核心观点 - 招商证券总裁吴宗敏荣获新浪财经首届上市券商领军人物领导力TOP榜综合性券商第3名，表彰其在行业数据、同业评价、网络声量等多维度的卓越贡献与深远影响力 [1] - 吴宗敏领导下的招商证券在2024年展现出"励新图强，敦行致远"的文化特色，自营业务和财富管理业务成为业绩增长的主要驱动力 [5] - 公司2025年将继续推动科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"，落实新五年战略规划 [9] 个人背景 - 吴宗敏生于1986年7月，拥有上海交通大学工学硕士、中欧国际工商学院工商管理硕士学历，高级经济师职称，英国特许保险协会会员（ACII） [3] - 曾在中国太平洋保险及下属公司担任多个职务，2018年6月至2021年11月任职于招商局金融事业群/平台，2022年1月起任招商证券总裁 [3] 自营业务表现 - 2024年招商证券金融资产规模增至3788.22亿元，交易性金融资产中债券投资占比69.81% [6] - 投资收益率提升0.57个百分点至2.57%，投资业务净收入达110.1亿元，贡献调整后营收增量的108.16% [6] 财富管理业务表现 - 2024年经纪业务收入61.8亿元，同比增长11.8%，代销金融产品收入4.43亿元，同比增长4.2%，占经纪业务收入的7.2% [7] - 非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元，排名证券行业第4、第5、第4 [7] - 财富管理客户数量达62.75万户，同比增长16.66%，高净值客户3.47万户，同比增长9.46% [7] 投行业务表现 - 投行业务净收入8.56亿元，同比跌幅超三成，股权承销规模91.26亿元，同比下降54.84% [8] - 债券主承销规模4265.24亿元，同比增长30.91%，投行业务与债券业务评级从B级提升至A级 [8][9]

公司2024年财务表现 - 2024年公司实现营收414.66亿元（+13.37%），归母净利润153.51亿元（+20.40%），扣非后归母净利润90.34亿元（-29.90%），基本每股收益1.62元（+20.00%）[1] - 2023年ROE为9.24%，较上年同期增加1.12pct [1] 财富管理业务 - 经纪业务净收入64.47亿元（+8.19%），期末货币资金1776.39亿元（+18.17%）[2] - 金融产品保有数量16,760只（+51.40%），销售规模5039.91亿元（+13.63%）[2] - 公募基金销售保有规模行业领先，权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别为1,202亿元、1,666亿元、1087亿元，均排名行业第二[2] 投行业务 - 投行业务净收入20.97亿元（-30.95%），股权主承销规模548.97亿元（-39.87%），行业排名第二[3] - IPO承销规模85.38亿元（-50.80%），增发承销规模76.81亿元（-79.67%），参与全市场前十大IPO和再融资项目各2单[3] - 债券主承销规模12960.48亿元（+3.12%），行业排名第三，地方政府债券实际中标金额345.58亿元，中标地区数33个，均排名第一[3] 资产管理业务 - 资管业务净收入41.46亿元（-2.58%），资产管理规模5562.67亿元（+16.98%）[4] - 集合资管规模632.71亿元（+18.45%），单一资管规模1562.32亿元（+19.49%），专项资管规模1980.95亿元（+1.38%）[4] - 南方基金管理规模2.47万亿元（+30.54%），华泰柏瑞管理规模6882.08亿元（+72.82%）[4] 自营业务 - 自营业务收入145.00亿元（+24.24%），债券投资占比56.86%，股票和基金投资合计占比39.04%[5] - 收益互换存续规模846.99亿元（-15.03%），场外期权存续规模1345.58亿元（-9.81%）[5] 国际业务 - 国际业务收入143.40亿元（+80.93%），占总收入比例34.58%[6] - 华泰金控（香港）完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量全市场第三[6] - 人民币-港币双柜台做市交易业务覆盖全部24个做市标的，成交量市占率位列市场第一梯队[6] 未来展望 - 预测2025-2027年基本每股收益分别为1.73元、1.80元、1.95元，每股净资产分别为17.60元、18.91元、20.37元[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月29日中信证券披露2025年一季度报业绩超预期，1Q25营收177.6亿元，同比/环比+29.1%/+0.6%，归母净利润65.5亿元，同比/环比+32.0%/+33.4%，加权平均ROE为2.37%，较去年同期+0.49pct [7] - 维持中信证券“买入”评级，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为241、281、312亿元，同比+11.2%/+16.3%/+11.3%，截至2025年4月29日，公司最新收盘价对应25年动态PB为1.33x，1Q25各项业务表现稳健，经纪、自营业务增长较快 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为637.89亿元、701.48亿元、796.09亿元、951.81亿元，收入同比增长率分别为6.20%、9.97%、13.49%、19.56% [8] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为217.04亿元、241.29亿元、280.55亿元、312.25亿元，净利润同比增长率分别为10.06%、11.17%、16.27%、11.30% [8] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.43元、1.58元、1.85元、2.06元，ROE分别为8.31%、8.79%、9.60%、10.01% [8] - 2024 - 2027E P/E分别为17.48、15.78、13.52、12.12，P/B分别为1.41、1.33、1.24、1.16 [8] 业务分析 - 1Q25证券主营业务收入161.1亿元，同比/环比+27.7%/+1.2%，各条线业务中经纪33.3亿（+36.2%/-6.6%）、投行9.8亿（+12.2%/-27.2%）、资管25.6亿（+8.7%/-15.3%）、净利息 - 2.0亿（减少5.3亿/减少3.7亿）、净投资收益89.4亿（+41.2%/+14.1%），收入结构中经纪20.6%、投行6.1%、资管15.9%、净利息 - 1.3%、净投资（剔除其他手续费及长股投）55.5% [9] - 1Q25归母净利润同比增速高于证券主营业务收入同比增速主因管理费率下行，1Q25管理费用76.4亿元，同比+23.6%，管理费率为47.4%，同比下滑1.6pct，信用/资产减值对业绩形成拖累，1Q25其他资产减值损失 + 信用资产减值损失规模合计3.1亿元，同比增加3.3亿元 [9] - 1Q25沪深北市场季度日均股基成交额1.75万亿元，同比/环比+71%/-16%，公司代理买卖证券款规模由降转增，期末为3892.91亿元，较年初+7.4%，两融规模增长好于行业，融出资金规模为1498亿元，较年初+8.3%，看好市场交投活跃改善下客户入金规模及两融余额提升对业绩的催化 [9] - 1Q25公司IPO/再融资/债券承销规模分别为12.6/282.1/4377.1亿元，同比 - 75.1%/+227.0%/+5.3%，市占率分别为7.6%/35.2%/13.7%，行业排名第5/1/1名，投行项目储备充足，截至1Q25末IPO储备项目21个，排名行业第二 [9] - 期末华夏基金非货/权益/债券基金规模分别为11282.5/7153.1/2766.8亿元，较年初 - 3.0%/-2.3%/-5.9%，2024年受ETF规模增长催化，年末非货/权益/债券基金较年初规模增长45.0%/52.0%/34.2%，头部优势稳固，非货规模稳居行业第二 [9] - 1Q25自营投资净收益89.4亿元，同比/环比+41.2%/+14.2%，截至1Q25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别9228/7772亿元，较年初+7.1%/+12.5%，投资杠杆率3.05倍，较年初+0.11倍，测算1Q25年化自营投资收益率4.87%，较4Q24提升0.6pct [9]

报告公司投资评级 - 维持中信建投证券“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 4月29日中信建投披露2025年一季度报，业绩符合预期，营收和归母净利润同比增长，加权平均ROE提升 [7] - 收入同比增长受经纪、自营业务拉动，归母净利润同比增速高于证券主营营收因管理费率下滑 [9] - 代理买卖证券款规模连续三季度正增，两融增速不及行业 [9] - 1Q25公司IPO规模同比下滑致投行业务业绩承压，但项目储备良好 [9] - 金融投资资产规模双位数提升，其他权益工具投资规模连续两季度大幅增长 [9] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [9] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为211.29亿、242.13亿、263.20亿、290.22亿元，收入同比增长率分别为 - 9.10%、14.59%、8.71%、10.26% [8][10] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为72.23亿、82.68亿、89.13亿、99.27亿元，净利润同比增长率分别为2.68%、14.46%、7.81%、11.38% [8][10] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.80、0.94、1.02、1.15元，ROE分别为8.36%、9.13%、9.20%、9.59% [8] - 2024 - 2027E P/E分别为28.78、24.65、22.65、20.08，P/B分别为2.34、2.17、2.01、1.85 [8] 各业务条线情况 经纪业务 - 1Q25实现收入17.4亿，同比+38.4%，环比 - 16.3%，收入占比37.4% [9] - 1Q25末客户资金规模1431.7亿元，较2025年初+9.6% [9] 投行业务 - 1Q25收入3.6亿，同比/环比 - 20.1%/-64.0% [9] - 1Q25 IPO/再融资/债券承销规模分别为1.3/118.3/3039.2亿元，同比 - 83.8%/净增长117.8亿元/+9.0%，市占率分别为0.8%/14.8%/9.5% [9] - 截至1Q25末，A股IPO项目储备17个，位列证券行业第三 [9] 资管业务 - 1Q25实现收入3.3亿，同比+19.7%，环比 - 20.4%，收入占比7.2% [9] 净利息业务 - 1Q25实现收入0.5亿，同比 - 71.2%，环比 - 86.2%，收入占比1.0% [9] 净投资收益业务 - 1Q25实现收入20.0亿，同比+28.8%，环比 - 17.5%，收入占比43.1% [9] 其他情况 - 1Q25公司管理费用24.3亿元，同比 - 5.4%，管理费率52.3%，同比下滑14.8pct [9] - 1Q25两项减值1.8亿元，同比增长2.1亿元 [9] - 1Q25末融出资金规模639.1亿元，较2025年初+1.5%，市场两融余额1.92万亿元，较2025年初+3% [9] - 1Q25末金融投资资产规模3257亿元，较年初+10.6%，其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为2107/862/288亿元，较年初+4.3%/+11.1%/+94.2% [9] - 测算1Q25公司年化投资收益率3.88%，较4Q24下滑0.6pct [9]

报告公司投资评级 - 维持中国银河“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 4月29日中国银河披露2025年一季报，业绩符合预期，1Q25公司营收75.6亿元，同比/环比+4.8%/-9.9%；归母净利润30.2亿元，同比/环比+84.9%/-1.7%；加权平均ROE为2.44%，较去年同期+1.14pct [5] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027E归母净利润为113、129、147亿元，同比+12.5%/+14.1%/+14.1%；截至2025年4月29日，公司最新收盘价对应25年动态PB为1.46x；2025年是三年战略规划收官之年，1Q25公司经纪、投行、自营业务表现亮眼，费控水平优秀有望对业绩形成支撑，维持“买入”评级 [7] 各业务情况总结 整体业务 - 1Q25中国银河实现证券主营业务收入62.9亿元，同比/环比+56.2%/-8.8%；各条线业务收入中经纪19.2亿（+53.1%/-23.0%）、投行1.5亿（+59.5%/-37.1%）、资管1.3亿（+19.3%/-2.4%）、净利息9.1亿（-2.4%/-25.7%）、净投资收益31.6亿（+94.0%/+14.8%）；收入结构为经纪30.5%、投行2.4%、资管2.1%、净利息14.4%、净投资（剔除其他手续费及长股投）50.2%；归母净利润同比增速高于证券主营业务收入同比增速主要因管理费率下滑，1Q25公司管理费用28.2亿元，同比增长17.6%，管理费率为44.8%，同比-14.7pct [7] 经纪业务 - 1Q25公司经纪业务收入19.2亿元，同比/环比+53.1%/-23.0%；1Q25沪深北市场季度日均股基成交额1.75万亿元，同比/环比+71%/-16%；公司零售客户基础较强，代理买卖证券款规模稳健提升，1Q25末规模为1687亿元，较年初+1.9%；2023年成立机构业务线并发布“银河天弓”机构服务平台，2024年主经纪商业务客户数量及股基交易量均呈双位数增长，看好公司机构经纪业务增长潜力 [7] 投行业务 - 1Q25公司投行业务收入1.5亿元，同比/环比+59.5%/-37.1%；按发行日统计，1Q25分别实现首发及增发项目各1单，IPO/再融资/债券承销规模分别为4.3/11.1/1485.2亿元，同比净增4.3亿元/净增11.1亿元/+83.2%，市占率分别为2.6%/1.4%/4.7%，行业排名第14/10/6名 [7] 自营业务 - 1Q25公司自营投资净收益31.6亿元，同比/环比+94.0%/+14.8%；规模方面，投资资产规模与年初基本持平，1Q25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别3834/2218亿元，较年初+0.25%/+0.45%，投资杠杆率2.70倍，较年初-0.03倍；收益率方面，1Q25公司投资资产年化收益率5.71%，环比增长1.0pct，判断或与2024年下半年开始平衡股债配置结构有关 [7] 财务数据及盈利预测总结 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35471.20|7558.00|41653.98|46094.15|48668.65| |收入同比增长率|5.43|4.77|17.43|10.66|5.59| |归属母公司净利润（百万元）|10030.84|3015.85|11284.98|12871.30|14688.57| |净利润同比增长率|27.31|84.86|12.50|14.06|14.12| |每股收益|0.83|0.25|0.95|1.09|1.25| |ROE|8.64|1.23|9.05|9.68|10.91| |P/E|19.01|15.87|16.72|14.50|12.70| |P/B|1.57|1.22|1.46|1.35|1.41|[6] 合并利润表总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33644|35471|41654|46094|48669| |手续费及佣金净收入（百万元）|6555|7371|9220|10573|11490| |利息净收入（百万元）|4163|3849|5289|6262|7679| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|7656|11499|9145|9260|9500| |其他业务收入（百万元）|15271|12752|18000|20000|20000| |营业支出（百万元）|25428|24943|29887|32673|33353| |营业税金及附加（百万元）|150|141|166|183|194| |管理费用（百万元）|10373|11414|11247|11984|12654| |资产减值损失（百万元）|34|441|200|200|200| |其他业务成本（百万元）|14872|12947|18275|20305|20305| |营业利润（百万元）|8216|10528|11767|13421|15316| |营业外收支（百万元）|-83|-9|0|0|0| |利润总额（百万元）|8134|10519|11767|13421|15316| |所得税（百万元）|250|488|471|537|613| |净利润（百万元）|7884|10031|11296|12884|14703| |少数股东损益（百万元）|5|0|11|13|15| |归属母公司净利润（百万元）|7879|10031|11285|12871|14689|[8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入208.9亿/yoy+5.4%，归母净利润103.9亿/yoy+18.5% [1] - 1Q25实现归母净利润23.1亿/yoy+7.0%/qoq-28.7% [1] - 24年证券主营收入206.4亿/yoy+14.4%，其中经纪业务收入61.8亿/yoy+11.8%，投行业务收入8.6亿/yoy-34.2%，资管业务收入7.2亿/yoy+0.6%，净利息收入11.3亿/yoy-21.9%，净投资收入96.5亿/yoy+42.2%，长股投收入14.8亿/yoy-3.4% [1] - 1Q25经纪业务收入19.7亿/yoy+49.0%，投行业务收入1.9亿/yoy+112%，资管业务收入2.2亿/yoy+42.9%，净利息收入2.1亿/yoy+75.0%，净投资收入15.1亿/yoy-27.3%，长股投收入3.7亿/yoy+6.1% [1] 杠杆与投资 - 24年末公司总资产7212亿/yoy+3.6%，净资产1302亿/yoy+6.7%，经营杠杆4.38x/yoy-0.36x [2] - 1Q25末总资产6613亿/较年初-8.3%，净资产1316亿/较年初+1.1%，经营杠杆4.12x/较年初-0.25x [2] - 24年末投资资产规模3788亿/yoy+1.1%，投资杠杆2.91x/yoy-0.16x [2] - 1Q25末投资资产规模3644亿/较年初-3.8%，投资杠杆2.77x/较年初-0.14x [2] - 24年投资净收入96.5亿/yoy+42.2%，投资收益率2.56%/yoy+0.57pct [2] - 1Q25投资净收入15.1亿/yoy-27.3%，年化投资收益率1.62%/yoy-0.61pct [2] 经纪与两融业务 - 24年公司交易客户数1930万户/yoy+8.7%，托管客户资产4.27万亿/yoy+14.8% [3] - 24年招商证券APP MAU位居第5，APP人均单日使用时长位居券商首位 [3] - 24年股基市占率4.51%/yoy-0.72pct，代买业务净收入53.3亿/yoy+16.2%，代销业务净收入4.4亿/yoy+4.2% [3] - 24年两融业务收入45.1亿/yoy-14.7%，两融规模909亿/yoy+9.8%，市占率4.87%/yoy-0.14pct [3] - 1Q25末融出资金规模966亿/yoy+4.4%，市占率5.04%/yoy+0.07pct [3] 公募业务 - 24年招商基金（持股45%）营收53.1亿/yoy+0.3%，净利润16.5亿/yoy-5.9%，非货基AUM 5615亿/较年初-2.4% [4] - 24年博时基金（持股49%）营收45.9亿/yoy+0.02%，净利润15.2亿/yoy-0.6%，非货基AUM 6308亿/较年初+18.4% [4] - 24年公募子公司合计贡献利润14.8亿/yoy-3.3%，利润占比14.3%/yoy-3.23pct [4] - 1Q25招商基金非货基AUM 5511亿/较年初-1.9%，博时基金非货基AUM 5969亿/较年初-5.4% [4] 未来展望 - 预计2025-2027E归母净利润分别为118.2亿、125.9亿、135.1亿，同比+14%、+6%、+7% [4] - 25/4/29收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.19x、1.11x、1.03x [4]