白酒板块市场表现 - 白酒板块年内（截至7月21日）跌幅超过10%，仅山西汾酒和泸州老窖微涨，迎驾贡酒、水井坊和金种子酒跌幅逾20% [1][3] - 中证白酒指数年初至今跌幅约10.5%，当前市盈率18.31倍，处于过去五年3.13%分位，平均股息率约3.9%达近五年90%分位 [3][5] 基金经理操作分化 - 招商中证白酒基金份额二季度增加37亿份至550亿份，显示散户抄底行为 [3] - 汇添富消费行业基金大幅减持贵州茅台13.79%、泸州老窖超70%、五粮液超60%，转向新兴消费行业 [3] - 银华富久食品饮料精选减持古井贡酒、泸州老窖等，但逆势加仓贵州茅台至头号重仓股 [3] - 易方达蓝筹精选加仓五粮液255.13万股至2855.13万股，贵州茅台增持12.44万股至225.05万股，白酒持仓占比提升 [4] 行业基本面与投资逻辑 - 白酒行业面临去库周期、商务需求疲软，酒企已审慎下调年度增长目标 [3] - 头部白酒股息率普遍达4%以上，估值反映盈利下滑预期，具备红利资产吸引力 [6][7] - 基金经理认为需通过停货调整报表、补贴渠道重构市场秩序，龙头白酒处于战略性底部 [6][7] - 宝盈价值成长基金加仓山西汾酒和五粮液，强调时间价值对优质生意的重要性 [7]

白酒板块市场表现 - 截至7月21日，中证白酒指数年内跌幅达10.5%，板块内仅山西汾酒和泸州老窖微涨，迎驾贡酒、水井坊和金种子酒跌幅超20% [1][3] - 招商中证白酒基金份额二季度增加37亿份至550亿份，显示散户抄底意愿强烈 [3] 基金经理操作分化 - 汇添富基金胡昕炜大幅减持白酒股：贵州茅台减持13.79%，泸州老窖和五粮液分别减持超70%和60% [3] - 银华基金焦巍减持古井贡酒、泸州老窖等，但逆势加仓贵州茅台至头号重仓股 [4] - 易方达张坤加仓五粮液（增持255.13万股至2855.13万股）、贵州茅台（增持12.44万股至225.05万股），白酒持仓占比提升 [5][6] 估值与股息率变化 - 中证白酒指数市盈率降至18.31倍，处于近五年3.13%分位；平均股息率约3.9%，达近五年90%分位 [7] - 头部白酒股息率普遍超4%，张坤认为当前估值已反映盈利下滑预期，具备长期吸引力 [8] 行业基本面与策略观点 - 招商基金侯昊指出行业需通过停货调整报表、补贴渠道以重构市场秩序，建议关注龙头白酒战略底部机会 [8] - 宝盈基金杨思亮加仓山西汾酒和五粮液，强调时间价值对优质生意的重要性 [9]

市场整体表现 - 2025年上半年A股市场稳步前行，上证指数、深证成指与创业板指均实现不同幅度上涨，市场总市值提升，上市公司数量稳步增长 [1] - 超过3700只个股上半年股价上涨，其中135只个股半年股价翻倍，15只个股涨幅超200% [1] - 涨幅前10个股中，联合化学以437.83%涨幅居首，舒泰神以403.10%涨幅位列第二 [1] 行业分布特征 - 135只翻倍个股中，机械设备行业占比最高，达21只 [1] - 汽车、基础化工、计算机、医药生物、电力设备行业翻倍个股均超过10只 [1] 板块表现分析 - 上半年市场呈现哑铃型特征：成长股（如人形机器人、创新药、无人驾驶）与低估值高股息红利股（如银行股）同步走强 [2] - 科技板块阶段性活跃，一季度人形机器人领涨，二季度创新药与无人驾驶表现突出 [2] 下半年投资机会 - 人形机器人等科技板块有望再次活跃，白酒板块或迎来回升 [2] - 指数站上3400点后可能进一步上行，建议聚焦核心资产（消费白马股+科技龙头股） [2] - 科技行业被视作经济转型方向，在新生产力策略下增长确定性较高 [2]

2025年上半年A股市场表现 - 上证指数、深证成指与创业板指均实现不同幅度上涨，市场总市值达100.02万亿元，较2024年末上升6.5% [2][3] - A股上市公司数量增至5420家，较2024年末新增37家，约3800家公司股价正增长，其中1700多家涨幅超20%，136家涨幅超100% [3][4] - 个股涨幅前十中，联合化学以437.83%涨幅居首，舒泰神、*ST宇顺分别以403.10%、355.06%紧随其后，前十涨幅均超230% [1][3][4] 领涨个股特征 - 涨幅居前个股多为小市值公司，因其市值小、股价波动大且发展空间广阔，资金撬动效应显著 [4][5] - 联合化学主营偶氮类有机颜料，2024年营收5.35亿元，归母净利润0.56亿元；舒泰神聚焦创新药研发，但2022-2024年持续亏损 [3] - *ST宇顺提供触控显示解决方案，2024年营收2.2亿元；中洲特材（涨幅约270%）为高温耐蚀合金材料龙头，2024年净利润0.95亿元 [4][6] 行业板块表现 - 有色金属板块以18.12%涨幅领跑，黄金价格冲高至3500美元/盎司，板块内13只股票涨幅超50% [6][7] - 银行、国防军工、传媒板块分别上涨13.10%、12.99%、12.77%，银行股普涨，浦发银行以34.89%涨幅居首 [7] - 国防军工板块8家公司股价翻倍，传媒板块若羽臣、光线传媒等3家涨幅超100% [7] 下半年市场展望 - 机构预计市场站上3400点后将继续上行，核心资产（消费白马股、科技龙头）机会凸显 [8][9] - 科技板块（如人形机器人、创新药）与低估值高股息银行股或轮动活跃，白酒板块可能回升 [8] - 全球政策周期同步或推动A股转向核心资产行情，建议关注中国科技自主、欧洲防务重建及内需潜力三大趋势 [9]

市场表现 - A股周三放量上攻，沪指涨1.04%报3455.97点创年内新高，科创50指数涨1.73%，深证成指涨1.72%，创业板指涨3.11% [1] - 两市成交16028亿元，较前一交易日增加1882亿元 [2] - 香港证券ETF（513090）成交额突破270亿元创历史新高，收盘大涨8.51% [4] 上涨驱动因素 - 非银金融、国防军工和计算机领涨，主要受国际市场环境改善、以伊停火协议达成、国泰君安国际获批加密货币交易资格等事件驱动 [3] - 国泰君安国际（01788.HK）因获批虚拟资产交易服务单日股价上涨198%，带动中资券商股集体上涨 [4] - 美联储释放鸽派信号缓解流动性收紧担忧，叠加中东局势缓和，全球风险偏好提升 [5] 机构观点 - 华夏基金认为市场从"修复"进入"蓄力一击"阶段，投资者对利好敏感度提升，香港虚拟资产牌照发放点燃金融科技板块 [4] - 博时基金指出伊朗与以色列停火协议及美联储鸽派信号直接利好新兴市场资金面 [5] - 浦银安盛基金提到六部门金融支持消费政策刺激教育板块上涨，新东方等表现突出 [5] 行业配置建议 - 大金融板块因公募基金欠配且估值修复空间大被看好 [7] - 稀缺资源板块因估值低及全球动荡中的战略价值受关注 [7] - 新质生产力相关领域如人工智能、生物医药、新材料等被永赢基金列为高弹性资产 [8] - 中欧基金推荐股息率稳定的红利股与科技成长组成的杠铃策略 [9] 未来展望 - 二季度业绩被视为验证A股盈利触底改善的关键拐点 [7] - 永赢基金预计基建投资加速和消费政策显效将推动宏观经济企稳，工业企业利润下半年修复 [7] - 中欧基金认为国内权益资产可能在下半年跑赢海外市场，因亚太新兴市场流动性环境更优 [6]

市场表现 - 6月25日A股三大指数集体走强 沪指涨1 04%创年内新高报收3455 97点 深证成指涨1 72%报10393 72点 创业板指涨3 11%报2128 39点 [2] - 行业板块多数收涨 多元金融 船舶制造 证券 航天航空 半导体涨幅居前 采掘 石油 农药跌幅居前 [3] 上涨驱动因素 - 香港中资头部券商证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务 催化大金融权重板块上涨 [5] - 国内政策窗口临近 财政部表示将推出增量储备政策 推升市场对总量政策加码预期 [5] - 伊以冲突缓和 地缘风险担忧降温 美联储释放7月降息信号支撑全球风险资产表现 [5] - 4月以来指数底部中枢抬升 成交额缩量至1万亿元后企稳 近几日放量显示活跃资金参与意愿强 [5] 后市展望 - 中国在AI 军工 创新药领域突破提振内外资信心 美元下行周期利好人民币资产 A股估值相比债市具性价比 [7] - 稳增长政策发力下基建投资加速落地 消费刺激政策显效 宏观经济企稳回升态势明确 工业企业利润有望修复 [8] - 资本市场改革红利释放 包括放宽险资入市比例 优化分红回购制度 完善退市机制等举措改善市场生态 [8] 配置方向 - 看好股息率稳定红利股与科技成长组成的细化杠铃策略 金融周期在抗击全球不确定性时具基本面稳定性 [10] - 大金融权重搭台后科技成长板块弹性更强 聚焦电子 通信等二季度业绩较好细分方向 [10] - 配置建议关注"科技+红利"哑铃结构 产业政策催化多的科技方向及高赔率内需方向 [10]

核心观点 - 短期地缘冲突逆风延续，A股面临压力，上行或在7月内部政策窗口期，届时传统内需交易或回归；配置上坚守红利股，内需交易待政策催化 [4][28][29] 市场表现回顾 - 本周A股受外围地缘政治冲突影响表现不佳，主要股指全数下跌，上证50微跌0.10%表现最佳，科创50、创业板指等跌幅较大 [3][12] - 风格上金融风格上涨，消费风格大幅杀跌，大中小盘市值风格均下跌，大盘指数表现好于中小盘指 [12] - 行业层面，仅银行、通信和电子有正收益，下半周避险情绪升温，切向高股息板块防御 [13] A股高频数据跟踪 A股情绪及成交跟踪 - A股个人投资者情绪指数再跌入消极区间，截至6月21日7日移动平均数报 -0.05%，较6月14日的4.6%下降，个人投资者进入常规游走阶段，情绪不再是核心矛盾 [15] - 融资盘资金略净买入，占全A成交比重上升，个人投资者低迷交投热情有缓解迹象 [18] A股行业轮动速度及强度跟踪 - 采用轮动速度和轮动强度指标衡量行业轮动，当前处于“高速度低强度”区间，历史上该区间指数横盘震荡，持续约2个月，本次始于4月底，6月或维持较快轮动速度，交易宜“多看少动” [19][21][22] 红利性价比模型跟踪 - 跨资产红利比价模型显示，以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间，股债差异补偿抬升使银行相对万得全A走强，未来信用利差下行利于红利股性价比提升 [21][25] 后市展望及投资观点 后市展望 - 未来美国关税和伊以冲突进入矛盾激化阶段，关税暂缓期7月9日到期，伊以冲突烈度上升可能性大；A股上行或在7月内部政策窗口期，重燃对总量刺激和地产政策期待 [4][28][29] 配置建议 - 坚守红利股，推荐银行、公路铁路、电力等；传统内需交易需明确刺激政策催化，大消费、地产链和上游非能源周期品配置时机待明确 [5][29]

2025.06. 23 本文字数：1198，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 陈益刊 今年以来个税收入保持相对较快增长，成为推动今年全国税收收入降幅持续缩窄的一个重要因素。 近日财政部公布的2025年1-5月财政收支情况显示，2025年前5个月个税收入为6572亿元，同比增 长8.2%。这一增速高于今年前5个月全国税收收入增速（-1.6%），也高于2024年全年个税增速 （-1.7%）。其中5月份个税收入为1196亿元，同比增长12.3%。 个税是对居民工资薪金、劳务报酬、财产性收入等征税，居民收入稳步增长是个税增长的基础。 个税征管持续强化，也起到一定的增收效应。比如近期税务总局网站实名曝光3起自然人纳税人未依 法办理个人所得税综合所得汇算偷税案件，其中1人补缴个税及滞纳金、罚款超千万，释放了严打个 税偷逃税行为信号。 一些地方部门对当地个税收入增长较快成因的做了初步分析，总体上跟一些居民收入增加相关。 比如北京个税收入规模常年位居全国各省前列。北京市财政局数据显示，当地前4个月个人所得税同 比增长6.4%，主要是部分企业在4月份股权激励行权、发放年终奖缴纳个税增加带动。 根据此前税务部门公开数据，我 ...

银行与白酒行业对比分析 - 白酒行业曾是公募私募基金的"心头好"，被视为价值投资的典范，高毛利、高ROE，远离制度约束，基金经理若未持有贵州茅台、五粮液、泸州老窖等龙头股会被视为不合群 [1] - 银行行业因接近制度垄断，被部分基金经理视为非现代企业，投资银行股曾被视为非主流选择 [1] - 白酒行业代表成长股投资巅峰，前几年逻辑为量减价增、龙头集中，业绩持续提升源于成本控制和价格提升，被视为典型成长行业 [2] - 银行作为红利股，在社会平均回报3-5%的背景下，在公募基金主导的市场中缺乏吸引力 [2] 资金偏好与行业轮动 - 热点行业资金更迭过程：大机构吸筹→公募进场→私募游资跟进→散户接盘 [3] - 冰点行业资金更迭过程：大机构调仓→公募调仓→私募大户调仓→散户割肉 [3] - 当前银行股处于公募进场阶段，白酒股处于公募离场阶段，两者趋势将持续分化 [3] - 白酒股短期或有反弹，因贵州茅台仍是上证50顶梁柱，但银行股话语权提升后白酒可能进一步下跌 [3] 白酒行业基本面变化 - 白酒行业当前面临需求长期疲软、消费降级打击酒价、金融属性消退（库存释放）等问题，呈现量增价跌、弱需求特征 [3] - 白酒行业已不再具备成长性，需重估估值，贵州茅台和五粮液更适合用股息率估值 [4] - 三年前银行股股息率10%仍被市场唾弃，白酒股股息率需达到6%-7%才可能吸引新资金（茅台对应增速10%，五粮液对应增速2-5%） [4]

外资增持境内股票 - 2025年5月银行结汇13861亿元人民币，售汇13051亿元人民币，结售汇顺差810亿元人民币 [1] - 2025年1—5月银行累计结汇67235亿元人民币，累计售汇70867亿元人民币 [1] - 5月非银行部门跨境资金净流入330亿美元，外资增持境内股票较上月进一步增加 [1] - 5月银行代客涉外收入44800亿元人民币，对外付款42426亿元人民币 [1] - 2025年1—5月银行代客累计涉外收入230862亿元人民币，累计对外付款223540亿元人民币 [1] 外资机构看多中国市场 - 摩根士丹利报告指出全球投资者对中国股票配置意愿明显加强，因担忧错过中国科技进步红利 [2] - 国际投资者此前担心中国在科技竞争力方面落后，但近期中国在人工智能等领域取得重大突破，促使投资者重新考量 [2] - 在MSCI新兴市场基准指数中，中国股票权重为29%，但全球投资者仅配置26.6%的资金，存在2.4个百分点的差距 [2][3] 中国权益资产前景 - 野村东方国际证券认为中国权益资产将在下半年跑赢海外市场，政策对成长行业的支持将吸引市场关注 [3] - 沪深300指数静态估值较十年均值低估25.6%，股息率稳定的红利股及细分科技成长板块（如新能源、新消费）更适合下半年市场环境 [3] - 高盛首席中国股票策略师刘劲津团队看好人民币计价资产，预计企业盈利前景改善，外资流入势头增强 [3]