公司调研核心内容 - 九典制药接受泰康资产和中邮证券调研，披露公司最新业务进展和未来规划 [1] 集采进展 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏正在参与第十一批集采，目前处于企业报名环节，公司对价格降幅暂无法估算 [2] 外用制剂研发 - 已上市销售6款外用制剂产品，包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等 [3] - 预计2025年将获批吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等新产品 [3] - 预计2026年将获批酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂等4款新产品 [3] 国际化进展 - 制剂出口已开发46家客户 [4] - 奥硝唑片成功出口厄瓜多尔，酮洛芬凝胶完成哥斯达黎加注册前准备 [4] - 利多卡因凝胶贴膏和洛索洛芬钠凝胶贴膏即将出口中东 [4] 重点产品规划 - 酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿独家品种，已进入医保目录 [5] - 公司调整销售策略，重点投入院外市场，强化销售团队考核，打造"久悦"品牌 [5] 创新药布局 - 在研中药1类创新药椒七止痛凝胶贴膏 [6] - 2024年2月引进抗菌抗炎多肽专利技术 [6] - 正在大力招聘创新药研发人才 [6] 研发投入 - 2024年研发投入2.61亿元，占营收8.91% [7] - 未来将保持相应研发投入比例以保障持续产出 [7] 财务表现 - 2025年一季度营收6.96亿元，同比增长17.79% [8] - 归母净利润1.26亿元，同比增长0.08% [8] - 扣非净利润1.24亿元，同比增长16.54% [8] - 毛利率73.57%，负债率24.06% [8] 机构预测 - 中信证券预测2025-2027年净利润分别为5.88亿元、6.77亿元、7.75亿元，目标价24元 [11] - 平安证券预测2025-2027年净利润分别为6.00亿元、7.46亿元、9.08亿元 [11] - 广发证券预测2025-2026年净利润分别为6.92亿元、8.96亿元，目标价26.53元 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 肝素出口平均单价环比和同比增长，原料药价格稳定，业绩拖累将成历史 [7] - 原料药占比下降，制剂出口成增长主驱动力，大品种获批上市有望拉动业绩增长 [9] - 下调2025年盈利预测，首增2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月25日收盘价10.93元，一年内最高/最低16.01/10.12元，市净率2.7，股息率1.83%，流通A股市值17,627百万元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.04元，资产负债率26.38%，总股本/流通A股1,616/1,616百万 [2] 事件 - 2025年5月底肝素出口平均单价4364.8美元/kg，环比增长13.65%，同比增长4.4%，原料药价格稳定 [7] 投资要点 - 2024年肝素原料药收入7.87亿，占比20.06%，制剂收入30.50亿，非肝素制剂14.67亿，占比37.38%，同比增长24.25% [9] - 2025年上半年公司在美获批利拉鲁肽注射液、注射用紫杉醇（白蛋白结合型），在研管线有胰岛素系列等产品，创新药推进孤儿药XTMAB项目 [9] - 下调2025年盈利预测，首增2026 - 2027年盈利预测，预期归母净利润分别为10.23、12.52、16.60亿元，对应PE估值17、14、11倍，目标市值231亿，较当前市值有31%上行空间 [9] 可比公司估值表 - 展示华海药业、东诚药业等可比公司市值、归母净利润、PE等数据 [11] 财务摘要 - 列出2023A - 2027E营业总收入、营业成本、净利润等财务数据 [14]