财务业绩 - 2024年全年营收161.3亿元，同比增长23.4%，扣非净利润30.8亿元，同比增长23.6% [1] - 国内营收101.1亿元，同比增长27.7%，海外收入60.2亿元，同比增长16.8% [1] - 毛利率提升至32.5%（同比+0.4个百分点），净利率稳定在19.1% [1] 产品结构 - Mars系列销售金额104.7亿元，同比增长31.2%，销售台量增长37.5% [1] - Jupiter二板机系列销售金额29.4亿元，同比增长5.2%，销售台量增长12.3% [1] - 电动系列销售金额19.8亿元，同比增长20.1%，销售台量增长30.1% [1] 产能布局 - 塞尔维亚工厂主体工程完工，定位欧洲制造中心，预计2025年投入使用 [2] - 印度金奈建设第二个生产基地（占地面积8万平米），预计2025年完成建设 [2] - 日本新泻桃山制造基地新建二号厂房，预计2025年8月投入使用 [2] 增长驱动 - 国内增长受益于汽车、家电以旧换新政策刺激内需及出口带动 [1] - 海外市场中南美、北美、东南亚地区增长表现突出 [1] - 全球化产能布局有助于企业在贸易摩擦升级背景下获取更多市场份额 [2]

核心观点 - 受益跨境电商业务盈利改善，利润表现亮眼，海外工厂优势有望进一步扩张 [1] 盈利预期与估值 - 上调2025-2027年盈利预期，预计EPS为0.49/0.57/0.77元（原2025-2026年为0.41/0.49元） [2] - 给予2025年20xPE，上调目标价至9.84元，维持"增持"评级 [2] 营收表现 - 2025年一季度营收20.43亿元，同比增长12.31% [2] - 北美主营业务收入10.20亿元，同比增长10.04%，美国工厂产能利用率提升，美东美西工厂保持盈利 [2] - 欧洲主营业务收入5.13亿元，同比增长17.36% [2] - 梦百合自主品牌内销线下、线上渠道收入同比增长3.45%和6.43% [3] - 境外线上收入同比增长64.46%，内生海外电商主营业务收入同比增长超70%（剔除美国MOR及西班牙MATRESSES线上业务） [3] 盈利能力 - 2025年一季度归母净利润5872万元，同比增长196.22%，扣非归母净利润5822万元，同比增长206.80% [3] - 毛利率39.37%，同比提升0.84个百分点 [3] - 管理费用率降至5.96%（2022年为7.59%），同比下降0.99个百分点 [3] - 利息费用同比减少23.93% [3] 海外产能优势 - 产能全球化布局成型，实现本土化供应，海外渠道布局完善 [3] - 美东美西工厂运营良好，美西二厂建设中，美国产能储备充足 [3] - 关税战有利于公司美国本土产能优势发挥，提高市场份额 [3]