报告行业投资评级 * 报告未明确给出对公募FOF或养老FOF行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：在经历了规模下滑后，公募FOF行业正通过拥抱被动投资、拓宽底层资产等方式破局求变，2025年规模显著回升，其中部分养老FOF产品展现出低波动、稳定性强、具有绝对收益的特征 [1] * 报告通过筛选和案例分析，旨在解析绩优养老FOF如何通过多资产配置、精准的宏观判断、严格的回撤控制以及基金优选来实现低波稳健的绝对收益 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公募FOF行业规模与结构 * 截至2025年末，公募FOF共有545只产品，总规模为2440亿元，相较2024年末增长约1100亿元，同比提升超80% [2][8] * 偏债混合型FOF规模约1500亿元，是公募FOF的主要产品类型，规模和数量占比均较高 [2][8] * 截至2025年第四季度，养老FOF数量为260只，其中211只发行了Y份额，Y份额产品中偏债混合型FOF的数量和规模均最大 [15][16] 养老FOF的业绩特征与产品筛选 * 部分养老FOF产品，特别是偏债混合型和债券型产品，呈现出波动低、稳定性强、绝对收益的特征 [1][3] * 在2024年第二季度至2025年第四季度区间内，景顺长城保守养老目标一年持有A、东方红颐安稳健养老一年持有A、鑫元鑫选稳健养老目标一年持有A等产品的夏普比率超过2.5，最大回撤低于1%，波动率低于1.5% [3] * 报告通过设定条件（如逐季度正收益比例为100%、剔除近期更换基金经理的产品等）筛选出夏普比率靠前的低波稳定养老FOF，认为这些基金风险较低、稳定性强、具有绝对收益特征 [17][19][20] 案例解析：景顺长城保守养老目标FOF * **净值表现**：该基金历史最大回撤仅为0.88%，在2024年3月20日至9月23日A股市场较弱期间仍获得1.68%的正收益，在2024年9月24日至2026年1月23日期间获得7.12%的收益，净值达到1.0916，整体波动低、风控严格 [23] * **资产配置**：该FOF资产配置涵盖美股、港股、A股、黄金、利率债、信用债等多类资产，基金经理在2025年季报中对宏观形势的判断和资产配置观点较为准确且有前瞻性 [4][27] * **股债持仓**：该基金个股持仓比例整体不高但有提升趋势，从2025年第一季度的0.62%升至第四季度的3.26%，近期在科技板块基础上增配有色的金属板块 [32][33]；债券持仓历史上主要持有1年期国债品种，占基金资产净值比例约为4%，风险偏好较低 [36][37] * **基金选择**：该FOF在债券基金选择上，主要配置景顺长城基金公司内部的纯债基金，如景顺长城中短债F、景泰盈利纯债等 [40][41]；其2025年重仓的5只债基在2024年12月31日至2025年12月31日区间内，均跑赢了相应的短期或中长期纯债基金指数，表明基金选择贡献了正向超额收益 [44][45]

行业招聘与人才状况 - 2026年外商独资公募基金人才招聘有回暖迹象，但较2019年等历史最热时期仍有差距 [1][2] - 当前释放的职位以中层职位需求较多，外资公募通常底薪较高，岗位有一定吸引力 [2] - 多家外资公募正在积极招聘，例如安联基金招聘市场策划部总经理和市场经理，贝莱德基金招聘系统交付和运营等岗位，摩根资产管理招聘运营控制岗位，摩根士丹利基金招聘电商岗位，宏利基金招聘互联网营销、债券交易员等 [2] - 对于已获牌照的外资公募，渠道人才至关重要，招聘时看重公募行业经验，尤其青睐有中资公募基金公司背景且业绩好的渠道人才，且渠道负责人不要求会讲英文 [2] - 公募基金行业资深渠道人才对外资机构持谨慎态度，原因包括外资机构人事或战略调整常由总部发起，中国团队难以把控，以及新设外资基金公司人手短缺，难以投入广泛渠道建设 [3] - 外商独资公募要破解人才困局需解决一系列问题，如产品营销和销售需深厚本地经验并尊重本地规律，给予本地负责人足够自主权 [3] 高管变动情况 - 2025年全年，9家外商独资公募基金公司合计发生22人次高管变动，同期全行业150家公募基金公司共发生380人次高管变动 [4] - 2025年平均每家外商独资公募基金的高管变动人次为2.44，略低于行业均值2.53 [4] - 安联基金在2025年7月董事长吴家耀离任，总经理沈良暂代董事长，同年10月从中欧基金引入销售负责人关子阳任副总经理 [4] - 贝莱德基金在2025年2月原副总经理洪霞离任，3月引入郁蓓华任总经理，原总经理陈剑离任，7月引入首席信息官刘映洲 [4] - 富达基金在2025年5月黄小薏离任总经理，7月卸任，新任命孙晨为总经理，李少杰为董事长 [5] - 宏利基金在2025年3月高贵鑫离任首席信息官，由原范达中国区负责人唐华接任，10月副总经理宋扬离任，由中信保诚基金的刘业伟接任 [5] - 联博基金在2025年9月副总经理朱建荣离职，年底督察长方芳离任，总经理罗登攀暂代督察长，且朱建荣已起诉联博基金，案件将于2026年1月19日开庭审理 [5][6] - 摩根基金在2025年7月原首席信息官卢蓉离任，从中欧基金招来贾建国接任，摩根士丹利基金在2025年1月1日任命刘欣为副总经理 [6] 公司业务与战略发展 - 2025年部分外商独资公募基金做出战略选择，例如施罗德基金决定聚焦机构业务，这被视为渠道人员较少情况下的选择，但入选机构白名单需满足一定门槛 [7] - 富达基金于2025年11月18日发行了公司首只养老FOF，成为首个推出养老目标基金的新设立外商独资公募公司，这得益于监管放松了对新设外资公司申请养老基金的资格限制 [7] - 安联基金和联博基金在2024年发行首只产品后，2025年的重要任务之一是规模增长，安联基金从中欧基金引入了销售负责人任副总经理，联博基金也经历了销售负责人调整 [7] - 贝莱德基金在2025年决策转向系统化股票投资策略，同年其专户规模扩张后，非货规模突破了200亿元，为申请QDII资格奠定了基础 [8] - 除三家合资转外商独资的公募基金公司外，外商独资公募基金公司均面临一定盈利压力，当前重要任务是做大管理规模并向盈利迈进，能否展示盈利希望关乎中国区负责人的任务 [8] - 外资机构需充分尊重中国本地规律才能分享经济和资产管理行业发展红利，但现实与理想之间仍有很大差距 [8]

产品业绩表现 - 华宝稳健养老FOF A（007255）近一年收益率达13.04%，同类排名19/80（前1/4），基金净值1.3315元，自2019年4月25日成立以来年化收益率4.61% [1][3] - 华宝稳健养老FOF Y（017271）净值达1.3540元，2025年以来净值增长率7.8025%，在303只Y份额养老基金中排名第29位（前1/10） [3][4] 投资策略与配置 - 产品采用风险平价模型构建"股基+债基+商品类基金"组合，以控制最大回撤和波动率为目标，业绩基准为中证800指数收益率×20%+上证国债指数收益率×80% [3] - 2025年二季度权益仓位微调规避风险，A股配置以银行红利、金融、科技为主，海外配置以纳指科技为主，商品以黄金为主，债券以短久期债券基金为主 [9] 基金经理能力 - 基金经理孙梦祎采用"定性为主、定量为辅"方法挖掘优秀基金经理，擅长多头策略研究和行业板块轮动，有"穿透型基金猎手"之称 [7] - 孙梦祎现任华宝基金养老金部总经理助理，2021年加入公司，此前在头部券商资管从事FOF投研工作 [7] 市场观点 - 对A股整体乐观但警惕止盈压力，重点关注国产算力与AI应用产业链（半导体、光刻机、FAB环节、AI芯片），软件、计算机及科创50方向赔率空间较大 [12] - 债市短期震荡偏弱，建议等待更明确做多信号 黄金受降息预期支撑偏强，港股与A股联动增强，美股或延续反弹 [13] 公司行业地位 - 华宝基金管理资产规模超3000亿元，截至2025年6月末累计服务客户6412万户，旗下产品累计为持有人盈利832亿元，累计分红594亿元 [16] - 公司2023年获"金牛卓越回报奖"，2025年7月获天相投顾3年期基金管理人综合评级5A和主动债券评级5A最高评级 [16] - 华宝基金是业内养老业务先行者，2022年11月首批推出Y份额个人养老金基金产品，2024年12月首批获批纳入个人养老金目录的权益类指数基金 [15]

政策调整 - 人力资源社会保障部等5部门发布《关于领取个人养老金有关问题的通知》自9月1日起实施 新增3种领取情形[1] - 新增情形包括：12个月内医保目录内自付医疗费用超过本省上年度居民人均可支配收入 允许重疾患者提前动用养老金账户资金[1] - 新增情形包括：2年内领取失业保险金累计达12个月或正在领取城乡最低生活保障金 形成失业"双保险"和低保群体支持机制[2] - 新增国家社会保险公共服务平台、电子社保卡等全国统一线上服务入口及社保经办机构两类申请渠道[2] 制度优化 - 政策提高制度灵活性与精准性 将养老储备扩展为"养老+医疗"双重保障 通过系统直连实现线上申请与自动核验[2] - 允许失业人员提前领取与失业保险形成互补 为新业态从业人员及灵活就业群体提供风险缓冲[2] - 除达到领取基本养老金年龄外 其他情形领取后仍可继续缴存 需重新达到条件才能再次领取[3] - 新增领取情形旨在提高居民购买热情 解决居民认为可选渠道过窄、免税力度不足和限制财富流动等问题[3] 市场发展 - 个人养老金制度2022年11月部分城市试点 2024年底推广至全国 基金数量达297只较一季度增加9只[4] - 截至二季度末个人养老金基金总规模124.72亿元 较一季度增长超8% 产品扩容效应显著[4] - 2024年底纳入的指数基金等新品种一季度规模增长超200% 部分产品单季度增幅逾400%[4] - 约九成基金产品实现正收益 平均净值与权益类产品季度回报呈现赚钱效应 投资回报率高于主要发达国家[4] 行业挑战 - 存在"开户热、缴存冷"结构性矛盾 开户人数快速增加但人均年缴费额远低于政策上限[5] - 税收优惠政策对中低收入群体吸引力有限 1.2万元税前扣除额度门槛偏高 产品供给同质化缺乏分层设计[5] - 个人养老金规模占GDP比重仅约0.1% 远低于美国个人退休账户30%以上的水平[5] - 产品目录已扩充至储蓄、基金、保险等1000余款 引入AI投顾等创新模式 2024年总规模有望突破200亿元[5]

养老FOF市场发展现状 - 截至2025年3月末全市场存续养老FOF Y份额产品达204只总规模突破百亿元平均规模持续增长 [1] - 养老FOF作为多层次养老保障体系的重要一环展现强劲增长势头 [1] - 个人养老金制度落地实施推动行业加速构建多支柱养老保障体系 [1] 鹏华基金产品布局与策略 - 公司自2019年起布局养老FOF产品线推出2035/2040/2045/2050等多只目标日期基金通过"下滑曲线"动态调整风险敞口 [1] - 同步开发目标风险策略产品满足不同风险偏好投资者需求形成完整产品矩阵 [1] - 鹏华养老2035三年持有期FOF采用本土化设计结合中国居民高储蓄率与保守风险偏好特点 [2] 资产配置与风控体系 - 建立"战略+战术"双轮驱动配置策略战略配置基于长期回报模型战术配置动态捕捉市场机会 [3] - 子基金筛选标准涵盖基金经理稳定性、风格一致性、业绩持续性等维度确保底层资产质量 [3] - 专业化FOF管理体系覆盖"选基—配置—监控—优化"全流程 [3] 投资者教育与市场培育 - 通过《100个中国女孩的养老想法》调研、《银发护卫队》栏目等创新形式普及养老理财知识 [3] - 线上线下结合开展投资者教育包括行业专家讲座、图文视频科普等内容 [3] - 着力推动从储蓄型养老向科学资产配置的观念转型 [1] 行业政策与未来展望 - 个人养老金制度试点扩大及税收优惠等配套政策完善为市场创造广阔空间 [4] - 公司将持续优化资产配置策略满足不同生命周期阶段的差异化需求 [4] - 通过产品创新与服务升级助力养老第三支柱高质量发展 [4]