报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年主观CTA策略线表现会延续上半年表现 [2][32][35] - 宏观和产业方向一致性强利好主观CTA管理人，且一致性未明显改变 [2][32] - 上半年管理人收益主要源于国内工业品价格下行，下半年收益来源不会明显衰退 [2][33] - 国内工业品价格下行，监管限仓概率小，资方关注度上升利于市场流动性回升 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年主观CTA回顾 主观CTA策略净值表现 - 2025年上半年观察池内管理人净值与2024年同期基本持平，周度最大回撤小于2024年同期 [8] - 分板块看，多板块收益率3.37%、周最大回撤 -0.32%，黑色收益率3.63%、周最大回撤 -0.47%，能化收益率0.16%、周最大回撤 -0.23%，农产品收益率0.49%、周最大回撤 -0.86%，有色收益率0.67%、周最大回撤 -0.24% [13] - 分规模看，小（<5亿）收益率1.81%、周最大回撤 -0.39%，中（5 - 15亿）收益率1.53%、周最大回撤 -0.35%，大（>15亿）收益率4.51%、周最大回撤 -0.74% [16] 2025年上半年主观CTA策略收益归因 - 2025年上半年南华商品指数震荡走弱，煤炭为代表的工业品板块走弱明显，给管理人提供收益机会 [17] - 2024年1 - 3月，贸易摩擦驱动下贵金属、有色金属上涨，国内工业品黑色、化工板块走弱，部分管理人获收益 [19] - 2025年4 - 5月，中美贸易摩擦致市场波动，主观CTA管理人表现亮眼，持有空头的黑色、化工板块管理人及部分截面管理人获收益 [22] 主观CTA策略行业生态变化 管理人仓位普遍偏低，更注重净值回撤管理 - 管理人仓位普遍偏低，注重净值回撤管理，2025年上半年收益基于品种走势和交易胜率提高 [26] - 2016 - 2021年商品趋势行情使管理人有拿趋势行情信念，2022 - 2024年价格波动使交易方式易致损失，资方要求使管理人交易动作改变 [26] 产业套保比例有所增加，可能会增加产业话语权 - 工业品价格上涨周期产业套保比例下降，现价格下行产业套保需求上升 [30] - 贸易商退出使工厂库存蓄水池下降，库存因子失效，产业参与套期保值或增加产业话语权 [30] 2025年下半年主观CTA展望 - 宏观和产业方向一致性强利好管理人，管理人应对宏观波动能力强化，收益和回撤控制有改进 [32][33] - 上半年管理人收益源于国内工业品价格下行，煤炭供需未显著变化，工业品下行趋势未改，下半年收益来源不明显衰退 [2][33] - 国内工业品价格下行，监管限仓概率小，资方关注度上升利于市场流动性回升 [3][35]

大赛概况 - 第十九届全国期货（期权）实盘交易大赛开赛两个多月吸引14 59万名交易者参与 总参赛资金达468 4亿元 全球赛参赛账户496个 总资金超1600万美元 [1][3] - 大赛期间期货市场受关税扰动 OPEC+减产协议调整 中东地缘危机等多重事件影响 行情波动加剧 交易难度提升 [1] 热门交易品种 - 截至6月13日 参赛选手操作品种热度前三为玻璃 纯碱和豆粕 高净值组重点关注玻璃 纯碱 PTA 豆粕等品种 [1] - 期权交易受青睐 期权组前十名收益率超30% 复杂期货期权对冲组合策略单日收益可达5%~10% [2] 交易行为分析 - 近期交易手续费呈稳定斜率上升 反映账户活跃度高且不受行情波动影响 显示大赛对指定交易商业务有正向推动作用 [1] - 部分资深选手在宏观敏感时点布局原油和黄金看涨期权 利用波动率飙升及单边行情获利 产业背景参赛者通过期权组合对冲地缘风险 [2] 产业策略案例 - 地炼企业在伊朗储油设施遇袭事件后追加燃料油套保头寸 国际油价达75美元/桶时加码空单锁定加工利润 [2] - 化纤企业采用买入原油看跌期权+卖出PTA看涨期权组合 对冲原料涨价与成品跌价双重风险 [2] 赛事专项奖进展 - 郑商所期权专项奖参赛账户33 234个 徽商期货 华安期货 中信建投期货位列交易商前三 [4] - 广期所多晶硅专项奖参赛账户22 864个 徽商期货 东吴期货 中信建投期货分列交易商前三 [4] - "同舟杯"棉花 花生 红枣组第一名分别为"奔波儿灞""上善若水""争霸平安" [5] - 文华财经模拟交易大赛期货组第一名累计收益率达586% [6]