柬埔寨作为中企出海战略支点的核心吸引力 - 柬埔寨正成为中企全球化布局中增速惊人的战略支点，2025年吸引的100亿美元投资中，中国资本占比54% [1] - 中资企业在光伏、制衣、电子等产业市占率突破70%，轮胎出口额一年激增129% [1] - 中通快递在柬业务年均增长超30%，市值超1300亿元 [1] 成本优势分析 - **综合成本低**：柬埔寨制造业最低月薪约208美元（2025年制衣业正式员工），不到泰国（300-400美元）的一半 [2][3] - **土地成本优势显著**：柬埔寨工业园区内工业用地价格为45-180美元/平方米，偏远地区为30-50美元/平方米，相当于越南（133-189美元/平方米）约三分之一的价格 [2] - **电力成本较高**：柬埔寨专线直供电价0.137美元/千瓦时，园区转供电价0.15-0.35美元/千瓦时，高于越南（0.08-0.11美元/千瓦时）和泰国（0.07-0.15美元/千瓦时） [2][3] 关税与贸易协定优势 - **欧盟市场零关税**：凭借欧盟“除武器外全部免税”（EBA）协定，柬埔寨产品进入欧盟享受零关税，而越南制造产品进入欧盟需缴约12%的关税 [3][4] - **美国市场优惠关税**：通过美国普惠制（GSP），柬埔寨数千种商品进入美国享受零关税或低关税，而进入美国的基准税率高达20% [3][4] - **中国市场高度开放**：中柬自贸协定使柬埔寨97.53%的税目产品进入中国享受零关税，支持“中国核心部件+柬埔寨组装”模式 [3][4] - **东盟内部低关税**：作为东盟成员国，柬埔寨产品能以0-5%的低关税进入泰国、越南等周边市场 [4] - **关税红利创造显著利润**：以年出口欧美金额达1000万美元的企业为例，选择柬埔寨而非越南作为生产基地，仅关税成本一项每年可额外创造超过100万美元的纯利润 [4] 美元化经济的金融便利 - **汇率稳定**：柬埔寨美元化率超过80%，美元是日常流通货币，银行存贷款中美元占比达89%，企业运营可完全使用美元结算，规避汇兑损失和换汇成本 [5][6] - **资本自由流动**：柬埔寨外汇自由进出，对利润汇出、资本撤返没有限制 [7] 宏观经济与人口结构基本面 - **经济快速增长**：2015至2019年经济年均增速保持在7.2%至8.8%，过去十年年均增速约7%，2025年GDP增长率达到6.3%，经济总量约513.9亿美元 [10] - **人均GDP提升**：人均GDP从2024年的2713美元提升至2025年的2924美元 [10] - **本地市场容量有限**：经济总量相当于中国一个三四线城市，企业投资逻辑应主要锚定“出口加工”和“进口替代” [10][14] - **人口结构年轻化**：年龄中位数约26岁，0-14岁人口占比近30%，劳动力人口占比64%，未来至少10-15年内劳动力供给将持续充足 [15] - **劳动力总量与技能限制**：总人口仅约1700万，熟练技术工人比例不足15%，高等教育入学率仅约20%，劳动力优势主要集中在低附加值产业 [17] 国家战略与产业转型方向 - **“五角战略”核心目标**：推动国家在2030年跻身中高收入国家行列，推动从服装加工向高端制造、数字经济、绿色能源转型 [17] - **战略五大支柱**：涵盖人力资源开发、经济多元化与竞争力提升、私营部门发展与就业创造、增强抵御力与可持续发展、数字经济与社会发展 [18] - **重点扶持产业**：轻工制造、农产品加工与冷链、数字经济、可再生能源、文旅与康养 [18] - **当前产业格局**：农业奠基、工业主导、服务业复苏，国家超一半家庭主要收入来源于农业，工业严重依赖服装制造和建筑业 [20] 中企投资现状与先行者实践 - **投资规模领先**：2025年中国对柬投资54亿美元，占柬吸收外资总额的54%，连续多年位居第一，截至2025年末中国对柬直接投资存量已达135.6亿美元 [22] - **纺织服装领域**：西哈努克港经济特区已入驻202家企业，其中中资企业占70%，红豆集团在西港投资的纺织基地2025年新增产能预计达到每月100万件，雇佣超过2000名当地员工 [25] - **农产品加工领域**：中粮深耕柬埔寨大米产业10年，推动中国成为柬埔寨大米第一大出口国，中宝集团的芒果干加工厂年收购9万吨芒果，带动2600人就业 [25] - **光伏能源领域**：中资企业占据柬埔寨光伏EPC项目70%以上的市场份额，中国电建在菩萨省投资建设100兆瓦生物质光伏联合电站 [25] - **轮胎产业领域**：三角轮胎、玲珑轮胎、赛轮轮胎等10家中资轮胎企业已在柬埔寨落地 [25] 投资落地路径与园区选择 - **经济特区是有效路径**：柬埔寨共有46个经济特区，26个正在运营，其中6个有中资背景，累计投资项目745个，总投资额约89亿美元 [26] - **西哈努克港经济特区（西港特区）**：规划面积11平方公里，核心产业包括纺织服装、五金机械、建材家居等，毗邻西哈努克国际机场和港口，海陆空交通便利，配套服务齐全，被当地人民称为“柬埔寨深圳” [25][27] - **天容农业经贸合作区**：规划面积3平方公里，核心产业为农业科技，地处柬埔寨中部核心区域，便于衔接金边、西哈努克港等核心城市 [27] 投资环境的主要挑战 - **政策窗口期限制**：欧盟EBA优惠已被削减20%，预计2030年将全面取消，美国普惠制政策也存在不确定性，企业投资规划必须纳入“政策窗口期”考量 [4][28] - **运营合规要求**：柬埔寨在外资准入（如土地所有权）、劳工本地化（通常要求外籍员工比例不超过10%）等方面有明确规定，同时需应对欧盟《零毁林法案》（EUDR）等国际合规要求 [28] - **基础设施与产业链短板**：基础设施相对落后、产业链不完整、本地配套能力弱，制约企业运营效率与发展上限 [29]

柬埔寨作为中企出海战略支点的核心吸引力 - 柬埔寨正成为中企全球化布局中增速惊人的战略支点，2025年吸引的100亿美元投资中，中国资本占比54% [2] - 中企在多个产业表现突出，例如中通快递在柬业务年均增长超30%、市值超1300亿元，轮胎出口额一年激增129%，光伏、制衣、电子等产业中资市占率突破70% [2] 柬埔寨的“利润公式”：成本、政策与汇率优势 - **综合成本低**：柬埔寨在人工和土地成本上具备显著优势，制造业最低月薪约208美元（2025年制衣业），不到泰国的一半；工业用地价格在工业园区内为45-180美元/平方米，偏远地区低至30-50美元/平方米，约为越南土地成本的三分之一 [5][6][7] - **关税成本低**：柬埔寨凭借多项贸易协定成为通往欧美市场关税成本最低的国家之一，对欧盟享有“除武器外全部免税”（EBA）零关税准入，对美国有普惠制（GSP）部分商品零关税或低关税优惠，进入欧盟的关税成本远低于越南（约12%）和美国（基准税率约20%） [8][9] - **美元结算便利**：柬埔寨美元化率高，超过80%的美元化率使其成为汇率稳定器，银行存贷款中美元占比达89%，企业可全程使用美元结算并自由汇出利润，规避了汇兑损失和换汇成本 [10][11][12] 柬埔寨的宏观经济与人口基本面 - **经济体量小但增长快**：2025年GDP增长率达6.3%，经济总量约513.9亿美元，人均GDP为2924美元，过去十年年均增速约7%，本地市场容量有限，投资逻辑应主要锚定“出口加工”和“进口替代” [15][18] - **人口年轻但技能短缺**：人口年龄中位数约26岁，0-14岁人口占比近30%，劳动力人口占比64%，但总人口仅约1700万，高技能人才短缺，熟练技术工人比例不足15%，高等教育入学率仅约20% [19][21] - **国家战略明确**：柬埔寨政府颁布“五角战略”，目标在2030年跻身中高收入国家行列，重点扶持轻工制造、农产品加工与冷链、数字经济、可再生能源、文旅与康养五大产业，与中国优势高度契合 [22][23][24] 中资在柬埔寨的产业布局与先行者实践 - **投资规模**：2025年中国对柬投资54亿美元，占柬吸收外资总额的54%，截至2025年末，中国对柬直接投资存量已达135.6亿美元 [26] - **纺织服装领域**：西哈努克港经济特区已入驻202家企业，其中中资企业占70%，红豆集团在西港的纺织基地2025年新增产能预计达每月100万件，并雇佣超过2000名当地员工 [29] - **农产品加工领域**：中粮推动中国成为柬埔寨大米第一大出口国，中宝集团的芒果干加工厂年收购9万吨芒果，带动2600人就业 [30] - **光伏能源领域**：中资企业占据柬埔寨光伏EPC项目70%以上的市场份额，中国电建在菩萨省投资建设100兆瓦生物质光伏联合电站 [30] - **轮胎产业领域**：三角轮胎、玲珑轮胎、赛轮轮胎等10家中资轮胎企业已在柬埔寨落地 [31] 柬埔寨的投资落地路径与关键园区信息 - **经济特区是有效路径**：柬埔寨共有46个经济特区，26个正在运营，其中6个有中资背景，累计投资项目745个，总投资额约89亿美元，西港特区被称为“柬埔寨深圳”，累计引入企业202家 [31] - **重点工业园区示例**：西哈努克港经济特区规划面积11平方公里，核心产业包括纺织服装、五金机械等，区位交通便利，配套服务齐全；天睿农业经贸合作区规划面积3平方公里，核心产业为农业科技 [32] 柬埔寨投资面临的挑战与不确定性 - **政策窗口期有限**：欧盟EBA优惠已被削减20%，预计2030年将全面取消，美国普惠制政策也存在不确定性，企业需将“政策窗口期”纳入战略考量 [9][33] - **运营合规要求**：柬埔寨在外资准入（如土地所有权）、劳工本地化（通常要求外籍员工比例不超过10%）等方面有明确规定，并需应对欧盟《零毁林法案》（EUDR）等国际合规要求 [33] - **基础设施与产业链短板**：电力成本高于越南和泰国，非核心园区供水不稳定，污水处理能力薄弱，本地配套能力弱，产业链不完整 [7][34]

公募基金监管与运营 - 中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，旨在强化基准约束，解决法规系统性不足、内控机制不健全及主动权益基金“风格漂移”等问题，引导行业回归长期价值投资[1][2] - 2025年第四季度公募基金产品整体亏损1101亿元，为自2024年第四季度以来首个亏损季，其中股票型、混合型及QDII基金分别亏损1308.95亿元、495.09亿元和710.47亿元[3] - 截至2025年第四季度末，全市场公募基金管理规模达37.63万亿元，较第三季度末增长1.18万亿元，增幅3.24%，其中商品类基金规模增幅居各类基金首位[9] - 2026年开年基金发行迎来“开门红”，截至1月16日已有82只新基金启动发行，25只基金提前结募，6只基金“一日售罄”，市场对权益资产需求强烈[11] - 基金费率改革持续推进，2026年开年以来又有多只基金宣布降费，以降低投资者成本[14][15] - 公募FOF（基金中基金）2025年四季报显示，债券型基金仍是其重仓主力，同时ETF产品成为增持和配置重点，海富通中证短融ETF等国泰利享中短债C等位列FOF最爱前五[8] 宏观经济与政策动态 - 财政部发布多项优化财政贴息政策，涉及个人消费贷款、设备更新贷款、服务业经营主体贷款、中小微企业贷款及民间投资专项担保计划[4] - 中国人民银行于1月23日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期，以保持银行体系流动性充裕[16] - 2025年深圳市本外币各项存款余额为14.63万亿元，同比增长7.8%，存贷款规模稳居全国主要城市第三[10] 资本市场与交易规则 - 上海期货交易所宣布自2026年1月27日起，调整镍、铅、锌等期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金[5] - 雪球平台发布公告，依据专项整治工作要求，对“杭州新城路”等11个违规账号作出永久封禁处置[24][25] - 证监会宣布对浙江瑞丰达资产管理有限公司及相关责任人员作出行政处罚，上海证监局对相关机构共罚没2800余万元，对5名责任人员罚款1300余万元，并对实际控制人采取终身市场禁入措施[27] 行业与板块表现 - 2025年申万一级有色金属板块全年大涨89.38%，位居A股榜首，带动部分重配资源类标的的周期风格基金近一年业绩翻倍[6][7] - 2025年全年公募基金合计盈利26041.07亿元，权益类基金是盈利大户，易方达、华夏、南方、广发、嘉实、华泰柏瑞、富国基金利润均超1000亿元[3] - 2026年以来黄金、白银价格创新高，铜、铝等金属表现强势，基金经理普遍认为有色板块估值仍在合理范围，贵金属、小金属等细分方向值得关注[7] - 国投白银LOF基金因二级市场价格大幅溢价（1月21日溢价率超50%），于1月22日全天停牌，该基金四季度末规模上涨至189.44亿元，较三季度末增长超185%[21][22] 机构动态与业务发展 - 华泰证券完成董事会及高管团队换届，选举王会清为第七届董事会董事长，并同意向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元以支持境外业务发展，其资管子公司新任董事长和总经理也同步敲定[12][13] - 汇丰银行（中国）有限公司宣布已落地其在中国境内市场的首单公募基金托管业务，成为又一家成功拓展此业务的外资银行[20] - 南方东英南方中证A500指数ETF在新加坡交易所正式上市，成为首只在互联互通机制下“走出去”的中证A500ETF[23] 投资策略与市场观点 - 部分绩优基金在2025年第四季度聚焦AI、有色、红利、新消费等投资方向，多位基金经理认为2026年国内算力、模型、应用有望加速发展[17][18][19] - 私募大佬胡建平认为，全球经济格局深刻变化但市场定价尚不充分，PPI、CPI存向好趋势，出海、医药、AI是重要投资主线，其中AI仍是2026年最大机会所在[26] - 私募大佬吴伟志认为当前市场呈现牛市夏季特征，成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散，但尚未出现全面泡沫化，时间和空间均未见顶[28]

公募基金监管与运营 - 中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，旨在解决法规系统性不足、内控机制不完善及部分主动权益基金“风格漂移”等问题，强化基准作为投资“锚”和“尺”的作用 [2] - 2025年第四季度公募基金产品整体亏损1101亿元，为自2024年第四季度以来首个亏损季，其中股票型、混合型及QDII基金分别亏损1308.95亿元、495.09亿元和710.47亿元 [4] - 2025年全年公募基金合计盈利26041.07亿元，易方达、华夏等7家基金公司利润超过1000亿元 [4] - 截至2025年第四季度末，全市场公募基金管理规模达37.63万亿元，较第三季度末增长1.18万亿元，增幅3.24% [9] - 非货币基金规模方面，易方达基金以1.65万亿元位居第一，华夏基金以1.44万亿元位列第二，广发基金以9382.68亿元排名第三 [10] - 2026年开年基金发行迎来“开门红”，截至1月16日已有82只新基金启动发行，25只基金提前结募，6只基金“一日售罄” [13][14] - 开年以来多只基金陆续宣布降费，以降低投资者成本并提升收益获得感 [18][19] - 公募FOF在2025年第四季度重仓债券型基金，前五大重仓基金包括海富通中证短融ETF、国泰利享中短债C等 [8] 市场与板块表现 - 2025年申万一级有色金属板块大涨89.38%，位居A股榜首；2026年以来贵金属及基本金属价格走强，带动部分重仓资源的权益基金近一年业绩翻倍 [7] - 部分绩优基金在2025年第四季度聚焦AI、有色、红利及新消费等投资方向，基金经理认为国内算力、模型、应用在2026年有望加速发展 [21][22] - 商品类基金规模在2025年第四季度增幅位列各类基金首位 [9] - 1月23日，上证基金指数涨0.10%收报7210.32点，深证ETF涨0.66%收报1918.34点，乐富指数涨0.63%收报9551.77点 [9] 政策与监管动态 - 财政部于1月20日发布多项政策文件，包括优化个人消费贷款、设备更新贷款、服务业经营主体贷款等财政贴息政策，并实施民间投资专项担保计划及中小微企业贷款贴息政策 [5] - 上海期货交易所宣布自2026年1月27日起，调整镍、铅、锌等期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金 [6] - 1月22日，中国人民银行开展9000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作 [20] - 证监会宣布对浙江瑞丰达资产管理有限公司及相关责任人员作出行政处罚，上海证监局对其罚没2800余万元，对5名责任人员罚款1300余万元，并对实际控制人采取终身市场禁入措施 [28][29] - 雪球平台于1月20日发布公告，对“杭州新城路”等11个违规账号作出永久封禁处置 [26] 机构动态与业务发展 - 华泰证券完成董事会及高管团队换届，选举王会清为第七届董事会董事长，并同意向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元 [16] - 华泰证券资管新任董事长和总经理人选敲定，由江晓阳担任董事长，朱前担任总经理 [17] - 汇丰银行（中国）有限公司宣布已落地其在中国境内市场的首单公募基金托管业务 [23] - 南方东英南方中证A500指数ETF于1月20日在新加坡交易所上市，成为首只在互联互通机制下“走出去”的中证A500ETF [25] 特定产品与市场事件 - 国投白银LOF基金因二级市场价格溢价率超50%，于1月22日全天停牌；该基金四季度末规模上涨至189.44亿元，较三季度末增长超185% [24] - 拾贝投资胡建平认为，出海、医药及AI是重要投资主线，AI领域仍是2026年最大机会所在 [27] - 中欧瑞博吴伟志认为当前市场呈现牛市夏季特征，成交活跃、板块轮动加快，但尚未出现全面泡沫化 [30] 区域金融数据 - 2025年深圳市本外币各项存款余额为14.63万亿元，同比增长7.8%，存贷款规模稳居全国主要城市第三 [11][12]

核心观点 - 全球及中国经济格局已发生深刻变化，但市场定价尚不充分，中国资产被低估的情况将逐步改变 [4][5][8] - 投资需在确定的市场中把握节奏，坚守价值投资核心逻辑，并积极拥抱AI技术以赋能投资决策，将优势转化为胜势 [2][3][5] - 出海是兼具时代机遇与历史使命的长期投资主线，医药行业成长刚起步，AI领域是2025年最大的机会所在 [2][12][14] 全球经济与市场格局变化 - 全球经济格局正在或已经发生深刻变化，但资本市场配置反应滞后，许多变化未被充分定价，部分甚至被严重低估 [4][5] - 中国是其中最大容量、最具代表性的未被充分反应的市场 [5] - 黄金和一些矿产资源价格的持续上涨是投资者意识到全球变化的初步反应，这只是一个开始，后续思路会扩散 [5] - 中国资本市场经历2019-2020年蓝筹股泡沫消化后，价值已显著凸显，2021-2024年的困顿源于前期泡沫叠加多重冲击，但中国经济守住了且未现系统性风险 [6] - 中国绿色工业革命逐步取得支配性市场地位，生物医药、半导体等产业实现跨越式发展，成长为具有世界影响力的产业 [6] 中国资产定价与投资逻辑 - 当前市场核心困惑在于自上而下看好与自下而上选股的困难，后者会服从于前者 [7] - 自下而上选股困难部分源于对中国资产纵向、横向对比的思维惯性 [7] - 纵向看，中国资产的无风险利率环境已改变，股市结构更丰富、波动性下降，过往估值经验已不适用 [7] - 横向看，世界主要变化来自中国，以往的“国别折价”已无存在基础，这些需要时间逐步体现 [7][8] 统一大市场与物价趋势 - “反内卷”可置于统一大市场背景下考量，全国统筹布局、依托区域比较优势发展产业，能减少资源浪费、提升效益 [10] - 税收优惠取消、环保标准统一、部分出口退税调整及反垄断审查等是统一大市场建设的具体举措 [10] - 反垄断工作推进将助力丰富产品供给、完善产业生态，对价格形成正面促进作用 [10] - PPI即将转正，CPI也将逐步向好 [10] - 储能产业链已显现价格上涨趋势，诸多领域原供过于求格局在需求增长及外部扰动下，易快速转向供不应求 [10] - 2025年市场零星的涨价现象，预计将在2026年演变为更广泛的价格上行 [10] - 多数产品具备合理涨价空间且不会削弱自身竞争力 [10] - 资本市场回暖带来居民财富提升，叠加结汇规模大幅增加及资金持续回流，将对部分特定商品价格形成强劲支撑与推动 [10] 重点投资方向：出海 - 出海是兼具时代机遇与历史使命的长期投资主线，全年来看依然是最好的投资方向之一 [2][11] - 算力供应链、生物制药等领域的布局均是出海的具体体现 [11] - 中国教育体系沉淀了丰富的高素质人力资源，从软件、电子工程师到生物、化学博士及地质工程人才均具备显著优势 [11] - 中国资本正从债权人和股票投资者向企业主转变，开启高储蓄—顺差—全球绿地投资的新循环 [11] 重点投资方向：医药行业 - 医药行业的成长才刚起步 [2][12] - 过去几年医药行业变化源于资本市场制度革新吸引高素质人才创业，临床标准国际化与创新药支持政策放大创新收益 [13] - 生物化学人才率先在CXO领域实现突破，产业从仿制药制造向研发价值升级 [13] - CXO企业逐步延伸到License-out做BD，部分企业进军海外临床合作斩获更高海外市场权益，也有企业立足中国实现全球研发布局并取得成功 [13] - 2025年医药板块上涨类似行业启蒙阶段，后续产业竞争将是高精尖角逐 [13] - 医药创新产业链已形成闭环，产业根基坚实，发展前景广阔，可作为创新行业进行深度研究与布局 [13] 重点投资方向：AI领域 - AI领域仍是2025年最大的机会所在 [2][12] - 从投资视角看，2025年将是AI应用大爆发之年 [14] - 豆包、千问等产品的探索足以改变移动互联网以来的产业格局，流量入口有可能再次重组 [14] - AI落地对生产力、就业影响深远，或推动科学发现进入新阶段 [14] - 中国AI落地会呈现两个世界的平行叙事，会有自己的供应链故事，也会有自己的应用故事 [14] 投资实践与策略 - 2025年在生物医药、新消费、AI应用和有色、贵金属上有所收获，但错过了AI产业链对电力、PCB和光模块行业改变带来的机会 [5] - 全年保持非常积极的心态 [5] - 在全球视野构建上有所进步，在多空维度布局上积极探索实践，在周期视角研判上不断深耕打磨，同时始终坚守价值投资核心逻辑 [5] - 将进一步融入AI工具与技术，以智能化能力赋能投资决策，让专业判断与科技力量深度结合 [5] - AI可以改变投研覆盖的宽度、速度和深度，进而改变投资的胜率和赔率分布，最后改变投资的模式 [5] 消费行业观察 - 消费板块过往造富效应显著，但近年来复苏不及预期，诸多传统逻辑已难复现，部分消费场景已经消失 [14] - 消费行业或迎亲民定价的新量价组合 [14] - 当下消费机会集中于服务型消费入口、供应链效率革命下的创新赛道及新需求创造的领域 [14]

元禾绿柳的设立与战略定位 - 元禾绿柳由苏州元禾控股与新加坡绿柳资本合作设立，于2021年正式成立，首只基金规模为3200万美元[1] - 该基金是国有创投机构探索国际化业务布局的缩影，其有限合伙人包括元禾控股以及来自东南亚、新加坡和印度的其他投资方[1] - 基金团队基于多年产业投资经验，挖掘新加坡、印度尼西亚和越南等东南亚市场的科技公司投资机会，并助力元禾控股拓展海外布局[1] 元禾控股的背景与国际化探索 - 元禾控股成立于2001年，累计基金管理规模超过1300亿元人民币，直接投资项目超1600家次，培育上市公司119家[3] - 公司通过元禾绿柳落子新加坡，是其在海外业务的新探索，选择东南亚源于对该地区庞大人口基数、持续增长的GDP及年轻化人口等优势的看好[3] - 苏州与新加坡早有渊源，自1994年中新政府间合作项目苏州工业园区建立以来，两地已有跨越30年的合作基础[4] 本地化团队运营与投资案例 - 元禾绿柳采用本地化团队运营，管理合伙人团队均在新加坡拥有丰富投资经验，包括曾任职于新加坡政府投资公司、淡马锡控股祥峰投资及新加坡经济发展局的资深人士[6] - 投资案例包括新加坡医疗器械公司Respiree，该公司开发基于人工智能的呼吸心肺传感器，并于2025年7月完成超1000万美元的A轮融资[7] - 另一代表性案例是AI食品原料分析平台ProfilePrint，元禾绿柳参与其A轮融资，至2024年初该公司完成B轮融资时估值已较投资时出现大幅增长[7][8] 双向赋能：市场进入与业务协同 - 元禾绿柳与元禾控股深度合作，帮助所投东南亚科技公司进入中国市场，同时支持元禾体系被投公司出海东南亚[2][9] - 例如，帮助ProfilePrint将其AI技术引入中国咖啡等食品原料供应链，并推动两家印尼科技公司与中国公司合作，引入高性价比的中国技术产品[9] - 中国消费品牌如瑞幸咖啡、蜜雪冰城在东南亚已形成影响力，但在AI等前沿科技领域，本地初创企业因更懂当地政策法规而存在竞争壁垒[10] 东南亚创投市场环境与挑战 - 东南亚创投市场在2021、2022年达到高潮，但当前面临挑战，主要在于科技公司退出渠道相对较少，当地交易所上市企业多为传统产业公司[10] - 印尼交易所于2021年改革后迎来科技公司IPO，新交所也在改革中，另一种可行退出路径是将具有业务协同性的创业公司合并，以形成更大体量[11] - 中国创投行业从繁荣到洗牌再到回暖的过程为东南亚机构提供借鉴，例如发展更聚焦的精品型基金，以及从“发现价值”转向“创造价值”[12]

孟加拉国政权更迭背景 - 2024年政权更迭由公务员配额制度恢复引发 56%政府公职为特定群体保留 包括30%独立战争老兵后代、10%女性、10%落后地区、5%少数族裔及1%残障人士[8] - 经济高速增长但存在结构性问题 年均GDP增速约6% 但66%国立大学毕业生失业 2023财年通胀率达9.7%[8] - 2024年7月爆发大规模抗议 发生"七月大屠杀"事件 约266名抗议者遇害 含32名未成年人 最终导致总理哈西娜8月5日辞职流亡[11] 新政府经济政策调整 - 临时政府以经济振兴为核心目标 2024-25财年GDP增速预期降至3.8% 为近二十年低点[17] - 采取紧缩货币政策应对高通胀 2024年7月通胀率高达12% 通过多次加息和汇率贬值调控 2025年6月通胀率回落至9%以下[17][18] - 外汇储备从2024年底200亿美元回升至2025年6月270-320亿美元区间 侨汇同比增长26% 出口回升8.6%[18] 对华合作新动向 - 新政府延续对华友好政策 2025年3月签署9项合作协议 中方提供21亿美元资金支持 包括4亿美元升级蒙格拉港、3.5亿美元建设吉大港工业园[20] - 近30家中国制造业企业承诺向吉大港经济区投资10亿美元 覆盖纺织面料、制药、轻工制造及新能源领域[21] - 启动中孟自由贸易协定谈判 中方金融机构下调对孟贷款利率以减轻债务负担[21] 投资机遇与市场潜力 - 人口红利显著 1.7亿人口中15-29岁青年占比超28% 汽车年销量2025年有望突破10万辆 中国智能手机品牌市场份额超40%[26] - 外资政策宽松 允许除敏感行业外100%外资独资 提供5-10年企业所得税减免 全国建成8个出口加工区和100多个经济特区[27] - 基础设施建设需求巨大 首都达卡长期拥堵 电网输配能力不足 制造业升级重点鼓励纺织面料、制药、电子组装等领域[28] 营商风险与挑战 - 政策连续性存疑 未来选举后新政府可能调整外资项目 国际透明组织2022年将孟加拉国腐败排名列全球第147位[27] - 外汇管制严格 因美元短缺导致利润汇回审批拖延 企业贷款利率已升至两位数[27][29] - 人力资源技能有限 2023年成衣工人月最低工资约1300塔卡（合人民币800元） 劳工整体受教育程度较低[28] 区域战略定位 - 地缘位置连接南亚和东南亚 人均GDP已于2020年反超印度 有望2026年脱离"最不发达国家"行列[32] - 中国连续15年成为孟最大贸易伙伴 近700家中资企业创造超55万个就业岗位 系南亚首个加入"一带一路"国家[32] - 建议采取区域化布局策略 如"孟加拉国+巴基斯坦"双基地模式 需长期深耕而非短期桥头堡[32]

根据提供的鹏华价值优势混合型证券投资基金（LOF）2025年中期报告，以下是关键要点的总结： 基金概况 - 基金全称为鹏华价值优势混合型证券投资基金（LOF），场内简称为鹏华价值优势LOF，基金主代码为160607 [1] - 基金运作方式为上市契约型开放式（LOF），基金合同生效日为2006年7月18日 [1] - 基金管理人为鹏华基金管理有限公司，基金托管人为中国建设银行股份有限公司 [1] - 报告期末基金份额总额为1,759,192,406.57份，期末基金资产净值为1,200,855,738.10元，期末基金份额净值为0.683元 [2][12] 投资策略与目标 - 投资目标强调运用相对估值分析方法，发掘具备相对价值优势的中国企业，谋求基金资产的长期稳定增值 [1] - 投资策略分为三个步骤：行业景气周期分析建立股票备选库、运用相对估值分析方法进行估值比较、基金经理结合价值优势与成长性建立投资组合 [1] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率×70% + 中证综合债指数收益率×30% [1] 主要财务指标 - 本期已实现收益为-891,999.28元，本期利润为24,673,757.37元 [2] - 加权平均基金份额本期利润为0.0139元，本期加权平均净值利润率为2.06% [2] - 本期基金份额净值增长率为2.12%，同期业绩比较基准增长率为0.49%，超额收益为1.63% [2][9] - 期末可供分配利润为594,263,553.10元，期末可供分配基金份额利润为0.3378元 [2] - 基金份额累计净值增长率为579.08% [2] 基金经理与投资操作 - 基金经理为张华恩，自2021年12月11日开始管理该基金，具有14年证券从业经验 [5] - 上半年组合操作延续了深挖"出海"方向的思路，重点布局了电力设备、工程机械、消费品等出海领域，并增加了创新药和消费品相关的出海公司 [9] - 组合还增加了对工程机械、军工、保险等估值具备吸引力且供需有积极变化行业的布局，以及部分内需相关的消费品公司 [9] 资产配置与持仓 - 期末金融资产中股票投资市值为1,100,386,006.03元，占基金资产净值的比例较高 [13] - 股票投资成本为1,021,939,893.70元，公允价值变动为78,446,112.33元 [21] - 其他资产包括货币资金92,993,080.55元、结算备付金1,423,568.30元、存出保证金288,671.56元等 [13] 收益与分配 - 本期股利收益为11,769,566.50元 [23] - 本期利润分配向基金份额持有人分配19,563,898.79元 [25] 基金管理人 - 鹏华基金管理有限公司成立于1998年12月22日，为中外合资企业，注册资本15,000万元人民币 [4] - 截至报告期末，公司管理资产总规模达到12,513亿元，包括359只公募基金、12只全国社保投资组合、8只基本养老保险投资组合 [4]

行业概况 - 截至2025年6月底，管理规模在20亿以下的私募管理人达7000余家，占行业总数超85%，构成行业中坚力量 [3] - 行业趋势聚焦"小而美"私募，即管理规模适中、策略特色鲜明的优质基金管理人 [3] 公司概况 - 深圳资瑞兴投资成立于2015年，注册资本1000万，定位股票主观多头策略，中国基金业协会观察会员 [8] - 2024年2月管理规模突破5亿，2025年迎来成立十周年里程碑 [9] - 核心团队来自公募、券商、私募等机构，从业年限均超十年 [11] 核心人物 - 创始人汪忠远从业32年，经历9年公募+10年私募，管理过百亿规模公募基金 [8][12] - 完整经历A股9轮牛熊周期，投资风格审慎灵活均衡，曾连续三年获英华奖 [8][12][13] 投资理念与策略 - 核心理念："先求不败后求胜"，追求绝对收益与超额收益并举，严格控制回撤 [14] - 采用"灵活均衡"策略：自上而下仓位择时（如2016年股灾期间仓位降至20%以内）+中观行业轮动（覆盖5-8个行业）+自下而上精选"灰马"个股 [14][16][17] - 行业配置单行业不超过30%，个股集中度低于20%，实现风险分散 [17] 业绩与优势 - 10年年化收益率近17%，10年中有9年取得正收益 [22] - 历史最大回撤仅18%，多次成功规避系统性风险（如2018年贸易摩擦、2022年俄乌战争） [21] - 收益来源多元化，不赌单一赛道，业绩连续性强 [24][23] 市场展望 - 2025年持续看好港股，年初预判港股三大指数已录得近20%涨幅，重点关注高股息资产、AI、创新药等领域 [26] - 下半年关注两大方向：宏观经济通缩环境下的类债资产（如银行）及AI产业突破（硬件/应用场景） [28] - 出海企业（海外细分市场份额提升）被列为长期投资重点 [28] 荣誉与里程碑 - 2022年获英华奖·三年期最佳私募投资经理、中信证券私募千里马三星奖 [9] - 2023年获英华奖·五年期私募产品示范案例、国金证券最佳私募金启成长奖 [9] - 2019年获国泰君安自营资金投资，2023年获中金财富种子基金投资 [9]

中国企业出海趋势 - 全球经济复苏和区域合作推动中国企业积极拓展国际市场，南美和中东成为新投资热点 [1] - 约6000家中国企业在阿联酋注册运营，集中在高科技、数字经济和绿色经济领域 [9] - 中国企业在中东累计建设超过10GW集中式大型地面电站项目 [11] 巴西新能源汽车市场 - 2024年巴西新能源汽车(纯电+插混+油混)销量超17万辆，同比增长85% [5] - 中国车企投资40亿雷亚尔(约51.3亿元人民币)在巴西建厂，初期年产能5万辆 [5] - 巴西市场吸引力：全球第八大汽车市场、辐射拉美和欧洲的枢纽地位、完善产业配套体系 [7] 中东市场优势 - 地理位置优越：连接亚非欧三大洲，3-4小时航程覆盖全球40%地区，8小时覆盖80%地区 [13] - 阿联酋政府积极欢迎中国投资者，期待加强与中国企业合作 [13]