高管变动 - 华泰证券资管董事长崔春因工作变动卸任 由公司总经理江晓阳代任董事长职务 [1][3][6] - 江晓阳为硕士研究生学历 2024年1月进入华泰证券资管 现任公司董事、总经理 [6] - 崔春自2015年公司成立之初加入 拥有超过20年金融行业从业经验 [6] - 华泰证券全资子公司华泰期货亦发生高管变动 原总经理赵昌涛新任董事长 原董事长胡智到龄退休 [7] 公司财务与业务规模 - 截至2025年6月30日 华泰证券资管资产管理总规模达6270.32亿元 同比增长23.92% [5][8] - 公募业务规模突破1659.09亿元 [5][8] - 半年度营收突破12亿元 利润突破7亿元 均位列券商资管前列 [8] 公司发展战略与历程 - 公司秉持集团科技赋能下的财富管理与机构服务双轮驱动发展战略 坚持守正创新 科技驱动 [8] - 持续推进数字化平台建设 实现投资资管与投行资管业务端对端的业务数据联通 [8] - 公司前身为1999年成立的华泰证券受托资产管理部 2014年正式注册成立 2016年获得公募牌照 [8] - 在公募REITs领域已完成4单项目发行 [8]

交易核准概述 - 证监会于9月28日核准上海证券成为新疆前海联合基金管理有限公司主要股东，并核准百联集团有限公司成为公司实际控制人 [1] - 证监会对上海证券受让前海联合基金20000万元人民币出资（占注册资本比例100%）无异议 [1] - 此次核准意味着券商系公募基金公司阵营扩容，并拓展了上海证券的资管业务版图 [1] 交易背景与细节 - 前海联合基金股权历经多轮拍卖，上海证券最终于2025年2月以3766.22万元竞得公司30%股权 [2] - 该成交价相较于评估价6725.4万元，折价幅度达44% [2] - 前海联合基金成立于2015年8月，是证监会批准成立的第99家基金管理公司，注册资本金2亿元人民币 [2] - 上海证券具备强大股东阵容，包括百联集团、国泰海通证券、上海国际集团等 [2] 战略意图与业务协同 - 上海证券收购旨在获取公募基金牌照，补全券商资管与公募基金业务链条，实现业务多元化发展和协同效应 [3] - 截至2024年末，上海证券资产管理总规模约为371.95亿元，但缺乏公募基金牌照是其业务短板 [3] - 券商收购公募基金公司能从拓展业务边界、提升投研能力、满足客户需求等多维度获取关键发展驱动因素 [3] - 控股后，券商可通过投研能力建设、渠道资源整合、客户资产配置等核心业务进行全方位赋能 [3] 行业趋势与市场数据 - 证券行业正加速布局公募赛道，源于居民财富管理需求持续释放及资管行业净值化转型深化 [3] - 截至2024年末，证券行业资管业务总规模为9.7万亿元，同比增长5.7% [4] - 以公募基金和集合资管为代表的主动管理产品规模合计4.3万亿元，占证券行业资管业务总规模的44% [4] - 当前券商系公募基金公司共有68家，2025年上半年末管理规模达19.76万亿元，较2024年末增长5.79%，占全市场公募规模的比例为58.6% [4] 业务赋能与客户价值 - 收购公募基金公司股权后，券商能更全面了解客户风险偏好和财务状况，提供个性化资产配置方案 [5] - 公募基金公司丰富的产品线可为券商提供更多投资工具，满足客户不同风险收益特征的资产配置需求 [5] - 券商可将公募基金产品与其他金融产品进行组合配置，为客户实现资产的保值增值 [5]

投资评级 - 维持财通证券"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 二季度自营业绩修复明显带动盈利改善 财通资管获批QDII资格有望实现服务能力扩容 [1] - 公司立足浙江 深度受益于区域经济发展 线上经纪 资产管理业务优势突出 [5] - 看好市场环境改善对公司业绩的积极影响 [5] 财务表现 - 1H25公司实现营收29.6亿元 同比-2.2% 归母净利润10.8亿元 同比+16.8% [3] - 2Q25公司营收18.9亿元 同比/环比+17.0%/+76.7% 归母净利润7.9亿元 同比/环比+68.6%/+174.0% [3] - 1H25公司的加权平均ROE为2.94% 较去年同期+0.30个百分点 [3] - 预计25-27E实现净利润25 30 34亿元 同比+8%/+18%/+16% [5] - 1H25年化投资收益率3.2% 较2024年/1Q25分别+0.3%/+3.2% [5] 业务分项表现 - 2Q25证券主营业务收入18.6亿元 同比/环比+16.2%/+79.1% [5] - 经纪业务收入3.9亿元 同比/环比+42.7%/-7.3% 占比28.0% [5] - 投行业务收入1.1亿元 同比/环比-19.5%/+5.9% 占比7.6% [5] - 资管业务收入3.4亿元 同比/环比-32.0%/+30.6% 占比21.0% [5] - 净利息收入1.6亿元 同比/环比+17.4%/+15.3% 占比10.4% [5] - 净投资收益7.2亿元 同比/环比+91.2%/+2,900.3% 占比25.8% [5] 客户与资产规模 - 客户数同比增长11% 客户资产规模同比提升28% 个人户和法人户资产同比增幅均超30% [5] - 机构客户资产规模同比增长23.4% 托管业务规模同比增长13.9% 公募基金托管规模同比增长34.1% [5] - 1H25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别634/412亿元 较年初-3.2%/-11.4% 投资杠杆率1.73倍 较年初-0.07倍 [5] - 交易性金融资产的债券规模215亿元 较年初增长9.0% [5] 资管业务发展 - 非货管理规模1,009.2亿元 权益规模117.7亿元 债券规模887.4亿元 较年初-8.8%/+18.9%/-11.3% [5] - 非货资管规模位列券商资管公司第二 [5] - 财通证券资管正式获批QDII牌照 为2025年上半年唯一获批牌照的证券经营机构 获批外汇局5,000万美元额度 [5]

券商资管公募业务发展 - 2022年券商资管公募基金业务整体稳中有进 多家公司管理规模大幅提升 包括招商证券资管 国君资管 中泰资管 银河金汇等 [1] - 截至2022年末 共有3家券商公募资管规模超千亿元 22家券商规模超百亿元 [1] 权益基金经理业绩表现 - 2022年四季度大部分百亿基金经理取得正收益 财通资管姜永明 东方红资产管理王延飞及张伟锋管理产品单季度收益均超8% [1] - 券商资管权益基金经理中共有7人管理规模超过100亿元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”的投资评级 [1][4][30] 报告的核心观点 - 受市场环境以及公募基金费改等因素影响，公司优势业务券商资管和公募基金阶段性承压，合并口径经纪业务手续费净收入小幅回落 [4][30] - 债权融资规模保持快速增长在一定程度上对冲了股权融资业务的相对停滞 [4][30] - 年末两融规模创历史新高、市场份额明显提升，股票质押风险有效出清、信用减值大幅下降 [4][30] - 自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比显著增长驱动公司整体经营业绩止稳回升 [4][30] 报告各部分总结 2024年年报概况 - 2024年实现营业收入191.90亿元，同比+12.29%；归母净利润33.50亿元，同比+21.66%；基本每股收益0.37元，同比+23.33%；加权平均净资产收益率4.14%，同比+0.69个百分点 [4][6] - 2024年末期拟10派1.00元（含税），与中期已实施的10派0.75元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为44.20%，同比基本持平 [6] 业务点评 - **投资收益（含公允价值变动）占比提高**：2024年经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为13.1%、6.1%、7.0%、6.9%、28.1%、38.9%，2023年分别为16.3%、8.8%、11.9%、10.3%、17.4%、35.3%；其他收入主要为租赁、投资性房地产出售、大宗商品交易及其他，本期合计69.65亿元，同比+27.60% [7] - **经纪业务**：2024年合并口径经纪业务手续费净收入25.11亿元，同比-9.71%；客户资金账户总数291.98万户，同比+8.50%；托管资产总额8782.73亿元，同比+17.74%；零售高净值客户资产总规模1833.40亿元，同比+22.24%；代理买卖证券业务净收入11.32亿元，同比+17.32%；交易单元席位租赁收入3.68亿元，同比-37.71%；代销各类金融产品合计1467.29亿元，同比+12.19%；非货产品销售规模209.56亿元，同比+26.20%；非货产品保有规模558.24亿元，同比+8.12%；机构理财保有规模182.06亿元，同比+67.03%；基金投顾业务规模153.71亿元，同比+7.05%；代销金融产品业务收入1.67亿元，同比-24.56%；期货经纪业务净收入8.44亿元，同比-15.94% [11][12] - **投行业务**：2024年合并口径投行业务手续费净收入11.68亿元，同比-22.65%；股权融资主承销金额13.31亿元，同比-89.71%；截至2025年4月16日，IPO项目储备5个，排名行业第13位；债券承销业务承销总规模5204.43亿元，同比+35.61%，市场排名第6位，同比+2位；主承销各类债券2950.85亿元，同比+19.44%；完成并购重组类财务顾问项目共10个，交易金额16.08亿元 [13] - **资管业务**：2024年合并口径资管业务手续费净收入13.41亿元，同比-33.91%；东证资管管理规模2165.68亿元，同比-8.14%；集合、单一、专项及公募规模分别为203亿、247亿、54亿、1662亿，同比分别-51亿、+28亿、+3亿、-172亿；东证资管旗下权益类基金近10年股票投资主动管理收益率165.10%，排名行业第1位；固定收益类基金近7年绝对收益率36.32%，排名行业前30%；东证资管实现营业收入14.35亿元，同比-30.41%；汇添富基金资产管理总规模1.16万亿元，同比+9%；非货公募基金管理规模5000亿元，同比+10%；汇添富基金实现营业收入48.28亿元，同比-10.11%；东证资本管理规模175.40亿元，同比+1.08%；在投金额73.81亿元，同比-14.27%；东证资本实现营业收入-3.39亿元，同比-265.37% [15][16] - **投资收益（含公允价值变动）**：2024年合并口径投资收益（含公允价值变动）53.84亿元，同比+81.16%；权益类自营业务严格控制和灵活调整仓位，增加高股息策略投资规模，优化多模态量化模型框架；固定收益类自营业务保持规模稳定，持仓结构继续优化；客需业务场外衍生品业务调整规模，减少波动性业务比重，提高收益稳定性；场外期权交易规模453.01亿元，同比-62.46%；收益互换交易规模486.05亿，同比+10.59%；东证创新优化资产投资结构，提高收益稳定性；股权投资存量规模43.67亿元，同比-9.04%；实现营业收入2.64亿元，同比-50.38% [21][22] - **利息净收入**：2024年合并口径利息净收入13.21亿元，同比-25.11%；两融余额为274.61亿元，同比+32.22%；市占率1.47%，同比+0.21个百分点；融出资金利息收入11.16亿元，同比-2.50%；以自有资金出资的股票质押待购回余额28.97亿元，同比-50.89%；股票质押式回购利息收入0.60亿元，同比-85.57%；共计提信用减值损失4.61亿元，同比-55.24% [23][26][27] 投资建议 - 预计公司2025年、2026年EPS分别为0.39元、0.44元，BVPS分别为9.33元、9.63元，按4月16日收盘价9.16元计算，对应P/B分别为0.98倍、0.95倍，维持“增持”评级 [4][30] 财务报表预测和估值数据汇总 - **资产负债表预测**：对2023A、2024A、2025E、2026E的资产、负债、所有者权益等项目进行了预测 [32] - **利润表预测**：对2023A、2024A、2025E、2026E的营业收入、营业支出、利润总额、净利润等项目进行了预测 [33] - **每股指标与估值**：对2023A、2024A、2025E、2026E的EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等指标进行了预测 [34]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 1.4x2025 年 P/B，对应 6 个月目标价为 29.94 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 2024 年报显示全年营业收入 638 亿元（YoY + 6.20%），归母净利润 217 亿元（YoY + 10.06%），加权平均 ROE 为 8.09%（YoY + 0.28pct），EPS 为 1.41 元（YoY + 8.46%） [1] - 各业务表现不一，经纪业务小幅增长、资管业务增长稳健、投行业务仍承压、自营收入占比 50%、信用收入大幅下滑 [1][2][3] - 公司龙头地位稳固，看好长期业绩韧性，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.80 元、2.02 元、2.22 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 经纪业务 - 2024 年经纪业务净收入 107 亿元，同比 + 5%，代理买卖证券业务收入同比 + 16%至 103 亿元，交易单元席位租赁、代销金融产品业务收入分别同比 - 22%、 - 12%至 12 亿元、15 亿元 [2] - 境内财富管理客户规模提升，截至 2024 年末客户数量累计超 1,580 万户，较上年末增长 12%；托管客户资产规模突破 12 万亿元，较上年末增长 18%；境外财富管理有序推进，产品销售规模和收入实现翻倍 [2] 资管业务 - 2024 年资管业务净收入 105 亿元，同比 + 7% [2] - 券商资管方面，截至 2024 年末管理资产规模 1.54 万亿元（较上年末 + 11%），全年管理费收入 22 亿元（YoY + 5%）；私募资产管理业务市场份额 13.43%，排名行业第一 [2] - 华夏基金方面，截至 2024 年末本部资管规模 2.46 万亿元（其中公募规模 1.79 万亿元），ETF 规模保持行业龙头地位 [2] 投行业务 - 2024 年投行业务净收入 42 亿元，同比 - 34% [3] - 境内完成 A 股主承销项目 55 单，承销规模 704 亿元，市场份额 21.87%，IPO 与再融资承销规模均排名市场第一；承销境内债券 5088 只，承销规模 20912 亿元，同比增长 9.49%，占全市场承销总规模的 7.07%、证券公司承销总规模的 15.02%，排名同业第一 [3] - 境外港股股权融资业务排名提升至市场第二、中资离岸债业务排名提升至市场第一 [3] 自营与信用业务 - 2024 年自营业务净收入 263 亿元，同比 + 21%，占五大业务条线合计净收入的 50% [3] - 2024 年信用业务净收入 11 亿元，同比 - 73%，收支两端均有一定负向变动 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60,068|63,789|78,360|86,041|92,194|[10][11]| |归母净利润（百万元）|19,721|21,704|26,660|29,998|32,905|[10][11]| |每股净资产(元)|18.14|19.78|21.39|22.79|24.39|[10]| |每股收益(元)|1.33|1.46|1.80|2.02|2.22|[10]| |其他财务指标详见利润表和资产负债表预测 [11]| | | | | |