投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心观点 - 非经常性损益带动2025H1业绩高增长 归母净利润同比+112.4%至3.6亿元 但扣非归母净利润同比-14.5%至2.3亿元 [2][5] - 关税影响导致面料业务收入承压 但服装业务订单增加推动收入高增长 产能利用率提升至95% [10] - 费用管控有效 叠加投资收益贡献明显 Q2公允价值变动收益同比增加1.3亿元 [10] - 越南产能建设增加持续发展动能 智能制造和信息化管理投入有望提升效率 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.2/6.9/7.4亿元 对应PE为9/8/8倍 2025年股息率约6% [10] 财务表现 - 2025H1营收28.3亿元 同比-0.1% 其中Q2收入13.7亿元 同比-5.1% [2][5] - 2025H1面料业务收入18.5亿元 同比-7.8% 服装业务收入7.7亿元 同比+24.8% [10] - 整体毛利率承压 H1毛利率同比-2.2pct至24.1% 其中面料业务拖累明显 [10] - Q2费用管控显效 研发费用率同比-0.4pct 财务费用率同比-0.8pct [10] - 公司拟派发现金股利0.8亿元 分红比例23% [2][5] 业务分析 - 面料业务受关税影响接单放缓 收入同比下降7.8% [10] - 服装业务持续加大市场开拓力度 订单增加推动收入增长24.8% [10] - 产能利用率同比+13pct至95% 但关税影响下价格有所回落 [10] - 鲁联新材减亏对业绩拖累减弱 [10] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入72.56亿元 2026年73.89亿元 2027年76.74亿元 [16] - 预计2025年归母净利润6.25亿元 对应EPS 0.76元 2026年6.91亿元 EPS 0.85元 [16] - 预计2025年净利率8.6% 2026年提升至9.4% [16] - 预计2025年市盈率8.92倍 2026年降至8.06倍 [16]

生产经营与订单情况 - 公司生产经营正常且订单饱和 [6] - 近期新签订单以工业厂房类为主 [3] - 产品应用于工业厂房、大型场馆、机场、火车站、石化管廊、设备装置、高层建筑、桥梁等钢结构制造领域 [3] - 2025年上半年间接出口业务逐步增长 [6] 智能化与技术创新 - 已投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [4] - 自主研发焊接工业机器人已少量对外销售，目前以自用为主 [4] - 取得相关软著证书57项、专利38项 [4] - 研发或引进全自动钢板剪切配送生产线、智能激光切割设备、智能工业焊接机器人、自动喷涂流水线等先进设备 [2] - 智能制造长期可提高产品质量并降低生产成本 [4] 信息化管理系统 - 自主研发可复制的信息化管理系统以确保多基地生产质量与履约 [2] - 核心系统包括项目管理平台、OA、HR系统、NC系统及报工质检小程序 [2] - 系统实现构件生产追溯、工序检验记录及班组计件工资自动核算 [2] - 建设统一管理考评、管理日志、排产及下料管理系统 [2]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行股票5,700万股，每股发行价33.16元，募集资金总额18.90亿元，扣除发行费用后净额为17.33亿元，其中超募资金11.32亿元 [2] - 募集资金由容诚会计师事务所验资并专户存储管理，与保荐机构及银行签署监管协议 [2] 募投项目调整及结项情况 - 信息化建设项目投资额从5,023.46万元调减至780万元，展示中心建设项目从9,252.71万元调减至3,200万元，两项目同步结项 [2] - 设计研发中心建设项目已达标结项，节余资金418.03万元 [2] - 三个项目合计节余募集资金12,198.30万元（含利息及理财收益1,712.49万元）将永久补充流动资金 [7][13] 项目调整原因 信息化建设项目 - 原计划引进Oracle Db系统、AI服务器等高价设备，现通过自主开发与委外结合方式缩减投入 [9] - 行业竞争加剧及消费意愿不足背景下，现有系统已满足需求，利用AI技术降低投入成本 [11] 展示中心建设项目 - 原计划在长三角六城设点，现集中资源于上海自有物业（万源城A街商办项目4号楼），节省租金3,182.40万元 [12] - 宏观经济分化导致二线城市商业恢复不及预期，策略转向提升线上运营质量 [12] 募集资金使用效率 - 设计研发中心建设项目通过严格费用管控、闲置资金理财实现节余 [13] - 展示中心建设项目因自有物业替代租赁及人员费用自有资金投入降低募集资金需求 [12] 公司决策程序 - 调整及结项议案经第三届董事会第二次会议审议通过，尚需提交2025年第一次临时股东会 [2][14] - 保荐机构中金公司出具同意核查意见，认为调整符合监管规定及股东利益 [16][17] 行业环境背景 - 服装行业受直播消费冲击及宏观经济下行影响，企业普遍收缩线下扩张 [11][12] - AI技术发展促使企业优化IT投入结构，减少低效支出 [9][11]

2024年6月，首台管子管板焊接机器人"入职"车间，它用时45秒就完成了从起弧到收弧的高效焊接作 业，较传统工艺效率提升30%-50%，RT（射线无损检测）检测合格率达95%。与焊接机器人相映成趣 的，是2台智能堆焊工作站的"加盟"。这两台工作站使得堆焊质量极大提升，效率提高30%，且1名焊工 可以同时操作2台机器。2025年1月，辅助车间又引进了400T自行板，当月就减少大件运输租赁委外28 次、节约运输成本费用9万元。 与此同时，化机公司不断加速智能装备的引入与应用：数控激光切割机可省去钻孔、刨铣工序，切割厚 度达45毫米；替代传统切割工艺的数控龙门加工中心集多工艺于一体，能自行加工相贯面与异形件；替 代大中型钻铣床的数控平面钻铣中心钻孔镗孔效率提升40%；数控四辊卷板机带错边纠正功能，可取消 油压机压头及部分后续工序……这些设备的陆续投用，有效破解了手工操作效率低、质量不稳定等问 题，大幅提升管理效率与设备制造质量。 "过去靠'跑断腿'逐层统计的用工情况，现在坐在办公室内就能精准掌握。"走进中国石化集团南京化学 工业有限公司化工机械厂化机公司铆焊车间的人，大多会第一时间注意到墙上的车间设备看板。运行参 ...

调研基本信息 - 调研时间为2025年5月14日下午10：00 - 11：30 [1] - 参与单位包括光大证券、长江证券等多家机构 [1] - 地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书吕庆荣、证券事务代表杜建俊 [1] 调研主要内容 生产经营情况介绍 - 简要介绍公司近期生产经营情况 [1] - 参观公司视频监控中心，看到各大生产基地生产经营情况及相关技术中心和应用场景 [1] 公司技术应用推进情况 - 自主研发可复制信息化管理系统，以“项目管理平台”为核心，与OA、HR、NC系统互联互通，开发报工质检、鸿路智造小程序，建设统一管理系统 [2] - 重视智能化改造技术，成立智能制造研发团队，今年加大研发投入，研发或引进多种先进设备，加快钢结构生产工序智能化改造 [2] 机器人使用与销售情况 - 十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，取得相关软著证书30项 [2] - 自研焊接工业机器人已少量对外销售，目前以自用为主 [2] 产能扩张规划 - 在建及已完成建设十大生产基地，2024年底钢结构产品产能达到520万吨，目前专注优化各环节管控 [2] 海外业务拓展 - 产品一直用于国际市场，今年间接出口业务逐步增长，未来将根据市场情况考虑海外业务 [2] 可转债与订单情况 - 关于18.8亿元可转债转股价格下修事宜，公司将努力提升业绩，关注公司公告 [2] - 公司目前生产经营正常，订单饱和，关注公司公告 [3]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 维持25 - 27年营收为64、71、78亿元；归母净利润为4.6、5.2、5.8亿元；EPS为0.56、0.64、0.71元；PE为11x、10x以及9x，维持“买入”评级 [4] 公司25Q1财务情况 - 营收15亿，同比+5%；归母净利润1.5亿，同比+117%；扣非归母净利润0.9亿，同比 - 28% [1] - 毛利率24%，同比持平；归母净利率10%，同比+5pct；销售费率2.5%同比+0.3pct，管理费率5.6%同比 - 0.4pct，财务费率0.15%同比基本持平 [1] - 公允价值变动0.5亿，同比增加1亿 [1] 公司经营举措 - 完善鲁泰生产方式，推进降本增效，深入实施卓越绩效管理模式，完善LTPS，推进精益生产工作，开展多项活动提升管理能力和水平，保持行业优势地位 [2] - 拓展全球营销网络，建设以集团总部为中心的市场营销网络，开拓新市场新客户，推进“大客户战略”，整合资源提升产品实现和交付能力，做好客户维护与服务，推动面料服装一体化服务能力建设 [3] 公司项目进展 - 新材料和海外高档面料项目已建成投产，2026年有望实现利润贡献 [3] - 近几年加大智能制造和信息化管理投入，在多个领域深入应用，提升生产、管理环节效率 [3] 财务数据和估值 | 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 归属母公司净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 5,961.48 | (14.08) | 1,331.39 | 403.44 | (58.14) | 0.49 | 12.50 | 0.55 | 0.85 | 3.93 | | 2024 | 6,090.62 | 2.17 | 1,351.52 | 410.32 | 1.70 | 0.50 | 12.29 | 0.53 | 0.83 | 3.18 | | 2025E | 6,407.33 | 5.20 | 1,345.13 | 459.20 | 11.91 | 0.56 | 10.98 | 0.39 | 0.57 | 2.32 | | 2026E | 7,067.28 | 10.30 | 1,411.75 | 520.98 | 13.45 | 0.64 | 9.68 | 0.37 | 0.52 | 2.62 | | 2027E | 7,781.08 | 10.10 | 1,562.72 | 576.76 | 10.71 | 0.71 | 8.74 | 0.35 | 0.47 | 2.14 | [5] 其他基本数据 - A股总股本591.18百万股，流通A股股本588.64百万股，A股总市值3,647.58百万元，流通A股市值3,631.88百万元 [6] - 每股净资产11.65元，资产负债率28.18%，一年内最高/最低7.55/5.12元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 鲁泰A 25Q1营收15亿同比+5%，归母净利润1.5亿同比+117%，扣非归母净利润0.9亿同比-28%，毛利率24%同比持平，归母净利率10%同比+5pct，公允价值变动0.5亿同比增加1亿 [1] - 公司完善鲁泰生产方式推进降本增效，拓展全球营销网络，新材料和海外高档面料项目2026年有望实现利润贡献 [2][3] - 维持25 - 27年营收为64、71、78亿元，归母净利润为4.6、5.2、5.8亿元，EPS为0.56、0.64、0.71元，PE为11x、10x以及9x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为59.61亿、60.91亿、64.07亿、70.67亿、77.81亿元，增长率分别为-14.08%、2.17%、5.20%、10.30%、10.10% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为4.03亿、4.10亿、4.59亿、5.21亿、5.77亿元，增长率分别为-58.14%、1.70%、11.91%、13.45%、10.71% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.49、0.50、0.56、0.64、0.71元，市盈率分别为12.50、12.29、10.98、9.68、8.74 [5] 公司运营 - 深入实施卓越绩效管理模式，完善LTPS推进精益生产，开展多项工作和活动提升管理能力和水平，保持公司在棉纺织行业优势地位 [2] - 建设以集团总部为中心辐射全球的市场营销网络，开拓新市场新客户，推进“大客户战略”，完善与战略客户合作关系，整合资源提升多品类产品实现和交付能力 [3] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E负债合计分别为38.13亿、41.08亿、40.28亿、39.16亿、40.72亿元，股东权益合计分别为96.17亿、98.22亿、98.11亿、102.22亿、106.93亿元 [10] - 2023 - 2027E营运资金变动分别为3499万、-2.56亿、-178万、-5.27亿、2.18亿元，长期投资分别为-4063万、-2345万、0、0、0 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为15.58亿、20.56亿、15.50亿、9.47亿、12.16亿元，应收票据及应收账款分别为9.26亿、9.01亿、8.93亿、11.66亿、8.05亿元 [11] - 2023 - 2027E存货分别为21.24亿、20.20亿、23.27亿、25.19亿、27.78亿元，流动资产合计分别为55.70亿、60.11亿、57.49亿、56.56亿、58.13亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为59.61亿、60.91亿、64.07亿、70.67亿、77.81亿元，营业成本分别为45.91亿、46.44亿、48.70亿、53.71亿、59.14亿元 [11] - 2023 - 2027E销售费用分别为1.48亿、1.51亿、1.73亿、1.91亿、1.95亿元，管理费用分别为3.82亿、3.44亿、3.84亿、4.24亿、4.67亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为3.96亿、4.26亿、4.59亿、5.21亿、5.77亿元，折旧摊销分别为4.79亿、4.91亿、5.54亿、6.03亿、6.53亿元 [11] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为8.55亿、12.44亿、10.58亿、6.49亿、15.18亿元，投资活动现金流分别为-9.53亿、-12.32亿、-7.77亿、-10.49亿、-10.81亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为-14.08%、2.17%、5.20%、10.30%、10.10%，营业利润增长率分别为-59.99%、7.80%、5.00%、17.58%、13.13% [11] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为22.98%、23.76%、24.00%、24.00%、24.00%，净利率分别为6.77%、6.74%、7.17%、7.37%、7.41% [11] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为28.39%、29.49%、29.11%、27.70%、27.58%，净负债率分别为8.89%、7.40%、9.84%、14.92%、11.76% [11] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为6.79、6.67、7.14、6.86、7.89，存货周转率分别为2.82、2.94、2.95、2.92、2.94 [11] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.49、0.50、0.56、0.64、0.71元，每股经营现金流分别为1.05、1.52、1.29、0.79、1.86元 [11] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为12.50、12.29、10.98、9.68、8.74，市净率分别为0.55、0.53、0.39、0.37、0.35 [11]