1、不断拓展赛道，多元化发展 此外，公司还收购了东莞维科，打造品牌WIKO，2024 年12 月，WIKO 发布Hi 畅享70 Plus，作为"华为 智选"产品，Hi 畅享70 Plus 也获得了HarmonyOS Connect 认证，共享鸿蒙分布式能力。24 年10 月底， WIKO 正式发布Hi MateBook 系列笔记本，抓住华为转向鸿蒙PC 留下的Windows PC市场窗口期。 3、投资建议与盈利预测： 公司深耕3C 产品销售领域，和头部手机品牌厂商深度合作；同时延伸业务布局，打造线上电商平台， 电商业务拓展情况良好。公司规模优势显著。 预计公司25-27 年归母净利润为0.01/0.64/0.94 亿元，首次覆盖给予"持有"评级。 风险提示：手机销量低于预期，Wiko 销量低于预期，天音代理手机品牌市占率走低，财务风险等 公司深耕渠道，不断丰富业务布局。2018 年公司收购上海能良，发展零售电商业务；2021 年12 月收购 WIKO 进军手机产业。公司以手机分销行业起步，现已成为集智能终端销售服务、彩票、移动互联网、 移动转售等业务为一体的大型集团化公司。 营收短期承压，静待3C 产品分销业 ...

核心观点 - "反内卷"政策加码推动行业格局重塑，2024年下半年以来中国宏观政策对"内卷式"竞争关注度持续提升，2025年7月中央财经委会议进一步细化整治内涵为"治理企业低价无序竞争"和"提升产品品质" [4][9][10] - "内卷式"竞争指经济主体为争夺有限市场投入大量资源却未带来整体收益增长的恶性竞争，表现为低价竞争、同质化竞争和宣传营销"逐底竞争"，导致企业"增收不增利"困境 [4][13] - 反内卷本质是通过制度重构与激励机制重塑推动经济从低效无序扩张转向可持续高质量增长，核心逻辑包括强化监管机制纠偏资源错配和重塑企业增长动能转向"效率驱动+创新驱动" [4][15] 中国内卷成因分析 - 地方政府招商引资政策同质化与产业培育扶持政策降低市场进入壁垒是关键原因，导致行业同质化竞争蔓延 [16] - 全球价值链分工体系使中国本土企业集中在低端环节加剧内卷，发达国家垄断核心原材料定价权迫使企业依赖低成本竞争 [17] - 新兴行业过度投资导致供需结构性矛盾，如光伏、锂电池等行业技术趋同后出现价格战 [18] - 居民收入增长放缓导致消费需求不足，2025Q1全国工业产能利用率降至74.1%接近2015年水平 [14][19] 国际反内卷经验 美国模式 - 供给侧通过兼并重组提高行业集中度，钢铁行业CR4从2000年35%提升至2024年78%，形成寡头竞争格局 [23] - 劳动密集型产业外迁破解内卷，1994年NAFTA生效加速产能外移缓解高成本问题 [25] - 需求侧实施"内外双驱"策略，2008年通过《美国复苏与再投资法案》提供2370亿美元个人税收减免，1947年"马歇尔计划"输出130亿美元商品化解过剩产能 [27][31] 日本模式 - "抱团出海"形成产业链集群，2024年国际净投资头寸达533万亿日元占GDP87.5%，较1996年增长4倍 [33] - 行业大规模合并重构产业格局，钢铁业形成日本制铁和JFE双寡头占国内产量80%，汽车业CR5达81% [37][42] - 企业主动转型摆脱同质化竞争，如三井E&S退出造船业务专注船用发动机和新能源产品 [44] 欧洲模式 - 制度约束设定竞争边界，2017年对谷歌开出24.2亿欧元反垄断罚单形成市场威慑 [46][48] - 碳中和政策提高行业标准，《碳边境调节机制》对进口钢征收碳关税倒逼企业转向低碳技术 [50] - 社会文化转向"慢消费"，2025年北欧80%消费者购物考虑可持续性因素，瑞典38%消费者参与二手交易 [55]

医美行业价格战 - 新氧旗下"青春诊所"将艾维岚童颜针价格从18800元大幅降至5999元，仅为官方指导价的三分之一 [1] - 品牌方圣博玛公开质疑新氧的产品渠道和医生资质，新氧强硬回应 [1] - 价格战刺激资本市场看好新氧，股价半月内暴涨223%，市值突破22亿元人民币 [1] 新氧转型压力与业绩变化 - 2024年新氧全年营收14.7亿元，同比下降2.1% [1] - 信息及预约服务收入从2023年11.51亿元降至9.29亿元，同比下滑19.3%，占总营收比重从76.9%降至63.4% [1] - 连锁业务营收1.7亿元，同比增长超12倍 [1] - 信息及预约服务收入连续3年下滑，该收入占比从2020年100%持续下降 [1] 医美市场环境与转型背景 - 2024年中国医美市场规模3120亿元，同比增长14.8%，非手术类项目占比65% [2] - 2024年下半年医美消费客单价同比下降30.9% [2] - 新氧2021年开始布局医美产业上下游，2023年5月成立第一家青春诊所 [2] - 目前新氧青春诊所已在全国9座城市开设32家门店，成为中国门店数量最多的轻医美连锁品牌 [2] 行业影响与发展趋势 - 价格战暴露医美行业长期存在的暴利问题，预示行业价值链重构 [5] - 新氧低价策略打破上游品牌价格壁垒，但长远需关注品控等核心问题 [5] - 价格透明化推动行业回归理性竞争，低价策略需平衡价格优势与服务质量 [5] - 行业可能从流量争夺转向更深层次的价值竞争 [5]

中国私募股权市场外资回流趋势 - 国际资本加速涌入中国私募股权市场 外资机构高管频繁来华调研 包括CEO、CFO等决策层人士[1][2] - 江远投资完成近4亿美元首期美元基金募资 LP结构以欧洲和亚洲保险资金为主 成为外资看好中国市场的典型案例[2] - 外资LP调研重点从传统市场转向创新前沿领域 如生物医药园区、AI实验室等[2] 中国资产价值重估 - 中国科技企业在生物医药领域表现突出 去年全球十大生物医药交易中四个来自中国 临床试验数量和质量稳居全球前二[3] - 外资对中国资产的认知从"庞大市场"升维至"创新策源地" 估值基础转变为中国参与全球创新的能力[3] - 中国资产"质价比"优势突显 在人工智能、新能源、机器人等领域展现出强劲创新活力[3] 外资投资逻辑转变 - 外资配置中国资产的周期显著延长 江远投资美元基金周期达10-12年 部分机构以50年长周期审视中国资产[4] - 投资逻辑从短期机会转向长期战略布局 关注中国创新的长期价值[4] 政策与资本协同效应 - 政府优化营商环境、简化审批流程、降低外资准入门槛 为外资提供政策保障[5] - 外资带来全球资源链接 提升市场规范性和效率 推动中国企业技术创新和商业模式优化[6] - 外资与中国企业合作形成"双向受益"模式 如苹果链、特斯拉链助力中国制造业升级[6] 市场现存挑战 - 一级市场退出渠道仍依赖上市 并购市场成熟度有待提升[7] - QFLP投资存在地域限制问题 部分地区要求管理公司与基金同城注册[7] - 文化差异和商业习惯可能导致外资与本土企业合作中的沟通障碍[7] 行业发展趋势 - 生物医药、人工智能、机器人成为投资热点赛道 吸引大量资本涌入[2] - 外资回流趋势形成 国际资本与中国创投合作将为全球经济注入新活力[8]

中国乳业全球崛起 - 公司连续四年蝉联婴幼儿配方奶粉全球销量榜首，刷新世界对中国品质的认知 [1] - 公司连续六年保持中国婴幼儿配方奶粉销量第一，并积极拓展全球市场，输出管理模式和技术标准 [2] - 加拿大金斯顿工厂成为关键里程碑，终结加拿大本土无婴配粉生产历史，产品进驻北美1100余家商超 [2] 全球价值链重构 - 公司从进口技术设备转向反向输出中国标准、技术和管理，重塑全球乳业格局 [4] - 加拿大工厂象征中国乳企参与国际产业规则制定的能力，类似特斯拉上海超级工厂的行业影响 [3] - 行业从"跟跑"到"领跑"，体现国家战略引领与市场创新驱动的双轮效应 [4] 全产业链与品质突破 - 公司2006年率先打造行业首条全产业链，自建牧场实现鲜奶蛋白质含量≥3.4%、菌落指数≤0.5万，优于欧盟标准20倍 [5] - 63年安全生产零事故记录，体细胞控制达欧盟标准1/2 [5] - 全产业链模式构建品质护城河，推动中国制造品质跃迁 [5] 科研创新与全球布局 - 整合全球7国20余家顶尖科研机构资源，与哈佛大学医学院合作十年，布局脑营养领域35项专利 [6] - 发表12篇权威期刊文章，推出首款婴幼儿定制大脑营养产品"星飞帆卓睿"，成为全渠道第一大单品 [6] - 拓展成人功能营养品"爱本"，完善全生命周期营养布局 [6] 新质生产力与全球影响 - 公司代表中国自主品牌以科技实力重塑全球创新版图，推动前沿科研成果转化 [6] - 行业从制造大国转向创新强国，为全球产业链升级注入新动能 [6] - 中国乳业通过内生创新力和完整产业链优势构建全球竞争力 [4][6]