流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年5月值为49.09，环比上月+2.20% [3] - M1和M2增速差在2025年5月为-5.6个百分点，环比+0.9个百分点 [3] - 本周伦敦金现价格环比上周+3.74%，创历史新高 [3] 基建和地产链条 - 6月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为215.90万吨，环比+3.25% [4] - 本周价格变动：螺纹-2.23%、水泥价格指数+1.86%、橡胶+2.21%、焦炭-5.65%、焦煤-1.05%、铁矿-1.36% [4] - 本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.07pct、+0.90pct、-1.0pct、-2.23pct [4] 地产竣工链条 - 本周钛白粉、玻璃的价格环比均持平，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-762元/吨 [5] - 平板玻璃本周开工率为75.42% [5] 工业品链条 - 本周冷轧、铜、铝价格环比+0.54%、+0.10%、+2.87%，对应毛利环比变化+78.85%、亏损环比-18.19%、+24.59% [6] - 全国半钢胎开工率为77.98%，环比+4.12个百分点，处于五年同期高位 [6] 细分品种 - 钨精矿价格维持2011年以来高位水平 [7] - 石墨电极超高功率18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-1.39% [7] - 电解铝价格为20760元/吨，环比+2.87%，测算利润为3004元/吨（不含税），环比+24.59% [7] - 预焙阳极本周价格为5330元/吨，环比持平 [7] - 电解铜价格为79090元/吨，环比+0.10% [7] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值为4.13 [8] - 热卷和螺纹钢的价差为130元/吨，处于同期低位 [8] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为280元/吨，环比-100元/吨 [8] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [8] - 小螺纹和大螺纹的价差为260元/吨，环比+23.81% [8] - 新疆和上海的螺纹钢价差为160元/吨 [8] 出口链条 - 2025年5月中国PMI新出口订单为47.50%，环比+2.8pct [9] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1243.05点，环比+7.63% [9] - 美国粗钢产能利用率为79.50%，环比+1.30个百分点 [9] 估值分位 - 本周沪深300指数-0.25%，周期板块表现最佳的是商用载货车（+7.24%） [10] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别为34.14%、67.01% [10] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.51，历史最高值为0.82（2017年8月） [10]

报告行业投资评级 - 对A钢铁/有色行业维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件》，在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [5][205] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总表 - 螺纹钢价格3130元/吨，7日涨幅-0.9%，年内涨幅-21.0%；钢铁行业综合毛利235元/吨，7日涨幅12.2%，年内涨幅2.4%；全国高炉产能利用率91%，7日涨幅-0.6%，年内涨幅6.1%等 [11] 流动性 - 5月BCI中小企业融资环境指数值为49.09，环比上月+2.20%；M1和M2增速差在2025年4月为-6.5个百分点，环比-1.10个百分点；本周伦敦金现价格环比上周-2.05% [1][20] 基建地产新开工链条 - 全国房地产新开工面积2025年1 - 4月累计同比为-23.80%，全国商品房销售面积2025年1 - 4月累计同比为-2.80%；100个大中型城市成交土地规划面积本周为1820万平方米，环比上周-28.02%；全国30大中城市商品房成交面积本周值为217万平方米，环比上周+12.21% [23][31] - 全国基建投资额（不含电力）25年1 - 4月累计同比为+5.80%；建筑沥青价格本周为3750元/吨，环比+0.00%，本周沥青炼厂开工率为33.85%，环比上周+4.6个百分点；球墨铸管价格本周为5920元/吨，环比上周+0.00% [33][37][39] - 上海区域螺纹钢现货价格周内跌至2017年以来新低，螺纹钢价本周为3130元/吨，环比-0.95%；本周五全国高炉产能利用率为90.69%，环比-0.63个百分点；2025年4月，全国钢铁PMI新订单指数为51%，环比上月+9.9个百分点 [44] - 本周全国水泥价格指数变动为环比-1.84%，全国水泥开工率本周为76.60%，环比-4.7个百分点；2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比-13.94%、同比+100.71% [62][63] - 云南国营全乳胶价格本周为1.35万元/吨，环比-6.42%；全钢胎本周五开工率为64.80%，环比-0.16pct [71] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 4月累计同比为-16.90%，较上个月累计值变动-2.6pct [78] - 本周钛白粉价格为14000元/吨，环比+0.00%，毛利润-473元/吨；平板玻璃本周开工率75.68%，价格为1235元/吨、环比-1.28%，毛利润为-58元/吨 [81] 工业品链条 - 2025年5月PMI新订单指数为49.80%，环比+0.6pct；全国工业产能利用率在2025年3月为74.10%，通用设备制造业产能利用率为78.10% [97] - 本周全国半钢胎开工率为78.25%，环比+0.03个百分点；2025年5月24日当周，乘用车批发及零售日均销量为10.7万辆；冷轧钢板价格3718元/吨，环比上周-1.85% [100] 细分品种 - 石墨电极超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-6.40%；85家电炉钢本周开工率为77.78%，环比+0.60个百分点；钢铁行业综合毛利润为235元/吨，较上周+12.18% [3][113] - 不锈钢本周价格为13370元/吨，环比+0.98%，测算利润为-212元/吨；镍本周价格为123900元/吨，环比-1.74% [118] - 电解铜价格为78330元/吨，环比+0.24%，测算利润为-2949.47元/吨，亏损环比-18.19%；电解铝价格为20240元/吨，环比-0.78%，测算利润为2439元/吨，环比-11.27%；氧化铝价格为3320元/吨，环比+2.95% [123] - 焦炭价格环比-3.88%，铁矿石现货价格环比-2.89%；五氧化二钒价格为7.5万元/吨，环比-1.32%；钨精矿价格为171500元/吨，环比上周+4.26% [138] 比价关系 - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-10元/吨；上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达320元/吨，环比-50元/吨；小螺纹与大螺纹的价差本周五达220元/吨，环比上周-24.14% [3][157] - 高低品铁矿石的溢价幅度本周五为17.56%，环比-0.01个百分点；螺纹和铁矿的价格比值本周为4.09，较上周+1.64%；伦敦现货金银价格比值本周五为99倍 [158][159] 外需指标 - CCFI综合指数本周为1117.61点，环比+0.92%；CICFI综合指数本周为711.45点，环比+0.83%；2025年5月，中国PMI新出口订单为47.50%，环比+2.8pct [183] - 2025年4月美国失业率为4.20%，环比+0.00个百分点；2025年4月，全球PMI新订单值为49.80%，环比-1.00个百分点；美国PMI新订单值为47.20%，环比+2.00个百分点 [183] - 美国粗钢产能利用率本周为77.60%，环比+1.00个百分点 [184] 股票投资 - 本周沪深300指数-1.08%，周期板块中房地产表现最佳，涨幅为+0.95%；有色金属板块中罗平锌电涨幅+9.44%、翔鹭钨业涨幅+6.57%等居前；钢铁板块中大中矿业涨幅+4.96%、盛德鑫泰涨幅+4.55%等居前 [192] - 本周五，地产、化工、普钢等板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置；截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位中，石化为23.08%、房地产为11.43%等 [196] - 基建地产高频指标中，石油沥青开工率本周上升；半钢胎开工率处于同期高位；螺纹周产量本周下降；本周钢材利润环比上升；铜价环比上升 [203][204]

黑色盒属数据日报 | 2025/05/26 | | 国贸期货出品 ITG 国贸期货 | | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可[2012] 31号 | | | | 黑色金属研究中心 | 执业证号 | 投资咨询证号 | | 张宝慧 | F0286636 | Z0010820 | | 黄志鸿 | F3051824 | Z0015761 | | 节子勖 | F03094002 | Z0020036 | | | 远月合约收盘价 | RB2601 | HC2601 | 12601 | J2601 | JM2601 | 7000 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (元/吨) | | | | | | 6000 | | | 5月23日 | 3059.00 | 3198.00 | 682. 50 | 1406. 50 | 820. 50 | 5000 | | | 涨跌值 | -22.00 | -26.00 | -9.00 | -27.50 | -30. 00 | 4000 | | | | -0.71 | | | | | ...

查看完整报告 点击注册小程序 （1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比+0.00%；（2）电 解铝价格为20230元/吨，环比+3.48%，测算利润为2988元/吨（不含税），环比+16.57%；（3）预焙阳极 本周价格为5330元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为 78830元/吨，环比+0.57%。 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 流动性：4月M1和M2增速差为-6.5个百分点，环比-1.10个百分点 （1）BCI中小企业融资环境指数2025年4月值为48.03，环比上月-7.24%；（2）M1和M2增速差与上证指 数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年4月为-6.5个百分点，环比-1.10个百分点；（ ...

报告核心观点 - 5月12 - 16日SW基础化工板块上涨1.82%，跑赢万得全A指数1.10pct，化工子行业多数上涨，锦纶、粘胶及涤纶表现较好 [6][13][22] - 2025年全球降息潮开启，国内稳增长政策从地产、消费、广义社融三维度加码，需求拐点或向上 [13] - 建议关注周期、成长、主题三类投资方向，周期包括供给重构、内需修复、出口链条、化工白马等；成长涵盖电子材料、合成生物等；主题为长期破净、重组并购 [6][13] - 孟山都或破产，草甘膦行业格局有望重塑；纺服订单抢出口，涤纶长丝产销放量 [6] 行业整体观点 - 5月12 - 16日SW基础化工板块表现良好，跑赢万得全A指数，化工子行业多数上涨 [13][22] - 2025年展望，政策加码、内需拐点向上，回顾2024年行业盈利承压，2025年全球降息、国内政策发力，需求或改善 [13] - 投资方向分三类，周期关注供给重构、内需修复等；成长关注电子材料等；主题关注长期破净、重组并购 [13] 重点子行业信息跟踪 MDI - 供应端多家装置有检修计划，需求端前期拿货转好后期转淡，整体需求有释放潜力，成本端纯苯均价上涨，聚合MDI和纯MDI成本、利润有变动，市场价和价差有变化 [14] TDI - 供给端上周产量小幅下降，部分装置检修，需求端表现分化，成交先回暖后平淡，下游刚需采购，高价抵触情绪显现，市场均价和价差有变动 [15][16] 涤纶长丝 - 成本端平均聚合成本上涨，需求端因中美关税休战和夏季来临，内外贸订单增加，织企补货意愿增强，价格上涨 [17] 萤石 - 供给端产量下滑，市场开工恢复，南北心态有分歧，进口供应小幅提升；需求端交投清淡，受制冷剂市场等影响，部分需求下滑，冶金型萤石需求略有回暖，出口平稳 [18][20] 制冷剂 - 2025年HFCs生产配额总量增加，部分产品配额有调整，价格有小幅上涨 [21] 数据跟踪 行业走势 - 5月12 - 16日SW基础化工板块上涨，跑赢万得全A指数，化工子行业多数上涨 [22] 宏观数据 - 涉及相关价格指数、规模以上工业增加值增速等宏观数据图表 [32] 下游数据 - 包含房地产新开工、销售，汽车产量和销量，主要家电产量等下游数据图表 [34][35] 价格及价差波幅较大化工品 - 化工品价格上涨较多，上涨、持平、下跌产品占比分别为30%、43%、26%，涨幅前五为丁二烯等，跌幅前五为液氯等 [6][36] - 化工品价差上涨较多，上涨、持平、下跌产品占比分别为42%、25%、33%，价差涨幅较大的有丙烯 - 丙烷等，跌幅较大的有PVA等 [63][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月以来股指在政策和资金托底作用下收复技术缺口，当前追涨风险收益比不高；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间；短期市场风险偏好回暖，金价或盘整，中长期上涨逻辑未变；各品种受中美贸易谈判、宏观情绪、供需格局等因素影响，呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：4月以来在国家政策和中央汇金资金托底作用下收复技术缺口，当前追涨风险收益比不高，持有的多头可考虑冲高减仓 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：短期市场风险偏好回暖，金价或进入盘整，中长期上涨逻辑未改变 [1] - 白银：整体跟随黄金，关税超预期结果利好白银商品属性，短期银价韧性或强于黄金 [1] 有色金属 - 铜：中美贸易谈判结果超预期，短期市场情绪好转，但铜价已明显回升，价格或震荡运行 [1] - 电解铝：自身产业面无明显矛盾，在中美贸易谈判结果超预期情况下铝价延续反弹走势 [1] - 氧化铝：铝土矿及氧化铝供应扰动有所提升，供需格局好转，短期价格或进一步反弹 [1] - 锌：宏观情绪好转，但步入淡季终端需求明显走弱，叠加进口货源流入，锌价仍较弱势 [1] - 镍：美国通胀超预期降温，中美会谈结果超预期，终端出口订单预期好转，市场风险偏好料回升；印尼资源税政策已实施，镍矿升水高企，菲律宾再传禁矿消息但落地难度较大，镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢：美国通胀超预期降温，中美会谈结果超预期，终端出口订单预期好转，市场风险偏好料回升；印尼镍矿供应趋紧，菲律宾再传禁矿消息但落地难度较大；近期镍铁价格企稳，不锈钢现货回暖有限，仓单仍在高位，贸易摩擦缓和后出口需求有修复预期，短期不锈钢期货震荡反弹，中长期供给压力仍存，操作上建议区间短线为主 [1] - 锡：中美会谈结果超预期，宏观情绪好转下锡价有望反弹，基本面需持续关注佤邦复产情况 [1] - 工业硅：供给走强，需求走弱，进入低估值区间，需求端未改善、库存压力未缓解，中美关税谈判超预期，价格震荡 [1] - 多晶硅：注册仓单量极少，首次交割在即，期货贴水现货，注册仓单意愿低，中美关税谈判超预期 [1] - 碳酸锂：供给未现进一步收缩，显现库存持续累库，下游原料库存高位，价格低位下下游仍维持刚需采买，中美关税谈判超预期，看空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：贸易风波加剧出口链条压力，短期风险偏好略差，开盘价格向下俯冲，震荡 [1] - 热卷：贸易风波加剧出口链条压力，板材恐首当其冲，短期风险偏好略差，开盘价格向下俯冲，震荡 [1] - 铁矿石：关税政策影响市场情绪，金融属性较强的铁矿短期承压，震荡 [1] - 锰硅：锰矿过剩预期下仍有下降预期，且品种仓单压力重，看空 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧，震荡 [1] - 玻璃：供需双弱延续，梅雨季节来临，需求或有向弱担忧，价格继续偏弱 [1] - 纯碱：五月检修较多，直接需求尚可，但中期供给过剩，价格承压，震荡 [1] - 焦煤：供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户积极把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会，可参与JM9 - 1正套 [1] - 焦炭：同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：原油上涨将带动棕榈油反弹，叠加中美和谈下将拖累豆棕价差，等原油回落后建议做空 [1] - 豆油：中美和谈预计将从情绪上利空豆油，短期拖累豆棕价差，单边建议观望 [1] - 菜油：欧菜籽北部产区仍然偏干旱，不利于抽蔓期菜籽单产形成，中加关系仍充满不确定性，若加方取消对中国的加征关税，预计带来较大跌幅，可考虑做多波动率 [1] - 棉花：短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性仍然较强，继续关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向；国内棉纺产业已进入消费淡季，下游成品出现累库迹象，但库存压力不大，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖：巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长；后期若原油持续偏弱运行，或通过糖醇比价影响巴西新榨季制糖比，使产糖量超预期 [1] - 玉米：东北深加工整体企稳，山东深加工跌势放缓，进口玉米拍卖政策及中美经贸和谈带来情绪利空，盘面短期回调，建议回调做多，同时关注C07 - C01正套 [1] - 豆粕：美豆种植暂无炒作驱动，国内继续消化现货压力和巴西卖压利空，预期盘面走势偏震荡 [1] - 纸浆：中美贸易谈判超预期对纸浆期货利多兑现后基本面仍缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 原木：原木到船量维持高位，库存整体维持高位，终端产品价格下跌，短期暂无利多，当前估值偏低，预计低位震荡 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复背景下，出栏体重持续增加，盘面预期较明显，贴水现货较多，下游暂无亮点，震荡 [1] 能源化工 - 原油：中美贸易谈判结果远超市场预期，降低了需求走弱担忧，前期大幅下跌后存在反弹修复需求 [1] - 燃料油：中美贸易谈判结果远超市场预期，降低了需求走弱担忧，前期大幅下跌后存在反弹修复需求 [1] - 沥青：成本端拖累，库存仍低但持续累库，需求缓慢回暖下游今年十四五尾声可期 [1] - PR橡胶：中美贸易谈判结果远超市场预期，短期产区降雨影响，原料成本支撑走强，短期BR随成本端坚挺走强，中长期基本面宽松需求弱势，预计价格有下跌风险 [1] - PTA：上游PX装置检修密集，内外价差修复，PTA利润修复使PX采购需求走强，国内PTA和重整装置计划5月检修更多装置，聚酯超高负荷支撑PTA需求 [1] - 乙二醇：装置检修，江苏以及浙江大型装置降负，煤制装置已出现检修 [1] - 短纤：PTA略有紧张的局面导致短纤成本支撑走强，在高基差情况下表现较为强势 [1] - 纯苯：中美关税政策转好，市场投机需求被激发，纯苯价格逐步走强，重整装置利润下滑，苯乙烯下游需求预计开始回升 [1] - 甲醇：基差走强，成交一般，短期内甲醇价格区间震荡偏强运行，中长期甲醇现货市场或由强转偏弱震荡运行 [1] - PE：宏观利好，原油弱势震荡，订单不足，震荡偏强 [1] - PP：前期部分检修装置回归，需求持稳，宏观利好，震荡偏强 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱：现货需求偏弱，现货上涨驱动不足，盘面价格震荡偏弱 [1]

2025年5月12日，中国资产强势上涨，盘面上军工、光伏、消费电子、光模块等概念板块表现活跃。截 至15:00，中证A500指数(000510)强势上涨1.26%，成分股中航成飞涨停，安克创新涨12.64%，蓝思科技 涨9.63%，中国船舶、洪都航空等个股跟涨。 热门ETF中，A500ETF基金(512050)上涨1.18%，盘中成交额达38.26亿元位居同类第一。拉长时间看， 截至2025年5月12日，A500ETF基金近1周累计上涨3.39%，最新规模达169.54亿元，创近1月新高，近1 周份额增长1.95亿份，新增份额位居可比基金第一。 消息面上，中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加 征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停实施24%的 反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。双方将建立机制，继续就经贸关系进行协 商。根据需要，双方可就相关经贸议题开展工作层面磋商。 相关ETF全称：华夏中证A500ETF（512050），联接基金(A类:022430;C类:022431) （文章来源：每日经济新闻 ...

报告行业投资评级 - 对钢铁/有色行业维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成2025年版，在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [4][192] 根据相关目录分别进行总结 流动性 - 2025年4月BCI中小企业融资环境指数值为48.03，环比上月-7.24%；M1和M2增速差3月为-5.4个百分点，环比+1.5个百分点；本周伦敦金现价格环比上周+2.65% [1] - 周度关注的流动性指标：美联储总负债本周值为6.67万亿美元，环比+0.02%；伦敦金现价格本周为3326美元/盎司，环比+2.65%，SPDR黄金ETF持仓量本周为937.94吨，环比-0.67%；中美十年期国债收益率利差本周五为-273个BP，环比-3个BP；一年期国债收益率本周为1.42%，环比变动-4.05个bp，螺纹钢价格本周为3150元/吨，环比变动-1.56% [10] - 历史数据规律：创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年后相关性强，该指数有均值回归规律；M1和M2增速差与上证指数正向相关性强 [20] 基建地产新开工链条 - 房地产开工指标：2025年1 - 3月全国房地产新开工面积累计同比-24.40%，商品房销售面积累计同比-3.00%；100个大中型城市成交土地规划面积本周为1140万平方米，环比-43.87%；30大中城市商品房成交面积本周为137万平方米，环比-27.07% [24][29] - 基建相关指标：全国基建投资额（不含电力）25年1 - 3月累计同比+5.80%；2025年3月全国实体经济部门杠杆率值为298.40%，环比+7.8个百分点，非金融企业部门杠杆率为173.70%，环比+5.3个百分点；建筑沥青价格本周为3750元/吨，环比+0.00%，沥青炼厂开工率为32.44%，环比+5.2个百分点；球墨铸管价格本周为5920元/吨，环比+0.00%，加工费为3090元/吨，环比+0.98% [31][35][37] - 与房地产和基建高度相关指标：螺纹钢价本周为3150元/吨，环比-1.56%，产量环比-4.22%，库存环比+1.50%，长流程螺纹钢利润环比-8.69%；热轧板卷产量环比+0.34%，库存环比+3.06%；五大品种钢材总库存环比+2.00%；全国高炉产能利用率为92.09%，环比+0.09个百分点；2025年4月全国钢铁PMI新订单指数为51%，环比上月+9.9个百分点；2025年3月全国粗钢日均产量为299.48万吨，4月下旬重点企业粗钢旬度日均产量为220.20万吨，环比-1.21% [40] - 与房地产和基建存在一定关联指标：天然橡胶价格本周为1.46万元/吨，环比+0.00%；全钢胎本周五开工率为44.77%，环比-11.47pct [66] 地产竣工链条 - 房地产竣工数据：全国商品房竣工面积1 - 3月累计同比为-14.30%，较上月累计值变动+1.3pct [72] - 房地产竣工相关商品数据：钛白粉价格本周为14600元/吨，环比-1.02%，毛利润-355元/吨；TDI价格为11300元/吨，环比+2.73%；PVC价格为4750元/吨，环比-1.35%；平板玻璃本周开工率75.24%，价格为1279元/吨，环比+0.00%，毛利润为-15元/吨；截至2025年4月30日，PVC开工率为79.00%，周环比+3.00个百分点 [75] 工业品链条 - 工业总量指标：2025年4月PMI新订单指数为49.20%，环比-2.6pct；全国工业产能利用率在2025年3月为74.10%，通用设备制造业产能利用率为78.10% [91] - 燃油车产业链：半钢胎本周开工率为58.35%，环比-14.08个百分点；截至2025年4月26日当周，乘用车批发及零售日均销量为11.4万辆，4周移动平均值为12.7万辆，较4月19日数据环比+56.71%；冷轧钢板价格3805元/吨，环比上周-0.59% [94] 细分品种 - 石墨电极产业链：普通功率、高功率、超高功率石墨电极价格环比均+0.00%，综合毛利润环比+0.00% [100] - 短流程：85家电炉钢本周开工率为72.73%，环比-0.20个百分点；热轧利润为99元/吨，中厚板利润为260元/吨，钢铁行业综合毛利润为201元/吨，较上周-7.18% [108] - 不锈钢 - 镍产业链：不锈钢本周价格为13140元/吨，环比+0.00%，测算利润为-212元/吨；镍本周价格为126200元/吨，环比-0.16% [113] - 铜、铝、预焙阳极产业链：电解铜价格为78380元/吨，环比+0.45%，测算利润为-2949.47元/吨，亏损环比-18.19%；电解铝价格为19550元/吨，环比-2.69%，测算利润为2563元/吨，环比-10.76%；氧化铝价格为2905元/吨，环比+0.35%；2025年4月电解铝产能利用率为97.97%，环比+0.10个百分点，氧化铝产能利用率为81.71%，环比-3.59个百分点；预焙阳极本周价格为5330元/吨，环比-5.50%，毛利润为-213元/吨 [116] - 其他周期品种：焦炭价格环比+0.00%，铁矿石现货价格环比-1.32%；五氧化二钒价格环比+0.00%；硅铁价格环比-1.64%，钼精矿价格环比+0.00%，钛精矿价格环比-3.01%，钨精矿价格环比+2.65%；国内主要地区主焦煤平均价格环比-0.66%，动力煤价格环比-3.05%；110家样本洗煤厂开工率环比-0.55个百分点，日均产量环比-0.90%，精煤库存环比+1.75%；取向硅钢（一般）价格环比+0.00%，取向硅钢（高磁感）价格环比+0.00%，无取向硅钢（一般）价格环比-0.97%，无取向硅钢（高牌号）价格环比-0.66% [130] 比价关系 - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为10元/吨；上海冷轧钢和热轧钢价差本周五达340元/吨，环比-10元/吨；上海冷轧钢和螺纹钢价差本周五为420元/吨，环比+10元/吨；中厚板和螺纹钢价差本周五为320元/吨；热卷和螺纹钢价差为80元/吨 [148] - 不锈钢热轧和上海热轧板卷价格比值本周五为4.07，不锈钢热轧电解镍价格比值本周五为0.10；小螺纹与大螺纹价差本周五达250元/吨，环比上周+8.70% [148] - 高低品铁矿石溢价幅度本周五为18.72%，环比-0.00个百分点；螺纹和铁矿价格比值本周为4.09，较上周-0.28%；钢板料和福建料价差为-30元/吨，焦炭和焦煤价格比值为1.11；伦敦现货金银价格比值本周五为102倍 [148][150] 外需指标 - 中国进出口集装箱运价指数：CCFI综合指数本周为1106.38点，环比-1.31%；CICFI综合指数本周为691.30点，环比+0.83% [173] - 2025年4月，中国PMI新出口订单为44.70%，环比-4.3pct；美国失业率为4.20%，环比+0.00个百分点；全球PMI新订单值为49.80%，环比-1.00个百分点；美国PMI新订单值为47.20%，环比+2.00个百分点 [173] - 美国粗钢产能利用率本周为76.80%，环比+0.80个百分点 [174] 股票投资 - 股票涨跌幅：本周沪深300指数+2.00%，周期板块中工程机械表现最佳（+3.17%）；有色金属板块涨幅前五为豪美新材（+19.26%）、章源钨业（+19.16%）等；钢铁板块表现前五为八一钢铁（+6.43%）、金洲管道（+6.41%）等 [182] - 股票PB估值分位：本周五，地产、化工、普钢等板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来较低位置；截止本周，主要周期板块PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化22.02%、房地产11.43%等 [186] - 主要基本面数据回顾：石油沥青开工率本周上升；全钢胎开工率较上周下降，30大中城市商品房成交面积下降；竣工指标中钛白粉、平板玻璃毛利润为负；半钢胎开工率低于2024年同期；螺纹周产量本周下降；钢材利润环比下降；铜价环比上升 [190][191] - 投资建议：认为钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [192]

核心观点 - 25Q1化工行业盈利向好，部分子行业率先确认拐点，OPEC+增产预期叠加贸易战影响，拖累短期油价下行 [6] 行业整体观点 - 4月28日至5月2日，SW基础化工板块下跌0.01%，跑赢万得全A指数1.28pct，化工子行业多数下跌，涤纶、磷肥及磷化工、氮肥表现较好 [14] - 2025年政策加码、内需拐点向上，全球降息潮开启，国内稳增长政策从地产、消费、广义社融三维度加码，需求拐点或向上 [14] - 建议关注周期、成长、主题三类投资机会，周期包括供给重构、内需修复、出口链条、化工白马等方向；成长包括电子材料、合成生物等领域；主题包括长期破净、重组并购 [14] 重点子行业信息跟踪 MDI - 供应端，东曹日本、亨斯迈上海、巴斯夫上海MDI装置有检修计划；需求端，节前备货结束，下游拿货积极性低迷，整体需求较前期滑落 [15] - 成本端，截至上周四纯苯市场均价下降；截止5月2日，纯MDI/聚合MDI市场价和价差有变动 [15] TDI - 供给端，上周产量小幅增加，整体开工率84%附近；需求端，国内行业订单不足，出口受海外关税壁垒压制但东南亚需求有韧性 [16] - 截止5月2日，TDI市场均价和价差有变动 [16] 涤纶长丝 - 成本端，截至上周二平均聚合成本上涨；需求端，受低价原料吸引和聚合成本上涨提振，部分用户节前备货，支撑价格上涨，但终端行情疲软 [17] - 截止5月2日，国内涤纶长丝POY/DTY/FDY价格和价差有变动 [17] 萤石 - 供给端，上周国内产量上涨，企业逐步复工，进口货源有补充预期；需求端，上周需求小幅恢复，但受5月终端市场预期转弱影响，采购意愿提升有限 [18] - 出口方面，上周中国出口集装箱运输市场平稳，萤石出口平稳运行 [18] 制冷剂 - 2025年HFCs生产配额总量增加，内用生产配额增加，出口配额相应减少，部分产品配额有调整 [21] - 截止5月2日，部分制冷剂价格有变动 [21] 数据跟踪 行业走势 - 4月28日至5月2日，SW基础化工板块下跌0.01%，跑赢万得全A指数1.28pct，化工子行业多数下跌，涤纶、磷肥及磷化工、氮肥表现较好 [22] 价格及价差波幅较大化工品 - 化工品价格下跌较多，上涨、持平、下跌产品数量分别为49种、185种、102种，占比分别为15%、55%、30%，涨幅前五为液氯等，跌幅前五为58半炼石蜡等 [6] - 化工品价差上涨较多，上涨、持平、下跌产品数量分别为44种、29种、33种，占比分别为42%、27%、31%，涨幅较大的有三聚氰胺等，跌幅较大的有丙烯腈等 [65]

报告摘要 点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 流动性：伦敦金现价格周环比+1.83% （1）BCI中小企业融资环境指数2025年2月值为46.65，环比上月-0.86%；（2）M1和M2增速差与上证指 数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年1月为-6.6个百分点，环比-0.5个百分点；（3）本周伦 敦金现价格环比上周+1.83%。 基建和地产链条：2月下旬，重点企业粗钢旬度日均产量续创近8个月以来新高水平 （1）本周价格变动：螺纹+0.30%、水泥价格指数+2.06%、橡胶 -0.59%、焦炭+0.00%、焦煤-2.54%、铁 矿-3.73%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.96pct、+1.00pct、 +0.8pct、+0.21pc ...