市场环境与FOF发展驱动力 - 2025年以来，在市场波动与低利率环境并存的背景下，FOF持续受到关注[1] - 低利率环境是核心驱动力，利率中枢持续下移使存款、传统理财等低风险资产的收益率逐步收敛，投资者对收益来源多元化的诉求日益迫切[2] - 市场波动的常态化促使投资者逐步转向寻求更为系统、稳健的资产配置方案[2] - 公募FOF市场频频出现“小爆款”，总规模不断创下新高，需求与供给的双向奔赴共同推动FOF市场进入良性发展的新阶段[2] FOF产品表现与特征 - 基金经理杨喆管理的广发安腾稳健六个月持有（FOF），自2023年5月产品成立以来至2026年1月23日，最大回撤不超过1.5%，超过95%的交易日回撤控制在1%以内[1] - 该产品在2024年和2025年分别取得4.24%和3.18%的年度回报[1] - 以其管理的广发安裕稳健一年持有（FOF）为例，自2022年3月成立以来至2025年末，每年均取得正收益，成立以来累计收益13%，最大回撤4.53%，相较同期偏债混合型基金指数收益更高、回撤更小[3] - FOF通过多元资产配置能有效平滑波动，降波效应比较明显[3] 资产配置策略与供给端发展 - 在供给端，基金公司正不断拓宽资产配置边界，将商品、QDII基金、REITs等多元资产纳入FOF组合，通过运用多资产策略来进一步分散风险、拓宽收益来源[2] - 2023年以来，全市场FOF基金持仓中的QDII基金、另类投资基金、REITs的整体占比均有提升趋势[2] - 截至2025年三季度末，QDII基金和另类基金的配置比例分别为4.4%、3.9%[2] - 多资产策略的核心在于通过把握部分资产的上涨机会，同时严控组合波动，在风险收益比上实现不错的性价比[4] - 关键在于积极的主动管理和对资产相关性的把握，通过配置不同波动率的资产形成有效对冲[4] 投研体系与平台建设 - 与投资单一资产的基金不同，多资产、多策略配置的FOF产品更加需要平台化、体系化的研究支撑[4] - 资产配置团队对投研框架进行迭代和升级，前几年持续完善“战略配置+战术配置+基金优选”的顶层资产配置框架，近年来则深入至细分资产的精细化研究[4] - 资产配置团队按境内外权益、固收、商品等资产类别划分研究小组，并设立专门的资产比较小组[5] - 定性层面，依托公司整体投研平台，团队能获取全公司在权益、固收、海外等领域的基本面研究成果[5] - 定量层面，团队绝大多数成员具备量化分析背景，保障了从战略模型到风险测算的技术落地[5] 新产品与后市观点 - 拟由杨喆管理的广发悦丰多元稳健三个月持有（FOF）于2月5日起发售，追求实现更多元、更稳健的投资目标[1] - 该产品属于中低风险，定位为理财替代工具，投资范围较为广泛，实现资产配置的方式更加多元化，除了境内权益市场，还可以通过基金参与境外市场，以及商品（如黄金）、REITs等标的，实现多区域、多资产配置[5] - 对于后市大类资产，从全球估值对比来看，当前A股、港股市场仍具有一定吸引力，美股及部分发达市场估值普遍处于历史高位，相比之下A股与港股的主要宽基指数估值仍有一定空间，港股的估值优势更为明显[7] - 经历去年下半年以来的上涨后，A股整体估值已得到显著修复，近期PMI数据超预期回升，若企业盈利能持续改善，当前偏高的市盈率水平有望得到消化[7] - 展望2026年，大盘成长风格相对占优，科技与医药行业聚焦创新驱动[7] - 科技领域，AI需求持续拉动半导体销售额增长，光模块等环节需求放量，半导体、通信设备、游戏等细分领域业绩有望改善[7] - 医药行业则关注CXO板块的业绩改善趋势，以及脑机接口技术在政策与技术突破驱动下迈向产业化的关键阶段[7]

私募仓位动态 - 国内百亿级股票私募平均仓位达80 15%，环比前一周上升1 05个百分点 [2] - 规模50亿至100亿股票私募平均仓位同步站上80 15%，较1月3日61 69%大幅上升18 46个百分点 [2] - 56 89%百亿级私募和63 14%50-100亿私募处于重仓或满仓状态 [2] - 全行业股票私募平均仓位74 25%，中小型私募仓位回落是主因 [2][3] 市场情绪与预期 - 头部私募认为地缘局势扰动短期情绪，但对中期结构性机会保持乐观 [1][4] - 星石投资指出海外风险偏好变化导致市场震荡，但政策落地将推动经济修复 [4] - 世诚投资预判风格轮动加速，红利资产和科技板块具备修复潜力 [5] 重点投资方向 - 红利资产因低波动性成为低风险资金首选，强势表现或持续 [5] - 科技板块筹码结构改善后有望迎来修复行情 [5] - 医药行业创新药领域长期前景看好，短期需消化涨幅 [5] 政策与基本面支撑 - 存量政策加速落地及加力预期将巩固经济修复路径 [4] - 基本面边际改善有望带动市场情绪逐步修复 [4]

报告行业投资评级 - 京东健康、固生堂、药明生物、诺辉健康 - B、阿里健康、复宏汉霖、中国生物制药、康宁杰瑞、康方生物、和誉、药明合联、瑞科生物、华润医药、方达控股、君实生物、朝聚眼科、荣昌生物、百奥赛图、再鼎医药、堃博医疗 - B、启明医疗、康哲药业、鹰瞳科技 - B、康诺亚生物、开拓药业、时代天使、海吉亚、医脉通评级为 Outperform [1] - 国药控股评级为 Neutral [1] 报告的核心观点 - 尽管外部环境有波动，中国医药行业仍然长期获益于国内医政策支持创新和集采边际向好，持续看好国内头部创新药企 [5] - 特朗普行政令即使降价幅度也会比较缓和，对中国医药的影响有限，对于欧洲和 MNC 的影响有待观察 [14][15][16] 行业表现回顾 港股市场 - 本周（2025.05.12 - 2025.05.16）恒生医疗保健指数上涨 0.6%，恒生指数上涨 2.1%；2025 年年初以来，恒生医疗保健指数涨幅达 25.0%，跑赢恒生指数 8.6 个百分点 [4] - 本周子行业表现：互联网医疗 +7.7%，CXO/科研服务 +2.6%，医药流通 +1.3%，制药 +1.1%，医疗服务 -1.0%，Biotech -1.2%，医疗器械 -4.1% [5] - 本周涨幅靠前的公司有科济药业（+14.5%），复宏汉霖（+12.3%），京东健康（+9.8%），荣昌生物（+7.6%），森松国际（+7.4%）等；表现较弱的有微创机器人（-16.2%），云顶新耀（-7.8%），锦欣生殖（-6.8%），金斯瑞（-6.6%），微创医疗（-6.0%） [6] 美股市场 - 本周美股标普医疗保健精选行业指数（SPSIBI）上涨 3.5%，标普 500 指数上涨 5.3%；纳斯达克生技股指数（NBI）上涨 4.1%，纳斯达克指数上涨 7.2% [6] - 2025 年年初以来，美股标普医疗保健精选行业指数跌幅达 12.3%，跑输标普 500 指数 13.6 个百分点；NBI 年初至今跌幅达 5.7%，跑赢纳斯达克指数 5.2 个百分点 [6] - 特朗普处方药降价行政令对美国医药公司股价影响相对温和，对美国药品福利管理（PBM）公司股价影响较大，联合健康本周股价下跌 23.3%，CVS 本周股价下跌 6.6% [6] 行业动态 - 5 月 12 日，美国总统特朗普签署行政令，要求制药商降低处方药在美国的价格，定价与其他发达国家对标，促进制药公司以“最惠国价格”直接向美国患者销售药品；30 天内，HHS 部长将与相关人员协调，向制药公司传达“最惠国价格”目标，建立机制使患者可绕开中间商直接购药 [7][13] 港股医药公司估值 |代码|公司|本周收盘市值(亿元)|本周涨跌幅|年初至今涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | |2171.HK|科济药业 - B|110.7|14.5%|109.8%| |2696.HK|复宏汉霖|215.2|12.3%|67.1%| |9995.HK|荣昌生物|219.5|7.6%|179.9%| |6185.HK|康希诺生物|81.8|4.4%|4.9%| |9969.HK|诺诚健华|174.8|2.8%|62.1%| |2142.HK|和铂医药 - B|77.9|2.3%|394.6%| |6990.HK|科伦博泰生物 - B|730.0|0.1%|96.7%| |9926.HK|康方生物|749.5|-1.0%|37.6%| |2157.HK|乐普生物 - B|75.4|-1.8%|68.3%| |6160.HK|百济神州|1926.6|-2.4%|25.5%| |1801.HK|信达生物|841.3|-2.7%|39.3%| |9688.HK|再鼎医药|253.2|-2.8%|9.8%| |2105.HK|来凯医药 - B|57.7|-5.0%|51.1%| |6855.HK|亚盛医药 - B|156.3|-5.6%|-1.3%| |0013.HK|和黄医药|184.8|-5.8%|-6.0%| |1952.HK|云顶新耀 - B|145.5|-7.8%|-8.1%| |1530.HK|三生制药|305.6|5.5%|109.5%| |1177.HK|中国生物制药|760.2|3.6%|26.6%| |1093.HK|石药控股|678.4|2.6%|23.2%| |2196.HK|复星医药|374.0|1.6%|-0.8%| |3692.HK|翰森制药|1394.6|-1.1%|35.7%| |0867.HK|康哲药业|201.0|-1.2%|10.8%| |2096.HK|先声药业|216.8|-1.8%|22.8%| |2155.HK|森松国际|81.1|7.4%|51.8%| |2359.HK|药明康德|1825.2|5.8%|14.4%| |凯莱英|203.4|4.7%|9.6%| |6821.HK 2268.HK| |458.8|2.8%|24.5%| |2269.HK|药明合联 药明生物|956.6|1.9%|34.1%| |2315.HK|臣奥赛图 - B|48.0|-1.0%|41.4%| |3759.HK|康龙化成|238.3|-1.6%|-5.0%| |3347.HK|泰格医药|219.3|-5.1%|-17.7%| |6127.HK|昭衍新药|72.7|-5.6%|3.7%| |1548.HK|金斯瑞生物科技|221.3|-6.6%|3.7%| |6078.HK|海吉亚医疗|91.5|2.4%|3.8%| |2273.HK|固生堂|78.9|1.5%|-2.8%| |1951.HK|锦欣生殖|76.1|-6.8%|2.6%| |2607.HK|上海医药|412.4|3.0%|-11.9%| |3320.HK|华润医药|311.0|1.0%|-13.2%| |1099.HK|国药控股|576.1|0.3%|-13.3%| |6618.HK|京东健康|1294.3|9.8%|44.0%| |0241.HK|阿里健康|844.9|5.4%|58.1%| |2192.HK|医脉通|86.9|2.1%|21.1%| |6699.HK|时代天使|91.6|1.7%|-8.6%| |2190.HK|归创通桥 - B|64.7|1.7%|66.4%| |1066.HK|威高股份|270.6|0.3%|28.7%| |2172.HK|微创脑科学|60.6|-0.2%|20.3%| |0853.HK|微创医疗|122.4|-6.0%|3.6%| |2252.HK|微创机器人 - B|159.0|-16.2%|66.1%|[11]