核心观点 - 资本市场改革需“两个轮子”一起转，即发展股票市场与建立企业长期股权资本金补充机制并重，以降低企业负债率、提升效益并推动国民经济发展 [2][3] 资本市场结构 - 资本市场包含两个“轮子”：一是由上市公司、证券公司及股民等形成的股票市场；二是涉及全社会工商企业资本金形成与补充的更大范围机制，包括股权投资基金 [2] - 解决中国企业效益与风险问题的关键在于形成长期、可持续的企业资本金补充机制，额外调度资金以降低企业负债率 [2] 企业资本金现状与问题 - 中国工商企业长期存在股权资本不足、补充机制不健全的问题，往往起步时足够，但五到十年后便不足 [3] - 2000年时，中国上市公司资本金占比一度超过70%，国有企业资本金占比也在50%以上，但十年后，包括国有、民营及上市公司在内的企业负债率普遍在70%左右，债务资本是净资本的200%，比美国、欧洲工商企业30%～40%的负债率高约1倍 [3][4] - 当前中国中央国有企业资本金约24万亿元，地方国有企业资本金约85万亿元，合计约110万亿元；民营经济资本金约100万亿元，总计约200万亿元 [5] - 尽管存在私募基金、公募基金及产业基金等补充机制，但企业70%负债率、30%股权资本金的总体格局未变，这些基金的资金本质上仍是从工商企业现有股权中“调出来的” [4] 改革目标与路径 - 必须从工商企业现有约200万亿元股本金之外，额外调度30万亿至40万亿元资本金，将总资本金规模提升至约240万亿元，从而有望将企业负债率从70%降低到55%或50% [5] - 额外资本金的来源可从四个方面调度： 1. **银行资本金**：中国商业银行拥有约33万亿元净资本，可按全球规则拿出约3%（约1万亿元）作为股权投资母基金的资金来源 [6] 2. **全国社保基金**：国家社保五险一金年收支约六七万亿元，按政策30%可用于投资，对应规模约2万亿元 [6] 3. **商业保险资金**：商业保险年资金收入约12万亿元，若拿出30%则规模接近4万亿元 [6] 4. **外汇资金**：财政可通过发行约7万亿元特别国债买入1万亿美元外汇，此特别国债可成为一个基金来源 [7] - 上述四方面合计可提供十几万亿元引导基金，按1:3至1:4的杠杆可引发社会跟投，最终形成四五十万亿元的股权基金 [7] 预期效益 - 额外形成的股权资本金进入企业将带来多重好处：改善企业风险和经营状况；推动新质生产力培育发展；带来可观投资回报；提升国有经济对国民经济的影响力与带动力；提升民营企业的信用、股权回报及效益 [7] - 以8%的平均回报率估算（新加坡、美国欧洲同类型基金回报率分别在15%和10%～12%左右），该基金可带来3万亿至4万亿元的投资回报，可用于财政补充、社保及商业保险基金补充，或通过投资项目上市后为全民分红 [7]

2026.01. 10 在黄奇帆看来，资本市场两个"轮子"一起转，形成国民经济的一个重要推动力。解决中国企业效益问题和风险问 题，需要形成长期的、可持续的企业资本金补充机制，额外调度资金降低企业负债率。 两个"轮子"要一起转 "我们国家长期存在的问题就是工商企业股权资本不够、补充机制不够，（往往）起步的时候够了，过五年、十 年又不够了，没有形成长远的补充机制。"黄奇帆说。 他提到，上世纪90年代由国家主导的国有企业破产核销坏账和债转股，以及股票市场的建设发展，对补充企业 资本起到了重要作用。 "到2000年的时候，中国上市公司的资本金一度达到70%以上，国有企业资本金也都在50%以上，这个时候是比 较丰富的。但是，过了十年，不管国有企业还是民营企业，包括上市公司在内，我国的企业负债率都在70%左 右，它们的债务资本是净资本的200%，比美国、欧洲工商企业30%～40%的负债率高了1倍。这个问题长期存 在，其实就是中国企业效益问题、风险问题等各种比较脆弱问题的一个聚焦点。"黄奇帆说。 "所以，怎么样解决好中国企业，包括国有、民营、上市公司在内的企业资本金的持续形成机制，是国民经济体 制改革的重要环节，"他认为， ...

黄奇帆表示，私募基金、公募基金，以及各种产业基金是重要的企业股权资本金补充机制，但并未改变企业70%负债率、30%股权资本金（占比）的格局。 一方面，对于微观企业，凡有基金投入的地方都会出现股权结构变化；另一方面，从宏观角度来说，数十万亿元的私募股权基金、公募基金、产业基金依然 是从工商企业本身的股权中"调出来的"。 "中国资本市场讨论不要老在证券、上市这一个范围，资本市场实际上既包含企业股权投资基金、股权补充机制的环节，也包含证券市场本身这个环节，两 个'轮子'一起转。"1月10日，在第三十届（2026年度）中国资本市场论坛上，中国国家创新与发展战略研究会学术委员会常务副主席、重庆市原市长黄奇帆 围绕资本市场改革分享了重要观点。 他强调，资本市场对一个国家、一个社会来说包含两个"轮子"：一个是上市公司、证券公司，以及股民等形成的股票市场；另一个是全社会工商企业的资本 金形成和补充机制，涉及到股权投资基金的发展，是超越股票市场的一个更大的范围。 在黄奇帆看来，资本市场两个"轮子"一起转，形成国民经济的一个重要推动力。解决中国企业效益问题和风险问题，需要形成长期的、可持续的企业资本金 补充机制，额外调度资金降低 ...

设立股权引导基金，规模可达四五十万亿元。 他强调，资本市场对一个国家、一个社会来说包含两个"轮子"：一个是上市公司、证券公司，以及股民等形成的股票市场；另一个是全社会工商企业的资本 金形成和补充机制，涉及到股权投资基金的发展，是超越股票市场的一个更大的范围。 在黄奇帆看来，资本市场两个"轮子"一起转，形成国民经济的一个重要推动力。解决中国企业效益问题和风险问题，需要形成长期的、可持续的企业资本金 补充机制，额外调度资金降低企业负债率。 两个"轮子"要一起转 "我们国家长期存在的问题就是工商企业股权资本不够、补充机制不够，（往往）起步的时候够了，过五年、十年又不够了，没有形成长远的补充机制。"黄 奇帆说。 他提到，上世纪90年代由国家主导的国有企业破产核销坏账和债转股，以及股票市场的建设发展，对补充企业资本起到了重要作用。 "到2000年的时候，中国上市公司的资本金一度达到70%以上，国有企业资本金也都在50%以上，这个时候是比较丰富的。但是，过了十年，不管国有企业 还是民营企业，包括上市公司在内，我国的企业负债率都在70%左右，它们的债务资本是净资本的200%，比美国、欧洲工商企业30%～40%的负债率高了1 ...