公司业务与产品体验 - 公司近期在微信APP投放信息流广告推广自营产品“畅开花”，广告宣称最高可借20万元，提供七天免息券，年化利率（单利）范围为5%至23.95% [2][26] - 实际产品体验显示，在提交个人信息前无法查看《综合授权书》、《数字证书授权使用协议》及《敏感个人信息授权书》等关键协议，用户自主选择权被削弱 [4][28] - 公司自营产品“畅开花”在测试中给出了79,000元额度，年化利率12%，但进一步填写信息后额度降至50,000元，且借款前仍无法查看《借款相关协议》 [8][32] - 借款流程中，公司提示年化综合资金成本最高不超过24%，《借款合同》显示年化利率12% [9][33] - 整体产品体验被评价为安全性尚可、利率不高，但信息披露透明度和用户体验有待提高，合作机构信息不明确 [11][35] 公司治理与股东状况 - 公司成立于2016年，注册资本10.5亿元，第一大股东为长安银行，持股51% [12][36] - 公司第二大股东汇通信诚租赁及第三大股东意德辰翔投资所持全部股权被法院冻结，合计49%的股权处于司法冻结状态 [13][37] - 第三大股东意德辰翔投资还被法院限制高消费，涉案总金额达4.94亿元 [13][37] 经营风险与监管处罚 - 公司涉及司法案件数量达21,563起，其中98.88%的案件中公司为原告，84.03%的案件案由为金融借款合同纠纷 [13][37] - 2024年末，公司不良贷款率升至1.93%，较上年的1.89%上升0.04个百分点 [13][37] - 公司因贷款合作方问题多次受到监管处罚，累计被罚金额227万元，处罚事由包括对合作机构催收管理不完善、违反征信管理规定、个人消费贷款资金被挪用等 [20][44] 业务模式与渠道策略 - 公司互联网贷款业务合作机构多达60家，包括头部助贷公司、10多家融资担保公司及多家催收公司 [6][30] - 公司在《敏感个人信息授权书》等协议中未明确列出任何一家共享机构的名称，存在信息披露不完善的问题 [6][30] - 公司意识到依赖外部渠道的风险，近几年发力自营业务，设定了自营业务占比30%、渠道合作业务占比降至50%以下的目标 [21][45] - 公司打造了“畅开花”、“畅享贷”、“长银e家”等自营产品矩阵，近期在微信大量投放广告是加大自营业务力度的表现 [21][46] 财务表现与业务规模 - 2024年公司实现营业收入18.15亿元，较2023年的14.00亿元大幅增长29.6% [22][46] - 2024年公司净利润达到3.51亿元，相比上年的2.54亿元激增38% [22][46] - 2024年末公司资产总额从2023年末的244.12亿元跃升至299.71亿元，增幅达22.8% [22][46] - 2025年初，公司宣布贷款规模突破300亿元大关 [23][47] 行业监管与竞争环境 - 2025年10月底，监管要求持牌消费金融机构将个人贷款利率降低至内部收益率20%以内，整改大限可能为一季度末 [16][40] - 监管新规意味着公司当前贴近24%的放款利率将受到限制，利差空间可能进一步收窄 [17][41] - 公司在黑猫投诉平台上的投诉量过万条，主要涉及合作方收取担保费、咨询费导致综合利率超36%、以及不良催收等问题 [18][42] - 有用户投诉显示，在贷款年化利率15%之外，被收取担保服务费5%和担保咨询服务费12%，合计利率达32% [18][42] - 公司2022至2024年收到的监管投诉量分别为1,776件、1,011件和791件，呈逐年下降趋势 [20][44]

公司融资动态 - 2025年12月29日，财通证券收到中国证监会批复，获准向专业投资者公开发行面值总额不超过150亿元的公司债券，批复要求发行在24个月内完成并可分期实施 [1][3] - 2025年以来，财通证券已累计发行债券231亿元，其中包括5月发行的8亿元科技创新公司债（票面利率1.77%）和9月发行的10亿元公司债（票面利率1.83%）及20亿元短期融资券（票面利率1.69%）[1][3] - 2024年全年，财通证券发债规模为265亿元，随着新获批150亿元公司债额度，预计2026年公司发债将进一步提速 [4] 公司经营业绩 - 2025年前三季度，财通证券实现营业收入50.63亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润20.38亿元，同比增长38.42% [1][5] - 2025年第三季度，公司营业收入为21.03亿元，同比增长48.58%，归母净利润为9.54亿元，同比增长75.10% [5] - 公司自营业务表现强劲，前三季度自营业务收入（按投资收益加公允价值变动收益计算）为14.85亿元，同比增长25.3%，其中投资收益达23.17亿元，同比增长超90倍，占营业收入比重接近50% [5] - 第三季度单季，公司自营业务收入为7.4亿元，同比大幅增长97.6% [1][6] 行业背景与趋势 - 2025年资本市场交投活跃带动券商业务扩张需求，叠加低利率市场环境带来的融资成本优势，券商发债热情显著升温 [3] - 截至2025年12月12日，年内券商合计在境内发行了925只债券，发行规模合计达1.8万亿元，较上年同期增长44.79% [3] - 券商通过发行债券补充资本金，以优化业务结构、提升盈利能力及市场竞争力 [1][2] 公司股权投资 - 财通证券持有永安期货4.39亿股股份，持股比例为30.18%，为永安期货第一大股东 [6] - 永安期货2025年第三季度营业收入达27.98亿元，归母净利润3.05亿元，创上市以来单季度盈利新高，同比增幅高达173.39% [6]

文章核心观点 - 在美股AI科技板块下跌拖累A股整体市场的背景下，非银金融板块（尤其是保险和券商）因近期多项重磅利好政策刺激而逆势上涨，成为市场关注焦点 [1][3] - 政策引导长线资金入市以提振资本市场估值的顶层设计持续发力，险资与券商作为重要参与者，其业务空间、盈利能力及估值水平均迎来积极变化 [12][19][20] - 保险与券商行业在强劲的业绩增长支撑下，当前估值仍处于历史低位，具备较高的安全边际和长期配置价值，资金已持续流入相关板块 [25][26][29] 市场表现与背离原因 - **市场整体回调**：受前周五美股AI科技巨头集体暴跌连锁反应影响，A股三大指数收跌，沪深创指数分别跌0.55%、1.1%、1.77%，全市场成交额1.79万亿元，较前一交易日缩量3246亿元，超2900股下跌 [1] - **非银金融逆势上涨**：保险股大涨，证券保险ETF(512070)单日涨2.02%，近7日涨7.18%，食品饮料、零售等大消费板块亦逆势上涨 [1] - **背离原因**：股市下跌主因外部冲击拖累算力产业链，而券商保险板块则受国内强力利好政策支撑，形成背离 [4][5] 券商板块核心利好 - **政策松绑拓宽空间**：12月6日，证监会主席明确提出对优质券商适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率，为两融、自营、国际业务等重资本业务打开空间 [6][7] - **提升ROE预期**：当前券商行业杠杆率仅4.42倍，政策松绑后市场对重资本业务规模扩张及行业ROE中枢上移预期乐观 [7] - **行业生态优化**：监管鼓励头部券商并购重组提升国际影响力，中小券商打造“小而美”模式，推动行业从价格竞争转向价值竞争 [7] 保险板块核心利好 - **投资风险因子下调**：12月5日，金融监管总局发布通知，下调险资投资风险因子，对长期持有沪深300及中证红利低波动100成分股（超3年）的风险因子从0.3降至0.27，对长期持有科创板股票（超2年）的风险因子从0.4降至0.36，降幅均为10% [9] - **释放增量资金**：风险因子降低相当于减少投资所需的“资本保证金”，在数千亿级权益投资规模下，释放资金规模显著。中泰证券测算，若释放资本全部增配沪深300股票，可带来1086亿元增量资金 [9][11] - **政策引导信号明确**：政策再次表明国家引导险资入场、提升资本市场估值的决心，A股保险板块在消息发布后单日放量大涨5.8%，创近一年新高 [12][16] 行业基本面与业绩表现 - **险资配置持续提升**：截至上半年，上市险企投资资产合计达21.85万亿元，股票配置比例较2024年末的7.98%提高1.44个百分点 [22] - **举牌活跃度创新高**：今年以来险资举牌达31次，创2015年有记录以来新高，显示投资渠道不断拓宽 [24] - **保费收入高速增长**：2025年前三季度，A股上市险企寿险原保费合计1.66万亿元，同比增长12.20% [24] - **净利润大幅增长**：2025年前三季度，上市险企归母净利润合计4260.39亿元，在去年同期高基数下同比增33.54%；其中Q3单季归母净利润合计2478.47亿元，同比增68.34% [25] - **投资收益强劲**：前三季度，五大险企总投资收益合计8875亿元，同比增35.64%。其中国寿总投资收益3685.51亿元，同比增超41%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点；新华保险总投资收益率达8.6%，居首 [25] - **券商业绩V型反转**：2025年前三季度，A股42家独立上市券商营业收入（净额法）、归母净利润合计分别达4164.81亿元、1690.49亿元，同比分别增44.12%、62.38% [29] 估值水平与资金流向 - **保险估值处于洼地**：截至2025年12月，保险行业平均PEV仅0.60-0.95倍，PB为1.15-2.06倍，较历史均值折价超40%，对比其他金融板块也处于低位 [26] - **相关ETF估值吸引力**：证券保险ETF(512070)标的指数当前市净率为1.48倍，对应上市以来历史分位数25.71%，最新股息率2.11% [26] - **资金持续流入**：证券保险ETF(512070)年内获资金净流入72.02亿元，最新规模达162.02亿元，显示市场已在布局 [29] - **券商估值处于低位**：券商板块在剔除个别负值后，估值依旧处于近5年期的低位 [32] 长期驱动逻辑与配置方向 - **政策导向不变**：国家顶层设计持续引导长线资金入市提振资本市场，低利率环境（长期国债利率跌破2%）促使“存款搬家”入市成为趋势 [34] - **高股息资产受关注**：银行、保险等优质高股息资产是潜在长线资金的重点关注对象 [35] - **估值与业绩匹配**：保险、券商行业在强劲业绩回升下估值仍显便宜，有望在股市景气增长预期下释放上涨潜力 [35] - **资产配置结构优化**：险资持仓中，TMT、科创板、制造业等已超越金融、红利成为重仓行业，为未来权益投资回报增长带来更大潜力空间 [37][38] - **ETF工具**：证券保险ETF(512070)是全市场唯一跟踪沪深300非银行金融指数的ETF，指数中证券占比61.4%，保险占比37.7%，前十大成份股权重超78%，涵盖中国平安、东方财富、中信证券等行业龙头 [41][42]

招商证券资本补充与业务发展 - 公司获准公开发行不超过400亿元公司债券，批复后24个月内可分期完成 [1][3] - 公司于12月11日成功发行45亿元次级债券（第二期），其中品种一（3年期）发行30亿元票面利率2.13%，品种二（5年期）发行15亿元票面利率2.28% [1][4] - 截至2025年12月12日，公司年内债券发行规模已达1090亿元，逼近2024年全年1095亿元的发行规模 [1][4] - 2025年以来，公司累计发行3只科创债，合计规模达100亿元 [6] 行业融资趋势 - 2025年资本市场交投活跃叠加低利率环境，券商发债热情显著升温 [4] - 截至12月12日，年内券商合计在境内发行925只债券，总规模达1.8万亿元，较上年同期增长44.79% [5] - 头部券商为发债主力，中国银河以1469亿元规模居首，国泰海通1353亿元、华泰证券1256亿元、中信证券1027亿元紧随其后，招商证券以1090亿元规模跻身头部阵营 [5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入182.44亿元，同比增长27.76%；归母净利润88.71亿元，同比增长24.08% [7] - 业绩增长主要得益于经纪业务和自营业务收入增加 [7] - 前三季度经纪手续费净收入66亿元，同比大幅增长79.67% [7] - 前三季度投资收益达96.76亿元，同比增长91.38%，是自营业务收入的主要来源 [7] 资本驱动业务扩张 - 发债募资为公司自营业务和两融业务发展提供直接驱动力 [2] - 截至三季度末，公司融出资金达1292.79亿元，较2024年末的955.73亿元增长35.27% [2][8] - 因业务规模逼近原1500亿元上限，公司已于10月底公告将两融业务规模上限调整至2500亿元 [2][8] - 2025年前三季度，公司利息净收入12.78亿元，较2024年同期大幅提升88% [8] 国际业务拓展 - 公司董事会同意向旗下全资子公司招证国际分次增资不超过90亿港元，首期40亿港元用于增资招商证券（香港） [8] - 公司国际业务坚持跨境融合发展，短期聚焦做大中国香港市场，中长期布局做强国际市场 [9]

公司人事与战略调整 - 哈银消费金融完成工商变更 孙升学正式接任法定代表人及董事长 财务负责人变更为孙道权 此次人事调整被市场解读为公司战略重启的重要信号 [1] - 新任董事长孙升学为金融行业资深从业者 具备法律、金融与科技复合背景 其职业生涯始于民生银行信用卡中心 2015年加入哈尔滨银行后历任信用卡中心、移动金融部、小微金融部等关键部门要职 2023年起同时担任哈尔滨银行首席风险官与大连分行行长 [1] - 前任董事长任期内确立的自营战略未能持续推进 纯线上自营产品“哈哈贷”于2022年下半年逐步停摆 线下分中心也陆续关闭 [2] 公司经营与业务现状 - 截至2025年上半年 公司实现营业收入8.23亿元 同比增长19.26% 总资产达254.18亿元 贷款余额236.71亿元 较年初分别增长4.30%和4.89% [2] - 公司累计授信客户超2540万人 在黑龙江省内累计投放贷款超85亿元 [2] - 至2024年底 公司业务重心已显著转向助贷模式 尤其以表外业务为主 即作为中间渠道撮合中小银行与助贷平台合作 [2] - 公司为全国第二家蝉联高新技术企业认证的持牌消金机构 已组建超150人科研团队 自主研发“星斗”风控体系并积累130项软件著作权 近期在北京招聘高级iOS开发工程师等技术岗位 释放出加码产品研发的信号 [2] 行业监管环境与趋势 - 2025年10月1日起 消金公司网贷业务年利率突破24%将触发法规限制 后续监管窗口指导要求2026年一季度起新发放贷款平均综合融资成本压降至20%以内 [3] - 过度依赖助贷的模式面临流量成本高企与风险管控的双重压力 在此背景下 头部机构纷纷加大自营业务占比 例如招联消费金融等机构已公开强调提升自营及股东协同渠道业务的重要性 [3] 公司未来战略展望 - 孙升学的上任为自营业务重启提供了想象空间 其横跨信用卡运营、风险管控、移动金融的履历 恰好匹配自营业务对获客、风控、技术的综合要求 [3] - 凭借哈尔滨银行53%持股的主导地位与度小满30%持股的科技赋能优势 公司有望在行业结构性调整中 通过自营业务重建核心竞争力 [3]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为40.85元，当前股价为36.35元 [5] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长54.4% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润65.7亿元，同比增长129.8% [1] - 2025年前三季度每股收益为1.24元，同比增长154.8% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为6.29%，同比提升3.65个百分点 [1] 分业务表现 - 经纪业务：2025年前三季度净收入45亿元，同比增长76%；第三季度单季净收入19亿元，同比增长135%，环比增长38% [1] - 投行业务：2025年前三季度净收入29亿元，同比增长43%；第三季度单季净收入13亿元，同比增长63%，环比增长1% [1] - 资管业务：2025年前三季度净收入11亿元，同比增长27%；第三季度单季净收入4亿元，同比增长35%，环比增长3% [1] - 信用业务：2025年前三季度净收入为-10亿元，同比增长15%（亏损收窄）；第三季度单季净收入为-2亿元，同比增长55%，环比增长50% [2] - 自营业务：2025年前三季度净收入110亿元，同比增长47%；第三季度单季净收入37亿元，同比增长16%，环比下降4% [2] 未来业绩预测 - 预计2025年每股收益为1.81元，2026年为2.12元，2027年为2.38元 [2] - 预计2025年营业收入为290.09亿元，2026年为333.62亿元，2027年为368.89亿元 [3][11] - 预计2025年归母净利润为87.23亿元，2026年为102.09亿元，2027年为114.82亿元 [3][11] - 估值方面给予1.6倍2025年市净率 [2]

合作动因与价值 - 消费金融公司与助贷机构合作本质是资源整合、能力互补与风险共担 [2] - 合作有助于弥补消费金融公司在线上获客渠道和消费场景方面的短板 [2] - 助贷机构能帮助消费金融公司快速触达目标客户，因其拥有庞大的用户基础和精准的流量入口 [2] - 合作可实现风控与技术互补，提升风险识别能力，优化贷款审批流程 [2] - 合作模式多样，包括开展增信合作引入融资担保公司，以及加强贷后管理提升不良资产处理效率 [2] - 深化合作有业务拓展、能力互补与风险分散三个层面的考量 [4] 合作机构选择标准 - 选择助贷合作机构需综合考虑其能力、成本、合规等多重因素，并进行动态调整 [3] - 需严格审核助贷机构资质，确认其具备从事金融科技服务等相关业务的资质 [3] - 需全面评估助贷平台用户画像是否与公司目标客群匹配，并重点考察其风控技术能力 [3] - 优先选择与领先金融机构有广泛合作记录的助贷机构，因其运营相对规范、技术实力较强 [3] - 需对助贷机构进行技术能力与数据安全的穿透式评估，确保其严格遵守相关法律法规 [4] - 应评估助贷机构商业模式的可持续性与独立性，避免对单一渠道过度依赖 [4] 依赖风险与业务结构优化 - 过度依赖助贷机构隐藏多重风险，包括自身精准营销、客户识别和风险定价能力逐渐萎缩 [5] - 当业务绝大部分由少数头部助贷机构贡献时，消费金融公司在合作费率和条件上将丧失话语权，利润空间被挤压 [5] - 过度依赖单一或少数助贷机构，其经营风险、合规风险或模型风险会直接传导至消费金融公司 [5] - 消费金融公司应摒弃对助贷机构的过度依赖，但并非彻底断绝合作，策略是从被动依赖转向主动协同 [6] - 健康的业务结构应是“哑铃型”：一端是强大可控的自主业务，另一端是多元精选的助贷合作 [6] - 消费金融公司必须彻底扭转“路径依赖”局面，做到利用而不依赖，合作更要竞合 [7] 自营业务拓展挑战 - 数字化能力是消费金融公司的核心竞争力，数字化能力较强的公司发展较好 [8] - 头部消费金融公司科技投入高，如招联消费金融公司科技研发投入占营业收入比例约为5% [8] - 自营业务在获客层面与拥有亿级流量的互联网平台竞争时处于明显劣势，获客成本高昂 [8] - 头部平台的单客获客成本可达数百元甚至上千元，建立新自营渠道需持续数年、投入数十亿元市场费用 [8] - 在助贷模式下，关键数据多沉淀于合作平台，消费金融公司易形成“数据孤岛”，导致自营业务风控困难 [9] - 构建有效自营风控模型需要跨场景、跨周期的海量数据喂养与迭代，过程长期且艰巨 [9] - 自营业务要求建立全流程团队与系统，推高固定成本与人力成本，并直接面对消费者权益保护、数据安全等合规挑战 [9] 科技投入与实践案例 - 马上消费金融公司构建“自营+开放平台+金融云”模式，App自主获客占比已超过78%，自主风控覆盖率达100% [10] - 公司技术团队规模约3500人，持续加大对人工智能等前沿科技的投入 [11] - 科技对消费金融业务的作用已从“辅助工具”升级为“核心驱动”，体现为“提质、增效、普惠与风控”四位一体的变革 [12] - 科技手段降低了服务门槛，消费金融已覆盖超过95%的新市民目标人群 [12] - 科技实现了全流程数字化，提升服务效率，已成为行业共识 [12]

业绩说明会召开情况 - 截至9月15日已有24家券商完成2025年半年度业绩说明会 包括东兴证券、国联民生证券、财达证券等[1][2] - 后续至少9家券商将召开业绩说明会 包括财通证券、华创云信、兴业证券、中金公司、首创证券、红塔证券、中泰证券、华安证券和天风证券[4] 市场关注焦点 - 行业关注焦点集中于业绩表现、自营业务、并购重组、再融资、业务转型、经营效率及国际业务等七大维度[5] 业绩表现 - 上半年券商业绩表现亮眼 财达证券净利润增长得益于经纪业务、证券投资业务和投资银行业务收入同比增加[7] - 国联民生证券投资业务、财富管理和投行业务显著增长 因上年同期基数较小 本期业绩同比大幅提升[7] - 券商对下半年业绩乐观 华泰证券称市场交易持续活跃将带来正向影响 招商证券计划完成目标任务并聚焦金融"五篇大文章"和AI证券公司建设[8] 自营业务 - 头部券商强调稳健配置与绝对收益理念 中信证券持仓以融资类、固定收益类和对冲端股票为主[9] - 银河证券以绝对收益为目标 配置结构均衡 高科技行业是权益投资方向之一[10] - 中信建投控制风险并把握市场机会 东兴证券形成多品种、多市场、多策略的去方向投资体系[11] 并购重组 - 行业整合持续升温 国盛金控以吸收合并国盛证券为契机聚焦证券主业并加快资源整合[12] - 中信证券平衡内生与外延增长 银河证券认为行业集中度将提升并推进一流投行建设[12] - 国联民生作为新"国九条"后首单券商市场化并购案例 正有序推进整合工作[13] 再融资 - 东吴证券定增募资不超60亿元 工作稳步推进 预计不影响下半年业绩[15] - 南京证券50亿元定增有效期延长至明年7月4日 目前处于上交所审核阶段[15] - 银河证券重视资本补充 华泰证券被投资者建议启动配股但未明确回应[16] 业务转型 - 西南证券推动研究所向研究院转型 采用"卖方研究+内部赋能+智库建设"模式[17] - 中信建投财富管理转型成效显著 金融产品保有规模突破2800亿元 买方定制和非货ETF保有规模同比翻倍[17] - 东兴证券研究业务充实宏观研究力量 投行业务实施架构改革 管理团队由团队制向项目制转变[18] 经营效率 - 太平洋计划通过线上线下融合提升财富管理服务 并发挥债券领域优势[19] - 东北证券上半年加权平均净资产收益率2.24% 同比提升1.53个百分点 未来将优化资产配置并加强成本管控[19] 国际业务 - 申万宏源国际上半年营业利润1.74亿港币 同比增长519% 将加强境外财富管理和融资并购布局[20] - 太平洋业务辐射东南亚 参股的老-中证券上半年营业收入748万元 净利润516万元[20] - 香港虚拟货币业务受关注 光大证券表示已开展相关研究但未披露具体布局[21]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025年9月9日收盘价9.90元 对应2025年预测P/B为1.04倍 2026年为1.00倍 [1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入38.62亿元 同比大幅增长44.28% [4][6] - 归母净利润11.11亿元 同比显著提升144.19% [4][6] - 基本每股收益0.301元 同比上升144.72% [4][6] - 加权平均净资产收益率3.24% 同比增加1.85个百分点 [4][6] 业务结构变化 - 经纪业务收入占比升至31.3%（2024年：28.6%） 投资收益（含公允价值变动）占比升至30.5%（2024年：27.2%） [7][8] - 投行业务收入占比降至10.3%（2024年：13.7%） 利息净收入占比降至17.5%（2024年：19.4%） [7][8] - 资管业务收入占比保持1.6%持平 [7][8] 财富管理业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入12.08亿元 同比增长56.68% [4][9] - 财富管理客户数较2024年底增长11.44% 客户资产总额增长9.92% [9] - 新开户客户中90后及00后占比持续超过50% [9] - 代理股基交易额5.92万亿元 同比大幅增长83.74% 市场份额达1.49% 较2024年底提升0.09个百分点 [9][10] - 代理买卖证券业务净收入8.28亿元 同比增长68.12% [10] - 代销金融产品净收入1.49亿元 同比显著增长124.50% [10] 投行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入3.98亿元 同比下降13.85% [4][11] - 股权融资主承销金额16.39亿元 同比大幅下降80.63% [11] - 债权融资主承销规模606.41亿元 同比增长37.44% [12] - IPO项目储备11个 并列行业第7位 [11] 资产管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入0.62亿元 同比增长47.62% [4][13] - 国金资管总规模1610.14亿元 较2024年底增长7.15% 其中集合资管规模1065亿元 单一资管246亿元 专项资管298亿元 [13] - 国金资管营业收入1.65亿元 同比增长48.67% [13] - 国金基金管理规模737.72亿元 较2024年底下降2.48% [15] 自营投资业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）11.77亿元 同比大幅增长116.76% [4][17] - 权益类自营实施价值投资策略 布局优质基本面个股 [17] - 固定收益类自营细化信用风险管理 挖掘优质债券投资 [17] - 国金创新营业收入0.42亿元 同比显著增长237.30% [17] 资本中介业务 - 合并口径利息净收入6.76亿元 同比增长16.15% [4][18] - 两融余额296.85亿元 较2024年底下降2.07% 市场份额1.60% [21] - 融资融券利息收入7.21亿元 同比增长17.47% [21] - 股票质押待购回余额90.88亿元 较2024年底增长23.31% [21] 业绩预测 - 预计2025年营业收入81.01亿元 同比增长22% 2026年85.70亿元 同比增长6% [5][27] - 预计2025年归母净利润20.82亿元 同比增长25% 2026年22.37亿元 同比增长7% [5][27] - 预计2025年EPS 0.56元 2026年0.60元 [5][28]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 核心观点 - 资金业务表现亮眼 单季盈利持续提升 归母净利润接近2021H1高点 [1] - 自营业务收入同比+57% 信用业务收入同比+187% 经纪业务收入同比+38% [2] - 投行业务收入同比转为增长+25% 资管业务收入同比降幅收窄至-60% [2] - 净资产收益率同比提升2pct至7.9% 归母净利率升至46.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润166/179/193亿元 对应PE 11/11/10倍 [8][9] 业务表现总结 自营业务 - 25Q2自营投资收入39亿元 环比+40.6% 同比+66.0% [3] - 金融投资规模4341亿元 环比大幅提升14.8% [3] - 自营杠杆连续2个季度环比提升 +12.0% [3] - 权益OCI由1亿元大幅提升至74亿元 环比增配+276.3% [3] - 年化自营投资收益率3.6% 环比同比均提升 [3] 经纪业务 - 25Q2经纪业务收入18亿元 同比+33.1% [4] - 25H1代买证券收入同比+51.2% 代销产品收入同比+17.2% [4] - 期货经纪收入同比+8.4% 席位租赁收入降幅收窄至-2.2% [4] 信用业务 - 25Q2利息净收入11亿元 同比+123.0% [5] - 两融余额1273亿元 同比+20.6% 股质规模156亿元 [5] - 应付债券规模1124亿元 年化平均利率3.4% 同比明显下行 [5] - 25Q2利息支出同比下降28.7% [5] 投行业务 - 25Q2投行业务收入6亿元 同比+76.4% [6] - IPO承销金额17亿元 同比+106% 再融资承销金额480亿元 同比+1450% [6] - 债权主承销金额6666亿元 同比+24.3% [6] - 地方政府债券实际中标金额127.71亿元 行业排名第一 [6] 资管业务 - 25Q2资管业务收入5亿元 同比-57.9% [7] - 资产管理规模6270亿元 同比+23.9% [7] - 平均费率从0.20%下降至0.15% [7] - 南方基金AUM 1.39万亿元 同比+11.6% 华泰柏瑞基金AUM 7081亿元 同比+46.0% [7] - 沪深300ETF规模3747亿元 位居非货ETF市场第一 同比+77% [7] 财务指标 - 2025H1营业收入162亿元 同比+31.0% [1] - 归母净利润75亿元 同比+42.2% [1] - 25Q2归母净利润39亿元 环比+7.3% 同比+29.4% [1] - 总资产9007亿元 同比+7.9% 归母净资产2001亿元 同比+11.1% [8] - 业务及管理费率45.9% 同比下降13pct [8]