◎记者 朱妍 今年以来，多家公募基金管理人收到《关于指数基金纳入个人养老金产品名录相关工作的通知》，明确 了将指数基金纳入个人养老金产品名录的标准。根据通知，公募基金管理人可以在每季度结束后1个月 内，将符合标准的指数产品申请纳入名录。目前，在个人养老金基金名录中，指增基金的数量已增至24 只，涉及上证50、沪深300、中证500、中证800等多个指数。 指增基金丰富投资者选择 在赚钱效应下，指增基金的市场关注度不断提升。Choice数据显示，截至8月21日，24只纳入个人养老 金产品名录的指增基金，成立以来平均收益接近12%，且最早成立的产品成立时间为2024年12月。养老 基金Y份额投资者的风险偏好与指增基金较为匹配。 南方基金此前发布的《2024年中国个人养老金发展报告》显示，在一般基金投资者中，无法接受大幅收 益波动的投资者占比为46.6%。但在已购买养老基金Y份额的投资者中，此类投资者占比为23%，希望 赚取高收益并愿意承担有限甚至较大本金损失的投资者占比达到77%。 博道基金认为，此次个人养老金基金增加多只指增基金，有助于投资者结合自己的风险偏好和个人养老 规划等因素，进行养老资产的配置。指增基金 ...

养老FOF发展概况 - 首批养老FOF于2018年8月获批，标志着公募基金助力养老金第三支柱建设启动 [1] - 7年来产品数量增至273只（目标日期119只，目标风险154只），资产管理总规模达60424亿元，较首批52亿元增长11倍 [3] - 布局公司扩展至64家，首批14只产品总规模较成立之初增长近40% [3] 产品表现 - 九成产品成立以来收益为正，14只累计收益率超40% [1][6] - 兴全安泰平衡养老三年持有A以6926%收益率居首，中欧遇见养老2035三年A达6232%，另有5只产品收益率超50% [6] - 2024年平均收益率7%，工银养老2050等产品收益超20% [6] 策略与市场接受度 - 首批产品中目标日期策略占9只，目标风险策略占5只 [3] - 目标风险基金因风险等级清晰成为主流，目标日期基金随年轻群体关注度提升显现潜力 [3] - 通过封闭期设计（1-5年）抑制频繁申赎，引导长期投资理念 [4] 运作机制特点 - 采用多元资产配置（股债商品平衡）和FOF结构二次分散风险 [7] - 下滑曲线机制动态调降权益仓位，匹配投资者生命周期风险 [7] - 大类资产轮动策略捕捉周期机遇，复利效应支撑稳健收益 [7] 业绩分化原因 - 不同风险等级产品权益中枢差异导致收益差距（低/中/高风险等级） [8] - 资产配置策略差异：价值型基金波动小收益低，成长型基金波动大收益高 [8] - FOF收益差异（30个百分点）远低于股票基金（100个百分点） [8] 发展挑战 - 投资者认知不足导致开户多投入少，同质化产品缺乏差异化设计 [10] - 3-5年封闭期影响流动性需求，12万元税优额度对高收入群体激励有限 [10] - 年轻投资者偏好高波动资产，与养老FOF低风险定位存在错配 [10] 优化建议 - 提高税优额度至18万或24万元，放宽股指期货等投资工具限制 [11] - 引入REITs、黄金等另类资产，开发定制化下滑曲线和ESG主题产品 [11] - 参考海外经验，通过衍生品交易提升再平衡收益（占超额收益50%） [11]

养老目标基金发展概况 - 首批养老FOF于2018年8月6日获批，标志着公募基金助力养老金第三支柱建设启动 [2] - 7年来产品数量增至273只（目标日期FOF 119只，目标风险FOF 154只），总规模达604.24亿元，较首批52亿元增长11倍 [5] - 布局基金公司扩展至64家，首批14只产品总规模较成立之初增长近40% [5] 产品表现与收益 - 九成产品成立以来收益为正，14只产品累计收益率超40% [2] - 兴全安泰平衡养老三年持有A成立以来净值增长率达69.26%，中欧遇见养老2035三年A达62.32% [8] - 2024年养老FOF平均收益率7%，工银养老2050等产品收益超20% [9] 策略与市场接受度 - 目标风险基金因风险等级清晰成为主流，目标日期基金潜力随年轻群体关注度提升显现 [5] - 通过1-5年封闭期设计抑制频繁申赎，引导长期投资理念 [6] - 业绩分化原因包括风险等级差异（低/中/高权益中枢）、资产配置策略不同（价值型vs成长型基金） [10] 政策与市场驱动因素 - 个人养老金制度推广叠加税收优惠激发配置需求，权益市场回暖增强投资者信心 [5] - 通过多元资产配置（股债商品平衡）和FOF结构二次分散风险，下滑曲线机制动态调整权益仓位 [9] - 政策红利（税收优惠与费率减免）和封闭期设计支撑长期稳健收益 [9] 现存挑战与改进建议 - 认知与信任壁垒导致开户多但实际投入低，同质化明显缺乏差异化设计 [12] - 封闭期3-5年影响灵活性需求，年轻群体更偏好高波动资产导致产品定位错配 [12] - 建议提高税优额度至1.8-2.4万元，放宽投资工具（如股指期货），引入REITs等另类资产 [13]

公募基金行业转型现状 - 公募基金总规模创34万亿元历史新高，但行业面临转型期焦虑，压力来自ETF赛道激烈竞争、主动权益基金规模留存困难等问题[3] - ETF业务竞争白热化，中证A500ETF吸引超30家基金公司布局，首批8只基准做市信用债ETF和10只科创债ETF引发头部公司同台竞技[6] - 主动权益基金上半年总份额3.12万亿份，较去年底减少1297亿份(缩水4%)，百亿产品阵营从去年底的20只缩减至18只[15] ETF业务竞争格局 - 单只ETF年固定成本约200万元(系统90万+人员90万+运营30万)，需规模稳定在50亿元以上才能盈亏平衡[11] - 中证A500ETF发行成本达千万元级别，部分公司为维持流动性每天需支付高额做市费用维持几十亿元成交金额[7] - 行业竞争呈现分层：头部大厂"全覆盖式"竞争、次头部转向策略性竞争、部分公司选择"小而美"战略或放弃ETF业务[12] 主动权益基金困境 - 上半年主动权益类基金平均收益率超6%(28只收益超50%)，但首尾业绩差距达104个百分点，部分基金亏损超15%[15] - 面临"两头不讨好"困境：业绩波动大则客户流失，风格稳健又难在短期行情突围，资金加速流向被动指数产品[16] - 存量基金陷入恶性循环：业绩不佳产品市场反弹仍遭净赎回，历史绩优产品也难回规模峰值[16] 行业人才流动趋势 - 上半年离任基金经理190位，较去年下半年下降，行业招聘需求收缩，中小公司仅补充核心空缺[21] - 绩优基金经理密集离职转投私募，与行业限薪趋势及私募高业绩分成、投资自由度吸引力相关[22] - 人才结构调整反映行业转型：被动投资、量化分析及复合型人才需求上升，薪酬体系从高薪挖角转向内部培养[21] 养老FOF发展现状 - 271只养老FOF总规模604.42亿元(同比减少5.18%)，55只规模低于5000万元，4只不足1000万元[24] - 近三年平均收益率-3.62%，但近一年回升至8.89%(363只产品涨超5%)[25] - 个人养老金基金规模稳步增长：从2022年末20.05亿元增至2025年二季度末124.09亿元[25] 高质量发展路径 - 头部公司战略方向：差异化竞争(创新业务)、平台化整合(多业务线协同)、国际化布局(全球资产配置)[33] - 中小公司面临生存压力，需在股东定力与战略魄力间寻找平衡[34] - 技术赋能成为关键：通过AI投顾、数字化工具实现精准营销、智能运营，构建全周期投资者陪伴体系[32]

行业现状与挑战 - 公募基金总规模创34万亿元历史新高，但行业面临转型期焦虑，包括ETF赛道激烈竞争、主动权益基金规模缩水与业绩分化、人才流动放缓、个人养老金业务增速低于预期等问题 [2] - ETF竞争白热化，中证A500ETF吸引超30家基金公司布局，首批基准做市信用债ETF和科创债ETF分别有8只和10只，主流宽基ETF费率降至0.15%，做市商费用高企导致部分公司战略转移 [3] - 主动权益基金总份额较去年底减少1297亿份（缩水4%），百亿产品阵营从去年底的29只缩减至22只，首尾业绩差距达104个百分点 [9] ETF业务竞争格局 - ETF年固定成本约200万元（系统90万+人员90万+运营30万），规模需稳定在50亿元以上才能盈亏平衡 [6] - 行业竞争分层：头部公司采取全覆盖式竞争，次头部转向策略性竞争，部分公司选择"小而美"或细分领域布局 [7] - 部分公司放弃"无脑内卷"，聚焦特色业务，因资源消耗过大难以支撑不计代价投入 [5][8] 主动权益基金困境与突围 - 投资者信任度下降，渠道端反映客户倾向指数基金"躺平"，存量基金陷入"越跌越卖"恶性循环 [11] - 突围路径包括构建平台化投研体系（如晨星建议团队协作替代个人依赖）、强化风险管理、完善信息披露与策略沟通 [12] - 国泰基金提出回归投研本源，搭建覆盖产业赛道/企业价值/宏观趋势的立体化研究框架 [12] 人才流动与结构调整 - 上半年离任基金经理190位，投研岗招聘收缩，中小公司仅补充核心空缺，校招倾向有经验者 [15] - 行业从高薪挖角转向内部培养，被动投资/量化分析/复合型人才需求上升，薪酬改革加速转型 [16] - 绩优基金经理如张翼飞、鲍无可密集转投私募，与限薪趋势及私募高业绩分成吸引力相关 [17] 养老FOF发展现状 - 养老FOF总规模604.42亿元（同比减5.18%），55只规模低于5000万元，近三年平均收益率-3.62% [19][20] - 个人养老金基金规模稳步增长至124.09亿元（2022年末为20.05亿元），但181只Y份额规模不足1亿元 [20][21] - 未来增长或依赖"个人养老金账户+养老FOF+AI投顾"组合及REITs配置比例提升 [21] 高质量发展路径 - 行业从规模扩张转向质量增长，需强化投研实力、优化数字化营销、技术赋能降本增效 [25][26] - 头部公司差异化竞争方向：平台化整合多业务条线、国际化布局中国资产与离岸金融需求 [27] - 中小公司面临生存压力，需股东与管理层定力，探索精耕细作或细分领域突破 [27]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：公募基金行业 - **公司**：易方达、招商、景顺长城、中欧、富国、华夏、前海开源、嘉实、东方红资产、南方基金、兴全、渤海汇金、国泰、广发、大成、诺安、中信保诚 纪要提到的核心观点和论据 产品发行与存量规模 - **主动权益基金**：2025 年二季度新发数量和规模显著提升，平均募资规模达 5.2 亿元，红利价值和科技成长是布局重点；老产品赎回致整体份额下降 2.2%，规模持平于 3.33 万亿元；数量达 4260 只，同比增 3.5%，环比增 1.2% [1][2][5] - **固收加产品**：规模超越 2023 年下半年水平，达 2.16 万亿元；偏债混合 FOF 扩容幅度领先，一级债基单季度扩容超 10%；二季度发行 27 支新基金，募集总规模 392 亿元，平均单支 15 亿元 [1][2][7] - **FOF 产品**：延续一季度高位，新发规模 186 亿元；截至二季度末，全市场公募 FOF 基金规模 1662 亿元，环比上升 10%；普通 FOF 增长最显著，前十大管理人占比有所下降 [1][4][8] - **被动指数产品**：二季度发行 109 只，首次破百，再创历史新高；平均单支产品发行规模回落至 3.97 亿元；富国、南方和汇添富基金募集规模领先；基本面主题、宽基主题、跨境中国香港主题及行业主题产品发行规模较领先 [9] 基金表现 - **主动权益基金**：二季度表现出色，偏股基金指数涨幅 3.1%，跑赢宽基指数；创新药产业链领涨，红利低波资产优势显现；量化选股优势凸显，小盘成长与小盘价值产品表现突出 [1][19] - **固收加基金**：二季度所有细分品类均实现正收益，转债基金业绩最佳；整体调升股票仓位，增配港股资产 [1][22] - **FOF 产品**：2025 年至今 FOF 指数录得 3.19 个百分点的总回报，在各大类基金指数排名靠前；98%的 FOF 产品实现正向回报，偏股混合性 FOF 基金领涨 [24] 基金布局调整 - **固收加基金**：二季度整体调升股票仓位，但幅度不大；增配港股资产，尤其是港股红利和热门港股新消费领域；转债方面，不同细分品类表现分化；纯债端需关注科创债 ETF 交易拥挤度问题 [25] - **主动权益产品**：截至二季度末，股票仓位为 87.3%，环比微降 0.1%；重仓持有港股的产品数量增加，比例提升至 17%；通信、金融等行业获增配，消费和制造板块被减持 [26][27] 被动指数产品市场 - **整体表现**：截至 2025 年二季度末，整体规模达 5.79 万亿元，环比增速 12.6%；债券型 ETF 增速高达 76.2%，商品型 ETF 增长 48.3%，LOF 和场外指数基金环比上升 10.8%，货币型 ETF 环比上升 9% [11] - **品类结构**：宽基权益类环比上升 8%，达到 2.27 万亿元，占比小幅上升至 57.6%；跨境类权益受益于港股火热行情，以 13.5%的增速成为最大品类，总计 6713 亿，占 17.1%历史新高；行业主题中科技与制造板块领先，制造板块增长最快，为 12.5% [13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **中欧和南方基金**：2025 年二季度管理规模分别为 132 亿元和 101 亿元；东方红资产凭借二季度大规模新发的偏债混合型产品，管理规模位列全市场第五 [8] - **LOF 和场外指数组合**：头部集中度增加，白酒基金 LOF 仍最大，为 397 亿，与第二名南方 7 - 10 年国开债差距不足 50 亿；前十大多为债券指数组合，仅白酒基金例外 [16] - **三季度跟踪指标表现**：三季度各类型指标增长前十包含四个股指、一黄金五债券；沪深 300 领涨 1203 亿，再次破万亿关口 [17] - **竞争格局**：华夏、易方达、华泰柏瑞继续领跑，被动非货管理人前十均有增长且排名稳定，总体集中度 CR5 从 47.9 提升到 48.3，中部机构竞争加剧长期难逆转 [18] - **FOF 产品配置**：被动指数型债券基金得到各类 FOF 显著增配；低利率环境下偏债混合型 FOF 对短债基金加仓约 3.4 个百分点，偏股混合型 FOF 增配偏股混合型基金约 3.07 个百分点；平衡混合型 FOF 及目标日期型 FOF 整体加仓债券型基金及 QD 股票基金 [34] - **重仓次数较多产品变化**：混合债券一级基金和指数型基金被重仓次数提升明显；2025 年二季度增配次数较高的产品包括诺安多策略（17 次）、中信保诚多策略（14 次）以及可转债 ETF（14 次） [35] - **FOF 产品直投股票比例**：截至二季度，149 只 FOF 直接配置股票；偏股混合型、目标日期型及股票型 FOF 直投股票比例均有所降低，其他类型 FOF 直投股票比例小幅上升 [36] - **ETF 资金流向**：二季度 ETF 资金流向显示，债券 ETF 延续大规模净流入趋势，宽基指数产品如沪深 300 资金净流入突出，恒生科技及港股通创新药指数资金净流入靠前，红利指数录得较高资金流入 [3][37]

个人养老金基金名录更新 - 截至2025年6月30日个人养老金基金增至297只 销售机构维持52家不变 与一季度末相比新增9只产品 [1] - 2022年11月18日首批名录公布时包含129只养老目标基金及37家销售机构 [1] - 新增9只产品来自8家公募管理人 均为养老FOF 含3只目标日期FOF和6只目标风险FOF [1] 产品策略与类型 - 养老目标日期FOF根据投资者生命周期调整资产配置 随退休日期临近降低权益类比例 [2] - 养老目标风险FOF明确权益类基准配置比例 匹配特定风险偏好投资者 [2] - 现有297只产品中FOF占212只 含83只目标日期基金和129只目标风险基金 另有85只为权益类指数基金 [3] 管理人动态 - 财通资管新增2只产品 华泰证券资管等5家机构首次有产品入选 [2] - 华泰紫金稳健养老目标一年持有(FOF)为华泰证券资管首只公募FOF [2] - 易方达基金以25只产品领跑市场 华夏基金21只位居第二 9家机构产品数量超10只 [3] 销售机构格局 - 销售机构数量连续3个季度未增加 仍为52家 含19家银行 25家券商及8家独立销售机构 [3] - 产品扩容与销售渠道稳定并存 既提供多元选择又保持服务体系稳定性 [3]

公募FOF业绩表现 - 截至7月15日公募FOF今年以来平均回报达4.24% 仅5只产品微亏 [2] - 养老FOF表现更优 平均回报为4.33% 20多只产品回报超10% [2] - 国泰优选领航一年持有FOF等5只产品回报超15% [2] 公募FOF发行规模 - 今年以来公募FOF发行34只 接近去年全年38只 [3] - 合计发行份额330.18亿份 平均发行份额10.32亿份 较去年115.98亿份和3.05亿份大幅增长 [3] - FOF在新基金发行中占比升至5.85% 为2017年以来最高 [3] 资产配置趋势 - ETF等指数产品因低成本高透明度优势 逐步成为财富管理主流工具 [3] - 中欧盈选稳健6个月持有期FOF十大重仓中债基指数基金占50% [3] - 同泰优选配置3个月持有混合FOF主要配置ETF和指数基金 权益类基金占比50% [4] ETF-FOF产品发展 - 中欧积极多元配置3个月持有混合ETF-FOF于6月初成立 [4] - 平安盈轩90天持有期债券型ETF-FOF为全市场首只债券型ETF-FOF [4] - 多家基金公司正在筹备ETF-FOF产品 [4] 指数基金市场地位 - 国内指数基金规模已超过主动股票型基金 [5] - 个人养老金账户可投资指数及指数增强产品 [5] - ETF可提升市场有效性平抑波动引导资金流向 [5]

公募FOF市场发展现状 - 年内已有31只FOF产品发行成立，累计发行份额突破300亿份，超过2024年全年38只产品合计115.98亿份的发行规模 [2] - 全市场FOF基金资产净值规模达1687.59亿元，年内增幅达26.74%，整体规模站上2023年9月份以来高点 [2] - 今年以来已有13只FOF产品清盘，包括华夏、南方、富国、华宝等中大型基金公司旗下产品 [2] - 目前市场上有57只FOF基金规模低于5000万元"红线"，超六成FOF基金规模不足2亿元 [2] FOF产品发行情况 - 今年以来共有31只FOF产品成立，合计发行规模为327.62亿份，远超2024年全年的115.98亿份，同时也超过2023年全年的234.24亿份 [3] - 混合型FOF基金占据主流，共成立23只，其余8只为债券型FOF基金 [3] - 东方红盈丰稳健配置6个月持有（FOF）和富国盈和臻选3个月持有（FOF），首发规模均突破60亿元，创下近三年FOF市场单只产品募集规模的新高 [3] - 南方稳见3个月持有混合（FOF）募集规模超过36亿元，前海开源康悦稳健养老一年持有混合（FOF）、招商稳健策略优选3个月持有期混合发起式（FOF）发行规模均超过20亿元 [3] FOF市场增长驱动因素 - A股市场企稳回升，为具备专业资产配置能力的FOF产品提供了良好运作环境 [4] - 个人养老金基金名录持续扩容，带动Y份额基金规模稳步提升 [4] - 兼具收益性和防御性的偏债混合型FOF受到市场追捧 [4] - ETF市场的快速发展为FOF提供了更丰富的底层配置工具 [4] FOF产品业绩表现 - 上半年FOF的整体平均收益为3.11%，半年度业绩取得正回报 [4] - 渤海汇金优选进取6个月持有A、工银睿智进取一年A、工银养老2050Y上半年基金净值分别上涨15.19%、14.88%、14.59% [4] - 渤海汇金优选进取6个月持有A一季度末重仓资产类别包括港股、黄金、美股等，并以被动指数产品为主 [4] FOF产品规模问题 - 截至今年二季度末，市场上有57只FOF基金资产净值规模低于5000万元"红线"，170只基金资产净值规模在2亿元以下，占比超过六成 [5] - 6月份以来，已有上银恒享平衡养老目标三年持有混合发起式(FOF)、创金合信增福稳健养老目标一年持有期混合发起（FOF）等超10只FOF产品因规模较小而发布可能触发基金合同终止情形的提示性公告 [5] - 现存FOF产品整体规模偏小的原因可归结为：历史业绩表现欠佳、风险管理能力不足、产品同质化严重以及双重收费机制导致投资者接受度较低 [6] FOF行业改进方向 - 在资产配置层面，应拓宽投资范围，增加ETF等多样化配置工具 [7] - 在产品设计方面，需着力优化产品结构，减少同质化竞争，及时清理业绩持续不佳的产品 [7] - 加强投资者教育工作也至关重要，通过提升投资者对FOF产品的认知度，有效减少因理解偏差导致的资金外流 [7] - FOF产品应该有清晰的投资目标、有效的投资策略和稳定的投资行为 [8] - 在FOF管理的时候，会坚持纪律性投资，具体体现在对长期投资策略和投资行为的坚持 [8]

企业年金市场概况 - 截至2025年一季度末，全国企业年金累计基金规模达3.73万亿元，参与企业16.82万个，覆盖职工3290.81万人，成为养老保障体系第二支柱的重要组成部分 [1] - 企业年金投资资产净值3.70万亿元，建立组合数5892个，近三年累计收益率为7.46% [2] - 22家投资管理机构中有11家为基金公司，合计管理规模超1.5万亿元，其中12家机构规模超千亿，5家为公募基金 [1][2] 工银瑞信基金表现 - 工银瑞信基金以3151亿元的企业年金管理规模位居公募行业前列 [1][2] - 单一计划固定收益类组合和含权类组合近三年累计收益率分别为11.27%和11.65%，集合计划两类组合收益率分别为10.18%和9.54%，均高于行业平均水平的10.11%/6.04%和10.16%/6.09% [1][3] - 在千亿规模投资机构中，工银瑞信是少数实现双组合收益率均超10%的机构 [3] 企业年金发展阶段 - 2004-2020年为规范发展奠基阶段，运作水平提升 [4] - 2011-2018年进入专业化管理快速发展期，规模持续增长 [4] - 2019年至今监管与制度成熟，职业年金市场化推动系统与人才投入 [4] 投研平台建设 - 形成投研平台化、一体化、人才团队化三大优势，设立权益类、固收类、FOF、指数及量化四大研究板块和15个能力中心 [5] - 投研团队超220人，投资人员平均从业经验12年，70%基金经理为自主培养，平均司龄9年 [5] - 通过"金字塔式"培养路径（行业研究员→行业基金经理→主题基金经理→全市场基金经理）选拔人才 [5] 养老金融布局 - 建立一、二、三支柱养老金投资体系，拥有养老金业务全牌照 [7] - 第一支柱方面，2010年获社保基金管理资格，2016年获基本养老保险管理人资格 [7] - 第三支柱推出目标日期与目标风险FOF产品序列，6只养老FOF过去一年涨幅超10% [7][8] 老龄化背景下的战略 - 我国60岁及以上人口达3.10亿（占比22%），65岁及以上2.20亿（占比15.6%），已进入中度老龄化社会 [7] - 通过目标日期基金自动调仓、ETF配置及跨境资产等工具构建全生命周期投资闭环 [6] - 目标风险基金覆盖稳健至积极多等级，满足不同年龄段与风险偏好需求 [7]