核心观点 - 东莞银行与南海农商行在2025年前三季度营收与净利润均延续“双降”趋势，且IPO审核因财务资料过期被中止，两家银行业绩表现逊于A股上市同业，同时面临资本充足率下行压力，亟需寻找可持续的资本补充路径 [1][2][3][9] 财务业绩表现 - **整体业绩双降**：2025年前三季度，东莞银行实现营收69.18亿元，同比下滑9.39%，净利润25.44亿元，同比下降20.66%；南海农商行实现营收42.77亿元，同比下滑8.73%，净利润18.65亿元，同比下降17.08% [1][2] - **历史下滑趋势**：2024年，东莞银行营收101.97亿元同比下滑3.69%，净利润37.33亿元同比下降8.2%；南海农商行营收64.29亿元同比下降6.3%，净利润24.53亿元同比增速回正至2.99% [2] - **同业表现对比**：2025年前三季度，17家A股上市城商行营收同比平均增长5.05%，净利润平均增长6.35%；10家A股上市农商行营收同比平均增长0.76%，净利润平均增长4.06%，两家银行表现逊于同业 [3] 营收结构分析 - **东莞银行结构**：利息净收入52.4亿元，同比微降0.43%，占营收75.75%；手续费及佣金净收入7.81亿元，同比增长26.21%，创历史同期新高，占营收11.29%；投资收益13.43亿元，同比减少22.54%，公允价值变动收益由盈2.36亿元转为亏2.09亿元 [4] - **南海农商行结构**：利息净收入25.28亿元，同比下滑6.64%，占营收59.12%；手续费及佣金净收入1.87亿元，同比增长10.34%；投资收益20.03亿元，同比大幅增长50.75%，占营收比例攀升至46.84%；公允价值变动收益由盈4.19亿元转为亏4.76亿元 [1][7] 资产负债情况 - **东莞银行**：截至2025年9月末，资产总额6812.74亿元，同比增长3.85%；发放贷款及垫款总额3743.11亿元，同比增长6.14%；客户存款总额4646.53亿元，同比增长5.96%，存贷款增速较去年末均有所放缓 [4] - **南海农商行**：截至2025年9月末，总资产3468.17亿元，同比增长6.06%；发放贷款及垫款总额1750.05亿元，同比增长8.18%；客户存款总额2481.73亿元，同比增长4.99%，贷款与存款增速较去年末均出现下滑 [7] - **存款增长压力**：东莞银行公司存款增速因企业资金回笼放缓及存款利率下行而放缓，个人住房按揭贷款规模持续下降 [5]；南海农商行公司存款增长因企业资金趋紧及村居分红面临压力，个人存款稳步增长但消费贷款成为新动能 [8] 资本状况与IPO进展 - **IPO审核状态**：两家银行IPO审核均因财务资料过期被深交所中止，目前状态仍为“中止”，广东地区排队上市的城农商行仅剩此两家 [2][9] - **资本充足率下行**：截至2025年9月末，东莞银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.13%/10.28%/13.64%，较去年末分别下降0.18/0.03/0.29个百分点；南海农商行三项指标分别为12.51%/12.51%/15.04%，较去年末分别下降1.01/1.01/1.11个百分点 [9] - **资本补充需求**：两家银行招股书均将补充资本、提高资本充足率作为IPO重要动因 [9]；东莞银行主要通过利润留存、发行资本债券及定向增资补充资本，但核心一级资本仍面临补充压力 [10]

核心业绩表现 - 2025年前三季度东莞银行营收69.18亿元，同比下滑9.39%，净利润25.44亿元，同比下降20.66% [1] - 2025年前三季度南海农商行营收42.77亿元，同比下滑8.73%，净利润18.65亿元，同比下降17.08% [1] - 2024年东莞银行营收101.97亿元，同比下滑3.69%，净利润37.33亿元，同比下降8.2% [2] - 2024年南海农商行营收64.29亿元，同比下降6.3%，净利润24.53亿元，同比增速回正至2.99% [2] 东莞银行营收结构 - 利息净收入52.4亿元，同比微降0.43%，占营收比例为75.75% [4] - 手续费及佣金净收入7.81亿元，同比增长26.21%，创历史同期最高水平，营收占比11.29% [4] - 投资收益同比减少22.54%至13.43亿元，公允价值变动收益由盈利2.36亿元转为亏损2.09亿元 [4] - 资产总额达6812.74亿元，同比增长3.85%，增速较去年末的6.97%放缓 [4] - 发放贷款及垫款总额3743.11亿元，同比增长6.14%，增速较去年末的11.75%下滑明显 [4] 南海农商行营收结构 - 利息净收入25.28亿元，同比下滑6.64%，占营收比例为59.12% [6] - 手续费及佣金净收入同比增长10.34%至1.87亿元，结束连续5年下跌 [6] - 投资收益从13.29亿元上升至20.03亿元，增幅达50.75%，占营收比例攀升至46.84% [1][6] - 公允价值变动收益由盈利4.19亿元变为亏损4.76亿元 [6] - 总资产达3468.17亿元，同比增长6.06%，增速由去年末的10.25%降至个位数 [6] 行业对比与IPO状态 - 17家A股上市城商行2025年前三季度营收同比平均增长5.05%，净利润平均增长6.35% [3] - 10家A股上市农商行营收同比平均增长0.76%，净利润平均增长4.06% [3] - 东莞银行与南海农商行IPO审核状态因财务资料过期被中止 [2][8] - 广东地区排队上市的城农商行仅剩东莞银行与南海农商行 [2] 资本充足水平 - 截至2025年9月末，东莞银行核心一级资本充足率9.13%，较去年末下降0.18个百分点 [9] - 截至2025年9月末，南海农商行核心一级资本充足率12.51%，较去年末下降1.01个百分点 [9] - 两家银行在招股书中均将资本补充列为IPO重要动因 [8][9]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入61.52亿元，同比增长43.36% [3] - 2025年前三季度公司实现归母净利润17亿元，同比增长90.27%，营收及利润均创历史新高 [3] - 业绩增长主要得益于经纪业务及投资收益的爆发，其中经纪业务收入为20.73亿元，较2024年同期的11.62亿元同比增长78%以上 [4] 业务驱动因素 - 公司第三季度经纪业务收入超8.6亿元，其爆发与A股整体成交量爆发直接相关，2025年第三季度A股成交额高达137.6万亿元，环比增长81.77%，同比增长217.05% [7] - 2025年前三季度公司投资收益收入为16.91亿元，较2024年同期的8.9亿元增长超8亿元，同比增长90% [7][9] - 投资收益增长主要得益于A股市场出色表现，同期上证指数累计涨幅近16%，创业板指数整体涨幅超50% [9] 资产配置与财务策略 - 截至2025年9月30日，公司交易性金融资产为379.5亿元，但较二季度末减少近37亿元，持仓大部分以债券为主 [7][9] - 公司自2021年底以来持续扩表，交易性金融资产等合计从约408亿元上升至559.73亿元，同期负债余额从638.7亿元上升至1109亿元，增加超470亿元 [14] - 加杠杆策略带来收益增长，公司利息净收入及投资收益从2021年的11.86亿元和14.09亿元分别上升至2024年的12.92亿元和16.15亿元 [14] 股权结构与战略股东 - 2022年公司完成58亿元定增，引入成都国资背景的成都产控和交子金控作为战略投资者，二者合计持股比例为15.08%，成为公司第二大股东 [13] - 成都国资入股后公司在业务上获得支持，债券承销金额从2022年的738.61亿元上升至2024年的1040.73亿元，增速远高于行业平均 [13] 市场估值与股价表现 - 尽管业绩创历史新高，但公司股价表现不理想，截至11月12日股价报收9.62元/股，较2015年巅峰期下跌70%左右 [18] - 公司市净率仅为1.02倍，在A股55家券商概念中排名51，市盈率排名42位，估值在行业排名靠后 [20] - 自2023年以来公司股价涨幅约为15%，远低于华泰证券、中国银河等同行约1倍的涨幅 [20]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入86.11亿元，同比下降6.6%，净利润37.94亿元，同比下降22.26%，归母净利润36.44亿元，同比下降20% [2] - 与上半年业绩相比，营收降幅从14.02%收窄至6.6%，盈利下滑幅度呈现边际改善迹象 [2] - 盈利改善的核心支撑来自利息净收入与投资收益，前三季度利息净收入65.57亿元，同比下降5.74%，降幅较上半年的9.92%有所收窄 [2] - 前三季度投资收益达19.39亿元，较上半年的11.2亿元增加8.19亿元，成为对冲利息收入下滑的关键变量 [2] 收入结构分析 - 利息净收入为65.57亿元，是公司主要的收入来源 [2] - 手续费及佣金净收入为3.39亿元，与同期相比整体保持稳定 [2] - 投资收益为19.39亿元，对盈利起到明显支撑作用 [2] 成本与资产质量 - 成本端呈现“一降一升”特征，业务及管理费用为27.91亿元，较2024年同期的29.37亿元有所下降 [3] - 公司持续加大风险出清，前三季度计提资产减值损失16.81亿元，较上年同期的13.27亿元增长26.7% [3] - 资产质量压力未缓解，截至6月末不良贷款率攀升至1.87%，较2024年末的1.84%上升0.03个百分点，已连续4年走高 [3] - 截至6月末不良贷款余额达73亿元，较上年末增加3.23亿元 [3] 公司背景与规模 - 公司于2021年9月29日在香港联交所挂牌上市，是全国第13家上市农商银行 [4] - 截至2025年9月末，公司资产总额达7697.05亿元 [4] 行业竞争与盈利前景 - 受净利差收窄、减值计提力度加大等因素影响，公司净利润规模及盈利性指标呈下降状态 [3] - 未来随着资产端收益水平下行及区域内同业竞争日趋激烈，公司盈利实现或将持续承压 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.2亿元，同比增长0.1% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润17.1亿元，同比增长5% [1] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为12.03%，同比下降0.88个百分点 [1] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.1%、5.4%、5%，增速较上半年分别变动-0.1、+1.9、-0.2个百分点 [2] 收入结构分析 - 1-3Q25净利息收入增速为-3.8%，增速较上半年下降0.9个百分点 [2] - 1-3Q25非息收入增速为7.9%，增速较上半年提升2.4个百分点 [2] - 前三季度非息收入达11.6亿元 [6] - 手续费及佣金收入0.7亿元，同比增长21.3%，占非息收入比重5.8% [6] - 净其他非息收入11亿元，同比增长7.2%，增速环比1H25提升3.8个百分点 [6] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产同比增速为9.7%，较2Q25末提升3.5个百分点 [3] - 3Q25末贷款同比增速为8.7%，较2Q25末提升4.5个百分点 [3] - 3Q25单季贷款、金融投资、同业资产分别新增16亿元、-3亿元、19亿元，同比多增55亿元、多减1亿元、多增12亿元 [3] - 3Q25末付息负债同比增速为8.7%，较年中提升6.4个百分点 [4] - 3Q25末存款同比增速为7.1%，较年中提升2.9个百分点，存款占付息负债比重为88.2% [4] 信贷投放与资产质量 - 3Q单季对公、零售、票据贷款分别新增16亿元、0亿元、0亿元，同比分别多增56亿元、多增2亿元、少增3亿元 [3] - 前三季度对公、零售、票据贷款分别新增65亿元、2亿元、20亿元，同比分别多增2亿元、1亿元、36亿元 [3] - 3Q25末不良率为0.9%，关注率为1.24%，较2Q末分别下降0基点、5基点 [6] - 3Q25末拨贷比为3.2%，拨备覆盖率为355.9%，分别较年中下降0.3个百分点、31个百分点 [6] - 1-3Q25信用减值损失1.1亿元，同比少增1.1亿元 [6] 净息差与成本分析 - 测算公司前三季度息差较上半年下降3基点，较去年全年下降12基点 [5] - 生息资产收益率测得较上半年下降6基点，贷款定价仍处在下行通道 [5] - 测算付息负债成本率较上半年下降3基点，存款成本率有进一步下行空间 [5] - 前三季度公司成本收入比为29.9%，信用减值损失/营收为3.4%，同比分别下降3个百分点、5.3个百分点 [2] 存款结构与负债管理 - 3Q25单季存款新增40亿元，同比多增48亿元 [4] - 季内定期、活期存款分别新增22亿元、-1亿元，同比多增9亿元、23亿元 [4] - 3Q25末定期存款占比较年初提升1.8个百分点至65.3% [4] - 3Q25单季应付债券、金融同业负债分别新增-35亿元、30亿元，同比少减15亿元、多增53亿元 [4] - 3Q25末市场类负债占付息负债比重为11.7%，较上年末下降0.9个百分点 [4] 资本充足情况 - 3Q25末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，较年中均下降11基点 [7] - 季末风险加权资产增速为4.8%，较年中有所提速 [7] 非息收入驱动因素 - 投资收益达11.2亿元，同比多增2.6亿元 [6] - 公允价值变动收益为-0.4亿元，同比少增2.2亿元 [6] - 公司现券交易流转强度提升，投资收益维持较高增长 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83%，净利润318.95亿元，同比增长8.87%，增速较上半年均小幅提升 [2][3] - 利息净收入为498.68亿元，同比增长19.61%，占营收比例为74.23%，是收入增长的主要驱动力 [2][3] - 手续费及佣金净收入为45.49亿元，同比增长19.97%，营收占比回升至6.77%，增速较上半年的5.15%明显提升 [2][3] - 投资收益为115.99亿元，同比增长2.05%，但公允价值变动收益为-10.01亿元，同比减少44.54亿元，两者合计占营收比例为15.77%，较2024年下降7.01个百分点 [3] 资产规模与结构 - 截至2025年9月末公司总资产达4.93万亿元，同比增长27.76%，较年初增长24.68%，逼近5万亿关口 [2][4] - 公司金融投资资产达1.98万亿元，同比增速达37.54%，且增速相对上半年末的35.79%进一步提升 [4] - 公司发放贷款及垫款总额为2.41万亿元，同比增加18.38% [4] - 2025年上半年公司总资产超越北京银行，实现总资产、营收、净利润全国城商行第一 [4] 盈利能力与资本充足性 - 2025年前三季度公司年化总资产收益率为0.96%，同比下降0.12个百分点，年化加权平均净资产收益率为15.87%，同比下降0.46个百分点 [4] - 截至2025年9月末公司核心一级资本充足率为8.61%，较去年末下降0.51个百分点，作为国内系统重要性银行，距离监管要求不足1个百分点 [2][4] 资产质量 - 截至2025年9月末公司不良贷款率为0.84%，较年初下降0.05个百分点 [5] - 公司拨备覆盖率为322.62%，较去年末下降27.48个百分点 [5] - 2025年前三季度公司信用减值损失计提同比增加30.42%至156.83亿元，显示拨备计提力度加大 [5]

公司业绩概览 - 截至2025年9月底，中信证券总资产达2.03万亿元，成为国内首家资产规模突破两万亿元的证券公司，较上年度末增长18.45% [2][4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入558.15亿元，同比增长32.70%；实现归属于母公司股东的净利润231.59亿元，同比增长37.86% [6][7] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率达8.15%，同比增加1.85个百分点 [4][6] - 2025年前三季度归母净利润已超过2024年全年水平（217.04亿元） [6] 分项业务表现 - 2025年前三季度手续费及佣金净收入为245.61亿元，同比增长35.67%，其中经纪业务、投行业务、资管业务手续费净收入分别为109.39亿元、36.89亿元和87.03亿元 [8] - 投资收益为328.38亿元，同比增长190.05%，增长原因为金融工具持有期间及处置取得的投资收益同比增加 [8] - 2023年至2025年前三季度，公司完成科创板、创业板、北交所股权承销规模1123亿元，科技创新债券承销规模3873亿元，绿色债券承销金额1810亿元，均位列市场第一 [8][9] 资产管理与子公司 - 截至2025年9月末，中信证券全系统资产管理规模超4.7万亿元，服务养老三大支柱投资管理规模超万亿元 [9] - 控股子公司华夏基金在2025年第三季度实现净利润8.66亿元，截至2025年9月30日，其母公司管理资产规模为30068.21亿元 [9] 市场表现与规模扩张 - 公司通过“逆周期收购，顺周期融资”的模式，自2004年起陆续并购多家券商，资产规模和资产质量逐步提升 [5] - 截至2025年10月24日，中信证券A股股价收于29.87元/股，总市值为4426.9亿元 [9][10]

资产规模 - 山东12家城市商业银行2025年中期资产规模呈现梯队分化特征 齐鲁银行以7513.05亿元居首 青岛银行以7430.28亿元紧随其后 形成双雄并立格局 [2] - 临商银行资产规模增速达13.04% 为板块最高 泰安银行(11.89%)、济宁银行(8.54%)和东营银行(8.00%)也实现快速增长 显示中小银行扩张势头强劲 [3] - 区域经济稳定复苏和新旧动能转换工程推进 带动制造业升级和基建领域信贷需求释放 为银行资产规模扩张提供支撑 [4] 盈利能力 - 青岛银行以76.62亿元营业收入位居第一 齐鲁银行以67.82亿元排名第二 头部银行营收优势巩固 [5] - 烟台银行营收同比增长17.35%增速最快 济宁银行(15.89%)和泰安银行(13.02%)也实现较高增长 行业整体增速多维持在5%-10%区间 [5] - 青岛银行净利润31.52亿元保持领先 齐鲁银行27.27亿元位列第二 临商银行净利润同比增长19.03%增速第一 济宁银行和青岛银行均实现两位数增长 [5] 收入结构 - 利息净收入仍为核心收入来源 烟台银行同比大增28.85%领跑 济宁银行(21.20%)和潍坊银行(16.34%)也实现显著增长 [6] - 手续费及佣金收入表现分化 东营银行和临商银行出现下降 青岛银行和日照银行实现正增长 [7] - 青岛银行投资收益达15.09亿元同比大增93.96% 成为非息收入重要驱动力 济宁银行和威海银行投资业务也有不俗表现 [7] 资产质量与风控 - 大部分银行不良贷款率维持在1%-2%较低水平 青岛银行和齐鲁银行等头部银行不良率较2024年末下降 资产质量持续改善 [7] - 济宁银行拨备覆盖率334.76%较上年末增加34.54个百分点 齐鲁银行、青岛银行和潍坊银行等也有提升 风险缓释能力增强 [7] - 核心一级资本充足率均保持在8%以上 整体资本充足率符合监管要求 为业务健康发展奠定基础 [7] 区域经济支撑 - 山东省2025年上半年GDP同比增长6.2%高于全国平均水平 新旧动能转换成效显著 十强产业蓬勃发展 [8] - 制造业、海洋经济和现代服务业等领域优势明显 为银行提供丰富业务场景和增长空间 [8] - 银行呈现差异化发展特征 头部银行综合竞争力领先 中型银行凭借灵活策略展现潜力 部分银行在特定领域形成特色优势 [8] 发展前景 - 区域经济持续恢复将带来基建、制造业升级和消费升级等领域金融服务需求 [9] - 利率市场化深化、金融科技冲击和监管趋严对传统经营模式提出更高要求 [9] - 需重点优化收入结构、提高非息收入占比 同时加强金融科技应用和数字化服务能力 [9]

营收表现分化 - 上市农商行营收呈现明显分化趋势 形成三个梯队 第一梯队渝农商行和沪农商行营收分别为147.41亿元和134.44亿元 第二梯队常熟银行和青农商行营收分别为60.62亿元和57.52亿元 第三梯队六家银行营收均低于30亿元 [1][2] - 常熟银行和江阴银行营收同比增幅均超过10% 净利润增幅均超过12% 表现显著优于同业 [1][3] - 渝农商行营业收入同比微增0.46% 利息净收入同比增长5.98%至117.44亿元 但投资收益同比下降 [1][5][6] 收入结构变化 - 行业净息差普遍下跌 紫金银行净息差下降24个基点 利息净收入同比下降17.02% [5] - 非利息收入成为稳定营收关键手段 除渝农商行和瑞丰银行外 其他上市农商行非利息收入占比均较去年末提升 紫金银行 张家港行和江阴银行占比提升超10个百分点 [5] - 投资收益是非利息收入重要组成部分 紫金银行和江阴银行投资收益同比大幅增长95.41%和81.44% 而渝农商行投资收益同比下降 [3][4][5] 具体业务驱动 - 常熟银行手续费及佣金净收入同比增长637.77%至1.42亿元 投资收益增长30.94%至12.01亿元 主要得益于自营理财 代理黄金保险等中间业务拓展及债券交易业务 [3] - 江阴银行投资收益增长主要源于处置金融投资取得的收益增加 [4] - 渝农商行利息支出同比下降9.88%至114.01亿元 主要通过加强存款利率管控和调整负债结构实现 [6] 中期分红趋势 - 多家农商行首次实施中期分红 常熟银行每股派现0.15元 合计4.97亿元 占半年度净利润25% 苏农银行每股派现0.09元 合计1.82亿元 占比15.42% [7] - 张家港行每10股派现1.0元 江阴银行中期分红议案已获董事会通过 均为上市以来首次 [7] - 沪农商行每10股派现2.41元 合计23.24亿元 分红比例33.14% 连续两年实施中期分红 [8] - 行业分红模式从仅年报分红转变为"年报+中报"两次分红 预计2025年中报分红将提升银行股息率约0.7个百分点 [8]

上市农商行业绩分化趋势 - 2025年上半年上市农商行营收持续分化 形成三个梯队 第一梯队渝农商行147.41亿元和沪农商行134.44亿元 第二梯队常熟银行60.62亿元和青农商行57.52亿元 第三梯队六家银行营收均低于30亿元[1][4] - 常熟银行和江阴银行营收同比增幅均超10% 净利润增幅均超12% 表现显著优于同业[4] - 江苏省聚集6家上市农商行 占总数10家的60% 其余分布在沪渝浙鲁四省市[1] 营收结构变化与非利息收入贡献 - 行业净息差普遍走低 多家银行利息净收入下滑 紫金银行净息差较去年末下降24BP 利息净收入同比下降17.02%[5] - 非利息收入成为营收稳定关键 除渝农商行和瑞丰银行外 其他上市农商行非利息收入占比均较去年末提升 紫金银行、张家港行和江阴银行占比提升超10个百分点[5] - 投资收益是非利息收入核心组成部分 多数银行投资收益明显增加 紫金银行同比增95.41% 江阴银行同比增81.44%[6] 代表性银行业务策略及表现 - 常熟银行通过中间业务和交易业务驱动增长 手续费及佣金净收入1.42亿元(增幅637.77%) 投资收益12.01亿元(增幅30.94%) 坚持轻资本发展路径[5] - 江阴银行投资收益增长主要来自处置金融投资[5] - 渝农商行通过利息收入增长抵消投资收益下滑 利息净收入117.44亿元(同比增5.98%) 利息支出下降9.88% 最终营收微增0.46%[8] 中期分红成为行业新趋势 - 多家农商行首次推出中期分红方案 常熟银行每股派0.15元 合计4.97亿元(占净利润25%) 苏农银行每股派0.09元 合计1.82亿元(占净利润15.42%) 张家港行每10股派1.0元[8][9] - 江阴银行首次推出中期分红议案 沪农商行连续两年中期分红 每10股派2.41元 合计23.24亿元(分红比例33.14%)[9] - 行业分红模式从仅年报分红转变为"年报+中报"两次分红 预计2025年中报分红将提升银行股息率约0.7个百分点[9]