2025年《财富》中国500强券商行业分析 行业格局变化 - 国泰海通证券以85.83亿美元营收登顶券商榜首，位列总榜第276位，合并前的国泰君安证券(61.46亿美元)和海通证券(46.64亿美元)2024年分列第356位和第428位，合并后排名平均跃升超百位[1] - 华泰证券以75.45亿美元营收排名券商第二、总榜第304位，较去年上升93位，并以21.34亿美元利润成为已公布数据券商中盈利能力最强者[1] - 中国银河证券营收64.98亿美元位列总榜第326位(上升19位)，广发证券以51.9亿美元营收居第373位(上升63位)[1] 新晋上榜券商 - 中信建投证券首次上榜，以44.775亿美元营收位列第421位[2] - 东方证券以38.475亿美元营收跻身第472位，成为榜单新面孔[2] 头部券商数据对比 - 国泰海通证券2025年营收85.831亿美元(合并后)，利润18.101亿美元[3] - 华泰证券2025年营收75.447亿美元，利润21.335亿美元，利润率显著高于同业[3] - 中国银河证券2025年营收64.984亿美元(较2024年63.513亿美元增长2.3%)，利润13.941亿美元[3][4] 老牌券商表现分化 - 中金公司2025年营收46.10亿美元位列第412位，较去年下降7位，2024年总资产6747亿元，净资产1153亿元[4] - 2024年单独排名的国泰君安证券(61.46亿美元)和海通证券(46.64亿美元)合并后消失原排名[4] 历史数据对比 - 华泰证券2024年营收51.669亿美元(第397位)，2025年增长46%至75.447亿美元[4][3] - 广发证券2024年营收45.334亿美元(第436位)，2025年增长14.5%至51.904亿美元[4][3]

公司荣誉与领导力 - 国泰海通总裁李俊杰荣获新浪财经首届上市券商领军人物领导力TOP榜综合性券商第4名 [1] - 该榜单基于行业数据、同业评价、网络声量等多维度综合评价体系，以创造经济与社会价值为核心标准 [1] 高管背景 - 李俊杰生于1975年8月，拥有中国人民大学文学学士学位和中国人民银行金融研究所经济学硕士学位 [3] - 现任国泰海通总裁、国泰君安副董事长兼执行董事，曾在中国银联、上海国际集团等机构担任要职 [3] 业绩表现 - 2024年公司营收和归母净利润分别增长20.1%和38.9%，增速在8家综合性券商中排名第一 [6] - 经纪业务收入增长15.5%，自营业务收入增长61.8% [6] - 君弘APP平均月活884.71万户，同比增长11.1% [6] - "君享投"投顾业务客户资产规模264.16亿元，同比增长107.5% [6] 业务发展 - 自营金融资产规模5205.18亿元，同比增长10.2% [6] - 场外衍生品业务新增名义本金12,383.45亿元，同比增长40.1% [6] - 证券主承销额9967.14亿元，同比增长16.9%，市占率提升1.51个百分点至9.63% [7] - 华安基金管理规模7724.05亿元，同比增长14.4% [7] - 国泰君安资管管理规模5884.30亿元，同比增长6.5% [7] 战略重组 - 完成与海通证券合并，成为中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例 [8] - 合并后公司总资产1.73万亿元，归母净资产3283亿元，资本实力跃居行业第一 [8][9] - 零售客户近4000万户，APP月活1510万户，均位居行业第一 [9] - 合并仅用时191天，成为上交所认可的标杆性案例 [9]

市场表现 - 证券板块午后走强，兴业证券涨停，信达证券涨超9%，东兴证券、中国银河、光大证券、广发证券等跟涨 [1] - 金融相关ETF全线飘红，香港证券ETF涨超3%，证券ETF龙头、保险证券ETF、港股通金融ETF、上证券商ETF涨超2% [1] - 兴业证券午后一度涨停，截止收评涨9 29% [5] 政策与行业动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布文件允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业在深圳证券交易所上市，有望改善券商投行收入 [4] - 证监会核准文件显示长城国瑞证券、东兴证券、信达证券等八家机构实际控制人变更为中央汇金，重新点燃市场对券商合并重组的预期 [4] - 中央金融工作会议提出"加快建设金融强国""培育一流投资银行和投资机构"，证监会鼓励通过并购重组方式打造一流投行 [6] 券商整合预期 - 业内预期同一实控人旗下的券商或有更大概率出现并购活动，如汇金系的中金公司和中国银河，上海国资系的东方证券和上海证券等 [6] - 中信证券研报称汇金系券商多牌照效率整合方案值得观察 [7] - 兴业证券研报提到"汇金系"券商阵容扩大或将引发市场对券商整合预期升温 [7] ETF市场数据 - A股规模过百亿的券商ETF分别是国泰基金证券ETF(298 47亿元)和华宝基金券商ETF(229 83亿元) [8] - 易方达香港证券ETF最新规模为78 97亿元，管理费率+托管费率为"0 15%+0 05%" [9] - 银华基金券商ETF、华夏基金券商ETF基金、富国基金券商指数ETF的管理费率+托管费率均为"0 15%+0 05%"，处于市场最低水平 [10] 回购动态 - 今年以来已有6家券商实施股份回购，已回购股份合计1 29亿股，金额13 1亿元，包括国泰海通、东方证券、国金证券等 [7] - 公司通过注销回购股份优化资本结构，改善盈利指标，提高资本回报效率 [7]

公司整合进展 - 国泰海通完成全国分公司更名并撤销重复存在的原海通证券33家分公司 相关客户和人员将迁移至属地分支机构 [1] - 合并后员工总数从19350人减少至18779人 减少约600人 投顾团队人数逆势增加89人至5852人 一般证券业务人员减少至9954人 分析师数量从314人降至289人 保荐人从831人降至800人 [2][4] - 公司设立7个业务或管理委员会 41个总部部门 整合后拥有44家分公司 董事会和高管团队人事安排已确定 顶层设计主体部分基本完成 [4] 股东回报与回购计划 - 2024年度拟每10股派2.8元 以175.82亿股为基数派现49.23亿元 加上中期分红13.35亿元 累计分红62.58亿元 分红比例48.05% [1][6] - 分红比例在50只券商股中排名第八 头部券商中排名第一 包含原海通证券股东权益 [6] - 4月启动10-20亿元回购计划 截至4月30日累计回购1692.38万股 占总股本0.096% 支付金额2.84亿元 5月单月回购金额达2.46亿元 累计回购金额超5亿元 [7][8] 业务发展与市场表现 - 合并后首批发行证券公司科技创新债券 牵头承销首批金融机构及上海国企科技创新债券 保荐首航新能等企业上市 [5] - 投研实力居行业前列 从业人数18779人位居第一 超过中信证券(13871人) 中信建投 中国银河和广发证券均超1万人 [2] - 年度股东大会在外滩金融广场举行 该地点为原海通证券总部 现为财富管理部门办公地 象征合并后起航 [6] 行业影响与分析师观点 - 撤销分公司标志物理重组接近尾声 未来需重点整合文化理念 行业关注规模扩张与精细化运营的平衡 实现1+1>2效果 [2] - 合并速度较快 被视为行业经典范本 后续分支机构文化基因重组与协同能力锻造更为关键 [2] - 大规模回购对券商板块股价稳定性产生积极影响 剩余近15亿元回购资金料将继续支撑市场 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 国泰海通 1Q25 业绩接近预告上限，营收和归母净利润同比大幅增长，扣非归母净利润同比增 60.7%，扣非加权 ROE 提升 [4] - 全业务线同比增长，多项业务跃升至行业前列，经纪业务客户资金和投行业务市占率提升 [6] - 资金成本压降，配套融资短期影响经营杠杆，中长期看好 ROE 中枢提升 [6] - 下调盈利预测，维持买入评级，预计 25 - 27 年归母净利润为 212.8、178.1、229.5 亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 29 日收盘价 17.18 元，一年内最高/最低 22.08/13.12 元，市净率 1.9，息率 3.20，流通 A 股市值 231,349 百万元 [1] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 17.68 元，资产负债率 80.13%，总股本/流通 A 股 17,630/13,466 百万，流通 B 股/H 股 -/3,506 百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|43,397|11,773|48,476|55,833|68,054| |收入同比增长率（%）|20.08%|47.48%|11.70%|15.18%|21.89%| |归属母公司净利润（百万元）|13,024|12,242|21,277|17,811|22,951| |净利润同比增长率（%）|38.94%|391.78%|63.37%|-16.29%|28.86%| |每股收益（元/股）|1.40|1.16|1.18|0.98|1.27| |ROE（%）|8.28%|6.46%|9.57%|6.14%|7.68%| |P/E(倍)|17.71|/|14.56|17.47|13.48| |P/B（倍）|1.04|/|1.09|1.06|1.01| [5] 业务情况 - 1Q25 证券主营收入 94.6 亿，同比+60%，环比-12%，各业务收入及增速为经纪 26.5 亿（+77%）、投行 7.1 亿（+10%）、资管 11.7 亿（+27%）、净利息 6.9 亿（+98%）、净投资 40.0 亿（+69%） [6] - 期末总资产 16,930 亿元，较 24 年末+62%，归母净资产 3,217 亿元，较 24 年末+88%，净资产超越中信证券成行业第 1，营收 117.7 亿元排行业第 2 [6] - 经纪、投行、自营业务收入均排行业第 2，资管业务、利息净收入排行业第 3 [6] - 1Q25A 股日均股基成交额 1.75 万亿元，期末代理买卖证券款 3,978 亿元（行业第一），较 24 年末+207%，预计股基市占率将突破 8% [6] - 1Q25 IPO 承销 25 亿元，市占率 15.4%，债承规模 3418 亿元，市占率 10.8%，IPO 项目储备优于中信证券 [6] 资金与杠杆情况 - 1Q25 年化负债成本 2.65%，较 2024 年压降 0.4pct，经营杠杆 4.3 倍，较 2024 年下降 0.67 倍 [6] 预测合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36,141|43,397|48,476|55,833|68,054| |手续费及佣金净收入（百万元）|15,068|15,127|16,376|18,837|20,804| |利息净收入（百万元）|2,803|2,357|6,830|8,443|14,149| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|10,855|15,075|13,889|16,604|20,555| |其他业务收入（百万元）|7,416|10,838|11,380|11,949|12,547| |营业支出（百万元）|23,964|26,738|29,555|32,643|38,171| |营业税金及附加（百万元）|185|197|291|335|408| |管理费用（百万元）|15,723|16,462|20,265|22,883|27,891| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0|0| |其他业务成本（百万元）|7,760|9,787|8,500|8,925|9,371| |营业利润（百万元）|12,178|16,659|18,921|23,191|29,884| |营业外收支（百万元）|-30|3|8,784|0|0| |利润总额（百万元）|12,148|16,662|27,705|23,191|29,884| |所得税（百万元）|2,262|3,113|5,541|4,638|5,977| |净利润（百万元）|9,885|13,549|22,164|18,553|23,907| |少数股东损益（百万元）|511|525|887|742|956| |归属母公司净利润（百万元）|9,374|13,024|21,277|17,811|22,951| [7]

行业整体表现 - 截至4月28日已有45家券商概念机构发布2024年年度报告整体业绩向好但9家机构总营收和归母净利润双双下滑8家机构总营收下滑但归母净利润正增长[1] 财通证券业绩表现 - 2024年总营收62.86亿元同比下滑3.55%归母净利润同比增长3.9%达23.4亿元总资产1445.55亿元[3] - 经纪业务净收入14.12亿元同比增长18%信用业务净收入6.08亿元同比增长13%[3] - 资管业务净收入15.47亿元行业排名第六但同比微降[4] - 投行业务净收入5.23亿元同比下滑31%自营业务净收入15.03亿元同比下滑14%且近年波动较大2020年至2024年分别为20.52亿元12.8亿元1.52亿元17.57亿元15.03亿元[4] 投行业务细节 - 2024年承销收入占比8.32%2024年1月1日至2025年4月28日保荐项目10家撤否率高达70%其中6家为首发项目[4] - 具体项目包括浙江控阀弘森药特美股份有方科技凤登环保图南电子千禧龙纤终止撤回云达股份泰瑞机器注册生效安达股份已回复[5] 浙江省券商竞争格局 - 浙江省内四家券商包括浙商证券财通证券金通证券甬兴证券浙商证券与财通证券竞争激烈[7] - 浙商证券2024年营收158.16亿元同比下滑10.33%归母净利润19.32亿元同比增长10.17%总资产1540.86亿元[7] - 浙商证券营收下降主要因期货业务规模收缩细分业务中经纪投行资管自营信用业务净收入分别为23.5亿元7.2亿元3.94亿元17.35亿元9.89亿元[8] 发展战略 - 财通证券董事长章启诚提出2025年发展规划关注外延发展积极把握行业并购整合机会[8]

国泰海通证券重组上市 - 国泰君安吸收合并海通证券完成 证券简称正式变更为"国泰海通" A股代码601211保持不变 [1][2][3] - 上海市国资委表示此次合并对增强上海国际金融中心竞争力具有里程碑意义 合并后公司将拥有更强资本实力、业务体系和人才布局 [3] - 公司董事长朱健强调将贯彻"投资者为本"理念 提升市场竞争力 加快打造国际一流投行 [3] 合并重组进程 - 合并项目于2024年9月启动 100天内完成公司治理程序 137天完成全部行政审批 [4] - 2025年1月20日获香港联交所批准 1月21日公告A股停牌安排 海通证券2月5日终止上市 [5][6][7] - 4月3日临时股东大会选举17名董事 组成第七届董事会 4月11日完成证券简称变更 [8][9][10] 合并后公司规模与业绩 - 截至2024年末模拟合并总资产1.73万亿元 归母净资产3283亿元 均居行业第一 [11] - 经纪业务净收入118.22亿元 投行业务净收入46.03亿元 均为行业第一 [11] - 2025年一季度预计归母净利润112.01-124.45亿元 同比增350%-400% 扣非净利润29.73-33.83亿元 同比增45%-65% [11] - 业绩增长主因吸收合并产生负商誉 以及财富管理、交易投资等主营业务大幅增长 [12] 组织架构与业务布局 - 设立7大业务委员会 包括财富管理、投行、固收等 下设41个总部部门 [11] - 在上海、浙江、北京等地设有44家分公司 [11] - 全面推进零售、机构和企业三大客户服务体系建设 [12]

国泰君安与海通证券合并重组 - 公司为新"国九条"实施以来首例头部券商合并重组案例，合并后的领导班子及架构备受市场关注 [2] - 公司于4月3日完成更名并发布首份公告，宣布董事长、副董事长、总裁及高管名单，新组织架构同步明确 [3] - 领导班子由原国泰君安董事长朱健任董事长，原海通证券董事长周杰任副董事长，14位高管中9位来自国泰君安、5位来自海通证券 [3] 领导班子构成 - 股东大会选举17名董事，包括3名内部董事、8名股东董事及6名独立董事，后续将与职工董事共同组成第七届董事会 [6] - 高管团队中多名从基层历练的年轻干部被重用，体现市场化年轻化用人导向 [4][7] - 原海通证券主要负责人周杰兼任副董事长，有助于业务及人员稳定，反映大股东对公司的赋能支持 [6] 组织架构调整 - 公司设立财富管理、投行、固收等7个业务委员会，设置41个总部部门，整合后拥有44家分公司 [8] - 新架构强化前台客需导向、中台专业能力中心及后台集约共享，旨在提升客户服务能力与综合实力 [8] - 子公司过渡期内并行运作，确保业务连续性 [8] 名称变更与品牌管理 - 公司中文名称变更为"国泰海通证券股份有限公司"，英文名称同步更新，已完成市场主体变更登记 [10] - 新《经营证券期货业务许可证》已取得，保障业务衔接，但品牌标识暂沿用国泰君安原LOGO [10] - 未来将推进新战略与文化规划，适时调整品牌形象 [10]

浙商证券收购国都证券交易分析 - 浙商证券以5704.2万元竞得国都证券3000万股无限售流通股，折合1.9元/股，较3月21日收盘价1.7元溢价11.85%，较起拍价4579.2万元溢价24.57%[1][2][4] - 本次交易后浙商证券对国都证券总持股比例达34.76%，累计耗资51.85亿元[4] - 本次交易价格1.9元/股较此前三次交易平均成本2.57元/股降低26%，整体持股成本将进一步摊薄[4] 券商行业并购整合趋势 - 2025年券商整合加速，年内已有多起重大并购案推进，包括国泰君安与海通证券换股合并、国盛金控吸收合并国盛证券、中央汇金接手财政部持有的多家AMC系券商股权[1][5] - 监管层明确政策支持，2023年中央金融工作会议提出"培育一流投资银行和投资机构"，2024年新"国九条"进一步明确支持头部机构通过并购重组提升竞争力[5] - 市场分析认为在政策与市场双重驱动下，券商合并重组的"大鱼吃小鱼"趋势将持续升级，通过合并可实现协同效应和"1+1大于2"的效果[1][5]

文章核心观点 国泰君安发布系列公告，宣布拟变更公司名称为“国泰海通证券股份有限公司”，并披露合并后公司董事候选人、客户及业务迁移合并安排等重大事项 [2][4] 分组1：公司名称变更 - 3月16日晚间，国泰君安公告拟变更中文名称为国泰海通证券股份有限公司，证券简称拟变更为国泰海通，拟变更公司名称已获国家市场监督管理总局预核准，尚待公司股东大会审议通过；拟变更证券简称尚需经上海证券交易所、香港联合交易所审核 [4] - 作为新“国九条”实施以来首例头部券商合并重组，公司合并后的名称一直广受关注，此前网络有多种猜测，最终名称未出现“君安”，引起市场人士感慨和对曾经君安证券的纪念 [4] 分组2：新公司董事候选人 - 国泰君安第六届董事会第三十二次临时会议已审议通过公司第七届董事会非独立董事候选人提名 [6] - 候选人中朱健、李俊杰、聂小刚为公司执行董事，另有8名候选人为持有公司3%及以上股权的股东提名，后续股东大会选举产生的董事将与职工董事共同组成新一届董事会 [7] - 合并后新公司党委已成立，朱健担任党委书记、李俊杰担任党委副书记，李军调任中保投资有限责任公司，按党内任职情况，朱健、李俊杰预计将担任合并后公司董事长、总裁，有关职务尚待履行治理程序，国泰君安与海通证券其他领导班子成员除到龄原因外，预计均留任 [7] - 业内人士分析，合并后公司的班子配置最大程度融合了原有班底，有利于文化传承、队伍稳定、整合融合，更快释放“1+1>2”协同效应 [7] 分组3：客户及业务迁移安排 - 自换股吸收合并交割日（2025年3月14日）起，合并后国泰君安将承继及承接海通证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务 [9] - 海通证券客户及业务将迁移并入合并后公司，客户转为合并后公司客户，各项主要业务与服务正常开展，客户权益、委托方式、资金转账等保持不变 [9] - 自吸收合并交割日起，海通证券所持子公司股权归属于合并后公司，公司将适时解决吸收合并后子公司之间存在的同业竞争等问题，在解决方案实施前，各子公司业务与服务正常开展 [9] - 自2025年4月7日起，海通证券投资者客户服务热线由95553统一为合并后公司客户服务热线95521，原95553客户服务热线将适时下线 [10] 分组4：股份发行与上市 - 本次合并重组相关股份发行已全部完成，换股新增的59.86亿股A股、21.14亿股H股将于3月17日分别在上交所和香港联交所上市流通 [10] - 募集配套资金发行的6.26亿股A股有60个月限售期，目前不上市流通，3月17日上市流通新增股份的股票简称仍为国泰君安，完成相关程序后将根据新公司名称相应变更股票简称 [10][11]