日元贬值与日股上涨 - 日元贬值原因包括美日利差收窄持续性不强、国际收支结构失衡、日本经济恢复存在不确定性 [5] - 日本股市上涨受新一轮财政扩张、通胀带动企业盈利恢复、全球AI扩张周期影响 [5] - 展望2026年，日股有望维持高位，日元上半年继续承压，下半年或有反转可能，日债收益率曲线上半年熊陡，下半年熊平 [5] 2025年12月中国经济数据 - 展望2026年一季度，考虑到稳投资政策前置发力、出口和基建领先指标偏强、“以旧换新”资金提前下发，预计各项经济数据有望反弹，期待经济“开门红” [5] 2025年12月债券市场 - 截至2025年12月末，中债登和上清所的债券托管量合计为178.55万亿元，环比净增0.30万亿元，较11月末环比少增1.18万亿元 [5] - 从机构持仓看，配置盘中除信用社减持外均增持债券，交易盘、境外机构均减持债券 [5] 钢铁与金属行业 - M1 M2增速差已连续三个月回落 [6] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.96%、100.00% [7] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [7]

市场表现与资金动向 - 有色金属板块领涨，紫金矿业盘中总市值首次突破1万亿元，洛阳钼业创历史新高，中国铝业创15年新高，锡业股份、安宁股份、钒钛股份涨停 [1] - 有色ETF华宝（159876）场内涨幅最高达4.4%，收涨4.21%，实现日线4连阳，全天成交额7279万元，环比激增47% [1] - 有色ETF华宝（159876）全天获资金净申购3900万份，此前4日连续净流入合计5648万元，资金正积极进场 [1] 个股业绩与行业动态 - 截至1月5日，有色ETF华宝覆盖的60家公司中，已有赤峰黄金、紫金矿业、华友钴业、立中集团四家披露2025年业绩预告，均预告净利润同比两位数增长 [3] - 权重股紫金矿业预计2025年度实现归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62% [3] - 赤峰黄金预计2025年净利润30亿元至32亿元，同比增长70%至81%；华友钴业预计净利润58.5亿元至64.5亿元，同比增长40.80%至55.24%；立中集团预计净利润8.3亿元至8.7亿元，同比增长17.38%至23.04% [4] - 钛白粉行业联合发布涨价函，安宁股份、钒钛股份涨停，行业试图扭转低价低盈利局面 [3] 机构观点与行业展望 - 光大证券认为，钛白粉行业在当前低价低盈利情形下联合挺价，盈利修复窗口或已到来 [3] - 长江证券认为，展望2026年一季度，涨价与流动性共振窗口未变，贵金属上涨趋势有望延续 [4] - 长江证券指出，工业金属方面，降息预期与美国囤铜共振，铜铝春季攻势或前置，商品短期强势，中长期经济底部叠加供需结构优化，铜铝商品弹性可期 [4] - 长江证券认为，周期视角下，铜铝板块低估值适逢年底年初险资增配概率较大，板块春季行情值得期待且有望提前 [4] 投资工具与指数覆盖 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期，全品类覆盖能更好把握板块贝塔行情 [4]

流动性环境 - 2025年12月BCI中小企业融资环境指数为47.15，环比下降10.19% [4] - 2025年11月M1和M2增速差为-3.1个百分点，环比收窄1.1个百分点，该指标与上证指数存在较强正相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4333美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 2025年12月全国钢铁PMI新订单指数为45.4%，环比下降3.5个百分点 [5] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比上涨1.22%，水泥价格指数环比下跌0.06%，橡胶价格环比上涨0.33%，焦炭价格环比持平，焦煤价格环比下跌0.36%，铁矿石价格环比上涨1.77% [5] - 本周全国高炉产能利用率环比下降0.39个百分点，水泥开工率环比上升12.41个百分点，沥青开工率环比下降2.4个百分点 [5] 地产竣工链条 - 本周钛白粉价格环比持平，玻璃价格环比下跌1.09% [6] - 钛白粉毛利润为-1744元/吨 [6] - 平板玻璃本周开工率为73.89% [6] 工业品链条 - 2025年12月全国PMI新订单指数为50.80% [7] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比下跌0.26%，铜价环比下跌0.32%，铝价环比上涨0.50% [7] - 对应产品毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈，铜的亏损环比扩大4.02%，铝的利润环比增长1.98% [7] - 本周全国半钢胎开工率为69.35%，环比下降2.70个百分点 [7] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为2094.1元/吨，环比增长1.63% [8] - 电解铝价格为22170元/吨，环比上涨0.50%，测算利润（不含税）为5015元/吨，环比增长1.98% [8] - 电解铜价格为97780元/吨，环比下跌0.32% [8] - 钨精矿价格为454500元/吨，环比下跌1.30%，价格自2012年以来新高水平回落 [8] 比价关系 - 螺纹钢和铁矿石的价格比值为4.04 [10] - 本周五热轧卷板与螺纹钢的价差为-30元/吨，价差再次转负 [9][10] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差为380元/吨，环比缩小60元/吨 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.09 [10] - 小螺纹（主要用于地产）和大螺纹（主要用于基建）的价差本周五达300元/吨，环比上周扩大50.00% [10] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为-20元/吨 [10] - 伦敦现货黄金与白银价格比值本周五为59倍 [10] 出口链条 - 2025年12月中国PMI新出口订单指数为49.00%，环比上升1.4个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1146.67点，环比上涨1.95% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为74.00%，环比下降1.30个百分点 [11] - 自2026年1月1日起，将对部分钢铁产品实施出口许可证管理，钢铁产品出口行为有望进一步规范 [11] 板块估值与表现 - 本周沪深300指数下跌0.59%，周期板块中石油石化板块表现最佳，上涨3.92% [12] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为31.57%，工业金属板块为100.00% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82（于2017年8月达到） [12]

行业投资评级 - 报告对A股钢铁/有色行业给予“增持”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 电解铝现货价格创年内新高水平，达到21580元/吨，环比上涨1.31%，测算利润为4347元/吨（不含税），环比增长3.09% [3] - 钨精矿价格创2012年以来新高水平，达到315000元/吨，环比上涨4.65% [3] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，主要依据是工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出 [4] - 工业金属板块的市净率相对于沪深两市PB的比值分位处于较高水平，为89.19% [4] 流动性分析 - 2025年10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15% [1] - 2025年9月M1和M2增速差为-1.2个百分点，环比上升1.6个百分点，该指标与上证指数存在较强正向相关性 [1] - 本周伦敦金现价格为4000美元/盎司 [1] - 中美十年期国债收益率利差为-230个基点，环比上周扩大2个基点 [13] 基建与地产链条 - 10月中旬重点企业粗钢旬度日均产量为201.40万吨 [2] - 本周价格变动：螺纹钢-0.31%、水泥价格指数+0.04%、橡胶-3.04%、焦炭+3.40%、焦煤+4.46%、铁矿-2.86% [2] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别下降0.80、1.69、0.6个百分点 [2] - 2025年1-9月全国房地产新开工面积累计同比为-18.90%，全国商品房销售面积累计同比为-5.50% [25] - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-9月累计同比为+1.10% [37] 地产竣工链条 - 钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平，分别为-1206元/吨和-58元/吨 [2] - 本周钛白粉、玻璃的价格环比分别变动-1.53%和0.00% [2] - 平板玻璃本周开工率为75.92% [2] - 全国商品房竣工面积1-9月累计同比为-15.30%，较上个月累计值变动+1.7个百分点 [80] 工业品链条 - 半钢胎开工率处于五年同期高位，本周全国半钢胎开工率为73.67%，环比上升0.26个百分点 [2] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧+1.72%、铜-1.63%、铝+1.31%，对应的毛利变化分别为扭亏为盈、亏损环比+1.00%、+3.09% [2] - 2025年10月全国PMI新订单指数为48.80%，环比下降0.9个百分点 [98] - 2025年10月25日当周，乘用车批发及零售日均销量为15.0万辆 [100] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率18500元/吨，环比上涨2.78%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比增长0.30% [3] - 电解铜价格为86180元/吨，环比下降1.63% [3] - 钼精矿价格为3965元/吨，环比下降7.68% [3] - 钢铁行业综合毛利润为128元/吨，环比上升8.90% [12] - 85家电炉钢本周开工率为67.03%，环比下降1.80个百分点 [114] 比价关系 - 上海地区冷热轧现货价格差价处于5年同期低位，本周五价差为470元/吨，环比增加50元/吨 [3] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.05 [3] - 热卷和螺纹钢的价差为80元/吨 [3] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达60元/吨，环比上周下降66.67% [3] - 伦敦现货金银价格比值本周五为82倍 [3] 出口链条与外需 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [4] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1058.17点，环比上涨3.60% [4] - 本周美国粗钢产能利用率为76.00%，环比下降0.30个百分点 [4] - 2025年8月美国失业率为4.30%，环比上升0.10个百分点 [184] 股票市场表现与估值 - 本周沪深300指数上涨0.82%，周期板块中表现最佳的是石油石化（+4.47%） [4] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.55，分位为43.18%；工业金属板块相对PB分位为89.19% [4] - 有色金属板块中涨幅前五包括：深圳新星（+32.62%）、三祥新材（+20.65%）、南山铝业（+12.80%）等 [194] - 钢铁板块中表现前五包括：常宝股份（+30.37%）、大中矿业（+19.69%）、海南矿业（+8.50%）等 [194]