挖机销量与公司业绩表现 - 挖机销量腰斩但公司盈利创历史新高[1] - 传统业务提供业绩安全垫[1] - 线性驱动技术提升业务胜率[1] - 公司被分析师认定为稀缺白马龙头[1] 镁合金行业需求分析 - 镁铝价格比进入性价比区间[1] - 新能源汽车单车用镁量翻倍至90kg[1] - 两轮车和机器人领域提供17.4万吨新增需求[1] - 三家龙头公司有望分享百亿增量市场[1] 研报服务特性 - 每日拆解热门产业链及核心公司[1] - 采用快市场一步的投研思维[1] - 执行严苛的研报选择标准[1] - 注重超预期机会挖掘[1] - 服务被游资和私募机构采用[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [1][159] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为线性驱动行业领先企业，技术成熟、产品质量领先、全球产能布局减缓关税扰动影响、主业增长稳健，积极布局机器人灵巧手和关节执行器，具备执行器解决方案底层能力，业绩确定性较强，25 - 27 年 PE 估值低于可比公司均值，故给予“增持 - A”评级 [157][158][159] 各部分总结 公司分析 - 基本概况：国内线性驱动领军企业，成立于 2000 年，深耕行业二十余年，产品应用于多领域，业务布局多元化，与灵巧智能成立合资公司 [4][18] - 管理层及股权架构：股权结构集中，胡仁昌为实际控制人，管理层行业经验丰富 [25][29] - 财务分析：多元化布局驱动业绩向好，2017 - 2024 年营收年复合增长率达 26.75%，2024 年营收和归母净利润同比增长，营收主要源于海外市场，内销潜力大，25Q1 毛利率下降、净利率提升，稳定分红回馈投资者 [32][36][43] 受益于产品智能化和工业精细化，线性驱动产品有望全面开花 - 需求端：预计 23 - 27 年全球线性驱动市场规模 CAGR 为 8.34%，智慧办公、医疗康护、智能家居等领域需求增长带动市场扩容 [46][49] - 供给端：海外厂商具备先发优势，国内企业性价比优势突出，国内企业有望扩大海外市场份额 [94] 看点 - 设立海外子公司、布局海外产能，打开全球市场空间：布局全球化战略，设立多地生产基地和子公司，推进生产智能化改造和海外产能扩张 [100][104] - 绑定海外优质客户，多种销售模式并驾齐驱：客户认证壁垒高，合作粘性强，国内外销售模式不同，积极参与国际展会拓展海外市场 [106][110][112] - 多年研发投入行业领先，逐渐形成产业技术壁垒：坚持研发投入，截至 2024 年取得 941 项专利，筹划成立机器人执行器事业中心 [115] - 人形机器人量产在即，布局线性执行器、灵巧手开拓新增长曲线：执行器占人形机器人成本 60%，线性执行器市场空间大，灵巧手应用广泛，公司线性执行器项目进展顺利，与灵巧智能合资成立公司 [119][126][141] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 43.93、52.16、61.58 亿元，线性驱动业务收入增长，其他业务收入增速 10% [151][152] - 投资建议：公司技术、产能、业务布局等优势明显，25 - 27 年 PE 估值低于可比公司均值，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [156][158][159]

纪要涉及的公司 捷昌驱动 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年整体营收增长 20%，利润同比增长，还原后实际利润不低于 4 亿，上市公司层面接近 5 亿，净利率约 15.6% [3] - 2025 年第一季度营收超 9 亿创历史单季新高，利润超 1 亿，延续去年四季度增长态势，预计全年营收超 40 亿，净利润 4.5 - 5 亿 [2][3] - **业务板块表现及展望** - 2024 年办公业务营收约 24 亿同比增 25%，医疗业务营收约 4 亿同比增 10%，智能家居业务营收约 2 亿同比增 50%，工业业务接近 50%增长 [2][4] - 2025 年各板块保持良好增长，汽车板块单月销售额超 1000 万，办公板块预计增长 10% - 15%，医疗板块目标 10%左右，其他板块预计增长 50%左右 [2][4][8] - **机器人领域布局** - 与灵巧智能合资设立浙江灵捷机器人，持股 47%，布局灵巧手、关键模组和驱动器 [2][5] - 筹划成立机器人执行器事业中心，聚焦线性执行器、旋转模组、空心杯电机等 [2][5] - 灵巧手与凌霄智能合作，五月发布量产版低成本方案，负责关键零部件支持 [11] - 线性关节研发进展顺利，预计今年中参加专业机械展会展示成果，与下游主机厂合作进行中 [11] - **海外业务情况** - 受北美贸易战影响加税 10%左右，关税影响可控，持续拓展东南亚市场，在马来西亚等地布局 [2][6] - 美国市场有所恢复，90%货物从马来西亚出货，关税由客户承担，短期内影响不大 [2][9] - 2024 年北美地区营收约 10 亿，欧洲约 8 亿，亚太地区约六七亿，北美市场占比降至不到 30%，欧洲市场占比持续提升 [10] - **成本控制与产能扩展** - 通过减少运营性亏损改善欧洲公司 AIGAN 财务状况，新工厂五月投产，关闭原有工厂，代工采购成本下降，预期今年亏损控制在 400 万欧元以下 [4][8] - 计划 2025 年扩大美国和马来西亚生产场地，应对客户需求增加及生产规模扩大 [4][20] - **未来营收增长预期** - 预计 2025 年营收超 40 亿，2026 年或后年突破 50 亿 [4][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度营收未受抢装或抢出口因素影响，关税提前下单二季度体现 [21] - 第一季度财务费用为负 2400 万元，含利息收入约 1100 万元和 1000 多万其他收益，对利润有贡献 [21] - 机器人事业部初步市场化，研发继续但暂不增加固定资产投资，机加工和电机研发有成本优势 [12] - 机器人事业部产品推广战略更倾向国内市场，线性关节研发难度大，选择与一家重点合作落地 [13] - 公司在加盟方式创新，采用日本设备和自主加工方式，自制核心零部件后关节模组成本大幅下降 [14] - 机器人事业部团队营销所由研究生以上学历创业团队组成，线性关节研发由公司内部负责，电机团队与外部合作 [15] - 公司研发机器人新型关节模组依靠原有团队并招聘资深人士，底层技术原理相通，人才可二次开发 [16] - 公司目标将四杠和执行器成本做到千元级 [17] - 公司主要使用行星减速器，且为自制 [18] - 亚太地区营收大头是办公业务 [19]