财务业绩表现 - 2025年第三季度营收1083亿元，同比增长9%，增速落至个位数区间 [2] - 非GAAP经营利润270.8亿元，同比增长仅1% [2][4] - 调整后归属于普通股股东的净利润314亿元，同比增长14%，但环比出现下滑 [2][4] - 在线营销服务及其他收入533.5亿元，同比增长8% [3] - 交易服务收入549.3亿元，同比增长10% [3] - 业绩发布后，公司股价在美股盘前一度涨近4%，但随后转跌 [2][5] 管理层战略导向 - 管理层指出营收增长持续放缓反映了竞争格局的持续演变和外部不确定性 [5] - 公司强调长期价值和社会责任，将更多从社会公众利益和长期生态角度考虑企业发展 [5] - 公司坚持长期主义，即便短期内牺牲部分利润，也要为生态健康成长创造更多可能 [5] - 集团董事长表示公司将继续专注于追求内生价值和长期愿景，迈向"Costco+Disney"的下一个十年 [10] 千亿扶持计划进展 - 2025年4月推出"千亿扶持"计划，计划三年内向商家和农产品产业投入逾1000亿元资源 [6] - 该计划已连续投入两个季度，短期内对财报增速造成压力，但管理层认为将为长期发展创造价值 [6] - 上半年平台农产品销量同比增长47%，农货商家数量保持高速增长 [6] - 三季度"多多好特产"专项行动深入数十个重点产区，9月丰收季投入10亿元补贴和20亿元流量资源 [6] 产业带转型升级成效 - 平台"新质供给"专项团队走访数十个产业带，通过减免佣金、专项资金扶持帮助商家提升效率 [7] - 湖南邵东箱包产业利用平台数据实现C2M反向定制，从代工腹地转型为品牌高地 [7][8] - 产业带商家数量快速增长，"95后"商家数量同比增长31%，"00后"商家数量同比增长44% [8] - 优质产品SKU数量同比增长超过50% [8] 费用结构战略调整 - 本季度研发费用激增至43.322亿元，同比大幅增长41% [8] - 销售与市场费用从去年同期的304.838亿元微降至303.229亿元 [8] - 费用配置表明公司不再单纯依赖市场投放换取短期增长，转而通过技术投入驱动长期发展 [8] 农业科技投入深化 - 农业是公司最核心的护城河，三季度投入更加聚焦于"科技"与"标准"的输出 [9] - 继续举办"全球农创客大赛"、"多多农研大赛"等赛事，推动科研成果落地 [9] - 旨在改变中国农业"老龄化"、"空心化"的现状 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 核心观点 - 公司3Q25业绩超预期，营收1083亿元（同比增长9%），Non-GAAP归母净利润314亿元（同比增长14%），高于市场一致预期的251亿元 [5][6] - “千亿扶持”政策持续深化，推动平台生态高质量发展，交易服务收入549亿元（同比增长9.9%），线上营销服务收入533亿元（同比增长8.1%） [5][7] - 平台控费能力强化，运营费用占收入比重同比下降2.0个百分点至33.6%，销售费用率同比下降2.7个百分点至28.0% [5][8] - Temu全球业务表现强劲，2025年1-10月下载量及月活跃用户增长均位列全球第一，累计下载量突破12亿次，8月月活跃用户达5.3亿 [5][11] - 基于季度利润超预期但长期竞争压力，上调2025年归母净利润预测至1090亿元（原值1024亿元），下调2026-2027年预测至1282亿元/1558亿元 [5][12] 财务表现 - 3Q25营收1083亿元，同比增长9%，略高于市场一致预期的1076亿元 [5] - 3Q25毛利润614亿元（同比增长3%），毛利率56.7%（同比下降3.3个百分点） [5][8] - 3Q25研发费用43.3亿元，同比大幅增长41.4% [5][8] - 3Q25利息与投资收益86亿元，同比增长58.1% [5][8] - 2025E营收预测4313.67亿元（同比增长9.53%），2026E营收预测4940.10亿元（同比增长14.52%） [4] 业务进展 - “千亿扶持”政策聚焦中小商家、新质商家及品牌商家，95后/00后商家数量分别同比增长31%/44%，优质产品SKU数同比增长超50% [5][7][10] - 双十一平台成交额同比增长11.7%，占主要平台成交额比例达14.8% [5][7] - Temu黑五大促周期延长至51天，并提前启动，同时加强欧洲站点商品合规整治 [5][11] - 平台通过“多多好特产”“新质供给”“电商西进”等举措优化供给结构 [5][7]

公司财务表现 - 2025年第三季度营收1083亿元，同比增长9% [1] - 营收增长受“千亿扶持”等生态投入影响 [1] 公司战略与展望 - 公司成立十周年，强调坚持消费者导向和专注电商主业 [1] - 未来将推出更多类似“千亿扶持”的惠商举措，加大生态建设投入 [1] - 公司规模扩大后更注重社会责任和长期健康生态发展 [2] - 未来十年目标是迈向“Costco+Disney”模式 [10] 农业领域投入与成效 - “千亿扶持”战略加码农业农研，推出“多多好特产”等专项行动 [3] - 2025年上半年平台农产品销量同比增长47% [3] - 00后农货商家数量同比增长超30% [3] - 三季度投入10亿补贴资金和20亿流量资源包上线“多多丰收馆” [3] - 在山东莱阳，通过电商和直播帮助单个店铺累计销量超160万单 [5] - 联合主办“全球农创客大赛”等农研赛事，探索数字农业技术应用 [5] 产业带扶持与转型 - “千亿扶持”推动产业带从规模化向新质转型 [6] - “新质供给”专项团队深入数十个产业带，通过数字化能力助力商家提质增效 [7] - 在湖南邵东，帮助当地书包产业从代工向品牌转型，生产全国七成以上学生书包 [7] - 平台产业带95后商家数量同比增长31%，00后商家数量同比增长44% [9] - 优质产品SKU数量同比增长超五成 [9] - 免除西部地区物流中转费后，宠物用品等商品订单量增长五成以上 [9]

财报核心数据 - 2025年第三季度总营收为1082.765亿元，同比增长9% [1] - 归属于普通股股东的净利润为293.282亿元，同比增长17% [1] - 非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为313.817亿元，同比增长14% [1] 行业趋势与竞争格局 - 线上零售大盘逐渐回暖，行业同比增速达到过去几个季度的最好水平 [2] - 电商行业开启新一轮投入周期，竞争持续加剧，各方实力强劲的竞争者众多 [3][4] - 行业内新业态、新模式层出不穷，主要参与者围绕新业务方向加大投入，市场格局持续演变 [4][10] 公司战略与平台生态投入 - 公司战略核心是立足长远，谋求高质量发展，通过能力提升为消费者和商家创造独特价值 [3] - 推出“千亿扶持”惠商计划，主动以真金白银反哺商家和产业，为品牌和中小商家创造发展空间 [3][4] - 成立商家权益保护委员会，建立与商家沟通的长效机制，并对售后服务体系进行双向升级和治理 [3] - 未来将持续增加类似“百亿减免”、“千亿扶持”等战略项目，反哺产业、回馈社会的力度将加大 [4][5] 财务表现展望 - 随着平台规模增长和竞争加剧，高增长不可持续，增速已放缓 [4] - 因持续的平台生态投入，未来几个季度的财务表现可能出现反复波动，不应做线性外推 [4][6][9] - 当前经营利润率同比和环比双双下降，收入继续承压 [9] 全球化业务与合规管理 - 全球化业务经过三年多发展，已服务多国消费者，目标是实现各市场的长期健康发展 [6] - 将平台治理和商品合规纳入高质量发展战略重要一环，投入大量资源优化流程并进行人工筛查 [7] - 积极与外部相关方合作，持续投入专业合规团队建设，以应对复杂的国际环境和监管趋势 [7][9] 商家生态投资效果 - 商家生态投资已产生正向反馈，如费用减免政策降低了商家经营成本，助其完善产品和服务 [8] - 通过“多多好特产”、“新质供给”等举措，优化平台生态，推动优质商家和商品连接更广阔市场 [8] - 健康、可持续的生态被视为平台高质量发展的重要基础 [8]

财务业绩 - 2025年第三季度营收1083亿元，同比增长9% [2] - 2025年第三季度经调整净利润313.82亿元，同比增长14% [2] - 公司表示单季度利润不能作为未来的业绩指引 [2] 战略投入与生态建设 - “千亿扶持”计划持续投入，为商家减免服务费并提供流量和资源扶持，这将影响未来几个季度的业绩表现 [2] - 类似“百亿减免”“千亿扶持”的惠商举措将长期持续 [2] - 公司持续投入反哺平台生态，以应对电商行业围绕新业态的竞争加剧 [2] 农业领域投入与成效 - 2025年上半年农产品销量同比增长47% [4] - “00后”农货商家数量同比增长超30% [4] - 三季度“多多好特产”专项行动走进数十个农特产区，推出定制方案推动产区品质化发展 [4] - 9月投入10亿元补贴资金和20亿流量资源包，联合30万农货商家上线“多多丰收馆” [4] - 在山东莱阳，通过电商和“多多直播”帮助当地农户，单个店铺累计销量超过160万单 [5] - 公司主办多项农研赛事，探索数字技术与传统农业的融合 [5] 产业带扶持与转型升级 - “千亿扶持”在三季度持续扩大对产业带商家的扶持力度，推动新质转型 [7] - “新质供给”专项团队深入数十个产业带，通过“减免+扶持”举措促进供应链累进式创新 [7] - 在湖南邵东，平台数据分析帮助商家研发爆款品牌，推动当地从代工向品牌转型 [7] - 产业带“95后”商家数量同比增长31%，“00后”商家数量同比增长44% [8] - 产业带优质产品SKU数量同比增长超五成 [8] - 免除物流中转费后，西部地区宠物用品、户外防晒等商品订单量增长五成以上 [8] 外部环境挑战 - 国际环境复杂，各国贸易政策、税务、数据、商品合规等平台监管政策变化较大，给公司带来挑战和不确定性 [2] - 公司表示这些不确定性可能影响其短期乃至长期的财务表现 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度单季度营收达到1083亿元，同比增长9% [1] - 2025年第三季度经调整净利润为313.82亿元，同比增长14% [1] - 公司管理层表示单季度的利润不能作为未来的业绩指引 [2] 战略投入与生态建设 - 公司持续推行"千亿扶持"计划，加大对平台生态建设的投入，为商家减免服务费并提供流量和资源扶持 [2][4] - 类似"百亿减免""千亿扶持"的惠商举措将长期持续，预计将影响营收和利润的可持续表现 [2] - 公司持续投入真金白银反哺平台生态，以应对电商行业围绕新业态的持续加剧的竞争 [2] 农业领域投入与成效 - 公司推出"千亿级别"的惠商助农行动，通过"多多好特产"等举措推动农产品上行 [4] - 2025年上半年平台农产品销量同比增长47%，"00后"农货商家数量同比增长超30% [4] - 第三季度"多多好特产"专项行动走进数十个农特产区，9月投入10亿元补贴资金和20亿流量资源包，联合30万农货商家上线"多多丰收馆" [4] - 公司长期投入农业科研，主办"多多农研大赛"等多项农研赛事，探索数字技术与传统农业的融合 [5] 产业带扶持与转型升级 - "千亿扶持"在三季度持续扩大对产业商家的扶持力度，推动产业带完成新质转型 [8] - "新质供给"专项团队深入数十个产业带，通过"减免+扶持"举措为商家提质增效，促进供应链环节创新 [8] - 根据《新质供给一周年发展报告》，平台产业带"95后"商家数量同比增长31%，"00后"商家数量同比增长44%，优质产品SKU数量同比增长超五成 [9] - 在免除物流中转费后，西部地区宠物用品、户外防晒等商品订单量增长五成以上，盘活了东西部地区的经济活力 [9] 全球化挑战与应对 - 公司面临日趋复杂的国际环境，各国贸易政策、税务、数据、商品合规等平台监管政策变化带来更大挑战和不确定性 [2] - 作为一家年轻的全球化公司，公司正在努力适应变化，但过程中的不确定性可能影响短期乃至长期的财务表现 [2]

财务业绩表现 - 第三季度总营收为1082.8亿元人民币，同比增长9%，增速显著放缓 [2][4] - 在线营销服务及其他收入为533.5亿元，同比增长8%；交易服务收入为549.3亿元，同比增长10% [4] - 经营利润（非GAAP）为270.794亿元，同比增速仅为1% [2] - 归属于普通股股东的净利润为293.3亿元，同比增长17%；非GAAP口径下净利润为313.8亿元，同比增长14% [2][4] - 摊薄后每ADS收益为19.70元，高于去年同期的16.91元 [5] - 经营活动产生的净现金为456.6亿元，显著高于去年同期的275.2亿元 [5] - 截至季度末，公司持有的现金、现金等价物和短期投资总额达4238亿元人民币 [5] - 业绩发布后，公司股价在美股盘前一度涨近4%，但随后转跌 [3] 增长策略与生态投入 - “千亿扶持”等生态投入已持续两个季度，是影响营收增速和经营利润增长的主要因素 [2][6] - 管理层强调坚持长期主义，将继续投资于商户支持计划以推动行业升级和平台长期可持续发展 [5][6] - 公司未来将推出更多类似“千亿扶持”的惠商举措，以更大力度回馈生态和社会 [6] - 公司展望未来十年的发展方向是专注于电商主业，迈向“Costco+Disney”模式 [8] 核心业务进展 - “千亿扶持”计划重点投入农产品电商，通过“多多好特产”等专项行动推动农产区从规模化向品质化发展 [7] - 平台上半年农产品销量同比增长47%，00后农货商家数量同比增长超30% [7] - 三季度联合30万农货商家上线“多多丰收馆”，投入10亿补贴资金和20亿流量资源包助力农货上行 [7] - 在免除西部地区物流中转费后，宠物用品、户外防晒等商品订单量增长五成以上，盘活了东西部经济活力 [7]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收达1083亿元 [1] - 净利润环比出现下滑 [1] - 经营利润同比仅录得低个位数增长 [1] 战略投入与影响 - 公司在电商行业首次启动"千亿级别"的惠商战略 [1] - "千亿扶持"已持续投入两个季度 对短期业绩表现产生一定影响 [1] - 公司计划未来推出更多类似"千亿扶持"的惠商举措 加大生态建设投入 [1] 农业领域投入与成效 - 上半年农产品销量同比增长47% [2] - "00后"农货商家数量同比增长超30% [2] - 第三季度投入10亿元补贴资金和20亿元流量资源包上线"多多丰收馆" 联合30万农货商家 [2] - 通过"多多好特产"专项行动深入数十个农特产区推动品质化发展 [2] 产业带扶持与转型 - 产业带商家数量快速增长 "95后"商家数量同比增长31% "00后"商家数量同比增长44% [3] - 优质产品SKU数量同比增长超五成 品牌店铺实现大幅增长 [3] - "新质供给"专项团队深入数十个产业带 通过"减免+扶持"举措促进供应链累进式创新 [3] 公司发展理念 - 电商行业竞争进一步加剧 [1] - 公司强调将更多从社会公众利益和长期健康生态角度考虑发展问题 [1] - 公司致力于推动平台生态和产业带的高质量发展 [2][3]

财务业绩 - 2025年第三季度营收1083亿元，同比增长9% [1] 战略方向与生态投入 - 公司推出“千亿扶持”战略，加大对供需两侧的回馈力度，加速产业提质升级 [1] - 未来将继续坚持消费者导向，专注于电商主业，并推出更多类似“千亿扶持”的惠商举措 [1] - 公司强调将更多从社会公众利益和长期健康生态角度考虑企业发展问题 [2] 农业与农研投入 - 上半年农产品销量同比增长47%，00后农货商家数量同比增长超30% [4] - 三季度“多多好特产”专项行动走进数十个农特产区，为商家推出定制方案 [4] - 9月投入10亿补贴资金、20亿流量资源包，联合30万农货商家上线“多多丰收馆” [4] - 在山东莱阳，单个店铺累计销量超过160万单，通过统一管理推动水果产业标准化 [5] - 主办多项农研赛事如“多多农研大赛”、“全球农创客大赛”，探索数字技术与农业融合 [5] - “2025全球农创客大赛”从全球97个国家519份申请中角逐出9支决赛团队 [5] 产业带转型与新质供给 - 三季度“新质供给”专项团队深入数十个产业带，通过“减免+扶持”举措为商家提质增效 [7] - 在湖南邵东，借助平台数据分析推动产业从“代工腹地”向“品牌高地”转变 [9] - 平台产业带95后商家数量同比增长31%，00后商家数量同比增长44%，优质产品SKU数量同比增长超五成 [11] - 免除物流中转费后，西部地区宠物用品、户外防晒、潮玩周边等商品订单量增长五成以上 [11] 长期愿景 - 公司使命是普惠广大普通人，未来将专注于电商主业，迈向“Costco+Disney”的下一个十年 [11]

财务业绩 - 公司2025年第三季度营收为1083亿元，同比增长9% [1] 战略方向与生态投入 - 公司通过“千亿扶持”战略加大对供需两侧的回馈和产业生态投入，影响短期营收增速 [1] - 公司专注于电商主业，坚持消费者导向，未来将推出更多类似“千亿扶持”的惠商举措以回馈生态和社会 [1] - 公司未来将更多从社会公众利益和长期健康生态的角度考虑企业发展问题 [2] - 公司致力于推动产业带完成新质转型，迈向“Costco+Disney”的下一个十年 [8][11] 农业领域投入与成效 - 公司“千亿扶持”战略重点加码农业农研，推出“多多好特产”等专项行动 [3][4] - 平台上半年农产品销量同比增长47%，00后农货商家数量同比增长超30% [4] - 三季度公司投入10亿补贴资金和20亿流量资源包，联合30万农货商家上线“多多丰收馆”助力农产品上行 [4] - 公司深入农产区提供定制方案，例如在山东莱阳帮助当地水果产业通过电商开拓销路，单个店铺累计销量超160万单 [6] - 公司主办多项农研赛事如“全球农创客大赛”，探索数字技术与农业融合，2025年大赛从全球97个国家519份申请中角逐出9支决赛团队 [6][7] 产业带扶持与转型成果 - 公司“新质供给”专项团队深入数十个产业带，通过数字化能力和“减免+扶持”举措推动商家提质增效和供应链创新 [9] - 平台产业带商家数量快速增长，95后和00后商家数量同比分别增长31%和44%，优质产品SKU数量同比增长超50% [11] - 在湖南邵东，公司扶持当地书包产业从代工模式转向品牌化，涌现多个爆款品牌 [9] - 免除物流中转费等举措刺激西部地区宠物用品、户外防晒等商品订单量增长五成以上，盘活东西部经济活力 [11]