报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府关门担忧缓解、中美贸易局势缓和及美联储降息落地，情绪面有支撑，产业上矿端紧张格局未变，精炼铜供应预计边际趋紧，为铜价下方提供强支撑；铝供应端扰动预期支撑铝价，短期或震荡偏强；铸造铝合金成本端价格支撑强，生产端政策调整供应偏紧，价格支撑偏强；铅矿显性库存下行，原生铅厂库累库，再生铅锭周产上行，下游蓄企开工率下滑，国内铅锭总库存去库放缓但绝对水平仍低，预计沪铅短期偏强运行；国内锌矿显性库存下滑，锌冶炼利润回落，锌锭月产量下滑，下游需求维稳，国内锌锭总库存缓慢累库，预计沪锌短期偏强运行但上行空间有限；短期锡供需紧平衡，价格预计震荡运行，建议逢低做多；近期精炼镍库存压力显著，镍铁价格弱势拖累镍价，中长期全球财政与货币宽松周期支撑镍价，短期建议观望，跌幅足够或风险偏好高可考虑建多单；碳酸锂直接消费临近峰值，库存去化加速，市场复产预期延后或提振盘面情绪；氧化铝矿价短期有支撑但雨季后或承压，冶炼端产能过剩格局难改，累库持续，当前价格临近成本线，后续减产预期加强，建议短期观望；不锈钢市场整体偏弱，316L 品种价格回落，现货交易氛围清淡，终端需求跟进乏力，预计短期行情延续弱势格局 [2][3][5][6][10][12][14][16][17][20][23][26] 各金属行情资讯总结 铜 - 美国劳动力市场疲软，隔夜美股下跌，铜价震荡回调，伦铜 3M 合约收跌 0.43%至 10687 美元/吨，沪铜主力合约收至 85690 元/吨；LME 铜库存增加 500 至 134475 吨，注销仓单比例企稳，Cash/3M 维持贴水；国内电解铜社会库存、保税区库存、上期所仓单均增加，上海地区现货升水期货 30 元/吨，广东地区库存减少，现货贴水期货 15 元/吨，市场交投转弱；国内铜现货进口亏损约 500 元/吨，精废价差 3450 元/吨，环比小幅扩大 [2] 铝 - 供应扰动担忧下铝价冲高回落，伦铝微跌 0.09%至 2843 美元/吨，沪铝主力合约收至 21580 元/吨，沪伦价差收缩；沪铝加权合约持仓量大增 6.4 至 71.4 万手，期货仓单微降至 6.4 万吨；国内铝锭社会库存较周一减少 0.5 万吨，铝棒社会库存较周一增加 0.25 万吨，铝棒加工费震荡上调，成交一般；华东电解铝现货贴水期货 30 元/吨，下游表现畏高；外盘 LME 铝库存减少 0.2 至 54.8 万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M 维持贴水 [5] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金价格走强，主力 AD2512 合约上涨 0.99%至 21000 元/吨，加权合约持仓增加至 2.84 万手，成交量 0.66 万手，量能收缩，仓单增加 0.07 至 5.55 万吨；AL2512 合约与 AD2512 合约价差 630 元/吨，环比扩大；国内主流地区 ADC12 均价持平，下游刚需采买为主，进口 ADC12 价格持平，成交偏淡；国内主流市场再生铝合金锭库存环比减少 0.07 至 7.28 万吨，铝合金锭厂内库存增加 0.12 至 5.99 万吨 [9] 铅 - 周四沪铅指数收跌 0.26%至 17438 元/吨，单边交易总持仓 12.25 万手；截至周四下午 15：00，伦铅 3S 较前日同期涨 0.5 至 2022 美元/吨，总持仓 15 万手；SMM1铅锭均价 17225 元/吨，再生精铅均价 17175 元/吨，精废价差 50 元/吨，废电动车电池均价 10025 元/吨；上期所铅锭期货库存录得 2.19 万吨，内盘原生基差 -125 元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60 元/吨；LME 铅锭库存录得 20.86 万吨，LME 铅锭注销仓单录得 10.67 万吨；外盘 cash - 3S 合约基差 -30.22 美元/吨，3 - 15 价差 -91.9 美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得 1.211，铅锭进口盈亏为 -31.09 元/吨；国内社会库存小幅累库至 3.21 万吨 [11] 锌 - 周四沪锌指数收涨 0.10%至 22691 元/吨，单边交易总持仓 22.57 万手；截至周四下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期跌 16 至 3054.5 美元/吨，总持仓 22.86 万手；SMM0锌锭均价 22500 元/吨，上海基差 -55 元/吨，天津基差 -95 元/吨，广东基差 -95 元/吨，沪粤价差 40 元/吨；上期所锌锭期货库存录得 6.8 万吨，内盘上海地区基差 -55 元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -45 元/吨；LME 锌锭库存录得 3.4 万吨，LME 锌锭注销仓单录得 0.43 万吨；外盘 cash - 3S 合约基差 98.23 美元/吨，3 - 15 价差 53.2 美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得 1.046，锌锭进口盈亏为 -4211.76 元/吨；国内社会库存小幅去库至 15.87 万吨 [13] 锡 - 2025 年 11 月 6 日，沪锡主力合约收盘价 283420 元/吨，较前日上涨 0.47%；国内，上期所期货注册仓单较前日减少 94 吨，现为 5865 吨；上游云南 40%锡精矿报收 270800 元/吨，较前日上涨 1500 元/吨；云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处历史低位，核心原因是锡矿原料供应紧张问题未缓解；缅甸佤邦地区采矿证获批，但受雨季和复产进度慢影响，锡矿出口量远低于正常水平，无法弥补供应缺口；2025 年 9 月我国进口锡精矿实物量达 8714 吨，较上月大幅下滑；消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，但新能源汽车及 AI 服务器等新兴领域带来长期需求预期为锡价提供支撑；10 月份国内锡焊料企业的开工率小幅回暖，下游企业以逢低补库为主 [15] 镍 - 周四镍价低位窄幅震荡，下午 3 时沪镍主力合约收盘价报 119750 元/吨，较前日下跌 0.23%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 400 元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报 2600 元/吨，均价较前日持平；成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 52.8 美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 23 美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产 1.5%品位镍矿 CIF 报 58 美元/湿吨，价格较上周持平；镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳，国内高镍生铁出厂价报 917.5 元/镍点，均价较前日下跌 2 元/镍点 [17] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报 79,027 元，较上一工作日 +0.89%，其中 MMLC 电池级碳酸锂报价 78,700 - 79,800 元，均价较上一工作日 +700 元（+0.89%），工业级碳酸锂报价 77,600 - 78,100 元，均价较前日 +0.91%；LC2601 合约收盘价 80,500 元，较前日收盘价 +1.72%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -100 元；本周国内碳酸锂产量环增 2.2%至 21,534 吨；国内社会库存为 123,953 吨，环比上周 -3,405 吨（-2.7%），其中上游 -1,336 吨，下游和其他环节 -2,070 吨 [19] 氧化铝 - 2025 年 11 月 6 日，截至下午 3 时，氧化铝指数日内上涨 0.5%至 2805 元/吨，单边交易总持仓 55.8 万手，较前一交易日增加 0.4 万手；基差方面，山东现货价格下跌 5 元/吨至 2785 元/吨，升水 12 合约 26 元/吨；海外方面，MYSTEEL 澳洲 FOB 下跌 1 美元/吨至 315 美元/吨，进口盈亏报 -3 元/吨；期货库存方面，周四期货仓单报 25.21 万吨，较前一交易日增加 0.02 万吨；矿端，几内亚 CIF 价格维持 72 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 68 美元/吨 [22] 不锈钢 - 周四下午 15：00 不锈钢主力合约收 12590 元/吨，当日 +0.44%（+55），单边持仓 19.03 万手，较上一交易日 +10369 手；现货方面，佛山市场德龙 304 冷轧卷板报 12700 元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺 304 冷轧卷板报 12800 元/吨，较前日持平；佛山基差 -90（-55），无锡基差 10（-55）；佛山宏旺 201 报 8800 元/吨，较前日持平，宏旺罩退 430 报 7750 元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报 920 元/镍，较前日 -5；保定 304 废钢工业料回收价报 8600 元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价 8200 元/50 基吨，较前日持平；期货库存录得 74195 吨，较前日 -8553；据钢联数据，社会库存增加至 103.40 万吨，环比增加 0.29%，其中 300 系库存 63.95 万吨，环比减少 1.90% [25][26] 各金属策略观点总结 铜 - 今日沪铜主力运行区间参考 85200 - 86500 元/吨；伦铜 3M 运行区间参考 10600 - 10820 美元/吨 [3] 铝 - 供应端扰动预期支撑铝价，短期或震荡偏强，今日沪铝主力合约运行区间参考 21500 - 21700 元/吨；伦铝 3M 运行区间参考 2820 - 2880 美元/吨 [6][7] 铸造铝合金 - 成本端价格支撑强，生产端政策调整供应偏紧，价格支撑偏强 [10] 铅 - 铅矿显性库存延续下行，原生冶炼厂开工率维持高位，原生铅厂库累库，废电池库存小幅上行，再生冶炼利润回暖后，再生铅锭周产上行，下游蓄企开工率下滑，当前国内铅锭总库存去库放缓，但绝对水平仍在低位，交割品维持紧缺，预计沪铅短期偏强运行 [12] 锌 - 国内锌矿显性库存延续下滑，锌精矿加工费再度下跌，国内锌冶炼利润回落，锌锭月产量出现下滑，下游需求大体维稳，国内锌锭总库存缓慢累库，沪锌前期主力空头席位大量减仓，部分转为净多头持仓，伦锌注册仓单小幅抬升，海外结构性风险缓解，预计沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间相对有限 [14] 锡 - 短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计震荡运行为主，操作方面，建议逢低做多，国内主力合约参考运行区间 270000 - 295000 元/吨，海外伦锡参考运行区间 35500 美元 - 37500 美元/吨 [16] 镍 - 近期精炼镍库存压力依旧显著，同时镍铁价格维持弱势，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨，但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部，因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000 - 118000 元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单，短期沪镍主力合约价格运行区间参考 115000 - 128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 14500 - 16500 美元/吨 [17] 碳酸锂 - 碳酸锂直接消费临近全年峰值，库存去化加速，周四江西省自然资源厅公示相关报告，市场解读多倾向于复产预期延后，或提振盘面情绪，建议后续留意矿价走势、12 月锂电材料排产及权益市场氛围变化，今日广期所碳酸锂 2601 合约参考运行区间 79,000 - 82,700 元/吨 [20] 氧化铝 - 矿价短期存支撑，但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主，国内主力合约 AO2601 参考运行区间 2600 - 2900 元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 不锈钢市场整体表现偏弱，其中 316L 品种价格出现明显回落，现货交易氛围持续清淡，终端需求跟进乏力，带动成交价格重心下移，目前市场缺乏利好因素支撑，预计短期不锈钢行情仍将延续弱势格局，后续需密切关注原料价格走势与终端需求的释放节奏 [26]

国内成品油价格调整预期 - 新一轮成品油调价窗口为11月10日24时 呈现上调预期 可能大幅上涨 [1][8] - 截至11月4日 参考原油品种均价62.87美元/桶 变化率3.45% 对应国内汽柴油零售价应上调165元/吨 [6] - 按当前涨幅测算 下周汽柴油价格预计上涨0.13元/升-0.15元/升 [6] 近期油价走势回顾 - 上一轮调价（10月27日24时）国内汽柴油零售价分别下调265元/吨和255元/吨 实现下半年以来最大下跌 [1][8] - 7月1日以来国内汽柴油价格近四个月未上调 期间经历四次搁浅 [6] - 今年以来国内油价共经历“六涨九跌六搁浅” 涨跌相抵后 以浙江省92号汽油为例 每升下调0.59元 已跌至近4年最低水平 [6] 当前国内燃油价格水平 - 92号汽油价格为6.82元/升 较上轮下调0.21元/升 跌回“6”字头 [7][8] - 95号汽油价格为7.25元/升 较上轮下调0.23元/升 较今年1月16日年内高点下跌近1元/升 [7][8] - 98号汽油价格为9.25元/升 0号柴油价格为6.46元/升 均较上轮下调0.23元/升和0.22元/升 [8] 国际原油市场驱动因素 - 宏观层面 美联储降息预期与中美贸易局势缓和共同提振全球经济与石油需求前景 [3] - 供应端 OPEC+决定明年一季度暂缓增产 为市场提供有力支撑 明确维护市场平衡决心 [3] - 地缘政治 美国对委内瑞拉风险虽短暂推升油价后回落 但仍为市场注入风险溢价 [3]

黄金价格走势回顾 - 上周五黄金在短期大跌后走势止跌企稳，保持区间震荡调整，下方支撑关注3980美元和3960美元，其次3915美元，上方压力关注4050美元，其次4085美元 [1] - 上周五欧盘黄金站稳4000美元整数位置，美盘尝试冲高至4036美元遇阻回落，跌至3972美元企稳，本周一跌至3962美元企稳后反弹至4028美元遇阻，目前交投于4003美元附近 [1] - 总体来看黄金反弹略不及预期，接近4050美元位置，金价回落则在3960美元支撑附近企稳，走势保持区间震荡 [1] 影响黄金价格的核心因素 - 市场对中美贸易紧张局势缓和的乐观预期削弱了黄金的避险买盘力度，具体表现为中美贸易磋商达成基本共识，市场排除了11月1日对华加征100%关税的可能性，以及APEC峰会中美领导人会晤 [2] - 对美国政府长期关门的担忧持续升温，同时国际地缘局势依旧动荡，为黄金提供避险买盘支撑 [2] - 美联储如期降息后，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话，表示不能认为12月降息是理所应当的，这让12月降息概率下降至70%，美元反弹升至三个月新高，进一步抑制金价 [2] 黄金技术面分析 - 日线图上黄金止跌反弹缓解下行压力，短期走势保持区间震荡调整，上方压力关注日内高点附近4030美元，其次4小时布林带上轨附近4050美元 [4] - 黄金下方支撑关注日线5日均线附近3980美元，其次日内低点附近3960美元，若短线继续承压，关注上周四和上周三金价连续回落企稳位置3915美元 [4] - 5日均线死叉轻微上拐，MACD指标死叉向下略有放缓，KDJ指标开始形成金叉，RSI指标死叉向下，短期技术面显示空方仍占优势，但存在反弹调整需求 [4] 黄金后市展望与操作建议 - 目前中美贸易局势缓和、美联储立场鹰派以及美元与美债齐涨，对黄金反弹造成限制，金价虽然短暂企稳，但仍需进一步确认 [2] - 操作上建议震荡思路对待，上方压力关注4030美元和4050美元，下方支撑关注3980美元和3960美元，其次3915美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月13日当周涨幅靠前品种集中于能源品，跌幅靠前品种集中于有色金属及建材链；风格轮动上，周期/成长风格空配成长，工业品/农产品、贵金属/工业品风格多配南华工业品，金/油比价多配油；板块强弱分化为能源>贵金属>化工>农产品>有色金属>黑色金属 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周商品市场表现 截止2025年6月13日，周内涨幅靠前的内盘商品为INE原油、燃油等品种；跌幅靠前的内盘商品为纯碱、尿素等品种 [6] 板块风格轮动 10年期美债收益率对资产估值及风格轮动有较大指引，与成长指数和周期指数的比值、南华贵金属指数和南华工业品指数比值的长期趋势一致；周内，周期/成长风格轮动至空配成长，工业品/农产品、贵金属/工业品风格轮动至多配南华工业品，金/油比价轮动至多配油 [8][13] 套利价差对的表现情况 周内套利对表现相对最强的三个头寸为PP - 3*MA主力合约价差、L - PP主力合约价差、菜油 - 棕榈油主力合约价差；表现相对最弱的三个头寸为铜油主力合约比价、P/SC主力合约比价、Y/SC主力合约比价 [2]

集运指数（欧线）期货表现 - 5月12日午后集运指数（欧线）主力期货合约直线拉升并强势涨停 收盘涨幅达16% 报1466 2点 [1][2] - 此前该合约持续走低 上周四跌至1220点 较今年2月高点累计跌幅达51 7% [6] - 分析认为近期跌幅过大 贸易战负面影响已被充分计价 随着贸易谈判推进 负面预期正纠偏 [7] 运价与运力动态 - 部分航司尝试6月挺价至2900美元/TEU 但实际落地情况待观察 [1][4] - 全球集装箱船运力达3222万TEU 同比增幅下降至8 7% [5] - 欧线核心矛盾在于货运需求无法消化偏饱满的运力规模 运力调配至美线的可能性有限 [8] 中美贸易与航线预期 - 中美贸易局势缓和提振多头情绪 市场预期关税政策变化可能消除欧线"潜在运力增量" [4][7] - 部分资金认为美国补库存或持续至10月 届时需从欧线调船 利好欧线 [4] - 6月下旬实际运价走势取决于上旬装载情况 2508合约承载中美关税政策预期交易 [4] 中东局势进展 - 哈马斯宣布将释放最后一名美国生还人质 并表达停火谈判积极态度 [1][9][10] - 胡塞武装同意停止袭击红海美国船只 换取美军停止军事袭击 美方与胡塞达成停火协议 [1][10] - 特朗普计划访问沙特等中东三国 伊核谈判进展与加沙局势成关键议题 [10][11]