报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布也获市场积极反馈，不同有色金属品种基本面和行情表现各异，投资策略需因品种而异 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，影响电铜消费和供应，海外伦铜前期出口打开但未交仓受关注，铜线缆与铝线缆开工劈叉，后续关注开工是否企稳 [1] - 整体在矿端紧张及东南亚、中东地区基建及电力需求增长背景下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行，全球经济复苏、美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定，欧洲电解铝厂减产20万吨待评估 [1] - 短期基本面尚可，关注终端需求，长期逢低持有 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸和白银价格对总利润影响，需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，外强内弱格局下出口窗口打开 [2] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或后续打开，宏观不确定性增强，单边建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎，月差关注12 - 02的正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] - 建议观望为主 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有挺价动机 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度慢，宏观情绪和废电紧张或驱动回收商挺价，原再生铅锭均紧张，供需错配严重，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价下行，需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，需求走弱预期扭转，精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨，9月原生供持平、再生减产，原预计10月原生部分减产、再生复产共增量2 - 3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续，10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续，下游采购补库未结束，精废价差 - 75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位，现货紧张未缓解 [6] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬价未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量有分歧，印尼总统宣布2026年锡锭出口恢复正常，但短期受打击走私影响部分矿洞和冶炼厂停产，需求端高价下由刚性支撑，有色整体偏强使下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期供需双弱 [10] - 短期跟随宏观情绪，建议观望，若宏观有系统性风险锡价下行空间大，中长期贴近成本线逢低持有 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4工业硅供需平衡偏宽松，月度累库幅度4 - 5万吨 [13][15] - 短期Q4工业硅价格预计震荡偏弱运行，中长期产能过剩幅度高、开工率低，价格走势以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [13][15] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格上涨，SMM电碳和工碳价格均涨850，主力合约基差和近月合约基差有所变化，仓单数量增加116 [15] - 与工业硅情况类似，短期Q4工业硅供需平衡偏宽松，价格预计震荡偏弱运行，中长期产能过剩、开工率低，价格走势以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或在后续打开，宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主；内外方面，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎；月差方面，建议关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，消息面印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，预计17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大；中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行；中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，影响电铜消费和供应 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，9月我国锌矿进口50万吨，累计同比增长41% [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸价格和白银价格走势对总利润的影响 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位，外强内弱格局下出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转 [6] - 精废价差 - 50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨，9月原生供持平，再生有减产，原预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2 - 3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续 [6] 锡 - 供应端矿端加工费低位，散单试探抬高报价但未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产，配额收归国企 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期维持供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4工业硅供需处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格上涨，SMM电碳价格和SMM工碳价格均上涨650 [16]

市场表现与资金流向 - 沪指于10月29日再次突破4000点大关 [1] - 中证A500ETF（159338）盘中净流入1.65亿份，显示资金正抢筹更均衡的大宽基产品 [1] 政策与宏观经济环境 - 上周发布的“十五五”公报积极定调，提出“坚持以经济建设为中心”并加快全国统一大市场建设，为A股市场中长期行情提供坚实支撑 [1] - 中美贸易谈判推进及美联储降息预期强化，使得海外扰动因素逐渐消退，市场或将重新关注国内叙事 [1] 产品竞争力 - 根据2025年中报，国泰中证A500ETF总户数位列同类首位，是第二名的三倍多 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌单边建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎，关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期价格预计震荡偏弱运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，对电铜消费和供应有影响 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升，铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转，精废价差 - 50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续，目前下游采购补库未见结束，精废价差 - 75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期维持供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给将环比下滑，但Q4工业硅供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周碳酸锂SMM电碳价格和SMM工碳价格上涨，主力合约基差和近月合约基差变化，仓单数量减少 [16]

市场整体表现与资金流向 - 10月28日沪指突破4000点大关 [1] - 中证A500ETF（159338）盘中净流入5700万份，显示资金向更均衡的宽基产品配置 [1] 市场驱动因素分析 - 中美贸易谈判推进及美联储降息预期强化，海外扰动因素消退，市场焦点回归国内叙事 [1] - “十五五”公报提出“坚持以经济建设为中心”并加快全国统一大市场建设，为市场中长期行情提供支撑 [1] - 三季报公布在即，市场处于业绩验证窗口期，有望迎来“政策+业绩”双重驱动行情 [1] 产品市场地位 - 根据2025年中报，国泰中证A500ETF总户数位列同类38只产品首位，是第二名的三倍多 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及基建及电力需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或后续打开，宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主；内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎；月差方面，关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，宏观面短期不确定性增加，建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大；中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行；中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，对电铜消费和供应有影响 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，后续关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位，外强内弱格局下出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外持续累库 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价混乱下行 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续至今，下游采购补库未见结束，现货紧张未见松解 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬高报价但未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高，海外LVE库存低位震荡恢复 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给将环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13]