报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 重点关注盈利稳定、高分红的电解铝板块投资机会 [8][9][13] 根据相关目录分别总结 核心观点 - 部分投资者认为下游需求不及预期，影响企业短期盈利能力，因中美贸易战、关税、地产增速下行和光伏抢装等因素，回避电解铝及铝加工相关板块 [8][13] - 分析师认为短期需求侧无忧，中期投资更关注供给侧逻辑，库存去化打消投资者对需求的担心，电解铝整体需求风险较小 [8][13] - 供给侧逻辑上，长期稳定低成本的电力供给是国内外电解铝产业的硬约束，海外项目进度及落地或不及预期，中期供需格局良好 [8][14] - 供需格局保障持续稳定盈利，稳定分红铸就真正红利资产，主要上市公司股息率有望接近 6%，建议关注相关公司投资机会 [8][14] 钢铁 - 供需方面，本周全国螺纹钢消耗量 220 万吨，环比微幅上升 0.33%，同比明显下降 6.74%；铁水产量周环比微幅上升 0.05%，螺纹钢产量周环比明显上升 2.67%等 [15][16][20] - 库存方面，钢材总库存环比微幅上升，同比大幅下降，如合计库存周环比上升 0.09%，同比下降 24.46% [22][23] - 盈利方面，长短流程螺纹钢毛利均小幅下降，长流程螺纹钢毛利周环比微幅下降 5 元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比小幅下降 10 元/吨 [28][32] - 钢价方面，钢价整体微幅下跌，普钢价格指数微幅下降 0.49%，中厚价格周环比下跌 0.78%等 [35][36] 新能源金属 - 供给方面，2025 年 5 月中国碳酸锂产量 70690 吨，同比大幅上升 31.37%，镍生铁产量等也有不同变化 [39][41] - 需求方面，2025 年 5 月中国新能源乘用汽车月产量 119.48 万辆，同比大幅上升 33.02%，销量 123.44 万辆，同比大幅上升 35.53%等 [43][46] - 价格方面，锂、镍、钴价格整体上升，如锂精矿平均价为 625 美元/吨，国产 99.5%电池级碳酸锂价格周环比明显上升 1.66% [48][49] 工业金属 - 供给方面，2025 年 4 月全球精铜产量上升，铜 TC/RC 小幅上涨，5 月电解铝开工率环比明显上升，产量同比明显上升 3.02%，环比明显上升 3.64% [57][59][66] - 需求方面，2025 年 5 月中国 PMI 环比微幅上升，美国 PMI 环比微幅下降 [70] - 库存方面，铜库存分化，铝库存下降，LME 铜库存环比明显下降 7.99%，LME 铝库存环比明显下降 9.76% [78] - 成本与盈利方面，原材料价格上升，电解铝生产成本上升，2025 年 5 月主要省份电解铝完全成本下降，单吨盈利上升 [81][82] - 价格方面，伦铜和伦铝价格分化，LME 铜结算价周环比微幅上升 0.16%，LME 铝结算价周环比小幅下降 0.62% [85] 贵金属 - 金价明显下降，非商业多头持仓环比下降，截至 2025 年 6 月 27 日，COMEX 金价周环比明显下降 2.90%，截至 24 日，非商业净多头持仓数量周环比明显下降 2.81% [89] - 利率与通胀方面，美国 10 年期国债收益率微幅下降，核心 CPI 环比持平，本周收益率为 4.29%，环比微幅下降 0.09PCT，5 月核心 CPI 当月同比为 2.8%，环比持平 [92] 板块表现 - 本周有色板块与钢铁板块明显上升，上证综指周内上涨 1.91%，申万有色板块周内上涨 5.11%，申万钢铁板块周内上涨 1.71% [95] 投资建议 - 短期关注中国宏桥(01378，未评级)，云铝股份(000807，未评级) [8][106] - 长期关注天山铝业(002532，买入) [8][106] - 关注稀土板块的北方稀土(600111，买入) [8][106]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 重视稀土产业链的供给侧逻辑，中国对稀土实施合理管控，中长期稀土供给有望建立数量有序、价格温和上涨格局，建议从战略角度看待稀土板块配置机会；本周螺纹消耗量下降，普钢价格整体波动；新能源金属锂钴价格下跌、镍价上涨；工业金属铜 TC/RC 小幅上升；贵金属关税政策反转，金价有望重拾升势 [8][13] 根据相关目录分别进行总结 1.核心观点 1.1 宏观 - 重视稀土产业链供给侧逻辑，中国同意重启稀土及永磁体供应，商务部依法依规审查稀土出口许可申请，中长期稀土供给向两大集团集中，建议战略配置稀土板块 [8][13] 1.2 钢铁 - 本周全国螺纹钢消耗量 229 万吨，环比降 7.9%，普钢价格指数微降 0.08%，中厚价格跌幅最大，线材价格微升 [8][14] 1.3 新能源金属 - 2025 年 4 月中国碳酸锂产量 70640 吨，同比升 40.38%、环比降 0.87%；截至 6 月 6 日，国产 99.5%电池级碳酸锂价格 6.08 万元/吨；4 月中国镍生铁产量同比降 14.18%；截至 6 月 6 日，电池级硫酸镍平均价 2.78 万元/吨；截至 6 月 6 日，国产≥20.5%硫酸钴价格 4.8 万元/吨 [15] 1.4 工业金属 - 本周现货中国铜冶炼厂粗炼费 -43 美元/千吨，环比升 1.15%，精炼费 -4.3 美分/磅；2025 年 4 月新疆电解铝单吨完全成本环比降 3.79%、盈利降 165 元/吨，山东电解铝单吨完全成本环比升 0.45%、盈利降 825 元/吨 [8][16] 1.5 贵金属 - 截至 2025 年 6 月 6 日，COMEX 金价报收 3331 美元/盎司，周环比涨 0.54%；截至 6 月 3 日，COMEX 黄金非商业净多头持仓数量 187905 张，周环比升 7.88% [8][17] 2.钢铁 2.1 供需 - 本周全国螺纹钢消耗量 229 万吨，环比降 7.9%、同比降 0.91%；铁水产量周环比降 0.05%，螺纹钢产量周环比降 7.9%，热轧产量周环比升 2.88%，冷轧产量周环比升 0.86%；长流程螺纹钢产能利用率周环比降 1.78PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比降 0.63PCT [18][20] 2.2 库存 - 钢材总库存环比降 0.13%、同比降 0.13%，其中螺纹钢社会库存环比降 2.27%、同比降 32.44%，钢厂库存环比降 0.86%、同比降 9.76% [25] 2.3 盈利 - 本周澳大利亚 61.5%PB 粉矿价格环比降 0.68%、铁精粉价格环比降 5.41%、喷吹煤价格持平，二级冶金焦价格环比降 5.83%，废钢价格持平；螺纹钢长流程成本周环比降 0.37%、毛利周环比降 6 元/吨，短流程成本周环比降 0.38%、毛利周环比降 5 元/吨 [29][32] 2.4 钢价 - 本周普钢价格指数微降 0.08%，中厚价格 3451 元/吨、周环比跌 0.64%，线材价格 3558 元/吨、周环比升 0.08% [14][36] 3. 新能源金属 3.1 供给 - 2025 年 4 月中国碳酸锂产量 70640 吨，同比升 40.38%、环比降 0.87%，氢氧化锂产量 22500 吨，同比降 12.79%、环比升 0.9%；4 月中国镍生铁产量同比降 14.18%、环比降 4.16%，印尼镍生铁产量同比升 31.55%、环比升 4.86%，硫酸镍产量同比降 12%、环比降 9.19% [40][42] 3.2 需求 - 2025 年 4 月中国新能源乘用汽车月产量 117.38 万辆，同比升 42.83%，销量 114.62 万辆，同比升 42.19%；4 月中国不锈钢表观消费量 295 万吨，同比升 5.54%、环比升 0.92%，印尼不锈钢产量 45 万吨，同比升 29.10%、环比降 3.26% [44][47] 3.3 价格 - 截至 2025 年 6 月 6 日，锂精矿(6%,CIF 中国)平均价 608 美元/吨，国产 99.5%电池级碳酸锂价格 6.08 万元/吨，周环比降 0.33%；国产≥20.5%硫酸钴价格 4.8 万元/吨，四氧化三钴 19.5 万元/吨，周环比降 2.01%；LME 镍结算价格 15285 美元/吨，电池级硫酸镍平均价 2.78 万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价 970 元/镍点，周环比涨 0.52% [49] 4.工业金属 4.1 供给 - 本周铜冶炼厂粗炼费、精炼费环比上涨，2025 年 3 月全球精炼铜产量 242.6 万吨，同比升 3.90%，原生精炼铜产量 202.4 万吨、同比升 4.22%，再生精炼铜产量 40.2 万吨；4 月废铜累计进口量环比降 0.74%、同比升 35.78%；2025 年 5 月电解铝开工率 97.65%，环比升 1.75PCT，产量 377 万吨，同比升 3.02%、环比升 3.64% [58][60][67] 4.2 需求 - 2025 年 5 月中国制造业 PMI 49.5%，环比升 0.5PCT，美国制造业 PMI 48.5，环比降 0.2PCT，摩根大通全球制造业 PMI 49.6%，环比降 0.2PCT [73] 4.3 库存 - 本周 LME 铜库存持平，COMEX 铜库存持平，上期所铜库存环比升 1.52%；LME 铝库存持平，上期所铝库存环比降 5.04% [81] 4.4 成本与盈利 - 本周电解铝主要原材料价格上升，2025 年 4 月新疆电解铝单吨完全成本环比降 3.79%、盈利降 165 元/吨，山东电解铝单吨完全成本环比升 0.45%、盈利降 825 元/吨，内蒙电解铝单吨完全成本环比降 3.94%、盈利降 110 元/吨，云南电解铝单吨完全成本环比降 4.54%、盈利升 54 元/吨 [83][85] 4.5 价格 - 本周 LME 铜结算价 9795 美元/吨，周环比升 1.45%，LME 铝结算价 3110 美元/吨，周环比涨 26.89% [88] 5. 贵金属 5.1 金价小幅上涨，非商业多头持仓环比上涨 - 截至 2025 年 6 月 6 日，COMEX 金价报收 3331 美元/盎司，周环比升 0.54%；截至 6 月 3 日，COMEX 黄金非商业净多头持仓数量 187905 张，周环比升 7.88% [94] 5.2 利率与通胀 - 本周美国 10 年期国债收益率 4.51%，环比升 0.1PCT；2025 年 6 月美国核心 CPI 当月同比 2.8%，环比持平 [98] 6. 板块表现 - 本周上证综指报收 3385 点，周内涨 1.13%，申万有色板块报收 4843 点，周内涨 3.74%，申万钢铁板块报收 2119 点，周内跌 0.23%；申万有色板块中，天和磁材上涨幅度最大，申万钢铁板块中，马钢股份上涨幅度最大 [101][110] 投资建议 - 金属新材料建议关注北方稀土(600111，买入)、金力永磁(300748，买入)，关注中国稀土(000831，未评级)、广晟有色(600259，未评级)等；贵金属建议关注赤峰黄金(600988，买入)，关注山金国际(000975，未评级)；工业金属铝建议关注天山铝业(002532，买入)，关注神火股份(000933，未评级)，铜建议关注紫金矿业(601899，买入)，关注金诚信(603979，未评级)、藏格矿业(000408，未评级)，锌建议关注株冶集团(600961，买入)，关注驰宏锌锗(600497，未评级)；钢铁普钢建议关注山东钢铁(600022，买入)，关注三钢闽光(002110，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)，特钢建议关注久立特材(002318，买入)、南钢股份(600282，买入) [8][113]

2024年全球资本市场表现与策略 - 2024年全球资本市场呈现分化与反转态势，海内外市场均实现两位数上涨，但驱动因素不同：A股涨幅主要由估值驱动，而港股和中概股更多依赖盈利支撑 [3] - 高毅资产提出2025年核心策略为"均衡配置对冲风险、聚焦个股提升锐度"，战略上关注真正战略性的方向，战术上"集中兵力打大仗"捕捉有韧性的成长 [3] - 供给侧逻辑成为寻找投资机会的重要依据，AI被视为全球产业变革的核心驱动力，硬件和软件相互成就但发展节奏不同 [3] 2025年投资策略 - 面对充满不确定性的2025年，集中投资于强竞争力公司是对抗"混沌市场"的必要条件 [5] - 中概股市场2023年下跌3%，2024年上涨4%，期间出现5-6次超20%的大幅波动，个股基本面分化显著 [5] - 伦敦市场2024年仅微涨，但支付网络和航空航天领域有差异化竞争力的企业表现突出 [5] - 战术层面重点关注三类公司：自由现金流增长型企业、能创造差异供给的企业、成长空间大的企业 [5] 港股市场特点 - 港股是典型选股型市场，恒生指数2007年和2024年均为20000点，指数层面无回报但蕴含巨大波动和个股机会 [6] - 港股投资需专注个体机会，淡化市场选择，在炽热时保持冷静，在绝望时保留希望 [6] - 对具体行业和公司机会的判断远比市场判断重要 [6] 美股市场特点 - 美股持续提供投资机会，但过去两年市场结构狭窄，2024年仅约30%个股跑赢市场 [7] - 科技行业部分个股估值水平超乎想象，表现远超产业历史经验 [7] - 美股收益来源不会长期集中在单一行业，关注点不局限于科技股，2024年起加大金融、高端制造业研究力度 [7] 四大市场特点 - A股特点为"多"：提供最大丰富度的产业和公司选择，如科技制造、消费品、新能源行业 [9] - 港股特点为"省"：提供估值安全边际高的优质大型公司，如互联网、油气、有色金属行业 [9] - 中概股特点为"快"：包含成长迅速的细分领域优质公司，如服务消费行业 [9] - 海外市场特点为"好"：关注全球产业链核心价值创造者和规则制定者，如科技软硬件 [9] 四大行业投资逻辑 - 商业基础设施：关注高壁垒、好生意、好估值的公司，如大型互联网公司、支付网络 [9] - 大消费：关注竞争格局改善、需求韧性强的细分行业，如服务类消费行业 [9] - 大宗资源品：关注可持续盈利能力与分红改善的公司，如油气、有色金属行业 [9] - 科技软硬件：关注AI在软件和应用场景的突破，以及定价能力释放的行业 [9] AI产业发展 - AI相关资本开支预计2023-2027年间突破1万亿美元，仅美国头部企业2025年投入便超3000亿美元 [11] - DeepSeek的爆发是全球AI行业发展的必然，技术发展到阶段性高点后，稳定和低成本成为主要驱动力量 [11] - AI技术可能从尝鲜者市场进入早期使用者市场发展阶段，中国企业更适合围绕效率优化投资 [12]

2024年全球资本市场表现与2025年策略展望 - 2024年全球资本市场呈现分化与反转特征，海内外市场实现两位数上涨，但A股主要由估值驱动，港股及中概股更多依赖盈利支撑[2] - 2025年核心策略为均衡配置对冲风险、聚焦个股提升锐度，战略上关注真正战略性方向，战术上"集中兵力打大仗"捕捉有韧性成长[2] - AI作为全球产业变革核心驱动力，硬件与软件相互成就但节奏不同，中国企业更适合围绕效率优化实现场景突破[2][12] 对抗"混沌市场"的投资方法论 - 中概股市场2023-2024年指数波动剧烈（-3%至+4%），但个股基本面分化显著，筛选竞争力企业可获超额回报[4][5] - 伦敦市场部分支付网络和航空航天企业虽处微涨环境（2024年），仍取得较好股价表现[5] - 战术层面提高个股集中度，聚焦自由现金流增长、内生动力明确、中期成长空间大的企业[5] 港股与美股市场特征分析 - 港股17年间恒指维持20000点但波动剧烈，需淡化市场选择专注个体机会，重点判断行业与公司而非整体市场[6] - 美股2024年仅30%个股跑赢市场，科技股估值超历史经验，未来收益来源将多元化，关注金融与高端制造业[7] 四大市场差异化投资逻辑 - A股特点为"多"：覆盖科技制造/消费品/新能源等丰富产业[8] - 港股特点为"省"：提供互联网/油气/有色金属等估值安全边际高的优质公司[8] - 中概股特点为"快"：聚焦美国上市中国公司中高成长细分领域[9] - 海外市场特点为"好"：关注全球产业链核心价值创造者如科技软件[9] 四大行业供给侧投资策略 - 商业基础设施：选择高壁垒（大型互联网/支付网络）、利润率持续提升的公司[9] - 大消费：关注竞争格局改善、渗透率有潜力、供给侧差异化能力强的服务类消费[9] - 大宗资源品：结合美元周期与资本周期，优选油气/有色金属等盈利与分红改善标的[11] - 科技软硬件：跟踪AI软件应用突破及资本开支低位行业的定价能力释放[11] AI产业阶段判断与发展路径 - 全球AI资本开支2023-2027年预计超1万亿美元，美国头部企业2025年投入超3000亿美元[12] - 当前AI处于技术扩散曲线早期使用者阶段，中国企业应聚焦效率优化与场景应用突破[13][14]