核心观点 - 招商证券总裁吴宗敏荣获新浪财经首届上市券商领军人物领导力TOP榜综合性券商第3名，表彰其在行业数据、同业评价、网络声量等多维度的卓越贡献与深远影响力 [1] - 吴宗敏领导下的招商证券在2024年展现出"励新图强，敦行致远"的文化特色，自营业务和财富管理业务成为业绩增长的主要驱动力 [5] - 公司2025年将继续推动科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"，落实新五年战略规划 [9] 个人背景 - 吴宗敏生于1986年7月，拥有上海交通大学工学硕士、中欧国际工商学院工商管理硕士学历，高级经济师职称，英国特许保险协会会员（ACII） [3] - 曾在中国太平洋保险及下属公司担任多个职务，2018年6月至2021年11月任职于招商局金融事业群/平台，2022年1月起任招商证券总裁 [3] 自营业务表现 - 2024年招商证券金融资产规模增至3788.22亿元，交易性金融资产中债券投资占比69.81% [6] - 投资收益率提升0.57个百分点至2.57%，投资业务净收入达110.1亿元，贡献调整后营收增量的108.16% [6] 财富管理业务表现 - 2024年经纪业务收入61.8亿元，同比增长11.8%，代销金融产品收入4.43亿元，同比增长4.2%，占经纪业务收入的7.2% [7] - 非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元，排名证券行业第4、第5、第4 [7] - 财富管理客户数量达62.75万户，同比增长16.66%，高净值客户3.47万户，同比增长9.46% [7] 投行业务表现 - 投行业务净收入8.56亿元，同比跌幅超三成，股权承销规模91.26亿元，同比下降54.84% [8] - 债券主承销规模4265.24亿元，同比增长30.91%，投行业务与债券业务评级从B级提升至A级 [8][9]

21世纪经济报道记者就此事联系辛选相关负责人，截至发稿暂未得到回应。 此前在2023年，辛巴带领辛选员工"空降"杭州，租下位于杭州滨江区滨江海威中心的23层大楼。辛选品 牌联合创始人辛有志曾公开表示："（辛选）在杭州建立分公司就是为了吸引人才、招纳人才。" 另有地产招商工作人员向21世纪经济报道记者透露，辛选集团即将入驻位于广州市白云区白云湖数字科 技城的两栋办公楼。据2025年4月23日广州市白云区人民政府门户网站正式公布的"云誉白云湖数字科技 城人才公寓的分配结果名单"显示，广东辛选控股有限公司作为重点企业之一，此次租下了大部分的人 才公寓单元。 图源：广州市白云区人民政府门户网站 21世纪经济报道记者 刘婧汐 广州报道 据南方都市报，有业内人士爆料称，"（辛选的）大部队已经回广州了"，并在广州购置两栋物业作为总 部办公大楼。此外，辛选集团旗下大主播蛋蛋近日也在直播间透露，她已经搬回广州，还表示公司的核 心团队已经转移到广州，会在广州播整个618。 与美ONE等主要布局品类直播间，不过多涉及供应链业务的头部机构不同，辛选集团运作了约二十个 自营品牌，如美妆护肤品牌"本制"、日化品牌"妙洁丝"、食品品牌"尖 ...

公司2024年财务表现 - 2024年公司实现营收414.66亿元（+13.37%），归母净利润153.51亿元（+20.40%），扣非后归母净利润90.34亿元（-29.90%），基本每股收益1.62元（+20.00%）[1] - 2023年ROE为9.24%，较上年同期增加1.12pct [1] 财富管理业务 - 经纪业务净收入64.47亿元（+8.19%），期末货币资金1776.39亿元（+18.17%）[2] - 金融产品保有数量16,760只（+51.40%），销售规模5039.91亿元（+13.63%）[2] - 公募基金销售保有规模行业领先，权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别为1,202亿元、1,666亿元、1087亿元，均排名行业第二[2] 投行业务 - 投行业务净收入20.97亿元（-30.95%），股权主承销规模548.97亿元（-39.87%），行业排名第二[3] - IPO承销规模85.38亿元（-50.80%），增发承销规模76.81亿元（-79.67%），参与全市场前十大IPO和再融资项目各2单[3] - 债券主承销规模12960.48亿元（+3.12%），行业排名第三，地方政府债券实际中标金额345.58亿元，中标地区数33个，均排名第一[3] 资产管理业务 - 资管业务净收入41.46亿元（-2.58%），资产管理规模5562.67亿元（+16.98%）[4] - 集合资管规模632.71亿元（+18.45%），单一资管规模1562.32亿元（+19.49%），专项资管规模1980.95亿元（+1.38%）[4] - 南方基金管理规模2.47万亿元（+30.54%），华泰柏瑞管理规模6882.08亿元（+72.82%）[4] 自营业务 - 自营业务收入145.00亿元（+24.24%），债券投资占比56.86%，股票和基金投资合计占比39.04%[5] - 收益互换存续规模846.99亿元（-15.03%），场外期权存续规模1345.58亿元（-9.81%）[5] 国际业务 - 国际业务收入143.40亿元（+80.93%），占总收入比例34.58%[6] - 华泰金控（香港）完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量全市场第三[6] - 人民币-港币双柜台做市交易业务覆盖全部24个做市标的，成交量市占率位列市场第一梯队[6] 未来展望 - 预测2025-2027年基本每股收益分别为1.73元、1.80元、1.95元，每股净资产分别为17.60元、18.91元、20.37元[7]

股权承销承压明显，债券承销表现亮眼 公司披露2024年年报 2024年公司实现营收208.91亿元（+5.40%），实现归母净利润103.86亿元（+18.51%），扣非后归母净 利润103.77亿元（+18.84%），基本每股收益1.13元（+20.21%）。公司2024年ROE为8.82%，较上年同 期增加0.91pct. 财富管理转型稳步推进，管理规模提升 2024年，公司实现经纪业务净收入61.83亿元（+11.79%），代理买卖证券业务收入67.79亿元 （+18.29%）。公司实现股基成交额26.71万亿元（+6.08%）市占率达到4.51%，稳居行业前列。公司财 富管理转型稳步推进，代销金融产品净收入受财富管理业务体系完善的影响实现正增（4.43亿元， +4.19%）。2024年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿 元、699亿元、533亿元，分别排名证券行业第4、第5、第4。目前，公司财富管理客户数量达到62.75万 户（+16.66%），其中高净值财富管理数量有3.47万户（+9.46%）。 2024年公司实现投行业务净收入8.56亿元（-34.25%） ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月29日中信证券披露2025年一季度报业绩超预期，1Q25营收177.6亿元，同比/环比+29.1%/+0.6%，归母净利润65.5亿元，同比/环比+32.0%/+33.4%，加权平均ROE为2.37%，较去年同期+0.49pct [7] - 维持中信证券“买入”评级，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为241、281、312亿元，同比+11.2%/+16.3%/+11.3%，截至2025年4月29日，公司最新收盘价对应25年动态PB为1.33x，1Q25各项业务表现稳健，经纪、自营业务增长较快 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为637.89亿元、701.48亿元、796.09亿元、951.81亿元，收入同比增长率分别为6.20%、9.97%、13.49%、19.56% [8] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为217.04亿元、241.29亿元、280.55亿元、312.25亿元，净利润同比增长率分别为10.06%、11.17%、16.27%、11.30% [8] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.43元、1.58元、1.85元、2.06元，ROE分别为8.31%、8.79%、9.60%、10.01% [8] - 2024 - 2027E P/E分别为17.48、15.78、13.52、12.12，P/B分别为1.41、1.33、1.24、1.16 [8] 业务分析 - 1Q25证券主营业务收入161.1亿元，同比/环比+27.7%/+1.2%，各条线业务中经纪33.3亿（+36.2%/-6.6%）、投行9.8亿（+12.2%/-27.2%）、资管25.6亿（+8.7%/-15.3%）、净利息 - 2.0亿（减少5.3亿/减少3.7亿）、净投资收益89.4亿（+41.2%/+14.1%），收入结构中经纪20.6%、投行6.1%、资管15.9%、净利息 - 1.3%、净投资（剔除其他手续费及长股投）55.5% [9] - 1Q25归母净利润同比增速高于证券主营业务收入同比增速主因管理费率下行，1Q25管理费用76.4亿元，同比+23.6%，管理费率为47.4%，同比下滑1.6pct，信用/资产减值对业绩形成拖累，1Q25其他资产减值损失 + 信用资产减值损失规模合计3.1亿元，同比增加3.3亿元 [9] - 1Q25沪深北市场季度日均股基成交额1.75万亿元，同比/环比+71%/-16%，公司代理买卖证券款规模由降转增，期末为3892.91亿元，较年初+7.4%，两融规模增长好于行业，融出资金规模为1498亿元，较年初+8.3%，看好市场交投活跃改善下客户入金规模及两融余额提升对业绩的催化 [9] - 1Q25公司IPO/再融资/债券承销规模分别为12.6/282.1/4377.1亿元，同比 - 75.1%/+227.0%/+5.3%，市占率分别为7.6%/35.2%/13.7%，行业排名第5/1/1名，投行项目储备充足，截至1Q25末IPO储备项目21个，排名行业第二 [9] - 期末华夏基金非货/权益/债券基金规模分别为11282.5/7153.1/2766.8亿元，较年初 - 3.0%/-2.3%/-5.9%，2024年受ETF规模增长催化，年末非货/权益/债券基金较年初规模增长45.0%/52.0%/34.2%，头部优势稳固，非货规模稳居行业第二 [9] - 1Q25自营投资净收益89.4亿元，同比/环比+41.2%/+14.2%，截至1Q25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别9228/7772亿元，较年初+7.1%/+12.5%，投资杠杆率3.05倍，较年初+0.11倍，测算1Q25年化自营投资收益率4.87%，较4Q24提升0.6pct [9]

报告公司投资评级 - 维持中信建投证券“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 4月29日中信建投披露2025年一季度报，业绩符合预期，营收和归母净利润同比增长，加权平均ROE提升 [7] - 收入同比增长受经纪、自营业务拉动，归母净利润同比增速高于证券主营营收因管理费率下滑 [9] - 代理买卖证券款规模连续三季度正增，两融增速不及行业 [9] - 1Q25公司IPO规模同比下滑致投行业务业绩承压，但项目储备良好 [9] - 金融投资资产规模双位数提升，其他权益工具投资规模连续两季度大幅增长 [9] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [9] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为211.29亿、242.13亿、263.20亿、290.22亿元，收入同比增长率分别为 - 9.10%、14.59%、8.71%、10.26% [8][10] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为72.23亿、82.68亿、89.13亿、99.27亿元，净利润同比增长率分别为2.68%、14.46%、7.81%、11.38% [8][10] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.80、0.94、1.02、1.15元，ROE分别为8.36%、9.13%、9.20%、9.59% [8] - 2024 - 2027E P/E分别为28.78、24.65、22.65、20.08，P/B分别为2.34、2.17、2.01、1.85 [8] 各业务条线情况 经纪业务 - 1Q25实现收入17.4亿，同比+38.4%，环比 - 16.3%，收入占比37.4% [9] - 1Q25末客户资金规模1431.7亿元，较2025年初+9.6% [9] 投行业务 - 1Q25收入3.6亿，同比/环比 - 20.1%/-64.0% [9] - 1Q25 IPO/再融资/债券承销规模分别为1.3/118.3/3039.2亿元，同比 - 83.8%/净增长117.8亿元/+9.0%，市占率分别为0.8%/14.8%/9.5% [9] - 截至1Q25末，A股IPO项目储备17个，位列证券行业第三 [9] 资管业务 - 1Q25实现收入3.3亿，同比+19.7%，环比 - 20.4%，收入占比7.2% [9] 净利息业务 - 1Q25实现收入0.5亿，同比 - 71.2%，环比 - 86.2%，收入占比1.0% [9] 净投资收益业务 - 1Q25实现收入20.0亿，同比+28.8%，环比 - 17.5%，收入占比43.1% [9] 其他情况 - 1Q25公司管理费用24.3亿元，同比 - 5.4%，管理费率52.3%，同比下滑14.8pct [9] - 1Q25两项减值1.8亿元，同比增长2.1亿元 [9] - 1Q25末融出资金规模639.1亿元，较2025年初+1.5%，市场两融余额1.92万亿元，较2025年初+3% [9] - 1Q25末金融投资资产规模3257亿元，较年初+10.6%，其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为2107/862/288亿元，较年初+4.3%/+11.1%/+94.2% [9] - 测算1Q25公司年化投资收益率3.88%，较4Q24下滑0.6pct [9]

报告公司投资评级 - 维持中国银河“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 4月29日中国银河披露2025年一季报，业绩符合预期，1Q25公司营收75.6亿元，同比/环比+4.8%/-9.9%；归母净利润30.2亿元，同比/环比+84.9%/-1.7%；加权平均ROE为2.44%，较去年同期+1.14pct [5] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027E归母净利润为113、129、147亿元，同比+12.5%/+14.1%/+14.1%；截至2025年4月29日，公司最新收盘价对应25年动态PB为1.46x；2025年是三年战略规划收官之年，1Q25公司经纪、投行、自营业务表现亮眼，费控水平优秀有望对业绩形成支撑，维持“买入”评级 [7] 各业务情况总结 整体业务 - 1Q25中国银河实现证券主营业务收入62.9亿元，同比/环比+56.2%/-8.8%；各条线业务收入中经纪19.2亿（+53.1%/-23.0%）、投行1.5亿（+59.5%/-37.1%）、资管1.3亿（+19.3%/-2.4%）、净利息9.1亿（-2.4%/-25.7%）、净投资收益31.6亿（+94.0%/+14.8%）；收入结构为经纪30.5%、投行2.4%、资管2.1%、净利息14.4%、净投资（剔除其他手续费及长股投）50.2%；归母净利润同比增速高于证券主营业务收入同比增速主要因管理费率下滑，1Q25公司管理费用28.2亿元，同比增长17.6%，管理费率为44.8%，同比-14.7pct [7] 经纪业务 - 1Q25公司经纪业务收入19.2亿元，同比/环比+53.1%/-23.0%；1Q25沪深北市场季度日均股基成交额1.75万亿元，同比/环比+71%/-16%；公司零售客户基础较强，代理买卖证券款规模稳健提升，1Q25末规模为1687亿元，较年初+1.9%；2023年成立机构业务线并发布“银河天弓”机构服务平台，2024年主经纪商业务客户数量及股基交易量均呈双位数增长，看好公司机构经纪业务增长潜力 [7] 投行业务 - 1Q25公司投行业务收入1.5亿元，同比/环比+59.5%/-37.1%；按发行日统计，1Q25分别实现首发及增发项目各1单，IPO/再融资/债券承销规模分别为4.3/11.1/1485.2亿元，同比净增4.3亿元/净增11.1亿元/+83.2%，市占率分别为2.6%/1.4%/4.7%，行业排名第14/10/6名 [7] 自营业务 - 1Q25公司自营投资净收益31.6亿元，同比/环比+94.0%/+14.8%；规模方面，投资资产规模与年初基本持平，1Q25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别3834/2218亿元，较年初+0.25%/+0.45%，投资杠杆率2.70倍，较年初-0.03倍；收益率方面，1Q25公司投资资产年化收益率5.71%，环比增长1.0pct，判断或与2024年下半年开始平衡股债配置结构有关 [7] 财务数据及盈利预测总结 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35471.20|7558.00|41653.98|46094.15|48668.65| |收入同比增长率|5.43|4.77|17.43|10.66|5.59| |归属母公司净利润（百万元）|10030.84|3015.85|11284.98|12871.30|14688.57| |净利润同比增长率|27.31|84.86|12.50|14.06|14.12| |每股收益|0.83|0.25|0.95|1.09|1.25| |ROE|8.64|1.23|9.05|9.68|10.91| |P/E|19.01|15.87|16.72|14.50|12.70| |P/B|1.57|1.22|1.46|1.35|1.41|[6] 合并利润表总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33644|35471|41654|46094|48669| |手续费及佣金净收入（百万元）|6555|7371|9220|10573|11490| |利息净收入（百万元）|4163|3849|5289|6262|7679| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|7656|11499|9145|9260|9500| |其他业务收入（百万元）|15271|12752|18000|20000|20000| |营业支出（百万元）|25428|24943|29887|32673|33353| |营业税金及附加（百万元）|150|141|166|183|194| |管理费用（百万元）|10373|11414|11247|11984|12654| |资产减值损失（百万元）|34|441|200|200|200| |其他业务成本（百万元）|14872|12947|18275|20305|20305| |营业利润（百万元）|8216|10528|11767|13421|15316| |营业外收支（百万元）|-83|-9|0|0|0| |利润总额（百万元）|8134|10519|11767|13421|15316| |所得税（百万元）|250|488|471|537|613| |净利润（百万元）|7884|10031|11296|12884|14703| |少数股东损益（百万元）|5|0|11|13|15| |归属母公司净利润（百万元）|7879|10031|11285|12871|14689|[8]

经纪业务表现稳健、客户规模持续增长，两融市占率稳定。1）经纪业务方面：24 年公司交易客户数 1930 万户/yoy+8.7%，托管客户资产4.27 万亿/yoy+14.8%，24 年招商证券APP MAU 位居第5、APP 人 均单日使用时长位居券商首位；24 年公司股基市占率4.51%/yoy-0.72pct，全年实现代买业务净收入53.3 亿/yoy+16.2%，代销业务净收入4.4 亿/yoy+4.2%，1Q25经纪收入19.7 亿/yoy+49.0%。2）两融业务方 面：24 年公司两融业务收入45.1 亿元/yoy-14.7%，24 年末两融规模909 亿元/yoy+9.8%，市占率为 4.87%/yoy-0.14pct；1Q25 末公司融出资金规模966 亿元/yoy+4.4%，市占率为5.04%/yoy+0.07pct。 24 年公募业务利润贡献稳健，1Q25 子公司AUM 略下滑。24 年表现看，1）招商基金（持股45%）：24 年实现营收53.1 亿/yoy+0.3%，净利润16.5亿/yoy-5.9%；24 年末非货基AUM 5615 亿/较年初-2.4%。2） 博时基金（持股49%）： ...

监管要求 - 中证报价要求券商穿透式报送六类场外业务情况，包括场外金融衍生品交易、收益凭证发行、跨境业务、场外金融产品销售、场外登记结算托管、区域市场业务及跨境业务，涵盖总体展业情况、制度系统建设、合规风控机制、盈利模式创新、2025年发展规划及现存问题建议等核心要素 [1] - 场外衍生品业务需详细说明业务模式、交易结构、交易对手方动机、风险收益状况、风险对冲措施及监测机制，并披露实际盈利情况和对实体经济的现实意义 [1] - 合规管理方面需披露2024年度场外金融衍生品交易发生的重大事项，包括违约、提前终止、重大业务风险或损失，以及处理措施和后续影响，雪球型业务需单独报送盈亏及对冲操作情况 [1] - 收益凭证业务需说明合规与风险管理整体情况，包括组织架构、信用等级、待偿还余额管理、债务融资额度授权管理、债务期限结构管理、流动性缺口监测、发行利率管控及销售行为管控等 [1] - 跨境业务需说明南、北向交易规模，列示在香港、美国等地区的投资规模，并披露跨境自营投资业务的运作模式 [2] 行业数据 - 2024年证券行业实现营业收入4511 7亿元，同比增长11 2%，其中自营业务收入1740 7亿元，同比增长43 0%，为所有业务板块中收入增幅最大且继续占据第一大收入来源 [1][2] 业务转型 - 场外业务为券商自营业务补充了客需业务经营模式，推动自营业务从方向性向非方向性发展，弱化权益市场波动对公司整体盈利的影响 [1][3] - 客需类业务的发展使券商通过股指期货、场外期权等工具发展非方向性投资，减少对市场单边波动的依赖 [3] - 场外衍生品交易为券商提供与行情弱相关的中性收益，同时为交易对手提供风险对冲和资产配置工具，满足投资者多维度、多方向的投资需求 [3] - 场外衍生品业务与场内衍生品做市、基金做市、科创板股票做市等创新性自营业务具备较强耦合效应，共同构建多元业务生态 [4] 监管导向 - 此次报送工作体现"促规范、防风险、重实效"的监管导向，旨在建立场外业务全景数据库，推动构建穿透式风险管理体系，实现业务创新与风险防范的良性循环 [2] - 券商需结合2024年度实践案例，阐述场外证券业务在金融"五篇大文章"、发挥功能作用及加强宣传引导等方面的具体案例及经验 [2] 业务价值 - 场外证券业务通过收入结构优化、风险管理强化、业务协同深化及政策功能践行，已成为券商自营业务高质量转型的核心驱动力 [2] - 场外衍生品业务将券商自有资金转化为活跃市场交易、优化资源配置的中介资金，强化券商资本市场中介职能，符合"看门人"角色定位 [4]

文章核心观点 - 京东在2022年低价大战中陷入危机，刘强东回归推动改革，2024年国补使业绩回春，但仍面临自营与3P业务平衡、与竞争对手差距拉大等问题，需在保守守成和激进改革间艰难抉择 [3][13][30] 京东发展历程与现状 - 2022年低价大战致京东用户规模与营收增速跌至个位数，刘强东回归指示开展低价改革 [3] - 2024年四季度京东营收同比增长13.4%，自2022年三季度以来重回双位数增长，电子产品及家用电器品类同比增长15.8%，是同期拼多多家电营收增速的五倍 [3][13] 国补对京东的影响 - 2024年三千亿国补为电商平台带来新消费需求，京东因自营模式成为最大受益者 [6][7] - 国补需与各地政府谈判、解决商家账期问题，京东各地分公司多、自身是大经销商，能快速接补贴、掌握话语权并垫钱 [9] - 京东及时抓住国补机会，猛拉营销费用，拼多多因平台模式错失机会且自费补贴成本高 [10][13] 京东1P与3P业务的矛盾 - 京东低价改革是1P与3P的拉锯战，改革目的是分摊自营压力、拓展新增长曲线 [18][19] - 自营业务常年贡献八成以上收入，3P业务发展受自营业务阻碍，二者存在资源竞争 [19][23] - 京东尝试打通自营与3P业务，但第三方商家倾向加入自营，平衡游戏仍在继续 [24] 京东与亚马逊的对比 - 京东与亚马逊均以自营发家，重资产投入仓储物流，但十年间亚马逊市值与京东差距从4.7倍扩大到32倍 [26] - 京东物流被国内快递公司追赶，核心品类被同行和跨界选手侵蚀，3P业务和集团版图发展不如亚马逊 [27][28] 京东面临的选择与困境 - 京东需在老实守成和激进改革间选择，前者会使防线被侵蚀，后者要忍受阵痛和求索 [30] - 京东给自己定的目标严苛，追求面面俱到，但消费者更需要细分领域的好公司 [32][34]