晨会纪要 证券研究报告 2025 年 12 月 16 日 核心结论 分析师 【银行】因势而谋，重构平衡：商业银行债券配置回顾与展望 预计 2026 年银行仍维持一定配债需求，力度或略强于今年，测算得 26E 银 行债券配置金额 9.19 万亿元，同比增速 5.4%。 【国防军工】国防军工行业 2026 年度投资策略：十五五内需筑基，军贸突 围、民用开拓 重点关注：（1）军机航发链建议关注：光启技术，航发动力，图南股份，隆 达股份、航亚科技；（2）红外技术军民两用，建议关注：高德红外，睿创微 纳；（3）激光武器具备较高的反无人机领域应用前景，建议关注：锐科激光； （4）地缘冲突不断加剧，建议关注军贸催化受益标的：中航沈飞、中航成 飞、航天南湖、国睿科技等；（5）军转民为军工企业带来长期α，建议关注： 陕西华达、高华科技、佰奥智能等。 【宏观】11 月经济数据点评：化解供强需弱矛盾需进一步扩大内需 11 月工业和服务业同比增速继续回落；消费增速回落，受高基数和"双十 一"拖累；投资跌幅仍然较大；房地产市场持续下跌。当前经济增长动能仍 然偏弱，尤其是内需仍然偏弱。化解供强需弱矛盾需进一步扩大内需。 【家用电器】家用 ...

1.1 违约数量和规模均大幅下降，信用环境有所改善 2025年，信用债违约数量和金额延续去年的下滑趋势，年初至今共有16只信用债发生违约，违约金额合计150.84亿元，同比2024年分别减少54只和771.45 亿元。从历年违约情况来看，违约金额于2021年达到历史峰值后逐年下滑，信用环境不断改善。从违约类型来看，2014-2025年，信用债市场以实质违约 为主（73.4%），仅22和23年展期数量反超实质违约。今年共有11只信用债为实质违约，剩余5只为展期。 西部固收对2025年的信用债违约情况进行分析和总结，为投资者防范识别信用风险提供参考。在开始分析前先明确统计口径，此处的违约为广义口径，即 除了实质违约以外，技术性违约、交叉违约和展期均包含在内。 1.2 首次违约主体均为非国有企业，地产行业违约数量减少 2025年首次违约的16只债券来自12家发行人，均为非国有企业。从行业分布来看，12家主体共涉及房地产、综合、建筑装饰、非银金融、商贸零售和汽车 6个行业，其中房地产业主体数最多（4家），其次为非银金融（3家）。 | 企业 | 违约债券数 | 违约金额 | 违约类型 | 企业性质 | 所属行业 | 违 ...

2025 年信用债市场违约特征总结 信用周报 20251214 核心结论 1、违约数量和规模均大幅下降，信用环境有所改善。2025 年，信用债违约数 量和金额延续去年的下滑趋势，年初至今共有 16 只信用债发生违约，违约金额 合计 150.84 亿元，同比 2024 年分别减少 54 只和 771.45 亿元。 2、首次违约主体均为非国有企业，地产行业违约数量减少。2025 年首次违约 的 16 只债券来自 12 家发行人，均为非国有企业。从行业分布来看，12 家主体 共涉及房地产、综合、建筑装饰、非银金融、商贸零售和汽车 6 个行业，其中 房地产业主体数最多（4 家），其次为非银金融（3 家）。展望 2026 年，房地产 或仍为信用债市场主要风险点，同时需警惕部分弱资质中小金融机构的局部风 险，但对市场造成系统性冲击的概率较低。 固定收益周报 3、违约率降至历史较低水平。2025 年，年初有效发债主体数为 5568 个，年内 新增违约主体数为 12 个，对应边际违约率 0.22%，是 2014 年以来的历史第二 低，仅高于 2014 年的 0.17%。 信用债市场回顾与展望： 上周（2025/12/8-12 ...