黄金价格的核心驱动变量 - 美债收益率是核心变量之一 最近一轮黄金下跌与美联储主席换届及降息预期相关 美元降息会推动美债价格上涨 进而带动美债收益率下降 [2] - 人民币兑美元汇率与美元信仰是另一核心变量 当前美元处于阶段性弱势区间 人民币呈现微幅升值态势 同时全球资产配置格局正在变化 比特币等虚拟货币资产受到关注 [2] - 战争危机是影响黄金价格的历史性主线之一 自1972年以后 黄金的涨跌周期始终围绕美债收益率 美元信用 战争危机三大主线展开 [2] 黄金的长期逻辑与市场关切 - 理解黄金需思考三大问题 美债收益率将如何变化 美元利率会怎样调整 战争危机能否消除 透过现象看规律才能看清黄金涨跌的内在逻辑 [2] - 市场对美元的长期信仰正在发生松动 1945年布雷顿森林体系确立后 美元长期充当全球货币锚 但这一地位未来并非不可动摇 [2]

人民币汇率动态 - 人民币兑美元汇率上涨约0.1% [1] - 汇率水平达到6.8954元兑1美元 [1] - 该汇率水平创下自2023年5月以来的最高水平 [1]

人民币汇率中间价变动 - 2023年2月24日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的人民币兑美元汇率中间价为6.9414 [1] - 该中间价较前一交易日下调16.00基点 [1]

人民币汇率近期表现 - 北京时间2026年2月12日，离岸人民币兑美元汇率盘中升破6.9关口，创2023年5月4日以来新高，在岸人民币最高升至6.8998 [1] - 当日人民币兑美元中间价报6.9457，较前日贬值19个基点 [1] - 人民币汇率自2025年12月底升破7.0关口之后，2026年初延续升值趋势 [1] 支撑人民币汇率的基本面因素 - 跨境资金净流入、市场主体对汇率波动预期平稳以及活跃的外汇市场交易是支撑人民币汇率保持韧性的近期因素 [1] - 2025年中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元，规模达11889亿美元，较2024年上升19.8% [2] - 2025年外资增持人民币债券规模同比增长逾20% [2] - 港股及A股市场在科技板块引领下持续走强，全球资本看好人民币资产 [2] - 中国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强 [1] 政策与制度背景 - 中国货币政策执行报告强调，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性 [1] - 政策旨在发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，强化预期引导，防范汇率超调风险 [1] - 国务院部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，旨在扩大有效需求、创新宏观调控，加强财政政策与金融政策配合联动 [3] 对本轮人民币升值的深层分析 - 本轮人民币升值不同于历史上的任何一轮，其底层逻辑包括中国企业海外赚钱能力提高后的结汇需求、全球资金对美元的不信任及对实物资产背后支撑货币的需求、中国政策对外“征税”补贴内需的顶层设计 [3] - 美元走势、美联储主席更换、外资流向等因素不会彻底扭转此升值趋势 [3] - 2025年5月后，人民币走出较为持续的升值行情，经历反复“磨底”、蓄势、温和升值及加速升值的过程，此后升值速度加快 [2] 相关产业政策调整 - 自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，电池产品出口退税率先从9%下调至6%，并于2027年1月1日彻底取消，政策涵盖光伏等产品249项、电池产品22项 [3] - 对光伏产业而言，这是继2024年底退税率从13%下调至9%后的再次重大调整 [3] 汇率未来展望 - 有观点预计2026年人民币兑美元汇率中枢在7.0左右，高点可能摸到6.8附近，上半年冲高的核心因素是经济开门红 [4] - 高盛预计人民币兑美元汇率在2026年底将升至6.85，2027年底进一步升至6.54，呈现持续温和升值趋势 [4] - 从管理贸易关系的角度，一个各方都能接受的方案是保持人民币每年缓慢升值的趋势 [5]

报告核心观点 - 报告认为，中国出口金额占全球份额并未见顶，未来在出口数量份额提升、出口价格跌幅收窄甚至转正、以及人民币兑美元汇率可能升值的共同支撑下，中国出口金额份额预计将进一步提高，未来几年出口同比读数将继续呈现较强韧性 [3][4][5] 宏观分析：中国出口份额现状与驱动因素 - 中国出口金额占全球比例在2021年触及**14.9%**的历史高点后，2022年至2025年持续低于该比例，这种分化主要源于人民币贬值和出口价格低迷的拖累 [3] - 剔除价格和汇率因素后，中国出口数量占全球份额持续提高且同比持续高增，是现行核算框架下拉动中国GDP的重要引擎 [3] 中国出口金额份额的定性趋势判断 - **出口数量份额**：通过分析日本和德国经验，报告认为短期内中国出口仍有很强竞争力，出口订单份额还会进一步提高 [3] - **人民币口径出口价格**：受潜在贸易摩擦限制降价、出口退税政策优化、内外销联动及低基数影响，预计中国出口价格同比跌幅将收窄，甚至会阶段性转正 [4] - **人民币兑美元汇率**：国际贸易融资和支付环节人民币使用增加，人民币资产吸引力上升，且过去四年中国出口企业积累了近**万亿美元**的待结汇资金，人民币升值与结汇有望形成良性互动 [4] - 为实现2035年人均GDP目标（现价美元衡量），从计价角度看，人民币兑美元汇率升值的可能性更大 [4] - 综上所述，出口数量份额、出口价格指数和汇率三方面均支撑中国出口金额占全球份额进一步提高 [4] 中国出口份额提升空间的定量测算 - 测算显示，中国出口金额占全球份额将从**2026年**开始持续回升，并从**2030年**开始稳定在**17%**左右 [5] - 在新的稳定状态下，中国出口金额份额的中枢与目前相比还有**2个多百分点**的提升空间 [5] - 这意味着未来几年中国出口的同比读数预计还会继续呈现较强韧性 [5]

人民币汇率动态 - 2月10日，人民币兑美元中间价报6.9458，较前一交易日上调65个基点，该报价创下自2023年5月11日以来的新高 [2][6] 美联储利率预期 - 根据CME“美联储观察”数据，市场预期美联储在3月会议上维持利率不变的概率为82.3%，降息25个基点的概率为17.7% [3][7] - 市场预期美联储到4月累计降息25个基点的概率为32.4%，维持利率不变的概率为63.5%，累计降息50个基点的概率为4% [3][7] - 市场预期美联储到6月累计降息25个基点的概率为50.4% [3][7]

人民币汇率动态 - 2月6日人民币兑美元中间价报6.9590，较前一交易日下调20个基点 [2] 美联储利率政策预期 - 根据CME“美联储观察”数据，市场预期美联储在3月会议上维持利率不变的概率为77.3%，降息25个基点的概率为22.7% [4] - 市场预期美联储到4月累计降息25个基点的概率为36.2%，维持利率不变的概率为58.1%，累计降息50个基点的概率为5.6% [4] - 市场预期美联储到6月累计降息25个基点的概率为50.2% [4]

人民币汇率动态 - 2月5日人民币兑美元中间价报6.9570，较前一交易日下调37个基点[2] - 此次37个基点的下调幅度，创下自2025年11月18日以来的最大单日降幅[2] 美联储利率政策预期 - 根据CME“美联储观察”数据，市场预期美联储在3月会议上维持利率不变的概率高达90.1%[4] - 市场预期美联储在3月降息25个基点的概率仅为9.9%[4] - 对于4月会议，市场预期累计降息25个基点的概率为23.2%，维持利率不变的概率为75.1%，累计降息50个基点的概率为1.6%[4] - 对于6月会议，市场预期累计降息25个基点的概率上升至46.0%[4]

人民币汇率动态 - 2月5日，人民币兑美元中间价报6.9570，较前一交易日下调37点 [2] - 此次37点的下调幅度，创下了自2025年11月18日以来的最大单日降幅 [2][6] 美联储利率政策预期 - 根据CME“美联储观察”数据，市场预计美联储在3月会议上维持利率不变的概率高达90.1%，而降息25个基点的概率仅为9.9% [3][8] - 对于4月会议，市场预期累计降息25个基点的概率为23.2%，维持利率不变的概率为75.1%，累计降息50个基点的概率为1.6% [3][8] - 市场对6月会议的预期显示，累计降息25个基点的概率上升至46.0% [3][8]

人民币汇率动态 - 2月4日，人民币兑美元中间价报6.9533，较前值上调75个基点，升值至2023年5月16日以来的最高水平 [1] 美联储利率预期 - 根据CME“美联储观察”数据，市场预期美联储在3月会议上维持利率不变的概率为91.1%，降息25个基点的概率为8.9% [2] - 市场预期美联储到4月累计降息25个基点的概率为22.5%，维持利率不变的概率为76.0%，累计降息50个基点的概率为1.5% [2] - 市场预期美联储到6月累计降息25个基点的概率为46% [2]