投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 主营产品景气承压 工业硅和有机硅价格触底 行业深度亏损加速产能出清 价格价差有望回升 [1][6] - 公司作为行业头部企业将受益于行业回暖 西南地区进入丰水期后工业硅产销量有望回升 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.14亿元、28.40亿元、37.73亿元 对应PE为30.06X、21.31X、16.04X [7][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.76亿元 同比减少26.34% 归母净利润-3.97亿元 同比下降140.60% [4] - 第二季度营业收入45.48亿元 同比/环比下降42.11%/13.02% 归母净利润-6.57亿元 同比/环比下降245.87%/352.93% [4] - 2025Q2销售毛利率0.22% 同比下降23.34个百分点 净利率-14.68% 同比下降20.19个百分点 [5] - 预计2025年营业收入287.09亿元 同比增长7.6% 2026年365.07亿元 同比增长27.2% [10] 产品运营 - 2025Q2工业硅销量21.46万吨 环比下降17% 硅橡胶销量16.33万吨 环比下降6% [5] - 主要产品价格环比变化:工业硅-21.45% 硅橡胶-5.78% 硅油-2.87% 环体硅氧烷+1.89% [5] - 原材料价格分化:矿石环比+22.48% 石油焦环比+98.56% 硅厂煤环比-24.21% 电厂用煤环比-14.4% [5] 行业分析 - 工业硅价格跌破历史低位 二季度末行业全面亏损 厂家出货意愿下降 [6] - 有机硅行业步入传统淡季 关税政策不确定性抑制出口 [6] - 光伏行业各环节"内卷"严重 多晶硅行业难以盈利 [6] - 中央层面与行业协会通过"反内卷"行动实施积极干预 预计通过产能整合使行业回归健康发展轨道 [6]

光伏行业人员规模变动 - 2024年109家A股光伏公司在职员工总人数为63.87万人，较2023年的78.26万人减少14.39万人[1] - 头部一体化龙头企业减员显著，隆基绿能减员37213人，晶科能源减员23566人，天合光能减员13056人，晶澳科技减员12969人[3] - 光伏逆变器企业逆势扩招，阳光电源增加3608人，德业股份增加2110人，艾罗能源增加763人，锦浪科技增加662人[4][5] 光伏行业业绩波动 - 2023年109家A股光伏公司合计营业收入达1.65万亿元，净利润1470.95亿元，创历史新高[1] - 2024年行业营收降至1.38万亿元，净利润亏损0.06亿元，主因产业链主材价格跌破成本线[1] - 逆变器、胶膜、玻璃等光伏辅材及设备公司在2024年仍保持整体盈利[5] 行业周期特征 - 2022-2023年从业人员从61.77万人增至78.26万人，对应行业业绩大增阶段[1] - 2024年供需错配导致企业普遍采取降本增效措施，包括大规模减员[1][2] - 行业分化明显，设备及辅材企业表现优于主材生产企业[4][5]