报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [6] - 前次评级：超配 [6] - 评级变动：维持 [6] 报告的核心观点 - 我国期货行业在规范改革下深化发展、不断壮大，行业成交额持续扩张，但行业体量相比证券行业仍小，处于发展初期 [10][45] - 期货公司商业模式以轻资产为主，客户权益规模是影响行业盈利能力的核心要素，手续费收入（以经纪业务为主）占比始终维持在50%以上 [10][50] - 未来行业将迎来三大变化：市场端交易品种持续扩容与产业客户需求提升带来长期成长空间；政策端《期货公司监督管理办法》有望落地，将推动行业创新能力及收入结构改善；格局端资源将进一步加速向头部机构集中，行业集中度料将持续提升 [10] - 投资建议：期货板块贝塔属性较强，后续关注相关政策落地及权益市场风险偏好上行对板块的催化。推荐资管业务表现优异、创新能力较强的瑞达期货，建议关注境外布局领先的南华期货、受益于行业格局优化的永安期货 [10][116] 行业概览 发展历程与现状 - 我国期货市场已形成“5+1”的期货交易所体系，截至2025年10月底，共上市期货期权品种151个，覆盖农产品、金属、能源、化工等多个国民经济重要领域 [10][31] - 截至2025年10月，全国期货市场累计成交额达608.84万亿元，同比增长21.82%；累计成交量73.47亿手，同比增长14.86% [10][17] - 商品期货占据主导地位，成交额占比达65%；金融期货增长迅速，2025年1-10月累计成交额同比增长43.7% [10][20] - 2025年1-10月，中国金融期货交易所凭借209万亿元成交额占据全国市场34.34%的份额，位居首位 [24] 市场结构与增长动力 - 产业客户套保需求持续提升：2024年共有1503家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，同比增长15%，参与率达28.6%；2025年1-10月相关公告公司数达1737家，同比增长15.6% [28] - 新品种上市推动规模增长：2024年新增15个期货和期权品种注册上市，新品种上市实行注册制加快了产品创新步伐 [31] 政策环境 - 监管政策持续完善，为行业发展提供良好环境：2022年《期货和衍生品法》出台；2023年《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》提出放宽业务范围；2024年10月证监会发布《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》；2025年多项细分业务规则陆续落地 [35][36] 商业模式 行业特征与盈利模式 - “大市场、小行业”特征明显：2024年期货市场交易额619.26万亿元，高于同期A股股基交易规模（293万亿元），但2024年末期货行业总资产1.78万亿元、净资产2063亿元，仅为证券行业的14%和7% [45] - 2025年1-10月期货公司净利润累计达97.35亿元，同比增长23.51%，盈利回暖 [45] - 行业净利润走势整体与客户权益规模变化较为一致，客户权益是决定行业盈利能力的核心因素 [46][49] - 盈利模式相对单一：手续费收入（以经纪业务手续费收入为主）占比始终维持在50%以上 [10][50] 主要业务分析 - **经纪业务**：是收入核心，但面临佣金费率下行压力。行业平均交易佣金手续费率呈下行趋势，但《期货公司经纪业务不正当行为管理规则（征求意见稿）》旨在防止“内卷式”恶性竞争，手续费下滑或趋缓 [56][58]。交易所减收手续费比例调整（2024年统一为30%）曾对收入造成压力，预计冲击将得到缓解 [58] - **利息收入**：核心驱动在于客户保证金规模。海外高利率为开展国际经纪业务的公司创造了扩大利息收入的窗口期。例如，南华期货2024年境外业务收入占比达49%，永安期货为22% [59][62]。随着美联储进入降息周期，相关公司需通过补充资本金、深化全球布局等方式对冲影响 [59] - **资产管理业务**：规模稳健增长但占比仍低。截至2025年上半年，行业资管规模达3640亿元，占全资管行业规模比重仅为0.50% [68]。2023年期货公司资产管理收入合计11.23亿元，占行业总收入比重为2.8% [68]。产品以固收类为主（占比70%），未来CTA（管理期货）策略有望成为发展方向 [69] - **风险管理业务**：目前主要由子公司开展，以大宗商品风险管理为主。截至2025年10月，81家子公司开展此项业务，占备案公司数量的90% [74]。2024年末，风险管理子公司利润合计8.45亿元，对行业利润贡献仅为9% [74]。《期货公司监督管理办法》征求意见稿提出将做市交易和衍生品交易纳入期货公司主业，有望推动这两项资金收益率较高的业务进一步发展，优化行业收入结构 [79] - **跨境业务**：双向开放加速推进。“引进来”方面，截至2025年6月合格境外机构投资者可交易品种增至91个；2024年末境外有效客户数同比增长17%，持仓量同比增长28% [84]。“走出去”方面，截至2025年6月，中国内地期货公司共设立境外一级子公司22家，二级及三级子公司45家 [84] 竞争格局与监管 - 竞争格局以券商系为主，集中度或将提升。全国共有150家期货公司 [88]。2024年末，净资产前十的期货公司净资产合计占全行业37%；净利润前十合计占全行业51% [88][89] - 监管体系以净资本为核心，业务开展受净资本、分类评级及业务规模约束 [91]。2024年分类评价中，A类公司共55家，B类公司84家，C类公司10家，D类公司1家 [91] - 《期货公司监督管理办法》征求意见稿有望落地，核心修订方向包括拓展业务范围（如放开期货自营、保证金融资）、建立与业务风险匹配的准入门槛、强化公司治理与持续监管，体现了扶优限劣的导向，预计将推动行业格局进一步集中 [94][96][97] 投资建议与公司分析 板块表现与估值 - 期货板块与券商板块关联度高，贝塔属性较强 [10][116]。截至2025年12月30日，瑞达期货、南华期货及永安期货年涨跌幅分别为+105%、+66%和+23% [116] - 截至2026年1月5日，期货指数PE为38.1倍，位于2020年来60.1%分位 [10][116] 重点公司分析 - **瑞达期货**：资管业务表现优异、创新能力较强 [10]。2025年上半年CTA策略产品业绩位于同类产品第一 [103]。2024年资管业务收入1.13亿元，同比增长201.70% [103]。衍生品交易和做市业务发展迅速，2024年风险管理业务利润增长显著 [103] - **南华期货**：境外清算布局领先的中资期货公司 [108]。通过香港子公司横华国际开展业务，已取得海外清算席位14席 [109]。2024年境外收入6.54亿元，占营收比重达49%，位居行业第一 [109] - **永安期货**：行业头部公司，受益于行业竞争格局优化 [10][111]。截至2025年上半年净资产128亿元，排名行业第二，连续多年保持AA评级 [111]。2024年收入结构多元，期货经纪、风险管理（净额法）、境外业务收入占比分别为56%、18%、22% [111]

普通投资者："我看不懂呀"、"不敢买"。 分析黄金的确是个技术活，因为在市场这个大舞台里，它扮演着三个角色： 商品、 货币 、投资 。 以下文章来源于画不多说 ，作者懂私募的灵魂画手 画不多说 . 话不多说，画多说。用最通俗易懂的方式，讲述私募的故事。 如果要给今年各资产的表现颁个奖， 黄金无疑是"最强王者" 。 从年初不到2800，狂飙到现在的4300+，年内涨幅达50%以上！ 作为 实物 商品 时 ，黄金价格的基础逻辑是 「 供给与需求 」 。 当全球央行（央妈）持续购金，或首饰消费旺盛，需求大于供给，便会推动金价上涨。 因此美元越弱，黄金越贵。 作为 投资品 时 ，黄金会和其他大 投资品类 的收益 「 作比较 」 。 钱可以放在很多地方，如果我们把钱换成黄金，就不能再放银行拿利息，或者买国债了。 所以，作为一个投资品类的时候，黄金能带来的收益，会不断和其他资产的潜在收益作比对，也 叫持有黄金的 "机会成本"。 作为 货币 时 ，黄金 价格 通常与美元 指数 走势 「 反着来 」 。 这是因为，黄金是用美元来标价和交易的。 同样是买一盎司黄金，当美元贬值时，买同样的黄金就需要更多的美元，即金价上涨。 当其 ...

CTA产品整体回顾 - 2025年四季度新发行CTA产品57只，发行数量保持平稳 [5] - 四季度公布数据的CTA产品样本数量为40只，年化收益率中位数为5.82%，夏普比率中位数为0.89，近一年最大回撤率中位数为-3.78% [1][9][10] - 四季度CTA产品总体盈利比例高达80.6% [1][9] 股指期货市场回顾与展望 - 四季度股指期货市场成交量相较上季度略有萎缩，IF、IC、IH、IM合约日均成交量分别为12.1万、13.5万、5.4万、21.5万手 [11] - 股指期货基差方面，IC和IM贴水仍然较深，但四季度有所收敛，IC远月和季月合约年化贴水5%-7%，IM远月和季月合约年化贴水8%-10% [11] - 四季度股指波动率整体下降，处于历史较低水平，导致趋势类CTA策略盈利能力较弱 [2][20] - 具体策略表现：日内趋势策略（EMDT）亏损2.97% [26][27]；大小盘风格轮动策略亏损1.29% [29][30]；模式识别策略（SMT和SLM）分别亏损0.98%和6.03% [32][33][35][36] - 展望：股指整体估值偏高，但在资金和情绪推动下上行趋势未结束，预计在箱体震荡结束前波动率维持较低水平，市场等待突破与新趋势出现 [2][36] 国债期货市场回顾与展望 - 四季度国债期货各品种以震荡为主，波动率处于历史中低水平 [37][38] - 具体策略表现：5年期与10年期国债期货的日内趋势策略（开盘区间突破）累积收益率分别为0.17%和0.65% [43]；日间趋势策略（均线交叉）对5年期和10年期国债期货指数累积收益率分别为-0.64%和-1.14% [45]；5年期与10年期国债期货的跨品种套利策略累积收益率为1.33% [47] - 展望：国债到期收益率处于历史低位，利率下行空间有限，上行受制于通胀，后期价格判断以震荡为主，静待价格趋势突破 [3][48] 大宗商品市场回顾与展望 - 四季度大宗商品指数整体震荡上涨，板块分化加剧：贵金属上涨18.9%，工业金属上涨9.5%，农副产品下跌5.9% [49][51] - 四季度大宗商品波动率整体快速抬升，波动率最高的品种为金银、双焦，最低的为棉纱、棉花、白糖 [52][54] - 商品趋势跟踪策略在四季度主要品种上平均收益为2.9%，业绩较好的品种包括铜（收益13.3%）、沥青（收益9.1%）、苹果（收益8.4%） [60][61] - 展望：大宗商品在金属板块带动下年底出现价格向上突破，一季度金属价格波动预计仍处于高位，建议重点关注相关品种 [4][62]

论坛概况 - 第二十届私募基金发展论坛将于2026年1月8日在深圳星河丽思卡尔顿酒店举办 [1] - 论坛主题为“循光而行 星河万里”，旨在构建高端行业交流平台，汇聚业界智慧，探索行业高质量发展路径 [1] - 论坛议程兼顾专业深度与实践价值，特邀众多资深投资人士分享，提供多维度、深层次的行业洞察 [1] 行业发展背景 - 中国私募证券基金行业已从萌芽初现阶段发展至规范成熟阶段，与资本市场同频共振 [1] - 行业在增强市场韧性、发现资产价值、服务居民财富管理需求等方面发挥着日益重要的作用 [1] - 随着行业新规深入实施、资本市场改革不断深化，行业迈入了更加规范、透明的发展新阶段 [1] - 行业活力持续迸发，管理规模稳步攀升，投资策略日趋多元，已成为我国资产管理体系中不可或缺的重要力量 [1] 论坛议程与核心环节 - 开场致辞由排排网基金销售公司总经理林丽致词 [2] - 主题演讲嘉宾包括博时基金指数与量化投资部副总监刘钊、国源信达总经理史江辉 [2] - 论坛设有三场核心圆桌对话 [2] - 第一场圆桌对话主题为“量化新纪元：策略迭代、技术突围与人才变革”，聚焦量化投资，由微观博易市场合伙人陈浩主持，嘉宾包括海南盛丰私募总经理林子洋、大岩资本总经理黄铂、阿巴马投资董事长詹海滔、玄元投资量化研究总监胡平，讨论议题涵盖量化策略迭代、人工智能融合、机构差异化竞争、人才体系搭建 [2][7][8][9] - 第二场圆桌对话主题为“内外共振：2026年中国权益市场机遇与挑战”，聚焦权益市场，由复胜资产合伙人杜浩然主持，嘉宾包括和谐汇一董事总经理韩冬、香橙资本总经理何潇、神农投资董事长陈宇、尚雅投资董事长石波、思达星汇总经理曹青青，将解码市场运行逻辑，探讨热门赛道投资机遇与宏观因素影响 [2][10][13][15][16][17] - 第三场圆桌对话主题为“智驭周期：宏观变局下CTA策略的配置价值与未来路径”，聚焦CTA策略，由钧富投资基金经理王家桢主持，嘉宾包括千象资产合伙人吕成涛，均成投资创始人、投资总监司维，洛书投资创始合伙人李林，观理基金创始人、投资总监何国坚，将分享对商品市场动态、CTA配置价值、策略周期性表现及策略转型方向的前沿思考 [2][17][19][20][21][22][23] 特色活动与资源对接 - 论坛特别推出“排排圆桌派——资本对接游园会”环节，以轻松互动的游园会形式，旨在构建优质管理人与资本高效匹配的桥梁 [3] - 该活动定向邀约20余家机构投资者与50余家优质私募机构参与 [3] - 私募管理人可借此机会与多家机构投资者面对面交流，展示自身的投研实力、策略特色与业绩表现，拓展合作空间 [3] - 论坛定位为不仅是思想盛宴，更是实现资源精准对接、促成合作共赢的优质平台 [3] 论坛组织与参会信息 - 论坛主办单位为排排网集团 [1] - 协办单位包括银河期货、方正证券、希施玛数科、中辉期货、私募排排网、国联期货 [1] - 会议地点为深圳星河丽思卡尔顿酒店三楼大宴会厅 [6] - 论坛提供详细的交通指引，距离深圳宝安国际机场乘车约40分钟，距离高铁福田站乘车约10分钟，距离深圳地铁会展中心站200米 [24]

2025年CTA策略市场环境总结 - 商品市场全年波动率处于相对低位，相比2021、2022年商品大年差很多，但存在局部机会[10] - 市场波动呈现短频快特征，如4月关税冲击、7月“反内卷”行情推动波动率阶段性快速拉升，但易带来趋势反转[12] - 品种间波动率分化明显，例如6月能化板块、8月黑色系、9月后贵金属等[12] - 商品趋势上半年多数陷入区间震荡，趋势连续性较弱，下半年先有“反内卷”情绪带动集体上涨，随后震荡回调，形成相对清晰趋势[13] - 品种间分化加剧，贵金属、有色板块持续走强，能化板块走弱，截面分化明显[15] - 股指期货市场全年波动率整体偏低，阶段有连续趋势行情[16] - 6、7月为市场分水岭，前期波动低、品种分化小，7月后市场扰动因素增多，行情切换加快，品种差距放大[16] 表现优异的CTA子策略（红榜） - **复合CTA策略**：无论是主观还是量化，均为2025年表现最突出的类型，通过整合多类子策略适应市场切换，部分复合CTA+股多策略也收获优异业绩[20] - **长周期趋势策略**：在月度或年度层面进行趋势跟踪，优势突出，能有效过滤短期波动噪音，捕捉到贵金属、有色的上涨行情及黑色、能化的下跌趋势[21] - **长周期截面多空策略**：受益于品种间显著分化的大趋势，通过捕捉贵金属与能化、有色与部分工业品间的强弱差异构建对冲组合，表现亮眼[22] 表现欠佳的CTA子策略（黑榜） - **中短周期趋势策略**：尤其是依赖周度信号的策略处境尴尬，在阶段升波行情中易出现信号刚识别趋势转折市场就反转的情况，导致反复磨损[24] - **股指CTA策略**：全年表现平淡，受制于波动率偏低及趋势连续性不足，尽管8月至10月中长周期策略凭借趋势连续性实现一定收益，但十一假期后趋势连续性下降，策略表现再度承压[25] - **主观趋势CTA策略**：整体策略指数呈现“前稳后弱”走势，产品分化大，表现依赖基金经理的深度研究和交易判断能力[26] - **套利和中高频策略**：受限于全年整体波动率处于低位及结构性差异明显，对依赖波动率的策略不友好，表现中规中矩[26] 对CTA策略的配置观点 - CTA的配置价值不仅在于危机阿尔法，更在于其本身多种交易方式带来的高夏普[27] - 若追求更好的持有体验，应尽量选择复合CTA[28] - 若看好明年的商品市场机会，可考虑私募商品指增，其逻辑与常见股票量化指增趋同，主要依靠商品市场的beta[28]

文章核心观点 - 文章基于私募排排网数据，筛选出在2023年、2024年及2025年1-11月三个时间段内，收益排名均持续位居前列的私募产品，旨在识别在复杂多变的市场环境中展现出持续优异业绩和策略迭代能力的基金管理人[2] - 筛选标准严格，要求私募公司管理规模在5亿元人民币以上，并对同一基金经理管理的多只同策略产品进行去重，仅选取2023年以来累计收益最高的产品参与排名[2] - 文章按投资策略（量化多头、主观多头、CTA、多资产）分别梳理了持续表现优异的产品及管理人，为投资者提供参考[2] 量化多头策略 - 截至2025年11月底，管理规模5亿以上的私募中，在私募排排网有业绩显示的量化多头产品分别为：2025年1-11月640只、2024年462只、2023年325只[3] - 在上述三个时间段收益均排名前30%的产品仅有16只[3] - 有7家百亿量化私募有产品入选，包括阿巴马投资、千衍私募、明汯投资、茂源量化、天演资本、蒙玺投资、大道投资[3] - 2023年以来累计收益排名前5的产品分别来自：汇瑾资产、上海紫杰私募、阿巴马投资、广州守正用奇、翰荣投资[3] - 上海紫杰私募旗下“紫杰宏阳1号”由总经理曾书良管理，其拥有16年证券业经验，2017年曾获东方证券投顾大赛第一名[5] - 翰荣投资旗下“翰荣狮子量化精选一号”由聂守华、贺杰共同管理，公司策略以纯量价数据为主，不依赖基本面，通过高频交易获取阿尔法，核心团队有华尔街投行及对冲基金从业经验[6] 主观多头策略 - 截至2025年11月底，管理规模5亿以上的私募中，在私募排排网有业绩显示的主观多头产品分别为：2025年1-11月1089只、2024年979只、2023年838只[7] - 在上述三个时间段收益均排名前30%的产品仅有14只[7] - 百亿私募中仅有开思私募有产品入选[7] - 2023年以来累计收益排名前5的产品依次来自：北恒基金、鼎泰四方(深圳)、广东广金、中颖投资、大筝资产[7] - 壹点纳锦(泉州)私募旗下“壹点纳锦宏亚A类份额”由何玉清管理，其秉承价值投资理念，从政策、产业周期出发，进行行业轮动投资，拥有14年证券投资经验[12] CTA策略 - 截至2025年11月底，管理规模5亿以上的私募中，在私募排排网有业绩显示的CTA产品分别为：2025年1-11月256只、2024年226只、2023年187只[13] - 鉴于产品数量较少，筛选标准放宽至三个时间段收益均排名前40%的产品，共有12只[13] - 2023年以来累计收益排名前5的产品依次来自：观理基金、共青城广聚星合私募、草本投资、孚盈投资、七禾聚资产[14] - 观理基金旗下“观理摘金成长1号A类份额”由创始人何国坚管理，其拥有20多年金融从业经验，擅长宏观策略，曾获私募排排网“2024年度十佳基金经理”等称号[16] 多资产策略 - 截至2025年11月底，管理规模5亿以上的私募中，在私募排排网有业绩显示的多资产策略产品分别为：2025年1-11月414只、2024年337只、2023年265只[18] - 鉴于产品数量较少，筛选标准放宽至三个时间段收益均排名前40%的产品，共有22只[18] - 百亿私募中，因诺资产、黑翼资产旗下产品入选[18] - 2023年以来累计收益排名前5的产品依次来自：路远私募、河南砥盈私募、云联智融、钧富投资、昭融汇利私募[18] - 钧富投资旗下“钧富海外指数增强1号”由李光英和朱俊春共同管理，李光英主攻贵金属及海外权益市场，朱俊春曾任券商首席策略分析师，主攻全球股票及大宗商品[21]

行业整体表现与展望 - 2025年A股市场整体稳步上行，主要指数集体上扬，市场活跃度显著提升[1] - 2025年私募证券基金行业展现出强大韧性与活力，行业规模实现大幅增长，策略创新层出不穷，主流投资策略取得亮眼成绩[1] - 行业整体朝着更加规范、透明、专业的方向稳步迈进[1] - 展望2026年，行业面临新的宏观经济形势、市场环境与技术变革浪潮，前瞻布局、优化策略、捕捉市场机遇成为重要课题[1] 论坛概况 - 第二十届私募基金发展论坛将于2026年1月8日在深圳举行，主题为“循光而行 星河万里”[1] - 论坛由排排网集团主办，银河期货、方正证券、中辉期货、私募排排网、国联期货协办[1][5] - 论坛旨在打造高规格行业交流平台，汇聚券商、期货、私募等多方力量，共同把脉2026年市场趋势，剖析投资策略，探索高质量发展路径[1] 论坛议程与核心内容 - 排排网基金销售公司总经理林丽将作开幕致辞，分享行业发展深度洞察[1][7] - 博时基金指数与量化投资部副总监刘钊将发表主题演讲[1][7] - 国源信达总经理史江辉将发表主题演讲[1][8] - 论坛设置三大主题圆桌对话，围绕量化投资、权益市场、CTA策略等热点领域展开深度研讨[2] 圆桌对话一：量化投资 - 主题为《量化新纪元：策略迭代、技术突围与人才变革》[8] - 由微观博易市场合伙人陈浩主持[2][8] - 对话嘉宾包括海南盛丰私募总经理林子洋、大岩资本总经理黄铂、阿巴马投资董事长詹海滔、玄元投资量化研究总监胡平[2][8] - 探讨议题包括量化业绩爆发、AI赋能投资、中小机构差异化竞争路径及人才结构变化趋势[2] 圆桌对话二：权益市场 - 主题为《内外共振：2026年中国权益市场机遇与挑战》[8] - 由复胜资产合伙人杜浩然主持[2][8] - 对话嘉宾包括和谐汇一董事总经理韩冬、香橙资本总经理何潇、神农投资董事长陈宇、尚雅投资董事长石波、思达星汇总经理曹青青[2][8][9][10] - 探讨议题包括2026年股市走势、行情逻辑、热点板块机会、主观投资得失、AI应用实践及海外市场机会[2] 圆桌对话三：CTA策略 - 主题为《智驭周期：宏观变局下CTA策略的配置价值与未来路径》[11] - 由钧富投资基金经理王家桢主持[2][12] - 对话嘉宾包括千象资产合伙人吕成涛，均成投资创始人、投资总监司维，洛书投资创始合伙人李林，观理基金创始人、投资总监何国坚[2][13][14][16][18] - 探讨议题包括CTA业绩复苏驱动因素、策略配置价值、贵金属投资逻辑及策略转型趋势[2] 创新活动环节 - 论坛创新打造“排排圆桌派——资本对接游园会”环节，以游园形式搭建高效对接平台[3][16] - 活动将汇聚超过20家机构投资者与80家优质私募机构[3][16] - 旨在助力双方实现零距离、高效率互动交流，开拓合作空间，实现共赢发展[3]

CTA策略概述与市场环境 - CTA策略即管理期货策略，以期货合约为核心投资标的，涵盖股指、商品及国债期货，通过多空双向交易获利，其表现与价格趋势强弱和市场波动率大小密切相关，在趋势明确、波动率高的市场环境中表现突出，在行情盘整、波动收窄阶段则相对平淡 [2] - 2025年以来，权益市场表现强劲，量化多头与主观多头策略普遍实现30%-40%收益，相比之下CTA策略整体收益略显逊色，同时商品市场年内各品种趋势连贯性较弱、趋势周期较短，叠加不同管理人在策略周期与风险控制上的差异，导致CTA产品业绩呈现明显分化 [2] - CTA策略与股票、债券等传统资产类别具有天然的低相关性，是资产配置中分散组合风险、增强组合稳定性的重要工具，也是多元化投资组合中不可或缺的一环 [2] 商品市场未来展望 - 从趋势层面看，在全球流动性整体宽松的背景下，国内需求有望在海外通胀预期传导下进入修复阶段，同时国内“反内卷”政策稳步推进，有望带来更多持续性较强的趋势行情，为CTA策略创造更丰富的盈利机会 [3] - 从波动率来看，当前整体波动率虽处于相对低位，但在白银、有色金属等单一品种上仍存在截面交易机会，且随着全球地缘政治、通胀不确定性增加，商品市场整体波动率有望逐步抬升，对CTA策略环境形成利好 [3] 各规模区间私募CTA策略业绩排名（截至2025年11月底） 管理规模20亿以上 - 截至2025年11月底，20亿以上规模私募中，在统计范围内的私募共有17家，近6月收益均值排名前10的上榜“门槛”超过特定百分比 [3] - 排名前10的私募依次是：双隆投资、洛书投资、东航私募、宏锡基金、会世私募、横琴均成私募、远澜基金、深圳量道投资、杭州博衍私募、博润银泰投资，其中仅博润银泰投资为百亿私募 [3] - 双隆投资成立于2007年，是一家有18年资管历程的老牌量化CTA私募，核心策略以商品期货CTA为核心，辅以股指期货CTA与ETF期权CTA，形成多元化全周期CTA架构 [4] - 截至2025年11月底，双隆投资旗下符合排名规则的CTA产品有9只，近6月平均收益高达特定百分比，其中基金经理李隽参与管理的部分产品近6月收益均在特定百分比以上，另有产品净值于2025年11月创下历史新高 [5] - 洛书投资位列第2，管理规模50-100亿，旗下符合排名规则的3只CTA产品近6月收益均值为特定百分比，领衔头部私募（管理规模50亿以上） [5] 管理规模5-20亿 - 截至2025年11月底，5-20亿规模私募中，在统计范围内的私募共有24家，近6月收益均值排名前10的上榜“门槛”超过特定百分比 [7] - 排名前10的私募依次是：持赢私募、华澄私募、申优资产、智信融科、易持资产、共青城广聚星合私募、阿尔法喵私募、明睿(北京)私募、昭华(三亚)私募、七禾聚资产 [7] - 持赢私募旗下3只主观CTA产品近6月收益均值高达特定百分比，以显著优势位居该组榜首，其策略强调风险控制，擅长趋势跟踪，以小仓位试探，趋势确认后分批加仓，跟随趋势至形态终结 [8] - 持赢私募于2025年12月19日发布观点，认为在美元信用松动、全球地缘风险犹存、大资金配置需求旺盛影响下，黄金上涨的底层动力会愈发稳固，未来几年黄金是确定性较强的投资品种 [9] - 华澄私募位列第2，旗下3只CTA产品近6月收益均值达特定百分比，且均在今年11月创历史新高 [10] 管理规模0-5亿 - 截至2025年11月底，0-5亿规模私募中，在统计范围内的私募共有21家，近6月收益均值排名前10的上榜“门槛”为特定百分比 [11] - 排名前10的私募依次是：京盈智投、明策资产、嘉信融成、期成投资、旭冕投资、水木长量、上国象、系综私募、崇盛投资、正源信毅资产 [11] - 京盈智投位列榜首，旗下3只量化CTA产品近6月收益均值高达特定百分比，公司以期货及衍生品策略为核心 [13]

一、震荡市缺乏方向，量化与CTA的配置价值正在凸显 - 过去两个月A股与港股市场缺乏方向感，指数表现反复，科技与红利风格来回摇摆，资金结构分歧加剧，基本面与预期脱节[3] - 在此震荡环境中，量化交易和CTA策略的重要性重新提升，一方面因其拥挤度上升扰动市场风格，另一方面因日本加息预期、全球利率拐点、商品波动上行等因素，多资产量化策略机会正在积聚[3] - 从收益率角度看，量化选股及CTA策略在震荡期的回撤控制明显优于宏观与主观多头策略，且与其他类别资产相关性低，验证了其在高不确定性环境中的配置价值[3] 二、近期市场波动更多来自风格切换，而非“量化踩踏” - 近期市场波动加剧，有观点归因于量化交易拥挤度升高甚至“量化踩踏”，但结合对底层风格因子与资金结构的追踪，实际情况可能并非如此[5] - 市场近期发生了剧烈的“高切低+红利走强”风格切换，11月红利、质量因子强势上涨，大市值、动量因子明显回落，显示投资者偏好从“高预期+高波动”向“稳定现金流+低波动”切换[5] - 部分持有动量、科技成长因子的量化组合出现自然回撤是风格切换的结果，而非拥挤导致，全年来看成长、波动率因子表现居前，但大市值、流动性因子走弱，反映市场经历去抱团化、去大盘化[5] - 量化策略内部出现明显分化，红利、价值、市场中性表现稳定，而动量与高换手增强承压，这意味着私募量化“策略差异”正在放大，而非“系统性拥挤”[5] - 在震荡市与弱信用周期背景下，具有较高夏普、较低回撤特性的量化策略更值得纳入底仓配置[5] 三、近期日本加息预期的影响 - 近期日本加息预期升温，成为全球市场波动提升的重要推手，日元作为全球最主要融资货币之一，其加息预期可能引发全球套息交易同步降杠杆[6] - 此过程伴随美债利率波动上行、科技股敏感度提升、亚洲资产风险溢价上升，以及CTA商品趋势波动显著放大[6] - 资金成本上升与汇率波动放大，有利于贵金属、能源、外汇等趋势资产，推动CTA趋势策略重新进入“波动景气期”[7] - 对于股票量化策略而言，其模型迭代体系、风控与仓位因子体系能够快速适应利率冲击，这是量化策略相较主观策略的重要优势[8] - 根据截至2025年11月底的数据，管理规模50亿以上的私募中，洛书投资、深圳量道投资、宏锡基金位列1-11月CTA收益十强前三[10][12] 四、总结 - 当前权益市场震荡行情延续，市场波动是宏观利率、外部冲击与内部风格切换共同作用的结果[15] - 在此背景下，量化与CTA策略的配置价值凸显，其在震荡期的回撤控制能力优于宏观及主观多头策略[15] - 后续可重点关注具有较高夏普、较低回撤特征的量化及CTA策略，此类策略或更适合作为底仓配置[15]

论坛背景与市场环境 - 2025年DeepSeek的横空出世引爆科技股行情，带动A股市场走出一轮强劲上涨，上证指数一度突破4000点，创下十年来新高[1] - 良好的市场环境推动私募证券基金备案热度显著回升，吸引大量资金持续涌入[1] - 截至2025年10月末，存续私募证券投资基金规模已达7.01万亿元，较去年底大幅增加1.8万亿元[1] - 业绩表现亮眼，截至10月底，今年以来共有2753只有业绩展示的私募证券投资基金净值创出历史新高[1] - 百亿私募阵营持续扩容，数量再度突破百家，行业格局加速变化[1] 论坛概况与核心议题 - 论坛主题为“循光而行 星河万里”第二十届私募基金发展论坛，将于2026年1月8日在深圳星河丽思卡尔顿酒店举办[1][3] - 论坛由排排网集团主办，银河期货、方正证券、中辉期货、私募排排网、国联期货协办[1][4] - 论坛旨在汇聚来自券商、公募、期货、信托、私募等金融机构的资深从业者，共同剖析宏观经济形势，探寻资产配置有效策略，共话未来投资机遇[1] - 论坛内容丰富多元，包括主题演讲和三场聚焦行业热点的圆桌对话[2] 圆桌对话一：量化投资 - 圆桌主题为“量化新纪元:策略迭代、技术突围与人才变革”[2][4] - 讨论将围绕Alpha来源探索、AI赋能投资、量化投资未来趋势等议题展开深度讨论[2] - 背景是今年以来量化私募纷纷加码在AI领域的业务布局，在算力、人才等方面持续投入，其突出的业绩表现备受业界关注[2] - 主持人：陈浩（微观博易市场合伙人）[5] - 对话嘉宾包括吕杰勇（平方和投资）、林子洋（海南盛丰私募）、黄铂（大岩资本）、詹海滔（阿巴马投资）、胡平（玄元投资）等机构负责人[5] 圆桌对话二：权益市场 - 圆桌主题为“内外共振:2026年中国权益市场机遇与挑战”[2][6] - 讨论将针对2025年A股市场在流动性保持宽松、产业升级加速等背景下持续走强后，后续市场如何演绎、存在哪些投资机会等焦点问题，提供前瞻性分析和见解[2] - 主持人：杜浩然（复胜资产合伙人）[6] - 对话嘉宾包括韩冬（和谐汇一）、潇（香橙资本）、陈宇（神农投资）、波（尚雅投资）、曹青青（思达星汇）等机构负责人[6] 圆桌对话三：CTA策略 - 圆桌主题为“智驭周期：宏观变局下CTA策略的配置价值与未来路径”[2][6] - 讨论将探讨CTA策略的配置机会与发展趋势[2] - 背景是受益于贵金属等板块以及股指期货的趋势性行情，今年以来CTA策略业绩持续复苏，整体创下不错收益表现，随着宏观环境加速演变，该策略正受到越来越多投资者的重视[2] - 主持人：王家桢（钧富投资基金经理）[6] - 对话嘉宾包括吕成涛（千象资产）、维（均成投资）、林（洛书投资）、潜（观理基金）等机构负责人[6] 特色活动与参会信息 - 论坛特别设计了“排排圆桌派—资本对接游园会”，采用沉浸式游园交流形式[3] - 活动邀请超过20家机构投资人现场设展，与参会私募管理人进行零距离、高效率的互动交流，旨在突破传统交流模式局限，营造轻松活跃的沟通氛围，助力私募管理人快速拓展合作渠道、发掘潜在资金资源[3] - 该资本对接游园会拟邀嘉宾包括20家以上机构投资人和80家以上优质私募机构[6] - 论坛举办地点交通便利，距离深圳宝安国际机场乘车约40分钟，距离高铁福田站乘车约10分钟，距离深圳地铁会展中心站200米[8]