受改款Model Y交付的推动，特斯拉6月份销量在多个关键市场出现反弹迹象，其中国工厂交付量九个 月来首次实现同比增长，挪威和西班牙市场销量也显著上涨，为这家电动车制造商在激烈竞争中提供了 短暂喘息。 截止周三，特斯拉在全球各市场销量陆续公布，据中国乘用车协会数据，特斯拉上海工厂6月交付71599 辆车（未细分出口和国内销量），同比增长0.8%，环比增长16%。这是该工厂九个月以来首次实现同 比正增长。 在欧洲市场，特斯拉在挪威和西班牙的销量分别大涨54%和60.7%，主要受益于改款Model Y的交付，但 该公司在瑞典、丹麦、法国和意大利的销量连续第六个月下滑，反映出其在欧洲市场表现分化。 美国销量也继续下滑，6月销量同比下滑16%至45628辆。市场预期，特斯拉将在周三公布的季度交付数 据中再次下滑，凸显这家电动车先驱在全球范围内面临的增长压力。 中国市场九个月来首次同比上涨，但竞争压力巨大 在挪威，特斯拉6月汽车注册量同比增长54%，Model Y注册量更是飙升115.3%至5004辆，帮助特斯拉重 回挪威6月最畅销车型榜首。 西班牙市场同样表现强劲，特斯拉6月销量增长60.7%至2632辆，其中Mod ...

用户消费场景 - 奶茶消费分为自饮场景和社交场景 自饮场景中用户独立决策 注重个人偏好和购买便利性 社交场景中组局者对品牌选择影响力大 多杯购买为主 [3][4] - 自饮场景下品牌争夺高密度人流聚集地 如商业街和网红点 社交场景在办公区尤为明显 下午14:00-16:00是外卖点单高峰 [3][6] - 自饮场景价格带集中在10-15元 社交场景容忍度更高 溢价可达15-30元 适合中高端品牌 [9][10] 竞品分析 - 自饮场景中奶茶与RTD饮料形成跨品类竞争 RTD价格区间2-6元 奶茶价格天花板作用明显 [9][12] - 社交场景竞品更复杂 包括公司福利饮料和新下午茶形式 产品话题性和IP联名影响决策 [10][11] - 5-10元价格区间是高端RTD与低端奶茶竞争关键带 蜜雪冰城凭借4.5万家店规模占据优势 [12] 产品结构 - 奶茶兼具产品属性和服务属性 现制特点提升溢价但外卖销售使其偏向产品化 易引发同质化竞争 [16][18] - 增加服务属性如空间体验可提高溢价 但需求小众化 奈雪等品牌因此陷入发展瓶颈 [19][20] - 瑞幸通过咖啡饮料化+外卖杠杆放大产品属性 反超星巴克 证明大众化产品趋向产品化 [19] 茶文化与咖啡文化 - 奶茶与茶/咖啡文化无本质关联 国内消费更趋向高端饮料 文化概念仅PR价值 [25][28] - 咖啡文化在国内缺乏社会共识 产品饮料化是必然 三顿半困境与瑞幸增长形成对比 [25][26] - 出海时东南亚市场兼容性好 欧美市场需弱化茶文化强调饮料属性 [28] 产品延伸 - 品牌延伸遵循先内后外原则 奶茶用户更关注产品长度(新口味)而非宽度(跨品类) [31][33] - 瑞幸因咖啡新品瓶颈推出轻乳茶 首周销售1000万杯 寻求第二增长曲线 [33] - 奈雪推出烘焙违反延伸原则 非咖啡产品在星巴克占比低预示其策略风险 [34] 用户消费习惯 - 奶茶消费属多样化类型 用户热衷尝鲜 2024年行业上新2690款 日均7.4款 [39][40] - 品牌通过果蔬(89种)和制茶工艺创新提升产品层次感 开发压力居行业前列 [40] - 用户逐渐形成品牌信任清单 新品同质化加速迫使品牌以更快上新保持竞争力 [41] 品牌联名策略 - 2024年12个主要品牌联名149次 瑞幸以22次领跑 平均每2.4天一次联名 [42] - 联名帮助品牌激活模糊区用户 但IP影响力碎片化 难构建清晰品牌认知 [48][49] - 一线城市接受区比例更高 因职场文化强化社交场景需求 [48] 喜茶发展分析 - 早期稀缺性带来社交价值 排队现象创造标签价值 现回归功能消费导致溢价能力下降 [51] - 通过联名修补价值缺口 但调性IP偏小众 与下沉策略形成割裂感 [52] - 需明确"喜茶=？"的记忆钉 模糊价值观难以支撑差异化 [53] 复购与会员制 - 奶茶属低价格段相对高价产品 用户易被竞品吸引 复购稳定性差 [54] - 会员制本质是用户分层管理 需运营体系从获客转向留客 目前行业尚处探索阶段 [55][56] - 2026年可能成为茶饮会员化关键节点 [56] 局域经济模式 - 奶茶店属典型局域经济 外卖扩大配送范围但基础模式固定 单店营收存在天花板 [57] - 喜茶早期水果现制导致低效 预处理后效率提升但口碑受损 瑞幸高产品化降低操作难度 [58] - 茶颜悦色长沙模式成功因高密度覆盖 外拓后单店效率问题凸显 [62] 门店竞争格局 - 霸王茶姬83%门店与瑞幸300米内重合 面临瑞幸轻乳茶系列直接竞争 [64] - 古茗与蜜雪冰城74.8%门店300米内重合 通过快速上新(年80+款)寻求差异化 [65] - 瑞幸56.8%门店与蜜雪300米内重合 显示双方在1-3线城市渗透率超预期 [65]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，主要因下游新能源行业投资调整及集成电路部分项目未确认收入；2025Q1营收和归母净利润同比增长 [1][2] - 基于新能源行业景气度下调业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.74、2.06、2.41亿元，同比+45%、+19%、+17%，对应PE为21、18、15倍 [4] 各业务板块总结 绿色厂务系统 - 2024年推动广东惠州工厂和湖北孝感工厂投产，形成“华东、华中、华南”三大制造中心；业务收入9.69亿元，同比-20.28%；毛利率27.11%，同比+4.36pct [11] 设备及关键零部件产品 - 2024年完成L/S燃烧水洗双腔机型研发及内部测试，等离子水洗双腔机型研发测试及客户端验证，多级罗茨真空泵机组取得SEMI认证；收入4.51亿元，同比-23.77%；毛利率35.12%，同比+2.79pct；半导体附属设备及关键零部件战略产品收入1.28亿元，同比增长74.01% [11] 电子化学品 - 推动或完成数款半导体显示剥离液、蚀刻液、清洗液产品开发和专利布局，与长濑化成株式会社合作；收入0.29亿元，同比+104.43%；毛利率-14.30%，同比-21.95pct [11] 财务数据总结 营业收入 - 2023 - 2027E分别为18.26亿、14.51亿、17.90亿、21.37亿、24.77亿元，增长率分别为37.45%、-20.54%、23.34%、19.39%、15.95% [5][13] 归母净利润 - 2023 - 2027E分别为1.65亿、1.20亿、1.74亿、2.06亿、2.41亿元，增长率分别为26.96%、-27.53%、44.93%、18.65%、16.93% [5][13] 其他财务指标 - 毛利率2023 - 2027E分别为26.60%、28.77%、29.08%、29.04%、29.16%；净利率分别为9.06%、8.26%、9.71%、9.65%、9.73%；ROE分别为10.39%、7.13%、9.37%、10.00%、10.47%；资产负债率分别为53.76%、57.13%、61.24%、57.35%、62.15%等 [13]

财务表现 - 24年公司实现营收12.99亿元，同比+18%，其中Q4为3.65亿元，同比-10% [1] - 24年归母净利润和扣非归母净利润分别为3.15和2.70亿元，分别同比+52%和+53%，其中Q4分别为0.77和0.55亿元，分别同比-13%和-25% [2] - 24年销售净利率和扣非销售净利率分别为24.24%和20.77%，分别同比+5.51pct和+4.82pct [2] - 24年销售毛利率为45.49%，同比-0.64pct，其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.19%、39.92%和45.09% [2] - 24年期间费用率为22.64%，同比-5.25pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.85、+0.42、-2.03和+0.22pct [2] 收入结构 - 分产品：高空安全升降设备收入8.89亿元（同比+16%），高空安全防护设备收入3.55亿元（同比+24%），高空安全作业服务收入4600万元（同比+1%） [1] - 分地区：内销收入6.44亿元（同比+16%），外销收入6.46亿元（同比+19%） [1] - 分行业：风电行业收入12.54亿元（同比+16%），非风电行业收入3532万元（同比+172%） [1] 业务发展 - 24Q4以来公司签单加速，24Q1-Q3和24年新签订单同比增速分别为+30%和+35% [1] - 海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已获海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间 [3] - 公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）、大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品，适应高塔筒、柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展 [3] - 公司积极开发新品如物料运输机、爬塔机等，拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.15、19.32和22.32亿元，分别同比+24%、+20%和+16% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.94、4.75和5.67亿元，分别同比+25%、+21%和+19% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.85、2.24和2.67元，2025/4/22股价23.43元对应PE分别为13、10和9倍 [3]