报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球经济进入"低增长、高波动"新常态，美伊冲突、美联储政策、美国中期选举主导下半年市场走向，大宗商品迈入"风险定价"时代，投资者需构建多维分析框架把握结构性机会 [3] 相关目录总结 宏观全景扫描 全球增长降至疫情新低 - 2026年全球经济进入"低增长、高波动"新常态，世界银行和联合国将全球GDP增速下调至2.5%，IMF预测为3.1%，若中东局势恶化增速或滑落至2.0% [4] 通胀回升由能源主导 - 全球通胀回落趋势逆转，世界银行预计2026年全球通胀率升至4.0%，IMF上调至4.4%，主要受中东冲突引发的能源价格飙升驱动，发展中经济体平均通胀率预计达5.1%-5.2%，高于发达经济体的2.9% [5] 全球就业与货币政策 - 全球失业率稳定在4.9%，但结构性矛盾突出，非正规就业占比高达57.7%，中国青年失业率达16.3% [9] - 货币政策分化，美联储转向鹰派，半数官员支持年内加息，欧洲央行6月加息25个基点，中国人民银行坚持适度宽松，下半年或降息10-20个基点 [12] 中国经济情况 中国经济延续分化格局 - 5月宏观数据分化，"外强内弱"格局延续，出口增速冲高至19.4%，内需走弱，固定资产投资增速降至-4.1%，消费增速降至-0.6%；"供强需弱"态势明显，工业生产提速，需求走弱 [16] - 二季度经济复苏势头放缓，三季度经济或因"六张网"建设提速和国际油价下行而反弹，政策短期内保持定力，下半年若外需走弱等情况出现，逆周期调节力度将加码 [19] 财政政策：用好用足现有政策 - 财政发力节奏阶段性切换，下半年坚持"精准有效实施更加积极的财政政策"基调，不搞强刺激，灵活实施相机抉择 [20] - 收入方面，物价回暖和企业盈利回升支撑税收修复，但土地财政疲软拖累仍在；支出方面，盘活存量政策工具，优化支出结构，兼顾投资提效与民生兜底 [20] - 若经济下行压力加大等情况出现，下半年财政存在政策边际加码、加快支出节奏的窗口期 [20] 货币政策：灵活适度 - 货币政策强调"灵活"，输入型通胀攀升阶段全面降息降准需等待，若PPI出现拐点，以降低一般加权贷款利率为目标的政策工具值得期待 [24] - 基准情形下，8月中国进入输入型通胀压力消退期，为央行降息降准打开空间，三季度可能降息10-20BP，降准50BP [25] 三大关键变量 美伊冲突从对抗到脆弱停火 - 2026年上半年美伊从军事对抗转向战术停火，6月17日签署《伊斯兰堡谅解备忘录》，但停火脆弱，核心矛盾在于"执行顺序之争"、黎巴嫩问题死结和核设施核查红线问题 [30][34] - 未来60天有三种演变路径：有限协议情景（概率中等），霍尔木兹海峡30-45天基本恢复通航，伊朗石油出口初期增量约每日50-80万桶，布伦特原油价格中枢下移至75-85美元/桶，能源驱动的通胀压力缓解，风险资产获提振；冲突复燃情景（概率较低但影响巨大），霍尔木兹海峡再度中断，伊朗石油出口停止，布伦特原油价格突破100美元/桶并可能飙升至115美元/桶以上，全球通胀急剧升温，股市下跌，黄金等避险资产走强；阶段性折中情景（概率较高），霍尔木兹海峡在专线机制和有限护航下恢复但过程缓慢且充满不确定性，伊朗石油出口仅有象征性或极小量豁免，布伦特原油价格在80-95美元/桶高位宽幅震荡，通胀预期保持在高位，资产价格波动率维持高位 [40][43][46] - 需监测美方政治信号混乱、以色列军事行动的不可控性、协议执行机制的内在漏洞和互信基础极度薄弱与解读分歧等风险因子 [50] 美联储政策摇摆与"沃什经济学"登场 - 6月17日美联储新任主席沃什宣布维持3.5%-3.75%利率不变，政策重心向通胀管控倾斜，点阵图利率预期转向，上调PCE与核心PCE通胀预期至3.6%、3.3% [52] - 美国经济有韧性，5月新增非农就业增加17.2万，失业率为4.3%，平均时薪同比增长3.4%，劳动力市场对经济影响减弱，2026年美联储大概率不降息也不加息 [55][57] - 5月美国CPI同比上涨4.2%，核心CPI同比上涨2.9%，通胀反弹由能源价格上涨驱动，核心服务成本仍在上行，通胀粘性存在，居民实际购买力下滑，消费端承压，下半年美联储在抑制通胀与稳定经济增长之间艰难平衡 [59][61] - "沃什经济学"核心是在稳定金融体系与维持长期价格锚之间取得动态平衡，与历任主席相比，核心任务是重塑美联储信誉，对通胀态度强硬，偏好数量工具，认为AI可能抑制通胀 [66] - 潜在操作组合为"缩表换降息"，但面临金融稳定性边界、银行体系承接能力和AI对通胀与增长实际影响不确定等约束条件 [67][68] - 若政策落地，将使美国国债收益率曲线陡峭化、美元偏强、全球资产波动率上升，对新兴市场产生资本回流、融资成本抬升和本币贬值与输入型通胀压力等外溢效应 [71][72][74][75][76] 美国中期选举加剧政策短期化 - 2026年11月美国将举行中期选举，民主党在通用国会选票中领先约6个百分点，两党竞争胶着，政策短期化倾向加剧 [80] - 美国财政扩张力度加大，债务规模超过GDP的100%，中期选举前财政政策矛盾，一方面有稳增长和支持就业诉求，另一方面财政空间受限，财政赤字长期化使美债供给压力持续存在，两党财政激励措施可能阶段性推高美债收益率 [83][84] - 美国贸易政策工具化，关税与供应链安全议题升温，贸易保护主义增强可能对全球通胀和经济增长形成新的扰动 [87][88] - 美国经济政策不确定性指数上升，政策扰动不再局限于传统财政议题，资产市场波动性加剧，监测政策不确定性指数变化可预判金融市场波动性 [91][92] 大宗商品走势分析 能化：供需转向宽松 - 2026年下半年全球能源化工品市场从供应紧张向供需宽松转变，布伦特原油价格中枢预计下移至75-85美元区间，但地缘政治风险仍保留脉冲反弹可能性 [94][97] - 供应端回升，霍尔木兹海峡通航恢复，伊朗出口重启预期增强，OPEC+计划7月增产18.8万桶/日，美国原油产量上调至1372万桶/日；需求端承压，高油价引发全球需求负反馈，中国原油进口同比降19.9%，新能源车渗透率达62.9%加速替代；市场从短缺转向宽松，库存去化趋缓 [97] 有色金属：铜的结构性短缺延续 - 2026年全球铜市场延续结构性短缺格局，矿山生产扰动加剧、加工费持续倒挂以及废铜供应受限压制有效供应，新质生产力需求爆发式增长，LME铜价上半年围绕13600美元/吨高位运行，年内涨幅约10%，沪铜价格围绕10万元/吨一线运行，价格中枢较2025年显著抬升 [101] - 主流机构普遍看涨铜价，2026年下半年铜价预计维持在高位区间震荡，中枢有望上移，但宏观与政策不确定性影响其运行节奏 [101][102] - 未来价格路径依赖于基准情景（伦铜价格有望在12500-15000美元/吨高位区间运行）、关税宣布情景（2026年下半年LME铜价可能突破14000美元/吨，2027年价格可能承压回落）、冲突恶化与需求冲击情景（铜价可能跌向12600美元/吨支撑位） [105] - 美联储货币政策路径构成不确定性，全球流动性紧缩与强美元环境对铜价形成阶段性压制 [106] 黑色金属"矿弱材稳"格局 - 2026年下半年全球黑色金属市场呈现"矿弱材稳"格局，铁矿石供给端趋于宽松，下游成材端需求在中国"以需定产"政策导向与结构性支撑下维持相对稳定，但缺乏强劲上行动力 [110][111] - 铁矿石供给增加，四大矿山产量稳步增长，全球铁矿石海运供给2026年预计增加4000-6500万吨，中国海外权益矿开始逐步放量，供需格局从"紧平衡"向"宽松平衡"转变，价格中枢从100-130美元/吨下移至80-100美元/吨 [112] - 螺纹钢/热卷需求端，基建项目对螺纹需求环比好转但同比难大幅增长，制造业用钢受出口和设备更新支撑表现优于建筑用钢；供给端，2026年粗钢产量"平控"或"小幅减产"政策大概率延续，钢厂减产匹配需求维持微利状态；核心判断为"矿弱材稳"，铁矿石可作为空头配置品种，成材以区间波动对待 [113] 农产品波动率或变大 - 2026年下半年全球农产品市场波动性或变大，受自然气候异常与全球贸易政策重构双重驱动 [116] - 厄尔尼诺现象在全球主要产区制造"冰火两重天"效应，加剧干旱和洪涝风险，导致主要作物产量预期剧烈摇摆，影响具有滞后性，放大市场波动 [117][118] - 全球贸易保护主义重塑农产品供应链，旧有贸易关系削弱，新体系尚未稳固，系统性效率下降，引发局部供应过剩与短缺并存，加剧结构性价格波动 [119]