近15年中国实体企业产业转移三大格局 - 产业转移呈现向省内周边地市迁移、朝国内其他省份转移以及海外布局三大格局 [1][2][3] 省内周边地市迁移 - 深圳近七成制造企业整体迁移至广东省内周边地市如东莞、中山、佛山、江门 [1] - 省内迁移特征与区域经济协同发展密切相关，通过产业链延伸和资源整合实现产业升级 [1] - 电子信息行业如电气、机械、通信设备制造等成为主要外迁领域 [1] 国内其他省份转移 - 10多年间逐渐取消下放行政许可事项超1000项，降低企业经营成本 [2] - 部分行业呈现高端留省内、低端环节外移的分化趋势 [2] - 中西部地区承接东部产业转移的项目数量和投资额显著增长，河南、四川等地形成电子信息、新材料产业集群 [2] - 国内转移实现从成本驱动到集群协同的梯度升级，形成成渝电子信息集群、武汉长沙光电子走廊、郑州智能终端基地等核心承接区 [2] 国内产业转移驱动因素 - 成本因素：东部工业用地成本如深圳是中西部地区的2—3倍，人力成本差距在30%—40%左右，中西部地区企业所得税有15%的优惠政策 [3] - 产业层次跃升：转移是产业链垂直分工的区域优化，东部聚焦研发设计与高端制造如芯片研发，中西部承担中试生产与零部件配套如西安半导体封装测试，形成东部提质、中部承接、西部升级的格局 [3] 海外布局三个阶段 - 2010—2017年：劳动密集型先行如纺织业、手工业为主，主要去向是东盟，中国纺织机械进口增速连续5年超20% [3] - 2018—2023年：装备制造出海加速，机械、电力设备行业资本品出口增速一到两成 [3] - 2024年至今：产能全球化布局，以汽车、蓄电池等为代表，海外建厂增速达30%左右 [3] - 中国企业出海实现了从劳动密集型到装备制造引领的阶段跨越，对外投资重心从拉美、欧美转向东盟，泰国、越南成为核心承接地 [3] 产业转移成效与挑战 - 中资企业海外转移形成全球地位巩固、质量效益提升、总量持续领跑的格局，国内产业链韧性增强，通过中欧班列降低了物流成本 [4] - 创新转化不足，基础研究到产业应用的最后一公里尚未打通 [4] - 人才供应失衡，如西安半导体人才缺口5万人 [4] - 地缘冲突与关税壁垒加剧供应链不确定性 [4]

财务业绩 - 2024年全年营收161.3亿元，同比增长23.4%，扣非净利润30.8亿元，同比增长23.6% [1] - 国内营收101.1亿元，同比增长27.7%，海外收入60.2亿元，同比增长16.8% [1] - 毛利率提升至32.5%（同比+0.4个百分点），净利率稳定在19.1% [1] 产品结构 - Mars系列销售金额104.7亿元，同比增长31.2%，销售台量增长37.5% [1] - Jupiter二板机系列销售金额29.4亿元，同比增长5.2%，销售台量增长12.3% [1] - 电动系列销售金额19.8亿元，同比增长20.1%，销售台量增长30.1% [1] 产能布局 - 塞尔维亚工厂主体工程完工，定位欧洲制造中心，预计2025年投入使用 [2] - 印度金奈建设第二个生产基地（占地面积8万平米），预计2025年完成建设 [2] - 日本新泻桃山制造基地新建二号厂房，预计2025年8月投入使用 [2] 增长驱动 - 国内增长受益于汽车、家电以旧换新政策刺激内需及出口带动 [1] - 海外市场中南美、北美、东南亚地区增长表现突出 [1] - 全球化产能布局有助于企业在贸易摩擦升级背景下获取更多市场份额 [2]

核心观点 - 受益跨境电商业务盈利改善，利润表现亮眼，海外工厂优势有望进一步扩张 [1] 盈利预期与估值 - 上调2025-2027年盈利预期，预计EPS为0.49/0.57/0.77元（原2025-2026年为0.41/0.49元） [2] - 给予2025年20xPE，上调目标价至9.84元，维持"增持"评级 [2] 营收表现 - 2025年一季度营收20.43亿元，同比增长12.31% [2] - 北美主营业务收入10.20亿元，同比增长10.04%，美国工厂产能利用率提升，美东美西工厂保持盈利 [2] - 欧洲主营业务收入5.13亿元，同比增长17.36% [2] - 梦百合自主品牌内销线下、线上渠道收入同比增长3.45%和6.43% [3] - 境外线上收入同比增长64.46%，内生海外电商主营业务收入同比增长超70%（剔除美国MOR及西班牙MATRESSES线上业务） [3] 盈利能力 - 2025年一季度归母净利润5872万元，同比增长196.22%，扣非归母净利润5822万元，同比增长206.80% [3] - 毛利率39.37%，同比提升0.84个百分点 [3] - 管理费用率降至5.96%（2022年为7.59%），同比下降0.99个百分点 [3] - 利息费用同比减少23.93% [3] 海外产能优势 - 产能全球化布局成型，实现本土化供应，海外渠道布局完善 [3] - 美东美西工厂运营良好，美西二厂建设中，美国产能储备充足 [3] - 关税战有利于公司美国本土产能优势发挥，提高市场份额 [3]