投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为501.59元 [6] 核心观点与业绩预测 - 自2025年第三季度以来锂电池需求旺盛，公司产能利用率饱和 [2][12] - 报告上调了公司2025年至2027年的业绩预测 [2][12] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为403,383百万元、495,375百万元、597,247百万元，同比增长率分别为11.4%、22.8%、20.6% [4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为68,005百万元、88,026百万元、109,297百万元，同比增长率分别为34.0%、29.4%、24.2% [4] - 预计2025年至2027年每股净收益分别为14.90元、19.29元、23.95元 [4][12] 近期经营业绩 - 2025年第三季度营收为1,042亿元，同比增长13%，归母净利润为185亿元，同比增长41.2% [12] - 2025年第三季度毛利率为25.8%，环比提升0.3个百分点，净利率为17.8% [12] - 2025年第三季度动力与储能电池总出货量约180GWh，预计确收量超165GWh，同比增长33% [12] - 动力与储能电池出货比例约为8:2，海外出口比例占20% [12] - 测算2025年第三季度公司整体单Wh归母净利为0.11元，环比保持稳定 [12] 行业需求与业务展望 - 展望2026年，预计单车带电量持续提升将带动动力电池增速，购置税退坡影响可控 [12] - 商用车技术进步、经济性突显和基础设施逐渐完善，目前国内电动化率为23%，占公司出货约20%，预计公司将受益于商用车快速增长 [12] - 储能已经走向经济性，2026年增速或有持续性 [12] - 国内储能市场在相关政策出台后快速增长，海外储能及全球AI数据中心扩张也带来储能需求 [12] 技术与产能进展 - 公司推出的587Ah储能专用电芯在能量密度、安全性与寿命方面具备优势，正在加快量产速度 [12] - 2025年上半年公司产能利用率为89.86%，第三季度产能饱和，第四季度预计也饱和 [12] - 公司积极推进新产能扩张，预计2026年新产能释放将对市占率提升产生积极影响 [12] - 预计2026年山东将有100GWh的587Ah大电芯产能释放，海外匈牙利工厂预计2025年年底投产 [12] 估值与财务指标 - 基于2026年26倍市盈率得出目标价，可比公司2026年平均市盈率为35倍 [12] - 当前股价对应的2025年至2027年预测市盈率分别为24.59倍、19.00倍、15.30倍 [4] - 预计2025年至2027年净资产收益率分别为19.1%、20.1%、20.2% [4] - 预计2025年至2027年销售毛利率分别为25.4%、25.8%、26.1% [13]

公司业绩与市场地位 - 2024年公司储能电池出货量超20GWh，进入国内储能电池出货量前十，并在全球储能市场占据一席之地 [2] - 2025年一季度表现亮眼，预计全年出货量将超60GWh，实现"储能+动力"双领域快速发展 [2] 储能业务进展 - 一季度中标/入围多个重大项目，包括中国电建、中核汇能、中车青岛四方所、特隆美储能等企业项目 [4] - 中能建储能6GWh储能电芯框采中标，公司中标标段一（5GWh），投标报价13.5亿元 [4] - 中车3GWh储能电芯采购项目中，公司以第一中标候选人入围 [4] - 与特隆美储能签署5GWh储能电芯战略合作协议 [4] - 中国电建16GWh储能系统设备框架采购项目中，公司成为入围供应商之一 [4] - 中国电建500MWh磷酸铁锂储能电池采购项目中，公司为唯一中标人 [4] - 中核汇能及新华发电12GWh储能系统采购项目中，公司等7家企业入围 [5] - 314Ah储能电池成为中标主流产品，预计2025年市场渗透率将达70% [5] 产品与技术突破 - 公司推出第四代472Ah储能专用电池，单颗电池标称能量达1510.4Wh，较314Ah电池提升50%，能量密度达195Wh/kg [7] - 472Ah电池循环寿命可延长至15000次，35℃高温环境下循环性能稳定 [7] - 产品采用"技术复用+产能共享"策略，预计4月25日全球送样，6月30日全面量产交付 [7] - 公司现有产能布局超80GWh [7] - 472Ah电池首发即签约，与金风零碳、山东电工时代等六家企业达成战略合作 [8] 动力业务发展 - 公司动力电池装机量连续2个月位居前15，1月装机量0.27GWh（第12位），2月装机量0.22GWh（第15位） [11] - 1-2月动力电池总装机量0.49GWh，市占率0.66% [11] - 主要配套车企包括三一汽车、中国第一汽车、东风汽车等，车型涵盖奔腾小马、风神L7等 [11] - 乘用车领域与东风、一汽、北汽、上汽、广汽、长安、零跑等建立合作，预计2025年月装车辆达5万台 [10] - 商用车、物流车、船舶及工厂机械领域全面发展，商用车装机排名初见成效，船舶业务合作超100艘 [10]