随着美股基准股指——标普500指数在2025年跑输大多数国际股票市场，长期席卷市场的"美国例外主义论调"触顶并开 启回撤轨迹，全球投资者们愈发聚焦于非美国股市，尤其是欧洲股市。根据华尔街金融巨头高盛集团策略师们的最新观 点，由于投资者们寻求从美国市场及其集中于高估值科技股的结构中更进一步分散资金配置，继2025年跑赢美股后，欧 洲股市今年有望获得强劲提振。 包括Sharon Bell和Peter Oppenheimer在内的高盛策略师团队将欧股基准指数——泛欧Stoxx600指数的年末目标点位上调 至625点，不过这意味着较该指数的周一创纪录收盘价仅仅上涨约4%，意味着高盛对于欧股仍偏谨慎。整体来看，这一 预测使得高盛处于面向华尔街分析师非正式调查中较为看多的一端，非正式调查所显示的华尔街策略师平均预测为620 点。高盛还表示，今年对于欧洲小盘股来说可能是个积极的年头。 "鉴于美国市场既昂贵又在风险敞口上高度集中，我们主张进行分散资金配置。"高盛策略师们在一份报告中写道。他们 表示，以美国市场为基地的投资者们仍然担心美元走弱带来的风险敞口，并希望在世界其他地区挖掘替代性的股票价值 增长来源。 如上图所示，与估 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 宏观流动性层面宽松，资金面压力缓解，为券商的重资本业务提供了稳定的负债端成本优势 [4] - 股基成交额持续高企将转化为券商佣金收入的支撑，且万亿成交已成为A股市场新常态 [4][5] - 两融余额在24,000亿以上的高位平台已持续整理超过3个月，杠杆资金出现“沉淀化”趋势，从“增量扩张”过渡到“存量优化”阶段 [4][6] - 债券市场成交呈现“沪强深弱”格局，临近年末资金可能正从信用债转向利率债 [4][7] - 在流动性环境有利、市场交易保持活跃的背景下，高贝塔属性的券商板块呈现出稳健基本面与估值的剪刀差，建议短期可积极布局综合型头部券商 [4] 行业基本面跟踪 - **SHIBOR 3M利率**：本周（2025年12月15日至19日）稳定在1.60%，较前期低点有所回升，显示资金面压力缓解 [5][14] - **股基成交额**：最新一周（2025年12月12日至19日）日均交易额约为22,029亿元，较上周日均23,802亿元有所下滑，但仍处于20,000亿元以上高位 [5][15] - **两融情况**：截至2025年12月18日，沪深京三市融资融券余额为24,993.66亿元，自2025年9月以来进入24,500亿至25,100亿元的高位平台整理期 [6][18] - **债券市场**：截至2025年12月18日，中债新综合指数（总值）财富指数报收248.8624点 [6] - **债券市场成交**：沪市12月日均债券成交达26,178亿元，较11月日均25,376亿元提升802亿元；深市12月日均成交较11月日均3,375亿元下降55亿元，呈现“沪强深弱”格局 [6][7][19] - **估值情况**：截至2025年12月19日，申万券商指数PE较年初累计上涨5.63%，同期申万A指涨幅达20.25%，两者差距扩大至14.62个百分点，板块遭遇“估值折价” [22] 行情回顾 - **指数表现**：上周（报告发布前一周）A股申万证券Ⅱ行业指数上涨1.01%，沪深300指数下跌0.28%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数1.29个百分点 [8][26] - **全年表现**：沪深300指数全年累计上涨15.78%，券商板块全年下跌0.11%，相对跑输15.89个百分点 [8][26] - **行业排名**：上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第14位；港股证券和经纪板块上涨0.422%，高于金融业整体涨幅 [8][27] - **个股表现**：上周A股券商个股涨幅居前的分别为东兴证券（9.60%）、华泰证券（3.47%）、广发证券（3.34%）、国信证券（2.97%）、中金公司（2.95%）；港股内地券商个股涨幅居前的仅有中金公司（7.278%） [32]

文章核心观点 - 2025年中国金融系统通过一套“加减法”组合拳，在支持新质生产力、降低融资成本、提升服务质效、防范化解风险及推动高水平开放等方面取得显著成效，为经济向新向优注入动能，并稳定了宏观大盘 [1][2][4][5][8] 金融支持实体经济与“精准滴灌” - 金融资源对重点领域进行“精准滴灌”，例如建设银行为特来电提供20亿元、3年期、年化利率2.85%的贷款，支持其新增500座智能充电站和2万台直流充电桩的计划 [1] - 金融支持向“五篇大文章”等领域做加法，截至9月末，相关领域贷款余额达107.5万亿元，占各项贷款比重近四成；前三季度其贷款增量占各项贷款增量比重超七成 [2] - 债券市场设立“科技板”，并推出5000亿元服务消费与养老再贷款工具，以撬动资源向养老产业和服务消费领域倾斜 [2] - 企业普遍感受到信贷支持期限更长、利率更低、额度更高，流程也更便捷 [2] 融资成本降低与货币政策 - 贷款市场报价利率（LPR）两个期限均下行10个基点 [3] - 财政与金融联动，对个人消费贷款及服务业经营主体贷款进行贴息，例如一笔1年期5万元的消费贷款可省下约500元利息 [3][4] - 推进明示企业贷款综合融资成本试点，引导非利息融资成本下行 [3] - 11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，较上年同期低约30个基点，较2018年周期高点“5.6%”大幅下行 [3] - 货币政策基调转向“适度宽松”，降准0.5个百分点释放约1万亿元长期流动性，并运用多种工具提供充裕流动性 [4] - 广义货币余额突破330万亿元，社会融资规模存量突破440万亿元，两者增速持续高于同期经济增长速度 [4] 金融市场稳定与对外开放 - 面对外部压力，货币金融政策有力护航，“股债汇”市场顶压向前、稳中有进 [5] - 中央汇金公司明确其资本市场“国家队”与类“平准基金”定位，央行宣布将为其提供充足流动性支持，金融监管总局鼓励险资等长期资金入市 [6] - 人民币汇率在政策引导下保持温和渐进升值，无序波动减轻，韧性显著增强 [6] - 截至2025年9月末，境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款已超10万亿元，较去年末增加0.65万亿元 [6] - 金融市场对外开放持续深化，取消港澳金融机构入股险企总资产要求，推动内地与香港快速支付互联互通等 [9] - 全球前50大银行中已有43家在华设立机构，全球前40大保险公司半数进入中国市场；国际货币基金组织上海中心正式启动运营 [9] 金融风险化解与机构改革 - 金融风险化解重心从“防范”转向“有序化解”，严守不“爆雷”底线 [8] - 中小金融机构减量提质，农信社与城商行改革重组有序实施，多地高风险机构实现“动态清零” [8] - 融资平台债务风险明显缓释，截至9月末，全国融资平台数量及存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%和62% [8] 未来政策展望 - 中央经济工作会议定调2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [10] - 货币政策有望通过多元组合方式巩固内需恢复势头，改善企业融资环境，引导市场利率稳中有降，为“十五五”良好开局夯实条件 [10]

评级与目标价 - 加拿大丰业银行首予Energy Transfer跑赢大盘评级 目标价23美元 较周二收盘价17.7美元存在近30%上涨空间 [1] 资产与业务优势 - 公司拥有庞大且一体化的资产基础 涵盖中游价值链所有环节 形成从井口到水域的投资组合 涉足所有主要碳氢化合物流 [1] - 资产组合受益于短期和主题性需求拉动的持续盈利增长 [1] 财务与资本支出 - 2026-2028财年资本支出保持相对稳定 年均约49亿美元 支撑盈利增长并创造高于平均水平的自由现金流 [1] - 当前自由现金流收益率约为5% 预计2028财年升至约10% 显著高于同行截至8月27日约6%的平均水平 [1] 估值与并购活动 - 公司因高度活跃的并购行为及高支出意愿导致长期估值相对低估 [2] - 复杂的公司结构和资本结构进一步拖累估值 [2] - 相较同行的估值折价预计不会完全消失 但将缩窄至更合理区间 [2] 增长驱动因素 - 短期有形增长与主题性增长形成双重组合 推动公司估值折价缩窄 [1]

医疗保健板块复苏信号 - 医疗保健板块近期显现初步复苏信号 此前该板块相对于标普500指数的估值折价幅度创下30年来新高 [1] - 自2024年9月3日创下历史高点以来 医疗保健股陷入持续下行通道 绝对走势和相对标普500表现均显疲弱 错过节后市场反弹推动多项指数创新高的行情 [1] - 8月成为该板块转折点 医疗保健股开始扭转此前弱势格局 [1] 复苏驱动因素 - 本轮复苏动力源于历史级的估值差距以及GDP增速降至1.5%或更低而通胀维持在3%或更高的经济环境 这种宏观背景历来有利于医疗板块跑赢大盘 [1] - 兼具估值吸引力与高市场情绪的股票在当前市场倍数极端高企的情况下能持续创造超额收益 [1] - 关注盈利预期上调趋势强劲的个股可帮助投资者规避价值陷阱 [1] 估值与投资机会 - 相较于目前市盈率达25.5倍的整体市场 医疗保健股的投资选项仍具诱人价格 [2] - 估值折价与情绪改善的双重效应为投资者在当前经济环境下将医疗保健股纳入投资组合提供有力依据 [2] - 潜在复苏被形容为史上最迅猛熊市反弹的组成部分 预示着更大规模的牛市行情有望延续至2026年 [2] 推荐个股 - Evercore ISI推荐兼具估值与情绪吸引力的医疗保健股包括Cencora(COR US) 拜玛林制药(BMRN US) 信诺(CI US) 卡地纳健康(CAH US) 哈门那(HUM US) 因赛特(INCY US) 徕博科(LH US) 辉瑞(PFE US) 奎斯特诊疗(DGX US) 泰利福(TFX US) 泰尼特(THC US) Universal Health Services(UHS US)及Viatris(VTRS US) [2]

行业估值与表现 - 医疗保健板块相对于标普500指数的估值折价幅度创30年来新高 [1] - 自2024年9月3日历史高点后板块持续走弱 绝对走势和相对表现均疲弱且错过节后市场反弹行情 [1] - 8月成为板块转折点 开始扭转此前弱势格局 [1] 复苏驱动因素 - 复苏动力源于历史级估值差距及GDP增速降至1.5%或更低而通胀维持在3%或更高的经济环境 [1] - 该宏观背景历来有利于医疗板块跑赢大盘 [1] - 兼具估值吸引力与高市场情绪的股票在当前极端高估值市场中持续创造超额收益 [1] 投资策略与标的 - 关注盈利预期上调趋势强劲的个股可规避价值陷阱 [1] - 医疗保健股市盈率显著低于整体市场的25.5倍 投资选项仍具诱人价格 [2] - 8-10月期间存在季节性逆风因素 [2] - Evercore ISI推荐13只医疗股包括Cencora、拜玛林制药、信诺、卡地纳健康、哈门那、因赛特、徕博科、辉瑞、奎斯特诊疗、泰利福、泰尼特、Universal Health Services及Viatris [2] 行情展望 - 潜在复苏被形容为史上最迅猛熊市反弹的组成部分 [2] - 预示着更大规模牛市行情有望延续至2026年 [2] - 估值折价与情绪改善双重效应为投资者纳入医疗保健股提供有力依据 [2]