纺服产业链上游原材料供需格局重构 - 纺服产业链上游核心原材料市场呈现供需格局重构 供给紧缩叠加需求回暖 羊毛进入新一轮景气周期 国内新疆棉花减产预期叠加下游补库意愿将支撑国内棉花价格 节后下游织造开工率回升 备货需求恢复 锦纶有望在成本驱动下实现价差修复 价格中枢上移 驱动化纤产业链盈利修复 [1] 羊毛市场进入景气周期 - 自2025年7月羊毛季起进入新一轮价格上涨周期 价格从1208澳分/公斤上涨至2026年2月27日的1716澳分/公斤 较2025年同期同比上涨45% [2] - 预计2025/26年度澳大利亚含脂羊毛总产量将同比下降12.6%至24.5万吨 比8月预测值28万吨减少3.5万吨 主要因剪毛羊数量预计大幅减少10.3%至5650万只以及平均每只羊产毛量下降2.7%至4.33公斤 [2] - 当前羊毛交易中流拍率维持5%左右的低位 需求端进入稳步扩张阶段 [2] 全球及国内棉花市场分析 - 全球棉花25/26市场年产量预计达到2600万吨 同比仅增长0.81% 消费量预计达到2589万吨 与前一年几乎持平 呈现产销双稳格局 [3] - 24/25库存消费比预计为62% 位于近十年中下位水平且呈现边际下滑趋势 预计25/26市场年库销比维持在62%左右 [3] - 国内新疆棉花减产预期叠加下游补库意愿将有效支撑国内棉花价格 [1][3] 化纤产业链成本驱动与价差修复 - 2026年初布伦特原油由61美元/桶上行至84美元/桶附近 驱动化纤产业链成本中枢上移 [4] - 聚酯端 涤纶长丝POY与原材料PTA和乙二醇的加工价差已自2025年7月初低位的1000-1100元/吨稳步修复至1300-1500元/吨的区间 [4] - 锦纶端 上游己内酰胺自2025年11月初低位反弹24.7% 而锦纶同期价格仅上涨9.7% 尚未完全释放跟涨动能 当前锦纶与己内酰胺的加工价差已从2026年2月低点的1600元/吨缓慢修复至1740元/吨左右 但与历史价差的平均中枢3030元/吨左右相比仍有较大空间 [4] 原材料价格波动对企业盈利的影响 - 羊毛价格上涨周期通常是毛精纺纱公司毛利率的提升时期 以新澳股份为例 公司毛精纺纱产品定价普遍采用成本加成模式 当羊毛价格处于上行通道时 公司毛条产品价格随之上涨 其毛利率增加 单位产品的加成空间放大 [5] - 棉花是纱线企业最核心的成本项 占原材料成本的70%左右 纱线龙头华孚时尚和百隆东方的纱线业务毛利率与棉花价格具有正向相关关系 在棉价上升或维持高位时期 其毛利率水平表现更好 [5] - 化纤产业链锦纶龙头台华新材的锦纶长丝业务毛利率在锦纶-己内酰胺价差扩大时也将随之上行 [6] - 纺织制造上游龙头企业通过阶段性备货平衡成本波动 终端售价锚定当前市场价格 在原料价格上涨时 低库存红利释放 提升公司利润水平 [6]

核心观点 - 上游原材料价格进入上行周期，为具备“成本加成”定价模式和稳健采购策略的纺织纱线龙头企业带来明确的盈利修复和业绩弹性机会 [2] 纺织服装产业链上游原材料供需格局 - 行业核心原材料市场呈现供需格局重构，价格波动直接影响产业链成本传导与企业盈利 [2] - 羊毛端：供给进入收缩周期，下游需求复苏带动补库，推动价格上涨 [2] - 棉花端：全球产销平稳，库存消费比回落至近十年中下位形成价格支撑，国内服装零售稳健增长带动消费回暖，棉价震荡上行 [2] - 化纤端：原油价格周期变动主导行业定价逻辑，2026年初以来原油领涨驱动化纤产业链成本中枢上移，聚酯链价差修复与锦纶补涨逻辑共振，确立行业景气回升 [2] 羊毛市场分析 - 自2025年7月羊毛季起进入新一轮价格上涨周期，价格从1208澳分/公斤上涨至2026年2月27日的1716澳分/公斤，较2025年同期同比上涨45% [3] - 供给收缩：预计2025/26年度澳大利亚含脂羊毛总产量同比下降12.6%至24.5万吨，较此前预测值28万吨进一步减少3.5万吨，主要因剪毛羊数量预计大幅减少10.3%至5650万只及平均每只羊产毛量下降2.7%至4.33公斤 [3][4] - 需求回暖：当前羊毛交易流拍率维持5%左右的低位，需求端进入稳步扩张阶段 [4] 棉花市场分析 - 全球棉花产销延续平稳态势，25/26市场年产量预计达2600万吨，同比仅增长0.81%，消费量预计达2589万吨，与前一年几乎持平 [5] - 库存消费比预计维持在62%左右，位于近十年中下位水平且呈现边际下滑趋势，对价格形成支撑 [5] - 国内新疆棉花减产预期叠加下游补库意愿将有效支撑国内棉花价格 [5] 化纤产业链分析 - 成本驱动：2026年初布伦特原油价格由61美元/桶上行至84美元/桶附近，驱动化纤产业链成本中枢上移 [6] - 聚酯链价差修复：涤纶长丝POY与原材料PTA和乙二醇的加工价差已自2025年7月初低位的1000-1100元/吨稳步修复至1300-1500元/吨区间 [6] - 锦纶补涨空间：上游己内酰胺自2025年11月初低位反弹24.7%，而锦纶同期价格仅上涨9.7%，尚未完全释放跟涨动能 [6] - 锦纶加工价差修复：当前锦纶与己内酰胺的加工价差已从2026年2月低点的1600元/吨缓慢修复至1740元/吨左右，但与历史价差平均中枢3030元/吨相比仍有较大空间 [6] - 下游需求：节后下游织造开工率稳步回升，备货需求逐步恢复，锦纶有望在成本端持续走强的驱动下实现价差修复，价格中枢持续上移 [6] 原材料价格波动对企业盈利的影响机制 - 羊毛价格上涨周期通常是毛精纺纱公司毛利率的提升时期，采用成本加成模式的企业（如新澳股份）在产品价格随原料上涨时，单位产品的加成空间放大，毛利率增加 [7] - 棉花是纱线企业最核心的成本项，约占原材料成本的70%，纱线龙头企业（如华孚时尚、百隆东方）的纱线业务毛利率与棉花价格呈正向相关关系，在棉价上升或高位时期毛利率表现更好 [7] - 化纤产业链中，锦纶龙头企业（如台华新材）的锦纶长丝业务毛利率在锦纶-己内酰胺价差扩大时随之上行 [7] - 上游龙头企业通过阶段性备货平衡成本波动，终端售价锚定当前市场价格，在原料价格上涨时，低成本库存红利释放，提升公司利润水平 [7] 建议关注的公司 - 毛精纺纱线龙头企业：新澳股份(603889.SH) [2] - 色纺纱领域领军企业：百隆东方(601339.SH) [2] - 锦纶全产业链龙头企业：台华新材(603055.SH) [2]

公司业绩与市场表现 - 公司2025年全年净利润预计为2900万至3450万元，同比增长75.11%至108.32% [1] - 2025年第三季度单季净利润为1279.62万元，全年预告区间中值3175万元低于部分投资者对业绩持续高增长的预期，可能引发获利盘了结 [1] - 2026年2月13日公司股价逆势下跌，收盘报60.60元，跌破5日均线61.666元 [3] - 当日公司主力资金净流出4553.43万元，占总成交额比例较高 [2] 公司估值与技术指标 - 截至2月13日收盘，公司市盈率达190.10倍，显著高于行业平均水平 [3] - 当日KDJ指标中J线升至73.96，接近超买区间，部分技术性卖压释放 [3] - 近5日公司融资余额增加4199.25万元，增幅17.88%，显示杠杆资金与主力资金短期分歧加剧 [2] 行业与板块动态 - 2026年2月13日，稀土永磁板块指数下跌2.02%，有色金属板块下跌3.36%，均跑输大盘（上证指数跌1.26%）[2] - 氧化钕等稀土原料价格近期上涨，30天内涨幅达30.71% [4] - 市场担忧高价原料可能挤压中游企业利润空间，尤其对公司毛利率形成压力（公司2025年三季报毛利率为17.28%）[4]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收同比增长31.08%至4.43亿元，环比增长16.18% [2] - 第三季度净利润同比增长26.01%至2289.34万元，环比大幅增长339.83%，为近5个季度最高利润 [2] - 第三季度毛利率回升至14.04%，环比增长3.61个百分点 [4] - 前三季度营收同比增长8.16%至11.31亿元，但净利润同比减少64.64%至1994.75万元，整体毛利率低至13.06% [2] 公司业务与战略布局 - 公司深耕锂电负极材料16年，核心产品包括人造石墨、天然石墨、硅碳负极和硅氧负极材料 [3] - 客户涵盖弗迪电池、LG新能源、国轩高科、三星SDI、宁德时代等头部锂电池厂商 [3] - 正在开拓国际市场，接触德国PowerCo SE、韩国SK on等国外客户 [4] - 在硅碳负极、硬碳负极、B型二氧化钛、石墨烯等新型材料领域有布局，产品可应用于固态电池、钠离子电池 [7][8] - “6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目”定位于高端人造石墨负极，预计2026年12月建设完成 [8] 行业环境与竞争格局 - 负极行业面临供应过剩局面，企业间“卷价格”导致业绩受影响 [3][4] - 原料石油焦价格大幅上涨，去年均价为2500元/吨，今年截至10月21日均价为4098元/吨，上涨约1500元 [3][6] - 负极中端产品单吨均价比去年少500元左右，价格从2024年初的3.1万元/吨跌至2025年的2.65万元/吨 [7] - 行业产能利用率接近70%，头部企业如贝特瑞、杉杉股份和中科电气可达满产，但二梯队企业无法满产 [6] - 负极企业正与下游商谈涨价2000-3000元/吨，高端产品有盈利而中低端产品亏损 [7] 公司历史业绩与近期改善因素 - 从2023年三季报到2025年中报，公司曾有8份营收同比下降的财报 [4] - 2025年上半年营收为6.88亿元，较2023年同期的9.93亿元减少3.05亿元，规模两年缩水31% [4] - 第三季度盈利反弹部分因上半年盈利较差，第二季度净利润为520.5万元，第一季度亏损815.09万元 [5] - 资产减值损失减少支撑盈利回暖，第三季度计提1325万元，而第二季度为转回-407万元，环比多计提1732万元 [5]

业绩表现 - 公司上半年归属于上市公司股东的净利润预计为8000万元至9750万元 同比下降71.05%至76.65% [1] - 扣除非经常性损益的净利润预计为4000万元至5700万元 同比下降79.85%至85.86% [1] - 基本每股收益预计为0.158元/股至0.192元/股 上年同期为0.605元/股 [4] - 第二季度净利润跌幅较第一季度67.88%进一步扩大 [4] - 这是公司自2011年上市以来净利润跌幅最大的中期财报 [4] 业绩下滑原因 - 原料采购价格上升较多导致毛利率大幅下降 [4] - 葵花籽收获期因内蒙区域连阴雨影响霉变率提升 原料产量下降导致价格上升 [5] - 部分坚果原料采购价格出现上升 [5] - 产品结构对毛利率产生一定影响 [8] 成本与毛利率 - 2023年休闲食品业务毛利率下降5.03%至26.85% [6] - 2023年葵花子毛利率下降7.92%至25.23% [6] - 2023年坚果类毛利率上升1.02%至31.56% [6] - 2024年葵花类产品毛利率上升4.45%至29.68% [6] 渠道发展 - 公司去年山姆会员店收入增长50%-60% [8] - 零食量贩渠道收入实现翻倍增长 [8] - 2023年量贩零食渠道销售额约4.5亿元 [8] - 2023年山姆渠道销售额约2亿元 [8] - 公司计划增加更多SKU扩充零食量贩渠道销售 [8] 历史提价策略 - 2021年10月对葵花子系列产品提价8%-18% [6] - 2022年8月葵花子产品再次提价约3.8% [6] - 2023年10月公司表示对产品提价比较谨慎 暂未考虑提价计划 [6]