养殖产业链电话会议纪要关键要点总结 一、行业与公司覆盖范围 * 涉及行业：生猪养殖、饲料行业（猪料、禽料、水产料）[1][2][15] * 涉及公司：牧原股份、海大集团、温氏股份、德康农牧、巨星农牧[1][5][13] 二、核心观点与论据 2.1 生猪行业进入“新范式” * 猪价振幅将收敛，行业规模化水平提升后资本对冲亏损能力增强，产能去化幅度减少[2] * 猪价预期温和回升，预计2026年底达11元/公斤，2027年一季度为12元/公斤，2027年均价约13元[1][2][5] * 2026年下半年生猪出栏量同比预计增1%，2027年一季度同比降1%[1][6] * 产能去化因效率提升而放缓，PSY上升及行业效率改善对冲存栏下降影响[1][7] 2.2 牧原股份核心优势与成长驱动 * 科技驱动成本下降，完全成本11.5元/公斤，低于行业平均1.1元/公斤[1][9] * 研发投入高达20亿元，约为行业第二名两倍以上[4] * 预测2027年利润可达200亿元[1][2] * 成长驱动力：屠宰业务快速放量、科技驱动成本下降、海外业务扩张[4] * 每年150亿元折旧将在远期收敛，成为成长动能之一[4] 2.3 牧原海外业务潜力 * 海外业务（越南、柬埔寨）具备“降维打击”潜力[1][4] * 越南头均盈利约为国内2倍，过去三年越南头均盈利约是中国两倍[1][4] * 当前越南业务盈利约为每头0.8元[4] * 东南亚主要国家合计约1亿头市场容量，按可比口径相当于中国3亿头市场空间[1][4] 2.4 饲料行业分化 * 猪料销量随存栏增长，2026年上半年同比增长7.9%[15] * 水产料受鱼粉成本暴涨及终端价格疲弱双重挤压，单吨盈利与销量增速均面临下行压力[1][16][17] * 7月水产料主要原料成本环比上涨3.3%，同比上涨19.2%，较过去三年平均水平高出6.1%[17] * 7月水产料配销差环比和同比均有一定下降[17] 2.5 海大集团投资逻辑 * 短期承压但估值已回落至相对合理位置[3] * 核心优势在于低鱼粉配方及原料替代能力，成本控制能力显著优于行业平均水平[19] * 中期看点：海外产能释放及养殖业务利润贡献[1][19] * 2030年实现5,150万吨销量目标具备较强兑现度[19] * 2027年海外新增产能有望逐步释放[19] 2.6 行业资金压力与产能去化 * 行业资金压力仍处历史98%高分位[1][9] * 85%企业处于现金亏损状态[1][9] * 若8月猪价探底，仔猪价格二次探底将触发新一轮被动产能出清[1][14] * 7月样本上市公司头均现金亏损从6月221元收窄至91元[9] 三、具体数据与预测 3.1 生猪价格与供需预测 * 2026年7月猪价均价环比增长13%，好于预期[5] * 8月供需比预计在1.5左右，与7月持平[8] * 8月猪价预计低于7月[8] * 2026年第四季度需求环比预计增加25%[7] * 2027年第一季度需求环比减少24%[7] * 供需比变化：先减少24%，再增加27%[7] 3.2 供给端详细数据 * 8月理论出栏量预计小幅下降0.5%，但考虑体重上升因素，理论供应量比7月略增0.4%[8] * 7月企业出栏计划完成度仅为97%，环比下降0.6个百分点[8] * 7月二次育肥栏舍平均利用率环比增加7%[8] * 冻品库容率同比去年增加9个百分点[8] * 2026年下半年因能繁母猪淘汰增加的额外供应量约为5个百分点[7] * 2027年第一季度能繁母猪淘汰量增幅将收窄至3.6%[7] 3.3 成本与盈利数据 * 2026年7月行业自繁自养完全成本为12.6元/公斤，与6月持平[9] * 牧原股份成本降至11.5元/公斤，比行业平均低1.1元/公斤[9] * 7月猪料和禽料原料成本环比分别上涨0.4%和0.9%，同比分别回落1.2%和0.9%[16] * 猪料和禽料成本较过去三年平均水平下降7.8%和8.3%[16] * 7月加权水产养殖盈利指数同比2025年下降57%[18] 3.4 饲料行业产量数据 * 2026年上半年全国饲料总产量1.69亿吨，同比增长6.3%[15] * 猪料上半年同比增长7.9%[15] * 肉禽料上半年产量小幅下降0.4%[15] * 蛋禽料上半年产量同比下降10.4%[15] * 水产料上半年产量同比增长17.4%[15] 四、四川区域调研关键发现 4.1 区域猪价与市场状况 * 四川区域标猪实际成交价约10-11元/公斤，重庆价格略低[10] * 肥标价差约1-2元/公斤[10] * 川渝区域整体不缺肥猪和标猪[10] * 产业端普遍认为9月可能出现阶段性价格高点[10] 4.2 产能去化分化特征 * 5月至6月产能明显加速去化，7月去化速度边际放缓[11] * 60%-70%中型猪场仅小幅淘汰低效母猪（淘汰比例约10%）[11] * 散户继续退出，中型猪场硬扛，头部集团企业以维持为主[11] * 部分猪场将母猪使用胎龄从正常5胎延长至6-7胎[12] 4.3 养殖主体成本差异 * 外购仔猪育肥散户成本普遍在6元/斤以上[13] * 中型猪场成本普遍高于6元/斤[13] * 7月德康完全成本为11.9元/公斤，巨星为12.4元/公斤[13] * 散户现金支付比例可低至10%[13] 4.4 疫病与效率趋势 * 未出现大规模烈性疫病爆发，但存在点状疫病（非洲猪瘟弱毒、蓝耳病变异株）[14] * 行业存在压缩动保费用情况[14] * 断奶仔猪成本约280元/头，当前现货价格仅150元/头，仔猪端已深度亏损[14] * 一家饲料厂反馈销售给散户的猪料占比降至20%左右[14] 五、投资策略与跟踪指标 5.1 投资建议 * 行业贝塔机会相对有限，应更多聚焦具备阿尔法机会的个股[2] * 重点推荐牧原股份，基于成长性与价值属性[2] * 优先推荐具备成长与价值属性的龙头企业：牧原股份、温氏股份、德康农牧[5] * 农业板块具有承接拥挤赛道流出资金的避险配置属性[3] 5.2 创新跟踪指标 * 测算供需比预测猪价，该指标自2025年以来与猪价负相关性拟合度较好[2] * 跟踪资金压力，量化行业资金紧缺程度判断产能去化节奏[2] * 监测饲料配销差，评估饲料行业景气度[2] * 建议第三季度重点跟踪水产品塘口价格、鱼粉价格和水产料配销差[18]