报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 美国财政纪律松散，前期因双边关税下调带来的风险偏好提升、金价承受的压力逐渐消散，当市场关注财政、债务持续性风险与美元价值长期稀释后，黄金保值增值效用凸显，金价有望持续上行 [19] 根据相关目录分别进行总结 中美大幅降低双边关税后，全球风险偏好出现修复 - 5月12日中美大幅降低双边关税后，全球风险偏好修复，5月12日至5月23日，道琼斯工业指数涨1%，纳斯达克指数上涨4.5% [3][10] - 除美股外美元资产未获显著资金青睐，5月12日至5月23日美元指数跌2.6%，再次跌破100关口；2Y美债收益率上行至4%，10Y美债收益率上行至4.51%，市场对美债提出更高风险补偿要求 [3][12] 三大事件对资本市场的乐观情绪产生了扰动 - 5月15日，Moody's将美国主权信用评级由Aaa下调至Aa1，美国被三大评级机构全部降级 [4][14] - 5月20日，新发20年期日本国债拍卖投标倍数仅2.5倍，尾差飙升至1.14；21日，美国20年期国债拍卖需求不佳，长端利率上行，10年期收益率接近4.6%，30年期再次突破5% [4][15] - 5月22日，美众议院通过“大而美”减税法案，未来10年减税4万亿美元，削减至少1.5万亿美元支出，预计使联邦政府债务在36.2万亿美元基础上再增加约3.8万亿美元，还埋下“财政悬崖”隐患 [5][15] - 美国松散的财政纪律增加市场担忧，风险偏好回摆，财政支出形成恶性循环 [17] 无法避免的MMT老路，硬数据还能支撑多久 - 高通胀、高利率、高债务组合下，对私营部门的挤出效应或使美国“硬数据”恶化，市场对MMT持续性担忧加重或进一步弱化美元 [6][18] - 特朗普政府财政支出缩减成效甚微，更大规模财政刺激在即，市场避险需求提升，黄金与美债收益率趋同，黄金作为美债替代的共识在构筑 [6][19]

黄金的长期投资价值 - 各国央行通过财政赤字货币化(MMT)应对经济下行，导致货币超发，黄金作为天然货币属性资产配置需求上升[6][9][15] - 布雷顿森林体系解体后新兴市场货币对美元贬值90%以上，美元对黄金贬值90%以上，凸显黄金保值功能[11] - 1990年以来仅瑞士法郎和新加坡元对美元升值，全球货币普遍贬值强化黄金避险地位[15] - 2024年美联储加息背景下伦敦金仍上涨25%，中国央行连续5个月增持黄金，2025年3月单月增持9万盎司[23][25] 黄金与比特币的比较 - 比特币价格波动剧烈：2016年11月742美元→2021年11月6.9万美元→2024年超10万美元→2025年回落至8.5万美元[17] - 比特币缺乏法定货币稳定性，各国央行无法调控其币值，商业合同采用比特币结算比例极低[17] - 加密货币可被任意创设(如特朗普币)，稀缺性不足，本质是虚拟资产而非货币[17] - 黄金与比特币过去十年同涨，不存在替代关系，黄金货币属性历经三千年验证[18][19] 全球经济趋势支撑黄金需求 - 全球进入低增长高动荡模式：疫情、贸易摩擦(特朗普2025年对等关税)加剧经济震荡[22] - 中国房地产下行拖累全球经济，2021年以来艺术品价格指数跌40%，黄金逆势上涨[29] - 1971年后黄金三轮大周期：1972-1979涨1781%，2016-2025涨2.12倍，当前涨幅仍低于历史牛市[32] - 美国债务问题引发美元信用担忧，2025年COMEX黄金前4个月涨幅近30%[32] 央行黄金储备动态 - 中国黄金储备2025年3月达2292.33吨，较2024年底增12.76吨，2024全年累计增44.17吨[25] - 中国黄金储备占GDP比重仍偏低，与经济体量不匹配[26] - 美联储持有美国国债超总资产60%，日本央行更高，中国央行仅4%暗示增持空间[9]