算以及数字货币跨境支付[5] - 美联储和国际资本集团维护美元全球霸权地位[7] - 国际资本通过美元控制全球关键资产如能源、矿产、粮食和高科技公司[8] 金融危机与资产重组 - 全球金融危机呈现10-15年的周期性特征[10] - 国际资本利用危机低价收购各国核心资产，包括拉美矿山和亚洲科技公司[10] - 美国过去五年货币发行量相当于此前240年总和，可能为下一场危机布局[13] 中国经济防御体系 - 中国对电网、高铁等命脉资产保持强控制力，形成体制壁垒[17] - 贸易摩擦促使中国完善产业链并加强自主创新[19] - 中国在新能源、5G通信领域快速发展，提升全球经济地位[19] 人民币国际化进展 - 中国与沙特实现石油本币结算，与巴西等国开展本币互换[19] - 中国推广跨境支付系统，扩大人民币使用场景[19] - 中国与俄罗斯签订长期天然气合约，布局非洲锂矿资源[19] 资产配置策略 - 全球央行增持黄金并减持美债，反映对金融体系的担忧[22] - 建议配置高评级债券、贵金属和核心城市优质房产[24] - 持有能持续创造价值的生产资料被视为穿越周期的关键[24]

报告核心观点 - 关税冲击实质影响将逐步显现，需关注其对出口、经济增速及各行业盈利的实际影响幅度 [1][9] - 4月全球风险偏好巨震，A股市场经历波动，5月预计震荡格局延续，配置上兼顾产业趋势与政策期待 [3][4][5] 关税冲击将显，关注实际影响幅度 关税加征背景与情形 - 4月以来对等关税走向扰动市场预期，美国已开启对华关税加征，预计关税实质影响验证期将开启 [9] - 需考虑四种对等关税版本，包括不同比例的基准关税、芬太尼关税和对等关税加征情形 [1][13] 关税加征影响测算 - 整体税率：四类情形下分别达33.4%、53.0%、81.9%和105.6%左右 [1][14] - 出口影响：对美出口额缩减幅度分别达59.1%、80.1%、86.4%和86.4%左右，我国整体出口冲击幅度分别在8.7%、11.7%、12.7%和12.7%左右，考虑新增转口贸易等因素，实际拖累幅度预计在7%-10%左右 [14][16] - 经济增速影响：四类情形下对GDP拖累幅度分别达1.2%、1.6%、1.7%和1.7%左右，考虑新增因素，实际拖累幅度预计在1%-1.4%左右 [2][16] - 行业盈利影响：家电、轻工制造面临压力最大，电子、美容护理等行业盈利也面临较大压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 大类资产：4月初股债汇通杀，黄金领涨，随后权益资产修复，黄金回踩，新兴市场表现强于发达市场 [19] - A股风格：红利稳定相对占优，成长回调加深，大小盘风格“两端强、中间弱” [19] - A股行业：美容护理、农林牧渔、商贸零售领涨，电力设备、通信、家电跌幅居多 [20] 股市资金面跟踪 - ETF：4月流入提速，单月净流入约1824亿元，宽基ETF和科技方向ETF流入居多 [22] - 两融资金：4月大幅外流，单月净流出约1166亿元，电子、计算机、非银金融流出居多 [22] - 产业资本：4月增持意愿增强，单月净增持约107亿元，回购规模增加，单月约434亿元 [22] - 股权融资：4月融资需求回落，IPO新增约65亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和34亿元 [22] 估值监控 - 主要宽基指数：PE估值视角下，中小创结构性拔估值，股息率视角下，主要宽基指数股息率普遍上修 [23] - 板块与风格指数：PE估值视角下，小盘成长风格估值抬升，大盘成长、周期风格回调；股息率视角下，大盘、金融、红利类股息率抬升 [23] - 行业指数：PE估值视角下，地产、钢铁、农林牧渔估值抬升，综合、通信、电子估值回调；股息率视角下，建筑材料、电力设备和银行股息率抬升，基础化工、公用事业股息率回调 [23] 交易情绪监控 - 全A交投水平：交投活跃度走弱，成交中枢和换手率中枢均下降 [26] - 资金成交占比：两融成交占比回落，融资净买入成交占比降至约 -0.4%附近 [26] - 交易量价指标：60日新高占比、成交集中系数和成交分化系数均回落 [26] - 大类板块交易拥挤度：交易结构向内需消费轮动，TMT成交占比大幅回落，泛新能源成交占比小幅回落 [26] 5月市场观点与配置建议 大势研判 - 震荡格局预计延续，A股资产定价受中美对抗、流动性水牛、政策转向三大叙事主导，虽关税对抗有缓和信号，但政策发力显效前，市场做多动能受限，尚需等待政策验证 [4][28] 配置建议 - 兼顾产业趋势与政策期待，优先关注具备独立产业趋势的方向，如国产AI、智能汽车、机器人等，其次关注政策发力相关的内需消费、地产等，红利资产中期继续推荐 [5][29]

关税政策与市场反应 - 特朗普宣布对未进行关税报复的国家推迟对等关税90天 仅执行10%基准税率 受此消息刺激纳斯达克暴涨12% 标普500涨10% [2] - 中国因连续反制未被列入推迟名单 继续执行84%惩罚性关税 导致国际博弈格局从美国全球开火变为单独针对中国 [1] - 关税推迟刺激全球市场反弹 A股成交1.6万亿 中位数涨幅2.3% 连续三天反弹回补周一跌幅50% 出口导向板块短期修复但未扭转趋势 [1] 资本市场动态 - 美股和加密货币市场突发暴涨 比特币借贷仓位因14%涨幅逼近20%爆仓线 需紧急调仓避免10万+U损失 [1] - A股处于政策红利期 国家队增持ETF和上市公司回购潮推动反弹 但短期效应难以持续 需警惕后续回调 [1] - 中概股潜在风险包括强制退市 若中美对抗升级 建议提前规划资金转移至香港或中立国银行账户 [3] 宏观经济数据 - 中国CPI同比-0.1% 环比-0.4% PPI同比-2.5% 环比-0.4% 经济疲软已持续两年但市场反应钝化 [3] - 美国3月CPI同比2.4%创半年新低 低于预期的2.6% 强化6月降息预期 特朗普施压美联储意图明显 [3] 行业政策影响 - 电影局计划适度减少美国电影进口 反映文化领域博弈升级 [4] - 转口贸易可能缓解关税冲击 通过税差和利润空间分流商品至美国市场 [1]