投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][6][11] 核心观点 - 公司三季报业绩稳健增长，线性驱动应用多点开花，三大成长曲线战略清晰，未来成长空间广阔 [6][9][10][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入30.35亿元，同比增长18.19%；归母净利润3.8亿元，同比增长29.63%；扣非净利润3.55亿元，同比增长36.44% [6] - 2025年第三季度单季度营业收入10.28亿元，同比增长3.70%；归母净利润1.09亿元，同比增长4.79%；Q3增速放缓主要受出口美国关税提升及汇率波动影响 [7] - 2025年前三季度毛利率30.37%，同比提升0.9个百分点；归母净利率12.52%，同比提升1.2个百分点；扣非归母净利率11.69%，同比提升1.56个百分点 [8] - 公司经营质量稳健，前三季度经营活动现金流量净额4.57亿元，同比增长23.88% [8] 业务发展分析 - 智慧办公业务作为第一成长曲线，收入占比超70%，是公司基本盘和稳定现金流来源；海外智慧办公业务明显复苏，是业绩增长最大助力 [9][10] - 第二成长曲线中，医疗康护业务占比约15%；汽车零部件业务成为新亮点，在手定点项目价值达十几二十亿元，预计2026年该业务营收高速增长 [10] - 第三成长曲线人形机器人业务布局加速，公司聚焦线性执行器、旋转关节模组、空心杯电机等核心零部件；空心杯电机总成已完成量产落地，旋转模组进入整机厂多场景测试阶段，并与国内头部主机厂展开合作 [10] - 公司全球化布局深化，匈牙利工厂已于2025年7月投产，目前处于产能爬坡阶段，预计2026年贡献营收，有效服务欧洲客户并优化全球产能结构 [10] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年-2027年营业收入分别为43.94亿元、53.77亿元、64.66亿元 [11][12] - 预测2025年-2027年归母净利润分别为4.45亿元、5.78亿元、7.27亿元 [11][12] - 对应的2025年-2027年市盈率（PE）分别为32.41倍、24.92倍、19.83倍 [11][12]

公司产品开发计划 - 公司目前暂时没有相关产品开发计划 [1] - 公司将密切关注行业动态 [1] 投资者关注事项 - 投资者询问公司是否关注《中小学生午休课桌椅通用技术要求》国家标准 [3] - 投资者询问公司是否有计划利用线性驱动和人体工学技术研发符合标准的午休课桌椅产品 [3] - 投资者询问公司如何看待新标准带来的市场空间 [3] 国家标准实施时间 - 《中小学生午休课桌椅通用技术要求》国家标准将于2026年2月实施 [3]

公司业务与定位 - 公司线性驱动技术应用于智能家居、健康办公、智慧大健康、工业自动化及航空航天领域[1] - 公司线性驱动产能规模居业内第一[1] - 公司天猫旗舰店属于全资子公司资产[1] 投资者关注点 - 投资者质疑公司是否真正从事线性驱动业务而非仅应用于自有产品[1] - 投资者关注天猫旗舰店股权结构 确认是否为100%持股[1]

股价表现 - 2025年9月18日触及涨停 涨停价122.98元 涨幅10% 总市值86.91亿元 流通市值86.33亿元 总成交额2.29亿元 [1] 股权激励与公司治理 - 全面实施股权激励计划 覆盖46名核心员工含3名高管 分三年解锁 显著绑定人才 有利于长期稳定发展 [2] - 完成董事会换届 修订公司章程 治理结构更趋规范 增强市场信心 [2] 财务表现 - 半年报营收同比增长5.64% 主业维持扩张态势 [2] - 净利润大幅下滑 但营收增长传递积极信号 [2] 业务与行业 - 从事线性驱动系统研发、生产与销售 产品涵盖智能家居、智慧办公等领域 [2] - 相关行业市场需求增长 公司业务有进一步拓展空间 [2] - 智能家居、线性驱动等相关概念板块有资金流入 形成板块联动效应 [2] 资金与股东结构 - 主力资金大量流入可能推动股价涨停 [2] - 截至2025年9月10日股东人数较上期变化3.75% 人均流通A股1.06万股 股东结构变化影响股价 [2]

挖机销量与公司业绩表现 - 挖机销量腰斩但公司盈利创历史新高[1] - 传统业务提供业绩安全垫[1] - 线性驱动技术提升业务胜率[1] - 公司被分析师认定为稀缺白马龙头[1] 镁合金行业需求分析 - 镁铝价格比进入性价比区间[1] - 新能源汽车单车用镁量翻倍至90kg[1] - 两轮车和机器人领域提供17.4万吨新增需求[1] - 三家龙头公司有望分享百亿增量市场[1] 研报服务特性 - 每日拆解热门产业链及核心公司[1] - 采用快市场一步的投研思维[1] - 执行严苛的研报选择标准[1] - 注重超预期机会挖掘[1] - 服务被游资和私募机构采用[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [1][159] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为线性驱动行业领先企业，技术成熟、产品质量领先、全球产能布局减缓关税扰动影响、主业增长稳健，积极布局机器人灵巧手和关节执行器，具备执行器解决方案底层能力，业绩确定性较强，25 - 27 年 PE 估值低于可比公司均值，故给予“增持 - A”评级 [157][158][159] 各部分总结 公司分析 - 基本概况：国内线性驱动领军企业，成立于 2000 年，深耕行业二十余年，产品应用于多领域，业务布局多元化，与灵巧智能成立合资公司 [4][18] - 管理层及股权架构：股权结构集中，胡仁昌为实际控制人，管理层行业经验丰富 [25][29] - 财务分析：多元化布局驱动业绩向好，2017 - 2024 年营收年复合增长率达 26.75%，2024 年营收和归母净利润同比增长，营收主要源于海外市场，内销潜力大，25Q1 毛利率下降、净利率提升，稳定分红回馈投资者 [32][36][43] 受益于产品智能化和工业精细化，线性驱动产品有望全面开花 - 需求端：预计 23 - 27 年全球线性驱动市场规模 CAGR 为 8.34%，智慧办公、医疗康护、智能家居等领域需求增长带动市场扩容 [46][49] - 供给端：海外厂商具备先发优势，国内企业性价比优势突出，国内企业有望扩大海外市场份额 [94] 看点 - 设立海外子公司、布局海外产能，打开全球市场空间：布局全球化战略，设立多地生产基地和子公司，推进生产智能化改造和海外产能扩张 [100][104] - 绑定海外优质客户，多种销售模式并驾齐驱：客户认证壁垒高，合作粘性强，国内外销售模式不同，积极参与国际展会拓展海外市场 [106][110][112] - 多年研发投入行业领先，逐渐形成产业技术壁垒：坚持研发投入，截至 2024 年取得 941 项专利，筹划成立机器人执行器事业中心 [115] - 人形机器人量产在即，布局线性执行器、灵巧手开拓新增长曲线：执行器占人形机器人成本 60%，线性执行器市场空间大，灵巧手应用广泛，公司线性执行器项目进展顺利，与灵巧智能合资成立公司 [119][126][141] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 43.93、52.16、61.58 亿元，线性驱动业务收入增长，其他业务收入增速 10% [151][152] - 投资建议：公司技术、产能、业务布局等优势明显，25 - 27 年 PE 估值低于可比公司均值，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [156][158][159]

纪要涉及的公司 捷昌驱动 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年整体营收增长 20%，利润同比增长，还原后实际利润不低于 4 亿，上市公司层面接近 5 亿，净利率约 15.6% [3] - 2025 年第一季度营收超 9 亿创历史单季新高，利润超 1 亿，延续去年四季度增长态势，预计全年营收超 40 亿，净利润 4.5 - 5 亿 [2][3] - **业务板块表现及展望** - 2024 年办公业务营收约 24 亿同比增 25%，医疗业务营收约 4 亿同比增 10%，智能家居业务营收约 2 亿同比增 50%，工业业务接近 50%增长 [2][4] - 2025 年各板块保持良好增长，汽车板块单月销售额超 1000 万，办公板块预计增长 10% - 15%，医疗板块目标 10%左右，其他板块预计增长 50%左右 [2][4][8] - **机器人领域布局** - 与灵巧智能合资设立浙江灵捷机器人，持股 47%，布局灵巧手、关键模组和驱动器 [2][5] - 筹划成立机器人执行器事业中心，聚焦线性执行器、旋转模组、空心杯电机等 [2][5] - 灵巧手与凌霄智能合作，五月发布量产版低成本方案，负责关键零部件支持 [11] - 线性关节研发进展顺利，预计今年中参加专业机械展会展示成果，与下游主机厂合作进行中 [11] - **海外业务情况** - 受北美贸易战影响加税 10%左右，关税影响可控，持续拓展东南亚市场，在马来西亚等地布局 [2][6] - 美国市场有所恢复，90%货物从马来西亚出货，关税由客户承担，短期内影响不大 [2][9] - 2024 年北美地区营收约 10 亿，欧洲约 8 亿，亚太地区约六七亿，北美市场占比降至不到 30%，欧洲市场占比持续提升 [10] - **成本控制与产能扩展** - 通过减少运营性亏损改善欧洲公司 AIGAN 财务状况，新工厂五月投产，关闭原有工厂，代工采购成本下降，预期今年亏损控制在 400 万欧元以下 [4][8] - 计划 2025 年扩大美国和马来西亚生产场地，应对客户需求增加及生产规模扩大 [4][20] - **未来营收增长预期** - 预计 2025 年营收超 40 亿，2026 年或后年突破 50 亿 [4][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度营收未受抢装或抢出口因素影响，关税提前下单二季度体现 [21] - 第一季度财务费用为负 2400 万元，含利息收入约 1100 万元和 1000 多万其他收益，对利润有贡献 [21] - 机器人事业部初步市场化，研发继续但暂不增加固定资产投资，机加工和电机研发有成本优势 [12] - 机器人事业部产品推广战略更倾向国内市场，线性关节研发难度大，选择与一家重点合作落地 [13] - 公司在加盟方式创新，采用日本设备和自主加工方式，自制核心零部件后关节模组成本大幅下降 [14] - 机器人事业部团队营销所由研究生以上学历创业团队组成，线性关节研发由公司内部负责，电机团队与外部合作 [15] - 公司研发机器人新型关节模组依靠原有团队并招聘资深人士，底层技术原理相通，人才可二次开发 [16] - 公司目标将四杠和执行器成本做到千元级 [17] - 公司主要使用行星减速器，且为自制 [18] - 亚太地区营收大头是办公业务 [19]