投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为40.85元，当前股价为36.35元 [5] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长54.4% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润65.7亿元，同比增长129.8% [1] - 2025年前三季度每股收益为1.24元，同比增长154.8% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为6.29%，同比提升3.65个百分点 [1] 分业务表现 - 经纪业务：2025年前三季度净收入45亿元，同比增长76%；第三季度单季净收入19亿元，同比增长135%，环比增长38% [1] - 投行业务：2025年前三季度净收入29亿元，同比增长43%；第三季度单季净收入13亿元，同比增长63%，环比增长1% [1] - 资管业务：2025年前三季度净收入11亿元，同比增长27%；第三季度单季净收入4亿元，同比增长35%，环比增长3% [1] - 信用业务：2025年前三季度净收入为-10亿元，同比增长15%（亏损收窄）；第三季度单季净收入为-2亿元，同比增长55%，环比增长50% [2] - 自营业务：2025年前三季度净收入110亿元，同比增长47%；第三季度单季净收入37亿元，同比增长16%，环比下降4% [2] 未来业绩预测 - 预计2025年每股收益为1.81元，2026年为2.12元，2027年为2.38元 [2] - 预计2025年营业收入为290.09亿元，2026年为333.62亿元，2027年为368.89亿元 [3][11] - 预计2025年归母净利润为87.23亿元，2026年为102.09亿元，2027年为114.82亿元 [3][11] - 估值方面给予1.6倍2025年市净率 [2]

合作动因与价值 - 消费金融公司与助贷机构合作本质是资源整合、能力互补与风险共担 [2] - 合作有助于弥补消费金融公司在线上获客渠道和消费场景方面的短板 [2] - 助贷机构能帮助消费金融公司快速触达目标客户，因其拥有庞大的用户基础和精准的流量入口 [2] - 合作可实现风控与技术互补，提升风险识别能力，优化贷款审批流程 [2] - 合作模式多样，包括开展增信合作引入融资担保公司，以及加强贷后管理提升不良资产处理效率 [2] - 深化合作有业务拓展、能力互补与风险分散三个层面的考量 [4] 合作机构选择标准 - 选择助贷合作机构需综合考虑其能力、成本、合规等多重因素，并进行动态调整 [3] - 需严格审核助贷机构资质，确认其具备从事金融科技服务等相关业务的资质 [3] - 需全面评估助贷平台用户画像是否与公司目标客群匹配，并重点考察其风控技术能力 [3] - 优先选择与领先金融机构有广泛合作记录的助贷机构，因其运营相对规范、技术实力较强 [3] - 需对助贷机构进行技术能力与数据安全的穿透式评估，确保其严格遵守相关法律法规 [4] - 应评估助贷机构商业模式的可持续性与独立性，避免对单一渠道过度依赖 [4] 依赖风险与业务结构优化 - 过度依赖助贷机构隐藏多重风险，包括自身精准营销、客户识别和风险定价能力逐渐萎缩 [5] - 当业务绝大部分由少数头部助贷机构贡献时，消费金融公司在合作费率和条件上将丧失话语权，利润空间被挤压 [5] - 过度依赖单一或少数助贷机构，其经营风险、合规风险或模型风险会直接传导至消费金融公司 [5] - 消费金融公司应摒弃对助贷机构的过度依赖，但并非彻底断绝合作，策略是从被动依赖转向主动协同 [6] - 健康的业务结构应是“哑铃型”：一端是强大可控的自主业务，另一端是多元精选的助贷合作 [6] - 消费金融公司必须彻底扭转“路径依赖”局面，做到利用而不依赖，合作更要竞合 [7] 自营业务拓展挑战 - 数字化能力是消费金融公司的核心竞争力，数字化能力较强的公司发展较好 [8] - 头部消费金融公司科技投入高，如招联消费金融公司科技研发投入占营业收入比例约为5% [8] - 自营业务在获客层面与拥有亿级流量的互联网平台竞争时处于明显劣势，获客成本高昂 [8] - 头部平台的单客获客成本可达数百元甚至上千元，建立新自营渠道需持续数年、投入数十亿元市场费用 [8] - 在助贷模式下，关键数据多沉淀于合作平台，消费金融公司易形成“数据孤岛”，导致自营业务风控困难 [9] - 构建有效自营风控模型需要跨场景、跨周期的海量数据喂养与迭代，过程长期且艰巨 [9] - 自营业务要求建立全流程团队与系统，推高固定成本与人力成本，并直接面对消费者权益保护、数据安全等合规挑战 [9] 科技投入与实践案例 - 马上消费金融公司构建“自营+开放平台+金融云”模式，App自主获客占比已超过78%，自主风控覆盖率达100% [10] - 公司技术团队规模约3500人，持续加大对人工智能等前沿科技的投入 [11] - 科技对消费金融业务的作用已从“辅助工具”升级为“核心驱动”，体现为“提质、增效、普惠与风控”四位一体的变革 [12] - 科技手段降低了服务门槛，消费金融已覆盖超过95%的新市民目标人群 [12] - 科技实现了全流程数字化，提升服务效率，已成为行业共识 [12]

业绩说明会召开情况 - 截至9月15日已有24家券商完成2025年半年度业绩说明会 包括东兴证券、国联民生证券、财达证券等[1][2] - 后续至少9家券商将召开业绩说明会 包括财通证券、华创云信、兴业证券、中金公司、首创证券、红塔证券、中泰证券、华安证券和天风证券[4] 市场关注焦点 - 行业关注焦点集中于业绩表现、自营业务、并购重组、再融资、业务转型、经营效率及国际业务等七大维度[5] 业绩表现 - 上半年券商业绩表现亮眼 财达证券净利润增长得益于经纪业务、证券投资业务和投资银行业务收入同比增加[7] - 国联民生证券投资业务、财富管理和投行业务显著增长 因上年同期基数较小 本期业绩同比大幅提升[7] - 券商对下半年业绩乐观 华泰证券称市场交易持续活跃将带来正向影响 招商证券计划完成目标任务并聚焦金融"五篇大文章"和AI证券公司建设[8] 自营业务 - 头部券商强调稳健配置与绝对收益理念 中信证券持仓以融资类、固定收益类和对冲端股票为主[9] - 银河证券以绝对收益为目标 配置结构均衡 高科技行业是权益投资方向之一[10] - 中信建投控制风险并把握市场机会 东兴证券形成多品种、多市场、多策略的去方向投资体系[11] 并购重组 - 行业整合持续升温 国盛金控以吸收合并国盛证券为契机聚焦证券主业并加快资源整合[12] - 中信证券平衡内生与外延增长 银河证券认为行业集中度将提升并推进一流投行建设[12] - 国联民生作为新"国九条"后首单券商市场化并购案例 正有序推进整合工作[13] 再融资 - 东吴证券定增募资不超60亿元 工作稳步推进 预计不影响下半年业绩[15] - 南京证券50亿元定增有效期延长至明年7月4日 目前处于上交所审核阶段[15] - 银河证券重视资本补充 华泰证券被投资者建议启动配股但未明确回应[16] 业务转型 - 西南证券推动研究所向研究院转型 采用"卖方研究+内部赋能+智库建设"模式[17] - 中信建投财富管理转型成效显著 金融产品保有规模突破2800亿元 买方定制和非货ETF保有规模同比翻倍[17] - 东兴证券研究业务充实宏观研究力量 投行业务实施架构改革 管理团队由团队制向项目制转变[18] 经营效率 - 太平洋计划通过线上线下融合提升财富管理服务 并发挥债券领域优势[19] - 东北证券上半年加权平均净资产收益率2.24% 同比提升1.53个百分点 未来将优化资产配置并加强成本管控[19] 国际业务 - 申万宏源国际上半年营业利润1.74亿港币 同比增长519% 将加强境外财富管理和融资并购布局[20] - 太平洋业务辐射东南亚 参股的老-中证券上半年营业收入748万元 净利润516万元[20] - 香港虚拟货币业务受关注 光大证券表示已开展相关研究但未披露具体布局[21]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025年9月9日收盘价9.90元 对应2025年预测P/B为1.04倍 2026年为1.00倍 [1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入38.62亿元 同比大幅增长44.28% [4][6] - 归母净利润11.11亿元 同比显著提升144.19% [4][6] - 基本每股收益0.301元 同比上升144.72% [4][6] - 加权平均净资产收益率3.24% 同比增加1.85个百分点 [4][6] 业务结构变化 - 经纪业务收入占比升至31.3%（2024年：28.6%） 投资收益（含公允价值变动）占比升至30.5%（2024年：27.2%） [7][8] - 投行业务收入占比降至10.3%（2024年：13.7%） 利息净收入占比降至17.5%（2024年：19.4%） [7][8] - 资管业务收入占比保持1.6%持平 [7][8] 财富管理业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入12.08亿元 同比增长56.68% [4][9] - 财富管理客户数较2024年底增长11.44% 客户资产总额增长9.92% [9] - 新开户客户中90后及00后占比持续超过50% [9] - 代理股基交易额5.92万亿元 同比大幅增长83.74% 市场份额达1.49% 较2024年底提升0.09个百分点 [9][10] - 代理买卖证券业务净收入8.28亿元 同比增长68.12% [10] - 代销金融产品净收入1.49亿元 同比显著增长124.50% [10] 投行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入3.98亿元 同比下降13.85% [4][11] - 股权融资主承销金额16.39亿元 同比大幅下降80.63% [11] - 债权融资主承销规模606.41亿元 同比增长37.44% [12] - IPO项目储备11个 并列行业第7位 [11] 资产管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入0.62亿元 同比增长47.62% [4][13] - 国金资管总规模1610.14亿元 较2024年底增长7.15% 其中集合资管规模1065亿元 单一资管246亿元 专项资管298亿元 [13] - 国金资管营业收入1.65亿元 同比增长48.67% [13] - 国金基金管理规模737.72亿元 较2024年底下降2.48% [15] 自营投资业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）11.77亿元 同比大幅增长116.76% [4][17] - 权益类自营实施价值投资策略 布局优质基本面个股 [17] - 固定收益类自营细化信用风险管理 挖掘优质债券投资 [17] - 国金创新营业收入0.42亿元 同比显著增长237.30% [17] 资本中介业务 - 合并口径利息净收入6.76亿元 同比增长16.15% [4][18] - 两融余额296.85亿元 较2024年底下降2.07% 市场份额1.60% [21] - 融资融券利息收入7.21亿元 同比增长17.47% [21] - 股票质押待购回余额90.88亿元 较2024年底增长23.31% [21] 业绩预测 - 预计2025年营业收入81.01亿元 同比增长22% 2026年85.70亿元 同比增长6% [5][27] - 预计2025年归母净利润20.82亿元 同比增长25% 2026年22.37亿元 同比增长7% [5][27] - 预计2025年EPS 0.56元 2026年0.60元 [5][28]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 核心观点 - 资金业务表现亮眼 单季盈利持续提升 归母净利润接近2021H1高点 [1] - 自营业务收入同比+57% 信用业务收入同比+187% 经纪业务收入同比+38% [2] - 投行业务收入同比转为增长+25% 资管业务收入同比降幅收窄至-60% [2] - 净资产收益率同比提升2pct至7.9% 归母净利率升至46.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润166/179/193亿元 对应PE 11/11/10倍 [8][9] 业务表现总结 自营业务 - 25Q2自营投资收入39亿元 环比+40.6% 同比+66.0% [3] - 金融投资规模4341亿元 环比大幅提升14.8% [3] - 自营杠杆连续2个季度环比提升 +12.0% [3] - 权益OCI由1亿元大幅提升至74亿元 环比增配+276.3% [3] - 年化自营投资收益率3.6% 环比同比均提升 [3] 经纪业务 - 25Q2经纪业务收入18亿元 同比+33.1% [4] - 25H1代买证券收入同比+51.2% 代销产品收入同比+17.2% [4] - 期货经纪收入同比+8.4% 席位租赁收入降幅收窄至-2.2% [4] 信用业务 - 25Q2利息净收入11亿元 同比+123.0% [5] - 两融余额1273亿元 同比+20.6% 股质规模156亿元 [5] - 应付债券规模1124亿元 年化平均利率3.4% 同比明显下行 [5] - 25Q2利息支出同比下降28.7% [5] 投行业务 - 25Q2投行业务收入6亿元 同比+76.4% [6] - IPO承销金额17亿元 同比+106% 再融资承销金额480亿元 同比+1450% [6] - 债权主承销金额6666亿元 同比+24.3% [6] - 地方政府债券实际中标金额127.71亿元 行业排名第一 [6] 资管业务 - 25Q2资管业务收入5亿元 同比-57.9% [7] - 资产管理规模6270亿元 同比+23.9% [7] - 平均费率从0.20%下降至0.15% [7] - 南方基金AUM 1.39万亿元 同比+11.6% 华泰柏瑞基金AUM 7081亿元 同比+46.0% [7] - 沪深300ETF规模3747亿元 位居非货ETF市场第一 同比+77% [7] 财务指标 - 2025H1营业收入162亿元 同比+31.0% [1] - 归母净利润75亿元 同比+42.2% [1] - 25Q2归母净利润39亿元 环比+7.3% 同比+29.4% [1] - 总资产9007亿元 同比+7.9% 归母净资产2001亿元 同比+11.1% [8] - 业务及管理费率45.9% 同比下降13pct [8]

行业整体业绩表现 - 50家上市券商2025年上半年全部实现盈利且净利润均正增长 其中13家净利润增幅超过100% [1] - 营业收入方面 41家券商实现同比增长 占比82% 营收超100亿元券商从去年同期6家增至10家 [1][2] - 行业合计归母净利润1040.17亿元 同比增长65.08% 自营与经纪业务为主要贡献因素 [13] 头部券商营收排名 - 中信证券以330.39亿元营收稳居第一 是唯一营收超300亿元的券商 [2] - 国泰海通以238.72亿元营收位列第二 华泰证券和广发证券分别以162.19亿元和153.98亿元位列第三、第四 [2] - 中国银河和中金公司营收分别为137.47亿元和128.28亿元 位列第五和第六 [3] - 申万宏源、国信证券、中信建投和招商证券营收均超100亿元 排名第七至第十 [3] 营收增长显著券商 - 国联民生营收同比增长269.40% 增幅位居第一 [5] - 国泰海通、天风证券、长江证券、方正证券和国信证券营收增幅均超50% [5] - 华西证券、申万宏源、国金证券等7家券商营收增幅均超40% [5] 营收下滑券商情况 - 9家券商营收出现下滑 湘财股份营收同比下降34.25% 降幅最高 [6] - 浙商证券和中原证券营收降幅超20% 分别为23.66%和23.14% [7] - 西部证券和华创云信营收降幅超10% 南京证券等4家券商营收未实现正增长 [7] 头部券商净利润排名 - 国泰海通以157.37亿元净利润位列第一 中信证券以137.19亿元位列第二 [9] - 华泰证券、中国银河和广发证券净利润均超60亿元 [9] - 东方财富、国信证券和招商证券净利润均超50亿元 盈利超50亿元券商从3家增至8家 [9] 净利润高增长券商 - 华西证券和国联民生净利润增幅超1000% 分别达1195.02%和1185.19% [10] - 国盛金控和锦龙股份净利润增幅超300% [11] - 哈投股份、东北证券和国泰海通净利润增幅超200% [11] - 华林证券等6家券商净利润增幅均超100% [11] 业务驱动因素分析 - 自营业务权益资产配置提升 交易性金融资产股票较2024年底增加202.27亿元 增幅3.1% 其他权益工具投资增加1345.93亿元 增幅30.80% [13] - 经纪业务佣金率好于预期 互联网开户佣金水平基本持平或略有提升 [13] - 机构及居民资产负债表重配带来业务新机遇 推动ROE提升 [13]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 1H25业绩接近预告上限 营收80亿元同比+38.9% 归母净利润34.6亿元同比+64.0% [4] - 财富管理及自营业务表现突出 投资收益同比+86% 私募股权业务显著改善 [6] - 公募业务权益类产品占比高 市场回暖时具备业绩弹性 [6] - 上调盈利预测 预计25-27年归母净利润66.3/73.7/79.3亿元 同比+98%/+11%/+8% [6] 财务表现 - 1H25加权ROE 4.27% 同比+1.61pct 2Q25归母净利润20.3亿元同比+65.5% [4] - 证券主营收入79.4亿元同比+40% 经纪业务13.7亿元同比+31% 投行业务7.2亿元同比+32% [6] - 金融投资规模2425亿元较上年末+8% 交易性金融资产1163亿元较上年末+29% [6] - 预测25年营业收入237.2亿元同比+23.61% 每股收益0.78元 [5][7] 业务板块分析 - 财富管理新开户22.8万户同比+90% 新开户引资245万亿元同比+45% [6] - 托管资产总额9593亿元较年初+9.2% 高净值客户8985户较年初+12% 资产2070亿元较年初+11% [6] - 股基交易市占率1.35%同比+0.44pct 代销规模907亿元同比+55% [6] - 东证资管非货基规模1497亿元 股混占比59% 汇添富非货基规模5576亿元 股混占比48% [6] - 东证创新净利润2.23亿元(同比扭亏) 东证资本净利润0.33亿元(同比扭亏) [6] 估值指标 - 当前市净率1.3倍 股息率1.52% 流通市值858.99亿元 [1] - 预测PE倍数25-27年分别为14.73/13.25/12.32倍 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入330亿元 同比+20.4% 归母净利润137亿元 同比+29.8% 创历史最高中期业绩规模 [3] - 自营业务收入同比+62% 经纪业务收入同比+31% 资管业务收入同比+11% 投行业务收入同比+21% 信用业务收入同比-80% [4] - 预计2025-2027年归母净利润231/250/271亿元 对应PE为20/19/17倍 [9][10] 业务表现分析 - 自营业务：25Q2投资收入102亿元 环比+15.0% 同比+62.5% 年化收益率达4.6% 为21Q4以来单季最高 [4] - 经纪业务：25Q2净收入31亿元 同比+26.2% 代买证券款4337亿元 同比+50.1% 其中个人经纪业务同比+83.3% [4] - 资管业务：25Q2净收入29亿元 同比+12.7% 华夏基金AUM达2.85万亿元 同比+32.1% [5][6] - 投行业务：25Q2收入11亿元 同比+29.6% 境内股权承销规模1485亿元 同比+365.7% 再融资承销规模1232亿元 同比+579% [7] - 信用业务：25Q2利息净收入4亿元 同比-46.4% 融出资金余额1432亿元 同比+26.3% [8] 财务指标 - 25Q2末总资产1.81万亿元 同比+20.9% 归母净资产3054亿元 同比+9.4% [8] - 年化ROE达9.0% 同比+1.4pct 归母净利率41.5% 同比+2.5pct [8] - 业务及管理费率46.8% 同比-3.6pct 其他业务成本率降至39.8% [8] 市场表现与预测 - 25H1沪深两市股基成交总额89万亿元 同比+59.5% 市场交投热度保持高位 [4] - 预计2025年营收695亿元 同比+8.9% 2026年营收749亿元 同比+7.8% [10] - 当前PE 20倍 PB 1.5倍 处于估值合理区间 [9][10]

投资评级 - 维持长城证券"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 1H25营收28.6亿元，同比+44.2%；归母净利润13.8亿元，同比+91.9% [5] - 2Q25营收15.8亿元，同比/环比+47.0%/+23.9%；归母净利润7.8亿元，同比/环比+111.4%/+28.8% [5] - 1H25加权平均ROE为4.50%，同比+2.02个百分点 [5] - 预计25-27年净利润为21/22/24亿元，同比增速+32%/+8%/+8% [7] 业务收入结构 - 1H25证券主营业务收入中自营业务（净投资）占比61.0%，经纪业务占比16.9%，长期股权投资占比11.6%，投行业务占比4.9%，净利息收入占比3.3%，资管业务占比0.9% [7] - 2Q25各业务收入同比增速：经纪+21.6%、投行-15.0%、资管+115.2%、净利息+3210.3%、净投资收益+58.8%、长期股权投资+8.5% [7] 自营业务表现 - 期末金融投资资产632亿元，较年初+10.4%；交易性金融资产534亿元，较年初+6.0% [7] - 投资杠杆率2.03倍，较年初+0.12倍 [7] - 1H25年化自营投资收益率6.7%，较2024年提升2.61个百分点 [7] - 债券持仓规模345亿元，其中交易性金融资产债券持仓298亿元（占比86%） [7] - 其他权益工具公允价值51亿元，较年初增加18亿元（股票+17亿元，基金+1亿元） [7] - 1H25确认红利收入2.2亿元，达2024年全年水平的89% [7] 资管业务表现 - 联营合营企业投资收益（基金公司贡献）3.3亿元，同比+11.6% [7] - 景顺长城非货基金规模4,604亿元（较年初+10.0%），权益基金1,900亿元（-2.8%），债券基金2,553亿元（+21.3%） [7] - 长城基金非货基金规模1,393亿元（+8.8%），权益基金267亿元（+10.0%），债券基金1,112亿元（+7.5%） [7] - 景顺长城ETF规模577亿元，较年初增长91亿元（+18.8%），高于行业增速15.4% [7] 市场数据与预测 - 当前收盘价12.08元，市净率1.6倍，股息率1.08% [2] - 预测25-27年每股收益0.51/0.56/0.60元，ROE为6.75%/6.94%/7.18% [6] - 预测25-27年P/E为23.46/21.74/20.04倍，P/B为1.54/1.47/1.41倍 [6]

管理层变动 - 财通证券新任总经理应朝晖就任 结束11个月空缺期 应朝晖此前担任浙江省担保集团党委书记、董事长[1][3] - 新任总经理具有金融系统管理经验 曾任职浙江省农信联社党委组织部部长及浙江农商联合银行党委委员、副行长[3] - 财通证券与浙江担保集团存在股权关联 同属浙江省财政厅控股企业 管理人员调动具备协同基础[3] - 近四年总经理职位历经四任 前任黄伟建因退休离任 董事长章启诚曾代行总经理职责11个月[4] 经营业绩表现 - 2024年营业收入62.86亿元同比下降3.55% 净利润23.4亿元同比增长3.9%[5] - 2025年第一季度营业收入10.69亿元同比下降24.16% 净利润2.9亿元同比下降36.52%[5] - 业绩下滑主因债券市场调整及自营投资业务配置结构影响[5] - 第一季度自营业务净收入0.24亿元同比大幅下降94% 投行业务净收入1.07亿元 资管业务净收入2.63亿元均出现下滑[5] - 经纪业务净收入4.2亿元 信用业务净收入1.4亿元实现同比增长[5] 业务发展策略 - 公司将推进股债商品一体化大类资产配置 优化自营投资策略以实现稳健发展[5] - 聚焦主营业务促进内生增长 同时把握外延发展机会推动公司做强做优做大[5][6]