行情回顾 - A股医药生物指数上周上涨1 90%，跑赢沪深300指数0 21pp，跑输创业板综指0 24pp，在31个子行业中排名第19 [3] - 港股恒生医疗健康指数上周上涨0 84%，跑输恒生国企指数0 99pp [3] 上市公司研发进度跟踪 - 璎黎药业的YL-13027片的IND申请新进承办 [4] - 康诺亚的CM512注射液的临床申请新进承办 [4] - 恒瑞医药的SHR-1819正在进行三期临床 [4] - 康弘药业的KH607、复宏汉霖的HLX43正在进行二期临床 [4] - 科伦博泰的SKB107正在进行一期临床 [4] 集采政策优化 - 国家第11批药品集采规则优化，提出"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则 [5] - 报量环节允许医疗机构按具体品牌报量，中选规则不再简单以最低价为锚点 [5] - 要求报价最低企业公开说明报价合理性并承诺不低于成本 [5] - 强化药监部门对集采中选企业检查和产品抽检的"两个全覆盖" [5] - 医保局探索医保基金对集采和国谈药品耗材企业的直接结算，推动药企的回款周期从6个月努力缩短到30天以内 [5] 创新药械政策支持 - 医保政策对创新药的支持呈现"全链条、高强度"特征 [5] - "十四五"以来累计402种新药纳入医保目录 [5] - 2024年创新药医保支出达2020年的3 9倍，年均增速40% [5] - 新设立商业健康保险创新药目录，目前已有超100个药品申报 [5] - 医保支付方式持续优化，包括按病种付费2 0版、特例单议机制、30批医疗服务价格项目立项指南 [5]

股市行情 - 沪指涨0.65%报3605.73点，深证成指涨1.21%报11193.06点，创业板指涨1.5%报2345.37点，科创50、北证50指数均涨超1% [1] - 沪深北三市合计成交18742亿元，较此前一日减少245亿元 [1] - 中信证券表示"反内卷"政策强度升级有望成为持续投资主线，低位周期制造品种或成交易主线 [1] 创新药行业 - 2025年以来政府多次优化药品集采、支持创新药政策，商保创新药目录即将出台 [2] - 第十一批国家药品集采规则优化，不再锚定最低价，严格管控质量 [2] - 2025年国家医保目录和商保创新药目录形成"双目录"并行模式，支付端给予"三除外"支持 [2] - "十四五"以来累计402种新药纳入医保目录，2024年创新药医保支出达2020年3.9倍，年均增速40% [3] - 商保创新药目录已有超100个药品申报，将加速创新成果商业化 [3] 生猪产业 - 农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，要求防止生产大起大落、价格大涨大跌 [3] - 中信证券认为后续政策或持续加码加速产能去化，推荐养殖板块 [3] 乡村振兴金融 - 央行、农业农村部联合发文要求加大乡村振兴重点领域金融资源投入 [4] - 鼓励发行"三农"、小微、绿色专项金融债券和乡村振兴债券 [4] - 综合运用风险补偿、贷款贴息等方式撬动金融资源投入 [4] 国企改革 - 国资委要求高质量完成国企改革深化提升行动，优化国有资本配置 [5] - 强调加强重组整合，抵制"内卷式"竞争，形成新布局结构 [5] - 推动公司治理更加科学规范、市场化经营机制更灵活高效 [5][6] 数据产业 - 国家数据局召开座谈会推动地方数据集团创新发展 [6] - 要求地方数据集团聚焦主责主业，加强高质量数据集建设服务AI发展 [6] 智能网联汽车 - 上海将于2025世界人工智能大会期间发放智能网联汽车示范运营牌照 [7] - 示范运营牌照意味着公众可在服务范围内打到Robotaxi [7]

中国创新药重塑全球产业格局 - 中国创新药企以更低成本、更高效率创造与全球相当的创新成果，海外MNC争相抢购中国创新资产 [1] - 国产创新药已有超10亿美元收入的产品，部分在全球市场取得商业化突破 [1] - 行业长期向好驱动因素包括BD热潮持续、商业化突破、政策持续加码 [1] 创新药BD交易 - 2024年中国生物医药企业发生超100项对外授权交易，总金额约523亿美元（+25%）创历史新高 [2] - 截至2025年6月12日累计BD交易总金额达501亿美元（+135%），三生制药PD-1/VEGF双抗授权辉瑞金额60.5亿美元 [2] 商业化进展 - A股科创板和港股18A创新药公司2024年盈利改善比例上升：A股58.9%（2023年44.6%）、港股73.6%（2023年69.8%） [3] 政策支持 - 2024年创新药首次写入政府工作报告，国务院通过《全链条支持创新药发展实施方案》 [4] - 上海市2024年7月发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》 [4] CXO及上游领域 - 行业环境：MNC研发投入稳中有升，多肽/ADC成研发热点，CXO布局增量业务 [5] - 投资方向：外向型CXO关注新兴业务高增长公司，内向型CXO关注市占率提升龙头，上游关注培养基/蛋白等出海成功领域 [5] 医疗器械 - 2025年设备更新招投标高景气，渠道库存消化推动报表端改善拐点 [6]

创新药板块市场表现 - 7月4日创新药板块表现抢眼 热景生物股价飙升超过15%并刷新历史高点 塞力医疗实现四连板涨停 中源协和封住涨停板 [1] - 神州细胞、广生堂、上海谊众、荣昌生物等创新药相关个股涨幅位居前列 整个板块呈现强劲上涨势头 [1] - 港股市场创新药板块同样活跃 基石药业、康方生物等个股出现较大涨幅 显示投资者对创新药前景乐观预期 [2] 政策支持力度 - 国家医保局印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》 首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案 开辟新支付渠道 [1] - 医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》 从研发支持、医保准入、临床应用等多维度提供支持 [1] - 新政策鼓励医疗机构在目录更新后三个月内召开药事会 及时调整药品配备或设立临时采购绿色通道 [1] 临床应用障碍消除 - 政策明确规定医疗机构不得以用药目录数量限制、药占比等理由影响创新药配备使用 [2] - 医保目录内谈判药品和商保创新药目录内药品可不受"一品两规"限制 为创新药临床应用扫除障碍 [2] 公司动态 - 热景生物通过参股企业涉足核酸药物、抗体药物等创新制药领域 全球首款心梗抗体药物已进入中美临床研究阶段 [2] - 商业健康保险创新药目录建立为创新药企业开拓新市场空间 提升相关企业盈利预期 [2]

创新药行业核心观点 - 创新药行业迎来新一轮成长红利 驱动因素包括全球BD授权 先进技术平台进展 重磅学术会议催化 政策支持等 [1][2] - 中国创新药企在ADC 双抗 CAR-T等技术领域处于全球第一梯队 其中双抗管线占全球接近50% [1] - 2024年国内双抗出海数量达14项 交易总额突破百亿美元 首付款突破20亿美元 刷新历史纪录 [1] - 下半年WCLC ESMO等行业会议将发布最新临床研究进展 成为潜在行业催化剂 [2] - 减重 自身免疫性疾病等高需求领域患者基数庞大 临床需求未满足 带来广阔市场空间 [2] - 医保准入优化 丙类目录推出 商保政策推进等政策支持值得关注 [2] 投资布局建议 - 创新药板块经历前期回调后估值具备吸引力 建议采用逢低分批方式布局 [3] - 创新药ETF国泰(517110)覆盖A股港股创新药企 包含成熟药企和临床阶段Biotech 是跨市场配置均衡选择 [3] - 政策周期强力支持叠加产业进步 中国创新药进入出海黄金时代 打开增量市场 具备长期投资机会 [2][3]

市场表现 - 成分股中多数上涨，云顶新耀涨超8%；巨子生物涨超6%；药明合联、三生制药、复星医药涨超4%；药明康德涨超3%；平安好医生、绿叶制药、翰森制药、金斯瑞生物科技等个股跟涨，涨幅均超2% [2] 政策核心内容 - 国家医保局、卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，全链条推动创新药研发、准入、支付与临床应用，满足多元化医疗需求，标志着我国创新药产业进入系统性支持新阶段 [2] - 构建覆盖创新药全生命周期的系统性支持框架，打通研发、准入、支付与应用的关键堵点 [3] - 医保数据战略化运用，依托全国统一平台归集疾病谱与用药需求数据，开发定向服务于药企研发决策的数据产品 [3] - 创新性提出"商业健康保险创新药品目录"，与基本医保目录形成阶梯式保障体系，明确目录内药品不受自费率考核与集采替代监测限制 [3] - 优化续约规则允许销售超预期的创新药谈判时降幅不高于简易续约标准，并引入"特例单议"机制对复杂病例开放按项目付费通道 [3] 研发与市场转化 - 强化国家科技重大专项对重点疾病领域的聚焦，鼓励险资通过专项基金形成"耐心资本"，破解研发资金长期性难题 [4] - 建立医保目录动态调整与企业"点对点"政策指导的双轨机制，对重大公卫事件用药开辟临时纳入路径 [4] - 要求医疗机构在医保目录更新后3个月内召开药事会，明确禁止以药占比等指标限制创新药使用，并突破"一品两规"限制 [4] - 构建基本医保、商保创新药目录、医疗互助、慈善捐赠的多元支付体系，支持商保创新药病例豁免按病种付费 [4] 政策落地挑战 - 医疗机构药事管理效率、临床医师对新药认知度、药学服务价格补偿机制的完善程度将直接影响创新药可及性 [5] - 医保数据开放研发的具体操作标准、隐私保护及权责界定亟待细则明确 [5] - 创新药医保支付标准制定需精密平衡基金承受力与创新激励，商保目录的发展依赖参保人群扩大与产品设计创新 [5] 战略转型与全球竞争力 - 政策标志着我国创新药发展模式向"需求端拉动"的战略转型，通过医保数据赋能研发决策，以双目录体系构建市场分层 [6] - 支持创新药借助港澳平台及"一带一路"渠道全球化发展，将国内市场优势转化为国际影响力 [6] 投资机会 - 恒生医疗ETF（513060）重仓信达生物、药明康德等龙头企业，深度绑定支付改革与商保目录红利 [7] - 医保续约降幅限制+商保价格保密机制，驱动企业现金流稳定性提升，估值逻辑从"研发成本贴现"转向"商业回报折现" [7] - 成份股中具备海外权益的Biotech企业占比超40%，政策助推下海外授权价值面临重估 [7] - 板块PE处近三年8%分位，政策落地催化下，2025H2有望迎来"业绩提速+估值重塑"戴维斯双击 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 选取355家医药行业上市公司，2024年整体业绩承压，收入、归母净利润、扣非归母净利润均下滑，24年板块分化加大，各子板块表现不一 [3][4] - 2025Q1部分板块如CXO、原料药、医疗服务等收入或归母净利润增速较快，行业结构分化明显 [28][30] - 药品板块净利率呈上升趋势，创新药政策利好，有望重塑定价和支付体系，加速板块估值提升 [51] - 医药工业整体增速有望回暖，创新药、创新器械等成为主要增长动力，医保控费刻不容缓 [39][44] 根据相关目录分别进行总结 医药行业2024年报&2025年一季报业绩总览——全行业表现 - 全行业表现：2024年收入总额22544亿元(-1.5%），归母净利润1619.5亿元(-10.8%），扣非归母净利润1467.4亿元(-11.6%），25Q1收入、归母净利润同比下滑，受政策和宏观环境影响业绩承压 [4][11][12] - 各子行业表现：药品板块收入和利润增长，净利率上升；医疗器械受医保控费等影响，2024年利润承压，25Q1仍有压力；CXO 24Q4、25Q1重回增长轨道；原料药收入和利润显著改善；生命科学上游收入增长但利润下滑；医疗服务收入增速放缓，短期利润承压；血制品2024年利润增速快于收入，25Q1盈利能力降低；零售药店收入增长但利润下滑，后续盈利有望提升；医药分销收入微增，利润下滑，行业格局有望出清；中药收入和利润下滑，政策促进高质量发展；制药装备及耗材收入和利润大幅下降；疫苗收入和利润大幅下滑 [4][5][6] - 行业结构分化：2024年原料药、零售药店等板块收入增速稳健，原料药、血制品、药品等板块利润增速较好；25Q1 CXO、医疗服务、原料药等板块收入或归母净利润增速较快 [24][26][28] - 全行业盈利分析：2024年四费率基本持平，累计收入、毛利、归母净利润同比下降，销售费用率降低，管理、财务、研发费用率略有增加 [32][33][36] - 医药工业运行情况：2025年1 - 3月全国规模以上医药制造业营业收入同比增长2.1%，后续增速有望提升，预计2025年医药工业整体增速回暖 [39] - 医保基金情况：医保基金收入和支出增长，支出增速高于收入，2024年累计结余增速下滑，当期结余增速连续两年告负，医保控费刻不容缓 [43][44][48] 药品板块2024年报&2025年一季报总结 - 整体业绩：2024年收入3917亿元(+1%），归母净利润424亿元(+8.2%），扣非归母净利润386.3亿元(+9.6%），25Q1收入和归母净利润同比下滑，净利率呈上升趋势 [51][54][70] - 创新药情况：57家A股创新药公司24年实现收入约3097亿元（+9.4%），归母净利约218亿元（+65.1%），研发费用投入持续提升，费用率略有下降，政策利好创新药发展 [51][78][81] - 企业贡献：2024年和2025Q1前二十企业收入和净利润占比较高，华东医药、恒瑞医药等企业贡献突出 [62][66]